 |
Анализ совокупного предложения золота и тенденции его развития
|
|
|
|
Еще несколько лет назад эксперты отрасли были уверены, что рынок золота безнадежно умирает. Казалось, что металлу, фактически не имеющему промышленного применения, но при этом очень дорогому, нет места в современном обществе. В последнее десятилетие мировые банки с большим скепсисом стали относиться к золоту как средству резервирования фондов. Более предпочтительными резервами считались валюты ведущих экономических держав. Поэтому финансовые институты и кредитные учреждения охотно избавлялись от металла на биржах. Именно неконтролируемые продажи золота центральными банками ряда стран и негативная динамика котировок металла стали официальными причинами заключения 26 сентября 1999 г. так называемого Вашингтонского соглашения. Документ, подписанный пятнадцатью центральными банками экономически развитых стран, подтвердил статус золота как важного элемента мировых монетарных резервов и ограничил продажи металла банками-участниками соглашения объемом в 400 т. золота ежегодно в течение пяти лет. При этом общий объем продаж золота из резервов центральных банков, согласно условиям соглашения, не мог превышать 2 тыс. т. за весь период действия соглашения.
Подписание документа несколько приостановило падение биржевых цен на золото, но не усилило интереса инвесторов к металлу. Характерно, что большая часть из двухтысячной квоты, подлежащей продаже центральными банками, уже реализована. Оставшиеся 836 т. имели право продать Швейцария и Нидерланды - по условиям соглашения в 2004 г. Еще недавно наблюдатели были уверены, что банкам этих стран придется продавать
золото по самым низким ценам среди прочих банков, которые уже реализовали свою часть золотых резервов. Однако вполне возможно, что финансовые институты именно этих стран окажутся в наибольшем выигрыше.
|
|
|
Хотя стабильными продавцами добытого золота на рынке по-прежнему являются Центробанки, сейчас их продажи регламентируются соглашением, что, по крайней мере, делает их операции предсказуемыми (таблица 6).
Таблица 6. Продажи Центробанками по Вашингтонскому соглашению, т.
| Страна | Октябрь 2002-май 2004 | Апрель 2004-сентябрь 2006 |
| Швейцария | 477 | 765 |
| Великобритания | 345 | 0 |
| Нидерланды | 127 | 173 |
| Австрия | 61 | 29 |
| Германия | 20 | 3 |
| ВСЕГО | 1030 | 970 |
Благодаря своим уникальным свойствам, золото имеет важную особенность - оно практически не исчезает после извлечения из недр. Это обстоятельство является ключевым в понимании структуры предложения металла. Золото, обладая свойством возвратности на рынок, позволяет поддерживать предложение в определенных рамках за счет переработки золотого лома, возврата из промышленного использования и, естественно, круговорота среди частных инвесторов. Анализ предложения на международном рынке золота с использованием метода агрегирования позволил получить следующие данные (рис. 18).[54]
В 2002-2004 гг. ожидавшийся на фоне повышения цен рост рентабельности мировой добычи золота был нивелирован более высоким уровнем издержек. Такая задача, как поставка на мировой рынок дополнительных партий золота, постепенно переходит от тройки ведущих производителей к новичкам, которым удалось существенно увеличить
По собственную долю рынка и объем добычи за последние десять лет. ЮАР сохраняет положение крупнейшего в мире золотодобытчика, однако ее удельный вес постоянно падает по мере истощения приисков, которые не замещаются новыми запасами.
В течение длительного периода низких цен на золото, продолжавшегося с конца 1990-х до 2002 гг., в разведку и разработку новых месторождений вкладывался относительно небольшой объем средств.
|
|
|
Однако, несмотря на ценовое затишье, новички наращивали добычу. Это относится, в первую очередь, к России, Китаю и Перу. Теперь, когда цены на золото восстановились, инвесторы повернулись лицом к новым игрокам. В 2003 г. мировой объем золотодобычи достиг 2570 т., на 1,1% больше, чем в 2002 г. Основные производители - ЮАР, Австралия и США -сохранили свои позиции. На их долю пришлось 36% совокупной добычи, хотя это на 5,5% меньше в годовом сопоставлении. Снижение уровня добычи мировых лидеров компенсировалось ростом производства в России, Китае и Перу. Россия отличается самым стремительным ростом добычи. В настоящее время мировое предложение золота (с учетом вторичной переработки и продаж банковских резервов) приблизилось к 3600 т. в год.
По оценке GFMS, мировая добыча золота в 2003 г. выросла незначительно, на 0,7% - до 2,6 тыс. т. При этом рост добычи в Австралии, Перу, Китае и России компенсировал снижение в Южной Африке, США и Канаде (рис. 19).
Добыча золота в мире за первые шесть месяцев 2007г. составила 1,201 тыс. т. По сравнению с I полугодием 2006г. она увеличилась на 3%, сообщается в докладе британской независимой аналитической компании Gold Field Mineral Services (GFMS). За I полугодие 2007г. добыча золота в Индонезии и Китае существенно увеличилась, в Перу и ЮАР - сократилась.
Поставки золотого лома на мировой рынок за первые шесть месяцев 2007г. сократились на 28% и составили порядка 450 т. Наиболее существенно этот показатель снизился в странах Ближнего Востока. В то же время продажи золота центральными банками за I полугодие выросли на 4%. При этом банки-участники международного соглашения CBGA увеличили продажи золота почти на 25%, в то время как остальные банки продажи золотых слитков существенно уменьшили.
По оценкам GFMS, в 2007г. уровень поставок золота на рынки снизился на 1,4%. Особое внимание аналитики компании обращают на Южную Африку, где с 1970г., когда объемы добычи золота достигли пика (1000 тонн), уровень производства упал почти на четверть. Недавно позицию лидера по производству золота вместо Южной Африки занял Китай. Как ожидается, в 2008г. фактор предложения не будет оказывать понижающего давления на рынок золота, объемы добычи вырастут незначительно, а уровень чистых продаж в официальном секторе несколько снизится.
|
|
|
В 2007г. потребление золота производителями ювелирной продукции выросло на 5%, хотя за этой цифрой скрывается сокращение на 50% спроса со стороны Индии. В первом полугодии 2007г., когда цены на золото демонстрировали относительную стабильность, в мире был зарегистрирован рекордный уровень импорта, за которым последовало снижение. По оценкам аналитиков GFMS, в IV квартале 2007г. импорт достиг наименьшего за последнее десятилетие уровня. Несмотря на то, что потребители постоянно адаптируются к новым ценам, тем самым способствуя повышению их нижнего порога, ожидается, что спрос на ювелирные изделия снизится. Однако при этом ожидается, что эти потери будут более чем компенсированы инвестиционным спросом.
Преобразуя данные компании GFMS в более традиционный для товарного рынка аналитический формат, эксперты Barclays Capital отмечают, что в первом полугодии 2008г. на рынке золота образуется излишек в 444 тонны. Несмотря на это, в GFMS прогнозируют укрепление цен на золото на 30% в годовом исчислении, которое, по их мнению, произойдет на фоне поддержки со стороны инвесторов. В отличие от GFMS, в Barclays Capital считают, что в текущем году излишков золота на рынке будет несколько меньше, а подстегнутый позитивной конъюнктурой рынка золота инвестиционный спрос, придаст ценам на желтый металл импульс для достижения новых максимумов.
По сообщению агентства GFMS, в 2004 г., впервые за последнее время прогнозировалось снижение мировой добычи золота, что, собственно, и оправдалось (рис. 20).
Величина издержек на добычу золота является одним из ключевых показателей как привлекательности ведения золотодобычи в рамках страны, так и эффективности деятельности отдельных компаний. Во многом от управления издержками зависят перспективы развития отрасли в целом и отдельных субъектов в частности.[55]
К середине 1990-х гг. в странах-лидерах (ЮАР, Австралия) даже в период роста цен на рынке золота издержки по добыче золота превышали среднемировые цены. Однако увеличение среднегодовой цены на металл все же обеспечивало отрасли определенный запас рентабельности.
|
|
|
В то же время географическая диверсификация добычи позволила вовлечь в производство золота новые регионы, где затраты на производство металла оказались относительно невысокими. Это достигалось за счет найма более дешевой рабочей силы, внедрения новых технологий переработки горной породы для извлечения золота, освоения месторождений, где добычу можно вести открытым способом. Помимо организации добычи в новых регионах, стало возможным возобновить добычу на заброшенных рудниках с невысоким содержанием металла, благодаря применению технологии кучного выщелачивания.
Одним из средств снижения расходов стала концентрация добычи на наиболее рентабельных месторождениях. Они отличаются, как правило, небольшой глубиной залегания золотоносной породы, наличием больших доказанных запасов. Дополнительным плюсом является возможность попутной добычи других металлов (наличие полиметаллических руд).
Еще одной формой сокращения расходов стала волна слияний и поглощений, произошедших в отрасли.
Наконец, существенную помощь производителям металла оказала валютная политика государств, где золотодобывающая промышленность является одной из ключевых отраслей экономики. В частности, на фоне снижения цен на металл постепенно ослаблялись такие валюты как южноафриканский ранд и австралийский доллар. В результате долларовая себестоимость добычи также испытала тенденцию к снижению. Так, в 2000 г.
Общие издержки производителей металла в мире составили в среднем 238 долл. Не в последнюю очередь это произошло вследствие снижения курсов южноафриканской и австралийской валюты. Одновременно тенденция снижения стоимости доллара вследствие проблем с американской экономикой привела к тому, что себестоимость местных производителей в 2003 г. выросла на 6%.
Из вышесказанного можно сделать вывод: отрасль вступила в новую эпоху — эпоху повышения издержек. Адекватная реакция на ухудшение конъюнктуры мирового рынка золота — в виде достижения качественно нового уровня повышения себестоимости — привела к тому, что на фоне растущих цен на металл объем добычи практически не изменяется. Длительное время добыча золота являлась лидером по привлекательности и прибыльности среди добычи других металлов.
Именно на эту сферу приходилось примерно половина расходов, связанных с разведкой полезных ископаемых (за исключением нефти и газа).
Во время последнего цикла роста на рынке золота (1993-1997 гг.) расходы на геологоразведочные работы постепенно возрастали, достигнув в 1997 г. своего максимума 5,2 млрд. долл. Однако в дальнейшем ситуация изменилась; в 1998 г. указанные расходы снизились сразу на 29%; в 1999 г. — еще на 24%. Некоторый оптимизм внушали данные за 2000 г.: темпы снижения расходов уменьшились до 7%, достигнув примерно 2,6 млрд. долл.
|
|
|
Кроме ценового фактора, на резкий рост добычи золота оказало влияние появление двух новых отраслей реального сектора экономики, активно потребляющих драгоценные металлы: производство компьютеров и сотовых телефонов. Без спроса со стороны этих отраслей рост добычи золота не был бы таким продолжительным и активным, поскольку потребности традиционных потребителей – ювелирной промышленности, стоматологии и чеканки монет – не являются стабильно устойчивыми.(Прил.2)
Сейчас на общий объем добычи влияют как минимум четыре фактора: цена золота в долларах США, цена и себестоимость золота в валюте страны-производителя, динамика курсов валют основных золотодобывающих стран по отношению к доллару и изменение «покупательной способности» металла. Очевидно, что с ростом долларовой цены золота происходит рост добычи во всем мире, а при падении – спад в добыче. Но в каждой стране есть своя специфика.
Например, в США добыча золота находится в противофазе с ее ценой: при росте цены добыча снижается, а при падении – растет. Подобная асинхронность может быть объяснена, с одной стороны, запаздыванием реакции производителей на меняющиеся условия реализации, а с другой – использованием многолетней практики золотодобывающих корпораций ЮАР, которые в условиях высоких цен переходили на обработку бедных руд, а в условиях низких цен – богатых. В обоих случаях прибыль корпораций не менялась, низкие цены компенсировались пониженной себестоимостью и ростом выпуска золота.
Анализируя себестоимость золотодобычи в различных странах, нужно подчеркнуть, что затраты на добычу в России на 23% ниже среднемирового уровня (таблица 7).
Таким образом, при общей тенденции роста совокупных затрат на добычу золота, только Россия имеет дополнительное конкурентное преимущество рентабельности добычи в размере 23%.
Таблица 7. Затраты золотодобычи основными участниками мирового рынка золота'
| Страны | Средние совокупные затраты в 2006, $/унция |
| ЮАР | 312 |
| Австралия | 291 |
| США | 277 |
| Россия | 205 |
| Канада | 277 |
| Прочие | 249 |
| Средневзвешенные совокупные затраты без учета России | 267 |
| Средние совокупные затраты в России | 205 |
Именно это естественное конкурентное преимущество российских золотодобывающих компании, в сочетании с достаточно обширным объемом запасов, и привлекает иностранные компании на рынок России. Так, многим иностранным золотодобытчикам удалось существенно повысить свои консолидированные финансовые результаты благодаря тому, что в их структуре есть низкозатратные российские подразделения.
Самым заметным примером является компания Вета Gold, которая ведет добычу золота как в России, так и в ЮАР. В 2004 г. совокупные денежные затраты в ЮАР составили $394/унция, в России - $148/унция. После консолидации средневзвешенный показатель по всей компании был равен $278/унция. Хотя разница между себестоимостью добычи в ЮАР и в России объясняется, в основном, курсом рэнда. Пример Веша Gold показывает, что низкие затраты на добычу российского золота могут положительно сказаться на совокупных финансовых показателях транснациональной золотодобывающей компании.[56]
Здесь необходимо отметить, что показатель расходов на геологоразведочные работы меняется с определенным лагом по отношению к конъюнктуре цен на драгоценные металлы. Учитывая оживление на рынке металлов платиновой группы и инерционность данных затрат (они включаются в годовые бюджеты фирм и пересматриваются, обычно, по итогам года) можно предположить, что показатель расходов приблизился к своему дну и имеет все шансы консолидироваться вблизи указанной отметки (таблица 8).
Таблица 8.
Распределение расходов на геологоразведочные работы в ведущих регионах-производителях цветных и драгоценных металлов в 2006 г. (млн. долл.)[57]
| Страны / регионы | Величина расходов на геологоразведочные работы | Удельный вес |
| Латинская Америка | 661,9 | 28,3 |
| Австралия | 404,8 | 17,3 |
| Канада | 348,0 | 14,9 |
| Африка | 293,1 | 12,6 |
| США | 234,5 | 10,0 |
| Юго-Восточная Азия | 199,2 | 8,5 |
Золотодобыча - весьма капиталоемкий бизнес; на освоение месторождений (особенно рудных) требуются большие затраты. Одним из следствий этого является достаточно высокая степень монополизации в отрасли. Несмотря на то, что в мире действует несколько тысяч компаний, занимающихся добычей драгоценных металлов, большая часть производства приходится на крупные корпорации. Так, долгое время в ЮАР золотодобыча велась силами 50 компаний, что меньше, чем в других странах-лидерах. При этом основной объем производства приходился на шесть объединений, созданных при участии зарубежного капитала.
Общий объем предложения на рынке золота в 2003 г. составил 4,1 тыс. т. драгметалла. Эта цифра, помимо добытого золота, включает продажи металла из официального сектора (Центральные банки) - 591 т. (на 5% больше, чем в 2002 г.), а также золото, полученное в результате вторичной переработки - 940 т. (рост на 12,7%по сравнению с 2002 г.).
Предложение золота стало расти после 2000 г. - за счет увеличения поступлений вторичного металла и активизации продаж из госзапасов (таблица 9). Под вторичным золотом понимается металл, полученный в результате переработки золотосодержащих изделий, прошедший аффинаж и отлитый в слитки. Под это понятие не подпадают ювелирные изделия, слитки и монеты, перепродаваемые как таковые. Основной источник лома для производства вторичного золота - ювелирные изделия. Значительно меньше количество металла дает переработка компонентов электронной техники. Объемы поставок золотого лома зависят от состояния экономики и цен на золото.
Таблица 9.
Динамика поставок золота на мировой рынок за 1999-2004 гг., т.
| 1999 | 2000 | 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | |
| Добыча | 2580 | 2568 | 2595 | 2590,1 | 2570 | 2600 |
| Вторичное производство | 600 | 600 | 700 | 840 | 940 | 880 |
| Продажи из госзапасов | 464 | 471 | 468 | 559 | 589 | 530 |
| Всего предложение: | 3644 | 3639 | 3763 | 3989,1 | 4099 | 4020 |
В среднем за 10 лет ежегодно на рынок поступало порядка 600 т. вторичного золота.
Всплеск 1998 г. связан с последствиями азиатского кризиса 1997 г., для ликвидации которых правительства региона выкупали за местную валюту золото у населения. Только в Южной Корее таким образом было получено более 300 т. В 2002 г. объем вторичного золота составил почти 840 т., в 2003 г. - 940 т. (в основном - из-за повышения цен на металл). Основные добавочные объемы обеспечили Индия, Индонезия и Таиланд.
Таким образом, предложение на рынке золота зависит от нескольких составляющих его элементов, среди которых можно выделить, прежде всего, непосредственно золотодобычу, объем которой практически не меняется в последние годы. Вторым элементом по значимости является золотой лом. Этот элемент является трудноуправляемым каким-либо экономическим субъектом. А третий — продажа золота из госзапасов — больше всего подвержен субъективным факторам и политическим интересам.
|
|
|
