Взаимосвязь между денежной политикой и экономическим ростом в России

Далее рассмотрим российские проблемы: существует ли взаимосвязь между денежной политикой и экономическим ростом? Как она осуществляется и соответствует ли основным теоретическим моделям?

Первое - цели и ориентиры бюджетной и денежно-кредитной политики с начала 1990-х гг. формируются согласно монетарным установкам и "стандартам", рекомендуемым, в частности, МВФ для развивающихся стран. Российская же экономика эволюционирует под влиянием множества внутренних и внешних факторов, базовых основ развития, например смещения отраслевой структуры экономики в топливно-сырьевую сферу, неразвитости институтов рыночной экономики. Немаловажным или самым важным является многорегиональная структура страны с характерными для каждого региона социально-экономическими особенностями.

Соподчиненность структур экономического, финансового и денежно-кредитного блока государственной власти идеологии развитых рыночных отношений (при отсутствии соответствующей институциональной их основы, инструментов и механизмов регулирования рынка) становится основной угрозой углубления социально-экономического кризиса (в отличие от необходимости выведения из этого состояния).

Второй особенностью является ориентация на экспорт сырья и следовательно, "голландская болезнь". Это избыточное поступление в экономику нефтедолларов, приводящее к росту национальной валюты и неконкурентоспособности отечественных товаров. Понятие возникло в 1974 г., когда арабы перестали поставлять нефть в Европу, а в это время у голландцев заработали месторождения на шельфе. "Голландская болезнь" - прямое следствие теории относительных преимуществ. То есть если самым выгодным российским товаром является нефть, так тому и быть. Значит, все инвестиции будут вкладываться в развитие нефте - и газопромыслов. Доходы от энергоресурсов будут использоваться для оплаты импортной промышленной продукции.

Третья особенность вытекает из второй: основной метод борьбы с "голландской болезнью" - удержание рубля от резкого укрепления, что снижает угрозу импорта и поддерживает отечественного производителя. Особую актуальность этой проблеме придает политика США, направленная на ослабление доллара. В этих условиях единственным способом не допустить чрезмерного укрепления рубля оказываются валютные интервенции ЦБ, который скупает на рынке "лишние" доллары, наращивает валютные резервы и выпускает в экономику дополнительные рубли. Вклад в инфляцию расширения денежного предложения оценивается в 60%.

Таким образом, с этой точки зрения связь инфляция - экономический рост в России оказывается опосредованной: инфляция как средство избежать укрепления рубля защищает экономику от импорта и стимулирует внутреннее производство.

С другой стороны, сохраняются и традиционные каналы влияния роста денежного предложения на выпуск. Источниками экономического роста в 2003 г. были основные компоненты совокупного спроса: потребление, инвестиции, экспорт. Быстрый рост доходов населения привел к подъему во "внутренних" отраслях и торговле; высокие цены на нефть обеспечили увеличение экспорта. Рост инвестиций происходит в таком объеме, что напрашивается вывод о том, что локомотивом роста будет не потребительский, а инвестиционный спрос.

Остановимся на влиянии монетарной политики на каждый из компонентов совокупного спроса в отдельности и обозначим возникающие в этой связи проблемы.

Основным источником экономического роста в 2003 г. являлся высокий спрос на товары российского экспорта. По разным оценкам, высокие цены на нефть обеспечили от 45 до 70% экономического роста (доклад Всемирного банка: 3,3% из 7,3%; Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМЭАКП) 5,2% из 7,3%⁶. По официальным оценкам, вклад благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры составил 4,5-5% прироста. Именно она обеспечила рост доходов предприятий-экспортеров, государства, населения и предприятий, продукция которых ориентирована на внутренний спрос. То есть рост экспорта подтолкнул и другие компоненты совокупного спроса - потребительские и государственные расходы и инвестиции.

Государство как отдельный сектор экономики нуждается в серьезных реформах. Ведутся дискуссии о необходимом размере государственного сектора и объемах перераспределения. Пока же незаконченные реформы естественных монополий и огромный бюджетный сектор приводят к росту тарифов и зарплат без соответствующих изменений в качестве услуг и производительности труда. Такая индексация доходов тут же сказывается на ценах потребительского рынка. Влияние на инфляцию этой составляющей предполагается равным 40% (в 2003 г. из 12% инфляции вклад повышения тарифов естественных монополий составил 3,7%).

Потребительский спрос оказывает на экономический рост гораздо более заметное влияние. Повышение доходов привело не только к подъему внутренних отраслей, но и к увеличению импорта примерно на 20%. И в этой связи мнение о том, что укрепление рубля - главное препятствие на пути роста российского производства, нуждается в оценке.

Идея о том, что укрепление рубля подрывает конкурентоспособность отечественной продукции, базируется на предположении, что российские товары в большинстве случаев проигрывают импортным по качеству. Поэтому в условиях снижения цены иностранной валюты импорт оказывается дешевле, что снижает готовность потребителей приобретать отечественные товары.

Другая точка зрения основана на предположении о том, что причиной низкого качества российских товаров является оборудование, сильно изношенное и морально устаревшее. Поэтому возможность приобрести новое импортное оборудование, потратив при этом меньшее количество рублей, будет благом для предприятий. Но многие аналитики видят четкую отрицательную зависимость между увеличением реального курса рубля и темпами экономического роста. Причина здесь, вероятно, в том, что оборудование - это очень важный, но не ключевой фактор производства. Профессиональный менеджмент, сумевший грамотно оценить перспективы продаж и рационально организовать производство товаров, в состоянии найти деньги на техническое перевооружение, доказав банку-кредитору, что вложения окупятся. А если нет идеи и четкой рыночной стратегии, то крепкий рубль не поможет наладить производство продукции, конкурентоспособной хотя бы на внутреннем рынке.

Исследование, проведенное Центральным банком, косвенно подтверждает отрицательное влияние укрепления рубля на темпы роста, но при этом представляет дополнительный аргумент в пользу существующего приоритета целей: главное - удержать инфляцию. Другая цель - не допустить резкого реального укрепления рубля - выступает в роли ограничителя при достижении основной цели. Построенная модель позволила количественно оценить связь между реальным курсом рубля и индексом промышленного производства. Выяснилось, что для периода с 1995 по 1998 г. прослеживается четкая зависимость: если реальный курс рубля повышается на 1%, то индекс промышленного производства при прочих равных условиях снижается на 0,2%. Однако при анализе последних лет подобной зависимости обнаружить не удалось. В качестве одной из причин выявленного ослабления влияния, оказываемого изменением реального курса рубля на состояние реального сектора, авторы исследования называют рост мобильности факторов производства. Суть идеи заключается в том, что реальный курс влияет только на производство тех товаров, которые могут быть вытеснены с рынка подешевевшим импортом. Но есть сферы, в которых отечественные производители защищены от иностранной конкуренции, - это услуги (например, розничной торговли), транспорт, жилищное строительство. Если рост реального курса рубля уменьшает рентабельность отдельных отраслей, но есть возможность перепрофилировать производство (факторы мобильны) на создание благ, которые невозможно импортировать, то воздействие роста реального курса на общий объем производства окажется ниже.

Вероятно, такое рассуждение справедливо для долгосрочного периода - при анализе периода в несколько лет.

В 2003 г. последствия "голландской болезни" в виде укрепления курса рубля смягчались падением курса доллара по отношению к евро. Доллар используется в основном при расчетах за экспортируемое сырье; динамика его курса на объеме производства в добывающих отраслях сказывается слабо. Импортные товары, которые представляют угрозу отечественному производителю, поступают из Европы. По отношению к евро рубль падал, что поддерживало конкурентоспособность российских товаров.

Таким образом, в краткосрочном периоде укрепление реального курса снижает темпы роста. Но в долгосрочном плане - это важнейший фактор роста конкурентоспособности, поскольку отсутствие ценовых преимуществ заставляет производителей заботиться о качестве выпускаемой продукции. В условиях растущего потребительского спроса, вызванного как общим увеличением реальных доходов населения, так и денежной эмиссией, у предприятий оказывается больше возможностей для пересмотра своей производственной программы и реформирования структуры управления.

Здесь мы вплотную подходим к проблеме инвестиций как источника экономического роста. Укрепление курса рубля, исчерпание ценовых преимуществ перед импортными аналогами и степень изношенности основных фондов, достигшая к 2003 г. критических значений, обострила проблему технического перевооружения предприятий. В 2003 г. начался инвестиционный бум (за год инвестиции в основной капитал выросли на 12,5%), ставший локомотивом экономического роста. Его вызвала целая совокупность благоприятных обстоятельств.

С одной стороны, высокие доходы предприятий-экспортеров обеспечили спрос на инвестиционные товары. Почти половина всех капиталовложений (42-45%) прямо или косвенно связана с доходами нефтегазового сектора. Однако деньги у них были и в 2002 г., но прирост инвестиций активно начался только в 2003 г. - раньше не хватало привлекательных рентабельных проектов, гарантирующих возврат средств.

Рост доходов населения (в среднем за год на 14,5%) вызвал увеличение массы сбережений. Низкие ставки по депозитам не стали препятствием на пути их роста. Скорее, наоборот, одной из причин снижения ставок оказался растущий спрос на такую форму сбережений: наличные доллары в качестве средства сбережения оказались хуже, чем вклады в банки в любой форме. Вероятно, за возможность обладать некоторым запасом относительно ликвидных сбережений люди готовы мириться с почти нулевой (и даже отрицательной) их реальной доходностью. Потребительский рынок также почти не пострадал, сильно выросли только цены на жилье, которые оказывают не очень большое влияние на значение уровня инфляции. В общем темпы инфляции не столь высоки, чтобы пересматривать норму сбережений, меняются только формы, в которых они хранятся. Причем меняются в направлении, способствующем экономическому росту: банковские депозиты и покупка жилья стимулируют его инвестиционную составляющую.

Главную роль в приросте инвестиций сыграло резкое снижение процентных ставок. Увеличение денежного предложения, связанное со стремлением монетарных властей сдержать рост реального курса рубля, недостаток финансовых инструментов в частности и неразвитость фондового рынка в целом (в силу непрозрачности крупного бизнеса и недостаточных размеров среднего для выхода на фондовый рынок) и стагнация на мировых финансовых рынках, делающая бессмысленным вывоз капитала, вынуждает наращивать вложения в реальный сектор. Опросы, проводимые социологическими службами, показывают сдвиг в настроениях предпринимателей: впервые за пять лет проблема ставки процента заняла второе по значимости место среди вопросов, волнующих руководителей предприятий. Такое изменение имеет явно позитивный характер, поскольку свидетельствует об укреплении связей промышленности с банковским сектором, для все большего числа производителей банковский кредит превращается из недостижимого в возможный.

Снижение процентных ставок коснулось не только производителей - снизилась цена и потребительского кредита. Особое значение имеет развитие ипотечного кредитования.

Но снижение цены заемных средств и активная эмиссия корпоративных облигаций, заменяющая привычный механизм банковского кредитования, может привести и к негативным последствиям. Увеличение доли корпоративных облигаций, связанных с высоким риском, в банковских активах приводит к росту неустойчивости. Говорят даже о грядущем банковском кризисе: надежные инструменты приносят недопустимо низкий реальный процент, банки вынуждены идти на риск, чтобы повысить доходность; последствия могут оказаться негативными в первую очередь для вкладчиков. В экономике наметились два пузыря: на фондовом рынке и на рынке дешевого жилья. До кризиса еще есть время, чтобы скорректировать поведение рыночных агентов, предложив им альтернативные инструменты с положительной доходностью и приемлемым риском.

Таким образом, мы четко видим все основные проблемы, стоящие перед российскими монетарными властями: с точки зрения экономического роста инфляция - зло гораздо более серьезное, чем реальное укрепление рубля, поскольку двузначные темпы роста цен не позволяют сформироваться рынку длинных денег, без эффективного функционирования которого невозможны долгосрочное увеличение капиталовложений и устойчивый экономический рост. С другой стороны, необходимы адекватные финансовые инструменты и хорошо функционирующий фондовый рынок, чтобы избыточная денежная масса, поступающая в экономику в результате присутствия ЦБ на валютном рынке, не оказывала повышательного давления на цены, а канализировалась по другим, более продуктивным направлениям.