Ситуация без валютной интервенции

ВЛИЯНИЕ ОБМЕННЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ НА СОВОКУПНЫЙ СПРОС. Кроме влияния изменений обменных валютных курсов на различные секторы экономики увеличение или уменьшение стоимости валюты вызывают к жизни важные эффекты на макроэкономическом уровне. Таковыми являются воздействие изменений валютных курсов на совокупные предложение и спрос. Экспортные операции повышают уровень плановых затрат. Подобно внутреннему потреблению, плановым инвестициям и государственным закупкам такие операции в сути своей являются источником спроса на товары и услуги, производимые и предоставляемые внутренней экономикой. С другой стороны, импорт товаров и услуг уменьшает уровень плановых затрат в том смысле, что некоторые потребительские товары, товары производственного назначения (то есть предназначенные для дальнейшего инвестирования) и товары и услуги, приобретаемые правительственными органами, закупаются за рубежом, в иностранных источниках, а спрос на производимые внутри страны аналогичные товары и услуги тем самым падает. Следовательно, общие плановые затраты равны потреблению плюс плановые инвестиции плюс государственные закупки плюс чистый экспорт. Это понятие, концептуально представляющее собой экспорт товаров и услуг за вычетом импорта товаров и услуг, близко по сути и смыслу итоговому платежному балансу по текущим счетам внешнеторговых операций, однако, в отличие от последнего, не включает в себя разовые односторонние платежи. Поскольку чистый экспорт являет собой компоненту плановых затрат, его изменение приведет к изменению национального дохода через мультипликативный эффект. Это изменит совокупный спрос в экономической системе и окажет воздействие на уровень реального обьема производства, занятости и цен. Уменьшение стоимости (обесценивание) валюты какой-либо страны вследствие увеличения чистого экспорта таким образом окажет на ее экономическую систему экстенсионный эффект. Рост стоимости валюты уменьшит чистый экспорт и будет способствовать сжатию и сокращению деловой активности в экономической системе. Таким образом, взаимная связь между обменным валютным курсом совокупным спросом, опосредованная через чистый экспорт, означает, что внутренняя экономическая система четко реагирует на события экономической жизни за рубежом. Увеличение темпов экономического роста за рубежом, уменьшение номинальных процентных ставок в других странах или усилившиеся в них инфляционные процессы при прочих равных условиях стимулируют экономическую активность во внутренней экономической системе. Наоборот, снижение темпов экономического роста за рубежом сдерживает темпы развития внутренней экономической системы. В основе спроса на иностранную валюту лежит как цена самой валюты, так и соотношение цен на товары в стране и за рубежом. В случае, если товар дешевле в другой стране, то для его покупки спрос на валюту этой страны возрастает. Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. При росте доходов в стране по сравнению с доходами в других странах, которые поставляют экспорт в данную страну, у резидентов возрастает спрос на товары, а следовательно, и на валюту этой страны, что приводит к росту ее курса. Спрос на иностранную валюту возникает в силу необходимости оплачивать импортные товары, иностранные активы, а предложение валюты возрастает в результате получения доходов от экспорта и покупки иностранцами национальных активов. Девальвация и ревальвация. Под влиянием соотношения спроса и предложения валютный курс изменяется. Снижение курса национальной валюты свидетельствует о ее обесценении и называется девальвацией, а повышение курса национальной валюты является ее ревальвацией. Результатом роста курса национальной валюты является рост цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, конкурентоспособность которого снижается. При этом цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются и импорт иностранных товаров растет. Рост курса национальной валюты ведет к удорожанию национальных активов, номинированных в ней относительно иностранных активов. В результате возрастает отток капиталов за рубеле. При падении курса национальной валюты происходит снижение цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что ведет к росту экспорта, конкурентоспособность которого возрастает. Одновременно цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше, в результате чего импорт сокращается, а национальные ценные бумаги, номинированные в национальной валюте, дешевеют. Они становятся привлекательными для иностранных инвесторов, что способствует притоку зарубежных инвестиций. Спрос на национальную валюту со стороны нерезидентов будет расти в случае, если доходность по иностранным ценным бумагам при сопоставимом уровне риска будет выше, чем за рубежом. В этом случае рост спроса на национальную валюту будет способствовать росту ее курса. В противном случае, когда уровень доходов по активам выше за рубежом, спрос на иностранную валюту повышается, а на национальную сокращается, и в результате курс ее падает.

46. Способы корректировки фиксированного валютного курса и их результативность.

Фиксированный режим валютного курса

Бреттон-Вудское соглашение (1944 г.) - впервые был введен Фиксированный режим валютных курсов: отклонение рыночных обменных курсов валют от официально заявленных паритетов в ту или другую сторону в допускалось только в очень небольших пределах (0,75—1%). Этот механизм просуществовал почти 30 лет, обеспечивая стабильность обменных курсов валют.

Обычно страны стремились поддерживать выбранный режим валютного курса. Но, если отклонение курса валюты от паритета отражало фундаментальные изменения в условиях долгосрочного равновесия экономики, то корректировалась основа обменного курса валюты (=>новый паритетный обменный курс валюты).

Способы, с помощью которых правительство могло воздействовать на валютный курс в условиях фиксированного обменного курса: 1) использование механизма валютных интервенций; 2) девальвация и ревальвация своей валюты для поддержания ее паритета.

Фиксированность валютных курсов вовсе не означала их стабильность (валюты всех стран – неожиданныt скачкообразные изменения в результате официальных девальваций и ревальвации).

Достоинства системы фиксированных валютных курсов: уменьшение риска и неопределенности, связанных с международной торговлей и финансами => расширение объемов торговли и финанс. операций.

Поддержание фиксированного валютного курса возможно при: 1) наличие достаточных резервов и 2) случайном возникновении незначительных дефицитов или активов платежного баланса. Большие и постоянные дефициты могут свести на нет золотовалютные резервы страны. Валютная политика должна осуществляться во взаимосвязи с денежно-кредитной политикой. Поскольку инфляция способствует сокращению экспорта и росту импорта, она ведет к расходованию золотовалютных резервов и снижению курса валюты данной страны относительно валют других стран.

Девальвация и ревальвация

Спрос и предложение => валютный курс изменяется. Снижение курса национальной валюты свидетельствует о ее обесценении и называется девальвацией, а повышение курса национальной валюты является ее ревальвацией.

Результат ревальвации: рост цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте => сокращение их экспорта (т.к. меньше конкурентоспособность). Цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются и импорт иностранных товаров растет. Рост курса национальной валюты ведет к удорожанию национальных активов, номинированных в ней относительно иностранных активов. В результате возрастает отток капиталов за рубеж.

Результат девальвации: снижение цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте => рост экспорта (т.к. выше конкурентоспособность). Цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше => импорт сокращается, а национальные ценные бумаги, номинированные в национальной валюте, дешевеют.

Интервенции ЦБ зависят от режима регулирования валютного курса. При фиксиро­ванном валютном курсе ЦБ должен осуществить интервенцию (в рублях или долларах) в объеме, равном сальдо платежного баланса. Если сальдо пассивное, ЦБ – долларовая интервенция, если активное - рублевая. Если сальдо платежного баланса в какой-либо стране устойчиво пассивное в течение ряда лет, то это может привести к истощению валютных резервов ЦБ => единственный выход при политике фиксированного валютного курса – деваль­вация национальной валюты.

 

47. Внутренне и внешнее равновесие как цели стабилизационной политики в открытой экономике. Дилеммы стабилизационной политики при достижении внутреннего и внешнего равновесия.

Основными целями стабилизационной политики в открытой экономике являются установление двойного равновесия, как внутреннего, так и внешнего. Внутреннее равновесие характеризует баланс совокупного спроса и предложения в условиях полной занятости. В долгосрочном периоде оно обеспечивается благодаря гибкости цен на всех национальных рынках. В краткосрочном периоде в силу недостаточной гибкости цен установление внутреннего равновесия может потребовать стимулирования совокупного спроса методами фискальной и денежной политики. Внешнее равновесие означает, что потоки денежных средств, направляемые из страны за рубеж, уравновешены встречными потоками денежных средств, поступающих в страну из-за рубежа. Таким образом, внешнее равновесие представляет собой не что иное, как равновесие платежного баланса страны.

Задача одновременного достижения внутреннего и внешнего равновесия теоретически объединяет три конечные макроэкономические цели: достижение полной занятости, поддержание стабильности цен и обеспечение равновесия платежного баланса.

Анализ особенностей функционирования открытой экономики, проведенный в предыдущей главе, показывает, что взаимодействие страны с внешним миром усложняет связи между основными макроэкономическими переменными и требует учета дополнительных факторов, определяющих экономическую конъюнктуру.

Новые факторы вносят коррективы в модели, на основе которых проводится анализ стабилизационной политики в закрытой экономике. В условиях, когда уровень цен является фиксированным, для определения последствий стабилизационной политики в закрытой экономике используется модифицированная модель IS -LM. Адаптация этой модели для открытой экономики предполагает необходимость учета внешнеэкономических связей.

48. Краткосрочная модель двойного равновесия в малой открытой экономике и ее модификация в условиях абсолютной мобильности капитала.

Анализ функционирования открытой экономики показывает, что взаимодействие с иностранным сектором усложняет взаимосвязи между основными макроэкономическими переменными, требует учета дополнительных факторов, определяющих конъюнктуру национальной экономики (таких, как сальдо платежного баланса, обменный курс и т.д.).

Новые факторы вносят коррективы в модель IS-LM для закрытой экономики. Этой модификацией является модель Манделла-Флеминга.

В рамках модели описывается функционирование экономики в краткосрочном периоде. Основные постулаты модели:

-Количество произведенных товаров есть функция совокупного спроса.

y = C + I + G + NX,

где C = C(y – T); I = I (r); G = T, NX = NX (ε_r).

Макроэкономическое равновесие достигается с помощью регулирования совокупного спроса путем изменения уровня государственных расходов, налогов, валютного курса.

-Равновесие на рынке финансовых активов описывается уравнением М/Р = L(r,y) => кривая (LM).

-Модель предполагает постоянство уровня цен в краткосрочном периоде (реальный валютный курс равен номинальному), номинальные и реальные величины совпадают.

-В модели отсутствует инфляция и инфляционные ожидания, номинальные и реальные ставки процента совпадают.

-Экономика развивается согласно свободному перемещению капитала (абсолютная мобильность капитала означает отсутствие ограничений на ввоз и вывоз). Для малой открытой экономики характерно равенство внутренней и мировой процентных ставок (r=r*).

-Доход и реальный валютный курс рассматриваются как эндогенные переменные.

-Характер реакции экономики на макроэкономическую политику зависит от режима валютных курсов.

 

Таким образом, модель Манделла-Флеминга может быть представлена как система из трех уравнений:

IS: Y = C(Y,T) + I(r) + G + NX (ε_r);

LM: M/P = L(r,y);

RR: NX (ε_r, y) = S – I (r, ε_r).

IS: уравнение описывает рынок товаров, к сдвигу IS приводит изменение обменного курса (обесценение национальной валюты предопределяет увеличение чистого экспорта, кривая IS сдвигается вправо).

LM: уравнение отражает взаимосвязь между доходом и процентной ставкой при равновесии на денежном рынке. Валютный курс в условиях открытой экономики оказывает влияние на характер кривой LM. В условиях абсолютной мобильности капитала и фиксированного курса денежная масса становится эндогенным параметром, при плавающем курсе – экзогенной величиной.

RR: кривая платежного баланса, описывающая взаимосвязь между доходом и процентной ставкой при внешнем равновесии (нулевом сальдо платежного баланса).

 

49. Механизм установления двойного равновесия в малой открытой экономике при стабильном уровне цен и фиксированном валютном курсе.

Рассмотрим проблемы определения уровня выпуска в условиях абсолютной мобильности капитала в режиме фиксированных валютных курсов.

При данных условиях даже незначительное изменение в процентных ставках предопределяет приток или отток капитала.

В результате перемещения в страну капитала формируется положительное сальдо платежного баланса, что воздействует на валютный курс. Центральный банк должен проводить интервенцию; продавая национальную валюту и покупая зарубежную. Последствия интервенции – расширение денежной массы, снижение процентных ставок. Все проводимые мероприятия в рамках ужесточения кредитно-денежной политики нейтрализуются, процентные ставки возвращаются к прежнему уровню.

Схематически данная ситуация может быть представлена следующим образом:

М↓ => r↑ => приток капитала => положительное сально платежного баланса => удорожание валюты => интервенция для поддержания фиксир фиксированного режима => М↑ => r↓ => выравнивание платежного баланса.

Графически краткосрочное общее экономическое равновесие в соответствии с моделью Манделла-Флеминга в координатах: доход – процентная ставка – представлено на рис.15.

i

IS LM BP

 

Y

 

ВР - кривая равновесия платежного баланса.

Положительный наклон кривой ВР объясняется следующим образом: если растет доход, возрастает импорт. Следовательно для сохранения равновесия ПБ в страну необходимо привлекать больше капитала, следовательно это возможно при росте % ставки (i).

При фиксированном валютном курсе ДКП очень не эффективно, а фискальная политика очень эффективна.

50. Механизм установления двойного равновесия в малой открытой экономике при стабильном уровне цен и плавающем валютном курсе.

Рис. 20. Модель Манделла-Флеминга.

При плавающем валютном курсе ДКП очень эффективна, а фискальная политика не очень.

Теперь рассмотрим модификацию модели денежно-кредитной политики в условиях абсолютной мобильности капитала и плавающего курса. Плавающий курс - валютный курс, который формируется под действием спроса и предложения на валютном рынке без специальных валютных интервенций Центрального банка.

Первоначально экономика в равновесии NX = S – I.

 

Основные постулаты модели:

-Вкраткосрочном периоде - пересечения кривых IS и LM характеризуют объем производства.

-При плавающем обменном курсе происходит перемещение IS до до­стижения равновесия платежного баланса.

r↓ => LM => LM₁ => ε_r ↓=> интервенция => М↓ =>LM₁ => LM => r = r*

Денежно-кредитная политика не влияет на объем производства. Центральный банк не может проводить независимую денежно-кредитную политику.

Рис. 17.Влияние денежно-кредитной политики

Денежная экспансия оказывается неэффективной, т.к. доход не изменяется. Отсюда при фиксированном курсе и абсолютной мобильности капитала органы регулирования денежной массы не в состоянии изменить количество денег в обращении. Выпуск, процентная ставка, количество денег не изменяются, но это не означает, что операции на открытом рынке не дают никакого эффекта (эффект: Центральный банк потерял валютные резервы, домохозяйства приобрели иностранные активы). Результат де­нежной экспансии при фиксированном курсе резко контрастирует с ре­зультатами воздействия денежной экспансии в закрытой экономике и в открытой с плавающим курсом и абсолютной мобильностью.

Денежно-кредитная политика при фиксированном курсе в обычном смысле невозможна (так как надо поддерживать обменный курс), но в этом случае теряется контроль над предложением денег. Возможен лишь один вариант денежно-кредитной политики: за счет изменения фиксированного курса (обменного). Его снижение (девальвация) ведет к росту чистого экспорта (NX), а следовательно, к росту совокупного дохода (У). Эти результаты сходны с экспансионистской денежно-кредитной политикой в условиях плавающего курса.

Рис. 18. Денежно-кредитная политика при фиксированном курсе

Вышесказанное проиллюстрировано на рис.18. При этом отме­тим, что при данных условиях (фиксированном обменном курсе) фис­кальная политика активна, а денежная пассивна.

-Бюджетные дотации вызывают смещение кривой IS =>IS1.

-r1>r*.

-Осуществляется давление на отечественную валюту. Растет продажа отечественной валюты банком в обмен на иностранную валюту.

-Денежная масса возрастает в соответствии с ростом совокупного предложения.

-Объем отечественной валюты на мировом рынке падает.

-Внутренняя процентная ставка стремится к значению мировой r1=>r*.

-Чистый экспорт и отток капитала уравновешиваются: NX = - CF.

52. Влияние инструментов фискальной и денежно-кредитной политики на результаты функционирования малой открытой экономики при плавающем валютном курсе.

Согласно модели Манделла-Флеминга было обнаружено различное воздействие политик на экономику страны в зависимости от использования режимов валютного курса.

При фиксированном обменном курсе денежно-кредитная политика имеет преимущества в регулировании внешнего равновесия (через платежный баланс), а фискальная – внутреннего (через воздействие на совокупный спрос). При этом отметим, что денежная политика не может воздействовать на производство, а фискальная политика предопределяет объем производства.

Проиллюстрируем политику при фиксированном валютном курсе.