Бюджет инвестиционного проекта

Инвестиционный проект с точки зрения выполнения экономических процедур, связанных с его созданием и реализацией, представляет собой модель финансовых операций, связанных с распределением во

вмени поступлений и затратами денег, т. е. реальными денежными потоками. Наглядно это можно себе представить в форме финансово-ивестиционного бюджета, т. е. в документе, который аккумулирует потоки всех доходов (поступлений) и расходов от его зарождения, создания, эксплуатации и до его ликвидации. В формализованном виде эта модель представлена многочисленными формулами, описывающими выражение эффективности и показатели эффективности. Особенно это относится к самой простой, изначальной формуле, определяющей сущность экономической эффективности (4.15).

финансово-инвестиционный бюджет (ФИБ) представляет собой сводную таблицу итогов расчетов всех показателей, проведенных в процессе подготовки входной информации для оценки эффективности. Он занимает ключевое положение для технико-экономического обоснования проекта, ибо на его основе, как будет показано далее, решаются такие задачи, как определение потребности в капитале, выработка стратегии финансирования, а также оценка всех видов экономической эффективности по проекту.

В основе построения ФИБ проекта заложена методология «кэш-флоу». Принципы деления денежных потоков на притоки и оттоки, специфические методы расчета их движения (изменения) с учетом закономерностей оборота отдельных видов капитала, а также особенностей проявления требований экономического механизма национальной экономики реализованы в ФИБ проекта как по отдельным видам деятельности, так и в целом по проекту.

В ФИБ проекта потоки денежных средств группируют по трем взаимосвязанным сферам (видам) деятельности, объективно присущим каждому действующему или вновь проектируемому объекту предпринимательской деятельности:

• денежный поток от операционной деятельности Ф⁰ (t);

• денежный поток от инвестиционной деятельности Ф^и(t);

• денежный поток от финансовой деятельности Ф^ф(t).

Первый раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с производственной деятельностью. Притоками здесь выступают выручка от продаж и внереализационные доходы, оттоками — текущие издержки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при определенных условиях — оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.

Методика составления данного раздела имеет много общего с расчетами прибыли, но есть и существенные различия, позволяющие

использовать бюджет для решения ряда важных вопросов, речь о которых пойдет ниже. Отличие в том, что в этом разделе статья «Операционные затраты» отражает текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержанию итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения и амортизации. Амортизация играет очень важную роль в финансировании инвестиционной деятельности. Чем больше стоимость постоянных активов предприятия и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и соответственно больше сумма дохода от операционной деятельности.

Выделение из денежного потока по операционной деятельности собственных средств в форме амортизации и ее включение в доход по проекту важны для решения задач, речь о которых пойдет ниже, по сбалансированию денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода.

Во втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные активы, ликвидационные затраты в конце проекта, а источником поступления (притоками) служат средства от реализации активов, которые не используются в производстве и являются излишними для него. В этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся на дату начала проекта активов, которые будут участвовать в создании объекта предпринимательской деятельности (например, готовые производственные площади).

В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный капитал (вклады владельцев предприятия, акционерный капитал) и привлеченные средства: заемный капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков — погашение кредита и долговых обязательств, а также процентов по ним, выплата дивидендов.

В табл. 5.4а и 5.46 приведен наиболее полный состав потоков денежных средств. В таком виде он отражает потоки, имеющие место при определении экономической эффективности участия в проекте (см. § 5.4). Конкретный состав денежных потоков, описывающих эффективность проекта в целом (общественную, коммерческую и бюджетную) будет рассмотрен в соответствующих разделах.

Потоки денежных средств в зависимости от вида оцениваемой эффективности могут выражаться в текущих, прогнозных, дефлированных ценах и в разной валюте (см. п. 5.2.1).

Важная особенность построения потоков денежных средств со-тоит в том, что все они отображаются в периоды времени, соответ-_гТВуюшие планируемым датам (временным периодам) осуществления платежей, т. е. с учетом времени задержки платы за реализуемую продукцию, времени задержки платежей за поставки сырья и материалов, условий реализации продукции в кредит, с авансовыми платежами, а также*условий формирования производственных запасов и устойчивых пассивов. Так как эти особенности формирования денежных потоков имеют существенное значение для сбалансирования доходов и затрат, финансово-инвестиционный бюджет целесообразно разрабатывать с шагом меньше года.

Все перечисленные сферы деятельности предприятия (проекта) взаимосвязаны, чистые потоки, каждый из которых выражает полученные результаты, могут быть просуммированы. Сумма сальдо денежных потоков каждого из разделов финансово-инвестиционного бюджета будет составлять остаток ликвидных средств за соответствующий период (шаг), при этом размер таких денежных средств на конец каждого периода будет равен сумме свободных денежных средств предыдущего периода с остатком ликвидных средств текущего периода времени. На итоги таких балансовых расчетов следует обратить особое внимание. Они должны быть положительными. Отрицательный итог свидетельствует о том, что проект нереализуем (подробно см. п. 5.4.1).

Пример 5.1. Формирование денежных потоков по инвестиционному проекту

Денежные потоки ИП в форме финансово-инвестиционного бюджета приведены в табл. 5.4а и 5.46.

Дополнительные пояснения:

- все элементы потока, помещенные на соответствующих шагах, являются расчетными и обосновываются в соответствии с принципами, изло- ' женными в настоящем разделе. В нашем примере приводятся поясняющие расчеты лишь по некоторым из них;

- акционерный капитал составляет 223,45 ед., в том числе на нулевом шаге 140 и на первом — 83,45. Недостающие средства покрываются за счет кредита. На нулевом шаге он привлекается в размере 100 ед. (240 -- 140). На первом шаге величина кредита определяется исходя из следующих соображений: суммарное сальдо двух потоков на этом шаге (стр. 9) составляет 124,26, а акционерный капитал — 83,45. Размер кредита для этого шага составит 40,9 (124,26 - 83,45);

- предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат долга и процентов — в конце.

Этот пример имеет иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности, в нем:

- используется только одна общая норма амортизации (15%) по всем видам основных фондов;

- не принимается во внимание потребность в инвестициях на ликвидацию объекта в конце жизненного цикла;

- игнорируется влияние инфляции;

- проценты по кредитам не превышают предельного процента, признаваемого расходом для включения во внереализационные расходы.