 |
8.4. Биссектриса Арсагеры (дополнение). Искривление пространства (Курс «Аспирантура») UPD
|
|
|
|
Выводы
· У каждой компании должна быть модель управления акционерным капиталом (МУАК). Наиболее правильный алгоритм МУАК – максимизация рентабельности собственного капитала и/или сохранение ее на высоком уровне.
· МУАК должна работать в интересах всех акционеров – в курсовой стоимости акций должны находить отражение результаты деятельности компании.
· При определении положения стоимости акций компании относительно Биссектрисы Арсагеры следует учитывать диапазон возможных значений ROEф, Rт, особенно на будущее. Предельное внимание необходимо уделять высоким значениям ROEф: долгосрочное поддержание стабильной высокой рентабельности – очень непростая задача практически для любого бизнеса. При нахождении значений цены акции в пограничных зонах необходимо исследовать весь спектр возможных действий, описанных в этих зонах.
· Приобретение собственных акций должно рассматриваться как инвестиции. Особенностью таких инвестиций является то, что это собственный бизнес, хорошо известный акционерам. У такой инвестиции есть ставка; зная собственный бизнес, ее несложно подсчитать и сравнить с альтернативными возможностями. Синергия: компания приобретением собственных акций может решить две задачи – эффективно освоить средства и задать правильную курсовую стоимость своим акциям.
· Процесс управления акционерным капиталом не останавливается никогда, жизнь меняется, меняются и условия ведения бизнеса и его будущее. Цена редко будет находиться на БА, но действия, описанные в этой статье, будут приводить ее к БА, и котировки будут задавать справедливую стоимость и отражать экономические достижения бизнеса. Так будет проявляться корреляция рыночной стоимости и результатов бизнеса, а инвесторы смогут покупать акции компании и получать доходность в виде курсового изменения (а также дивидендов и бай-бэков) в зависимости от ее экономической деятельности.
|
|
|
Вернуться к Оглавлению > >
Вернуться к навигации по курсу «Аспирантура» > >
Следующий материал курса «Аспирантура»: 8. 4. Биссектриса Арсагеры (дополнение). Искривление пространства
8. 4. Биссектриса Арсагеры (дополнение). Искривление пространства (Курс «Аспирантура») UPD
Развитие фондовых рынков и неизбежный рост объема знаний их участников, как и иные процессы, происходящие в рыночной экономике (рост производительности труда, регулирование процентных ставок и размеров денежной массы и пр. ), приводят к появлению нелинейностей в рамках модели ценообразования курсов акций на основе Биссектрисы Арсагеры. Особенно ярко это проявляется при крайне низких уровнях процентных ставок в экономике (близких к нулю или даже отрицательных).
Наши наблюдения показывают, что среднее значение коэффициента P/BV для развитых рынков колеблется в диапазоне 1-5, при этом крайние значения скорее характеризуют заниженную/завышенную стоимость рынка акций. Если не рассматривать высокие значения данного коэффициента (более пяти) как следствие нерационального поведения участников торгов, то можно говорить, что доходность бизнеса, как элемента жизнедеятельности человека, в 2-4 раза превосходит уровень долговой процентной ставки.
Мы уже упоминали о том, что инвестору покупать акцию по цене P (рыночный курс) дороже балансовой стоимости BV (размер собственного капитала на акцию) имеет смысл только в случае, когда темп роста BV (выплачиваемые дивиденды также являются элементом роста собственного капитала на акцию) превышает возможное увеличение уплаченной цены Р с темпом долговой процентной ставки (например, ставки по депозиту). Иначе говоря, необходимо выполнение условия ROE > Rт, где ROE – рентабельность собственного капитала приобретаемого бизнеса, а Rт – требуемая доходность от вложений в данный бизнес (не ниже уровня долговой ставки).
|
|
|
Может ли коэффициент P/BV стремиться к крайне высоким значениям или даже к бесконечности при огромных значениях ROE и низких значениях требуемых доходностей? Мы рассмотрим такие ситуации, а также опишем рациональный способ поведения инвестора в этих случаях.
Еще раз выразим в формуле коэффициент P/BV:
,
где E/P = Rт – ставка требуемой доходности, учитывающая возможный рост прибыли в долгосрочном периоде. Также верно и P = E/Rт.
Рассмотрим структуру требуемой доходности (более подробно об этом см. в материале «Доходность, которую хочет получить инвестор при вложении денег в акции…»):
Rт = Rдолг + Rотр + Rстр + Rликв + Rку Rркр + Rпа – g,
где Rдолг – ставка по долгам данного бизнеса (зависит от общего уровня ставок в экономике и кредитоспособности эмитента);
Rотр – премия за специфику отрасли (зависит от стабильности прибыли);
Rстр – страновой риск (риск ведения бизнеса в той или иной стране);
Rликв – премия за ликвидность акций конкретного эмитента;
Rку – премия за риск корпоративного управления;
Rркр – премия за размер кредитного рычага;
Rпа – премия за потери альтернатив;
g – долгосрочный рост прибыли бизнесов как созидательной деятельности (подробно см. материал «Такой понятный и загадочный Р/Е»).
То есть доходность, которую будет получать инвестор на практике, составит:
R = Rдолг + Rотр + Rстр + Rликв + Rку Rркр + Rпа = Rт + g = E/P + g.
Теперь рассмотрим причины роста коэффициента P/BV:
.
Таким образом, любая комбинаторика: рост прибыли, снижение уровня требуемой доходности, а также снижение размера собственного капитала, может привести к росту коэффициента P/BV до крайне высоких значений.
Рассмотрим каждый из этих показателей в отдельности.
|
|
|
