18 января 1963 г.. Dempster Mill Manufacturing Company

18 января 1963 г.

Dempster Mill Manufacturing Company

 Наивысшим достижением 1962 г. с точки зрения результативности была наша нынешняя контролирующая позиция – 73 % капитала Dempster Mill. Dempster занимается в основном производством сельскохозяйственной техники (по большей части изделий, продающихся в рознице за $1000 и менее), водяных систем, скважинного водоподъемного оборудования и недорогих трубопроводных систем.

 Ее деятельность в последнее десятилетие характеризовалась статичным объемом продаж, низкой оборачиваемостью запасов и практически полным отсутствием прибыли по отношению к инвестированному капиталу.

 В августе 1961 г. мы получили контроль над компанией по средней цене около $28 за акцию. В первые годы нам удавалось покупать акции всего по $16, однако основной пакет был приобретен нами в августе по $30, 25. Как известно, после получения контроля над компанией главным вопросом становится стоимость активов, а не рыночная котировка листка бумаги (сертификата акций). В прошлом году наша доля в Dempster оценивалась с использованием необходимого, на мой взгляд, дисконтирования различных активов. Оценка проводилась исходя из их статуса не приносящих дохода активов, а не на основе потенциала, иными словами, на основе того, что, по моему мнению, принесла бы их срочная продажа на эту дату. Наша задача заключалась в увеличении полученной стоимости на приличный процент. Консолидированный баланс на конец прошлого года и расчет справедливой стоимости приведены ниже (приложение D).

 Финансовый год Dempster завершается 30 ноября, и, поскольку аудиторское заключение в полной форме было недоступно, я в прошлом году аппроксимировал некоторые показатели и округлил стоимость на акцию до $35.

 Поначалу мы работали со старым руководством над повышением эффективности использования капитала, улучшением операционной маржи, сокращением накладных расходов и т. п. Однако наши усилия оказались совершенно бесплодными. После буксования на протяжении шести месяцев стало очевидно, что, несмотря на постоянные разговоры о наших целях, из‑ за неспособности или нежелания руководства действовать все оставалось на своих местах. Надо было что‑ то менять.

 Один из моих хороших друзей, не склонный к преувеличениям, очень рекомендовал Гарри Боттла как специалиста по решению проблем нашего типа. Я встретился с Гарри в Лос‑ Анджелесе 17 апреля 1962 г., предложил ему соглашение, предусматривавшее вознаграждение в зависимости от достижения наших целей, и 23 апреля он занял кресло президента в Биатрисе. Гарри безусловно является человеком года. Он выполнил все поставленные нами задачи и сделал так, что неожиданности были исключительно приятными. Гарри находил решение одной «невыполнимой» задачи за другой и всегда начинал при этом с самого трудного. Наш уровень безубыточности был снижен практически наполовину, медленно оборачивающиеся или мертвые товарные запасы проданы или списаны, маркетинговые процедуры обновлены, а неприбыльные производственные мощности ликвидированы.

 Результаты этой программы частично показаны в приведенном ниже балансе (приложение D), который, поскольку он по‑ прежнему отражает не приносящие дохода активы, оценивается на той же основе, что и в прошлом году.

 2 января 1963 г. Dempster получила необеспеченный срочный кредит размером $1 250 000. Этот кредит вместе с уже «высвобожденными» средствами позволяет нам иметь портфель ценных бумаг стоимостью примерно $35 на акцию Dempster или значительно больше, чем мы заплатили за всю компанию. Таким образом, наша нынешняя оценка складывается примерно из $16 на акцию от производственной деятельности и $35 от операций с ценными бумагами, сопоставимыми с теми, которые осуществляются в Buffett Partnership, Ltd.

 Мы, естественно, и дальше будем наращивать $16, приходящиеся на производство, по привлекательной ставке, и у нас есть хорошие идеи в отношении того, как этого добиться. Это несложно, если компания в ее нынешнем состоянии будет приносить деньги, однако у нас имеются перспективные идеи и на тот случай, если она не сможет сделать этого.

 Следует подчеркнуть, что проблема с Dempster в прошлом году на 100 % заключалась в конвертировании активов, а следовательно, компания была совершенно нечувствительна к фондовому рынку и колоссально зависела от нашего успеха с активами. В 1963 г. производственные активы все еще были значительными, однако с точки зрения оценки компания значительно больше походила на категорию недооцененных акций, поскольку мы вложили значительную часть ее средств в недооцененные акции, во многом идентичные тем, которые держит в своем портфеле Buffett Partnership, Ltd. По налоговым соображениям мы, скорее всего, не будем вкладывать средства Dempster в событийные акции. Таким образом, если Dow значительно упадет, это очень сильно скажется на оценке Dempster. Аналогичным образом, Dempster должна выиграть в этом году от роста Dow, в отличие от прошлого года, в течение большей части которого она не зависела от него.

 Существует еще один фактор, имеющий большое значение для Buffett Partnership, Ltd. Теперь мы наладили сотрудничество с менеджером, который может быть очень полезен нам в будущих ситуациях с контролирующими акциями. Гарри не имел ни малейшего представления о том, что ему придется заниматься проблемной компанией, еще за шесть дней до того, как встал у ее руля. Он мобилен, трудолюбив и умеет претворять в жизнь политику после того, как ее определили. Ему нравится получать хорошее вознаграждение за хорошую работу, а мне нравится иметь дело с человеком, которого не интересует, позолочен ли унитаз в туалете для руководства.

 Гарри и я понравились друг другу, и его сотрудничество с Buffett Partnership, Ltd. выгодно для всех нас.