Т а б л и ц а 9. 1 1 . Расчет средней экономической рентабельности, дисперсии, среднеквадратического отклонения для оценки риска инвестиций

Дисперсия определяется как произведение_квадрата разности фак­тической экономической рентабельности (ЭР,) и среднего значения, рентабельности (ЭР) на вероятность:

Среднеквадратическое отклонение представляет собой квадратный корень из полученного показателя дисперсии. Чем больше эта величи­на, тем большим колебаниям рентабельности подвержено предпри­ятие, тем рискованнее проект. Основываясь на показателях дисперсии и стандартного отклонения, предприятие может с некоторой долей вероятности допустить, что уровень рентабельности в периоде, следу­ющем за отчетным, будет находиться в пределах расчетного уровня дисперсии плюс-минус Среднеквадратическое отклонение.

Несистематический риск частично устраняют путем диверсифика­ции проектов инвестиций предприятия. Факторы риска отдельных проектов, как правило, не зависят друг от друга, поэтому нежелатель­ные отклонения по одному проекту могут быть компенсированы за счет позитивных отклонений по другим проектам.

Для измерения взаимосвязей между проектами обычно пользуются классическим методом корреляции.

В целях уменьшения риска портфель инвестиций следует форми­ровать по принципу отрицательной корреляции, т.е. выбирать проек­ты, находящиеся в отрицательной корреляции между собой.

Например, на предприятии оценивается возможность реализации трех вариантов проектов инвестиций, из которых следует выбрать два наиболее приемлемых с точки зрения минимизации риска. Для этого нам необходимо знать по годам использования объектов инвестирова­ния отдачу по каждому проекту, ее отклонения от среднего значения. Расчеты корреляции этих проектов представим в табл. 9.12.

Из таблицы видно, что соотношение параметров проектов на ос­нове показателя корреляции выражается следующим образом: поло­жительная зависимость существует между проектами А и Б, отрица­тельная — между проектами Б и В, А и В. Наличие отрицательной корреляции означает, что в случае неудачи с реализацией одного про­екта ожидаются большие доходы по другому варианту. При этом наи­более значимая зависимость прослеживается между проектами А и В. В то же время, основываясь на показателе дисперсии, отметим, что наибольший риск потерь связан с проектом В, средний — с проектом Б, минимальный — с проектом А. Таким образом, становится очевид­ным, что для страхования варианта В от риска убытков его необходимо сочетать с проектом А. С точки зрения уменьшения несистематичес­кого риска потерь предприятию следует формировать портфель инвес­тиций, включая в него проект А и проект В.

Таблица9.12. Расчет корреляции для трех вариантов проектов инвестиций

На практике кроме совокупного показателя рентабельности проек­та целесообразно определять показатель рентабельности вложенных в него собственных средств. При этом необходимо принимать во вни­мание ставку банковского процента, поскольку инвестировать средст­ва в производство имеет смысл только в том случае, когда от реального инвестирования можно получить большую прибыль, чем от хранения денег в банке. Из прибыли, используемой в расчетах, должны быть

вычтены суммы налогов. Риск инвестирования существенно уменьша­ется, если расчетная рентабельность инвестиций превышает уровень инфляции в данное время. Расчет рентабельности производственных

• инвестиций для трех вышеназванных вариантов капитальных вложе-

зний приведен в табл. 9.13.

Таблица 9.13. Расчет рентабельности производственных инвестиций для трех вариантов проектов

Согласно данным табл. 9.13, наиболее рентабельным проектом вло­жения собственных средств предприятия является проект В (рента­бельность 60,00%).

В условиях, когда результаты перспективного решения не имеют четко выраженной стратегической направленности, т.е. рассчитаны на один-два года, и не требуют больших капиталовложений, достаточно произвести расчеты, исключающие влияние фактора времени. Одна­ко, когда стратегическое решение существенно влияет на дальнейшие перспективы развития предприятия, следует применять расчеты, учи­тывающие фактор времени, поскольку неравномерное распределение доходов и затрат на проект по периодам времени значительно влияет на выбор варианта инвестирования и риск потерь недополучения при­были.

Из табл. 9.12 видно, что при условии, когда инвестиции произве­дены единовременно и поток денежных поступлений неизменен, ре­альный доход по проектам на конец пятого года составит: —8,3 тыс. д.е. по проекту А, 4,78 тыс. д.е. по проекту Б и -28,08 тыс. д.е. по проекту В. Таким образом, можно сделать вывод о том, что проекты/4 и йявляются неприемлемыми. Если инвестиционные затраты не носят единовре­менного характера и доходы по годам различны, то для расчетов необ­ходимо использовать методы оценки проектов с учетом фактора времени. Определение и оценка риска через стандартное отклонение денеж~| ных потоков или ставки доходности имеет определенные преимуще-) ства перед статистическими методами. Они заключаются в, том, что отклонения выражаются не в относительных показателях, а в тех же единицах, что и сама переменная величина. Отклонения в денежных потоках учитывают в соответствующей валюте, а стандартное отклоне­ние ставки доходности — в процентах.

Расчет величины стандартного отклонения для проектов А и Б по­кажем на примере (табл. 9.14).

Таблица 9.14. Расчет отклонений для проектов А и Б

время как по проекту Л оно равно лишь 70 руб. Это означает, что пред­приятию следует предпочесть инвестиционный проект Л как внушаю­щий больше оптимизма в оценке надежности.

] Если два инвестиционных проекта имеют одинаковое стандартное ^отклонение, для определения риска по конкретному проекту следует [_;''^: вычислить значение коэффициента вариации, т.е. отношение стандарт-р ного отклонения р к его среднему значению.