 |
Внешний долг Российской Федерации по срокам погашения 4 глава
|
|
|
|
• показатель прироста выручки и его стабильность;
• конкурентная среда;
• оборачиваемость активов;
• деловой риск;
• взаимоотношения менеджеров и акционеров;
• взаимоотношения с кредиторами.
Несмотря на аргументы, выдвигаемые против теории оптимальной структуры капитала, финансовые менеджеры крупных компаний, как правило, придерживаются в своей работе данной концепции. Для них оптимальная структура капитала ассоциируется, главным образом, с заданной величиной заемного капитала. Оптимальной сегодня признается именно та структура, которая обеспечивает максимизацию рыночной стоимости компании.
Таким образом, теория структуры капитала тесным образом связана также и с понятием «цена компании», которая может быть выражена через рыночную стоимость всех акций (или рыночную капитализацию).
Логика современного экономического развития приводит к тому, что в управлении крупным предприятием (корпорацией) все большую роль начинает играть финансовый аспект. Практически во всех развитых странах финансовые институты издавна управляют пакетами акций промышленных компаний. Роль фондового рынка и финансовых посредников в управлении экономикой в последнее время продолжает усиливаться.
Возрастает влияние и наиболее крупных промышленных компаний. В 1995 г. при росте мировой экономики на 2,4% 500 крупнейших корпораций мира увеличили объем продаж на 11 %, а прибыль— на 15% Компания General Electric в 1996 г. имела уровень капитализации (рыночная стоимость акций) 150,26 млрд. долл., в 1997 — 222,75 млрд. долл. В 1996 г. крупнейшие Российские компании, такие как Газпром и Лукойл, вошли в котировку мировых компаний. Уровень их капитализации составил в 1997 г. соответственно 12,609 млрд. долл. и 6,897 млрд. долл. Сегодня в России уровень капитализации очень низкий, так как мало крупных компаний, занижен уровень оценки их акций. Например, в США 6 000 эмитентов котируют свои акции на фондовой бирже, в Японии — 3000, в Германии—650, России — 200-300.
|
|
|
Специфика корпоративного развития передовых стран наложила отпечаток и на науку.
Финансовый менеджмент во второй половине XX века развивался как наука управления финансами средних и крупных корпораций. Для современной России характерны следующие черты:
• низкая величина уставного капитала приватизированных предприятий;
• высокая цена финансовых ресурсов, кризис государственных финансов;
• неразвитость фондового рынка и финансовой инфраструктуры;
• низкая инвестиционная привлекательность предприятий.
Задача отечественной науки и практики — использовать западные достижения для того, чтобы перейти от экстенсивного развития к интенсивному. Недостаточно усвоить определенную зарубежную методику или модель. Необходимо суметь приспособить ее к конкретной ситуации, а для этого очень важно понимать теоретические основы данной методики. В то же время недостатком западной науки (особенно американской) применительно к России является то, что все модели, методы ориентированы на крупные корпорации, работающие на развитом фондовом рынке.
Недостаточное развитие внешних предпосылок для становления акционерных обществ делает особо важными внутренние инструменты управления. Эффективность корпоративного управления в условиях экономики переходного периода прямо зависит от успешного развития различных аспектов акционерных отношений. Системы управления корпорациями должны ставить во главу угла создание внутренних управленческих структур, а также внутренней инфраструктуры, которые позволили бы им успешно развиваться.
Несмотря на то, что реструктурирование в переходный период часто осложняется
специфическими и неотложными нуждами этого периода, конечной целью компании должна быть подготовка компании к работе в условиях конкуренции, иными словами — сосредоточение ресурсов на достижении стабильного рыночного преимущества. Любая подобная переориентация компании требует решений, которые ведут к накоплению ресурсов, необходимых для роста, к развитию новых рыночных возможностей. По своей сути это решения стратегического порядка. Как правило, только что приватизированные компании нуждаются также в корректировке направлений и масштаба деятельности, чтобы наиболее полно использовать имеющиеся возможности. Все эти мероприятия требуют стратегических решений, например, о диверсификации деятельности или уменьшении масштабов производства.
|
|
|
Решение поставленных задач невозможно без организации стратегического уровня управления. Акционерные предприятия должны теперь сами выполнять ключевую функцию управления: формировать для себя долгосрочные и краткосрочные цели и определять свою стратегию. Сегодня применение методов стратегического управления стало для акционерных обществ жизненно необходимым условием их существования и развития.
ТЕМА 10. ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
Финансовый риск является одной из наиболее сложных категорий, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности, которой присущи следующие основные характеристики:
1. Экономическая природа. Финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием его доходов и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности. С учетом перечисленных экономических форм своего проявления финансовый риск характеризуется как категория экономическая, занимая определенное место в системе экономических категорий, связанных с осуществлением хозяйственного процесса.
2. Объективность проявления. Финансовый риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия; он сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности. Хотя ряд параметров финансового риска от субъективных управленческих решений, объективная природа его проявления остается неизменной.
|
|
|
3. Вероятность реализации. Вероятность категории финансового риска проявляется в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти в процессе осуществления финансовой деятельности предприятия. Степень этой вероятности определяется действием как объективных, так и субъективных факторов, однако вероятностная природа финансового риска является постоянной его характеристикой.
4. Неопределенность последствий. Эта характеристика финансового риска определяется недетерминируемостью его финансовых результатов, а первую очередь, уровня доходности осуществляемых финансовых операций. Ожидаемый уровень результативности финансовых операций может колебаться в зависимости от вида и уровня риска в довольно значительном диапазоне. Иными словами, финансовый риск может сопровождаться как существенными финансовыми потерями для предприятия, так и формированием дополнительных его доходов.
5. Ожидаемая неблагоприятность последствий. Хотя, как было отмечено выше, последствия проявления финансового риска могут характеризоваться как негативными, так и позитивными показателями результативности финансовой деятельности, этот риск в хозяйственной практике характеризуется и измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий. Это связано с тем, что ряд крайне негативных последствий финансового риска определяют потерю не только дохода, но и капитала предприятия, что приводит к его банкротству (т.е. необратимым негативным последствиям для его деятельности).
6. Вариабельность уровня. Уровень финансового риска, присущий той или иной финансовой операции или определенному виду финансовой деятельности предприятия, не является неизменным. Прежде всего, он существенно варьирует во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции, так как фактор времени оказывает самостоятельное воздействие на уровень финансового риска (проявляемое через уровень ликвидности вкладываемых финансовых средств, неопределенность движения ставки ссудного процента на финансовом рынке и т.п.). Кроме того, показатель уровня финансового риска значительно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных фактов, которые находятся в постоянной динамике.
|
|
|
7. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу финансового риска как экономического явления основной оценочный его показатель – уровень риска – носит субъективный характер. Это субъективный, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления, определяется различным уровнем полноты и достоверности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.
Рассмотренные характеристики категорий финансового риска позволяют следующим образом сформулировать его понятия:
Под финансовым риском предприятия понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансовой деятельности.
Финансовые риска предприятий характеризуются большим разнообразием и в целях осуществления эффективного управления классифицируются по следующим основным признакам:
КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
| По видам | · Основные виды финансовых рисков предприятия рассматриваются ниже |
| По характеризуемому объекту | · Риск отдельной финансовой операции · Риск различных видов финансовой деятельности · Риск финансовой деятельности предприятия в целом |
| По совокупности исследуемых инструментов | · Индивидуальный финансовой риск · Портфельный финансовый риск |
| По комплексности исследования | · Простой финансовый риск · Сложный финансовый риск |
| По источникам возникновения | · Внешний или систематический риск · Внутренний или несистематический риск |
| По финансовым последствиям | · Риск, влекущий только экономические потери · Риск, влекущий упущенную выгоду · Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы |
| По характеру проявления во времени | · Постоянный финансовый риск · Временный финансовый риск |
| По уровню финансовых потерь | · Допустимый финансовый риск · Критический финансовый риск · Катастрофический финансовый риск |
| По возможности предвидения | · Прогнозируемый финансовый риск · Непрогнозируемый финансовый риск |
| По возможности страхования | · Страхуемый финансовый риск · Нестрахуемый финансовый риск |
Рис. 14 Классификация финансовых рисков предприятия по основным признакам.
|
|
|
1. По видам. Этот классификационный признак финансовых рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет «привязать» оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду риска к динамике соответствующего фактора. Видовое разнообразие финансовых рисков в классификационной их системе представлена в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых финансовых технологий, использование новых финансовых инструментов и другие инновационные факторы будут соответственно порождать и новые виды финансовых рисков.
На современном этапе к числу основных видов финансовых рисков предприятия относятся следующие (рис.15).
|
|
|
|
 |
|
|
 | |||
 | |||
|
|
|
|
|
|
Рис. 15 Виды финансовых рисков
– Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объемам. Природа этого риска и формы его проявления рассмотрены в процессе изложения механизма финансового левериджа. В составе финансовых рисков по степени опасности (генерирование угрозы банкротства предприятия) этот риск играет ведущую роль.
– Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относиться к наиболее опасным.
– Инвестиционный риск. Он характеризует возникновение финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности. В соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска – риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Все рассмотренные виды финансовых рисков, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности, относятся к так называемым «сложным» рискам, подразделяющимся в свою очередь на отдельные их подвиды. Так, например, в составе риска реального инвестирования могут быть выделены риски несвоевременной подготовки инвестиционного проекта; несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ; несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; несвоевременного открытия финансирования по инвестиционному проекту; потери инвестиционной привлекательности проекта, в связи с возможным снижением его эффективности и т.п.. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков.
– Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков. Этот вид рисков характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов предприятия), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции предприятия, в финансовом менеджменте ему уделяется постоянное внимание.
– Процентный риск. Он состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) являются: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования; рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия (при эмиссии как акций, так и облигаций), в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях.
– Валютный риск. Этот вид риска присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию). Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции.
– Депозитный риск. Этот риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов (непогашения депозитных сертификатов). Он встречается относительно редко и связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия. Тем не менее случаи реализации депозитного риска встречаются не только в нашей стране, но и в странах с развитой рыночной экономикой.
– Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию, а также превышение размера расчетного бюджета по инкассированию долга.
– Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об этот свидетельствует отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на результате его финансовой деятельности.
– Структурный риск. Этот риск генерируется неэффективным финансированием текущих затрат предприятия, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по этому виду деятельности (механизм проявления этого вида риска подробно рассмотрен при изложении операционного левериджа).
– Криминогенный риск. В сфере финансовой деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе, обуславливают выделение криминогенного риска в самостоятельный вид финансовых рисков.
– Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные «форс-мажорные риски», которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций (связанные с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка); риск эмиссионный и другие.
2. По характеризуемому объекту выделяют следующие группы финансовых рисков:
– риск отдельной финансовой операции. Он характеризует в комплексе весь спектр видов финансовых рисков, присущих определенной финансовой операции (например, риск присущий приобретению конкретной акции);
– риск различных видов финансовой деятельности (например, риск инвестиционной или кредитной деятельности предприятия);
– риск финансовой деятельности предприятия в целом. Комплекс различных видов рисков, присущих финансовой деятельности предприятия, определяется спецификой организационно-правовой формы его деятельности, структурой капитала, составом активов, соотношением постоянных и переменных издержек и т.п.
3. По совокупности исследуемых инструментов финансовые риски подразделяются на следующие группы:
– индивидуальный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий отдельным финансовым инструментам;
– портфельный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий комплексу однофункциональных финансовых инструментов, объединенных в портфель (например, риск кредитного портфеля предприятия, риск его инвестиционного портфеля и т.п.).
4. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:
– простой финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого финансового риска является риск инфляционный.
– сложный финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного финансового риска является риск инвестиционный (например, риск инвестиционного проекта).
5. По источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков:
– внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе риском могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск и частично инвестиционный риск (при изменении макроэкономических условий инвестирования);
– внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот финансовый риск как зависящие от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) финансовым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления финансовыми рисками.
Деление финансовых рисков на систематические и несистематические является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисков.
6. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:
– риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала);
– риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществлять запланированную финансовую операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит и использовать положительный эффект финансового левериджа);
– риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы.
В литературе этот вид финансового риска часто называется «спекулятивным» финансовым риском, т.к. он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) финансовых операциях. Однако этот термин (в такой увязке) представляется не совсем точным, т.к. данный вид риска присущ не только спекулятивным финансовым операциям (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).
7. По характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков:
– постоянный финансовый риск. Он характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого финансового риска является процентный риск, валютный риск и т. п.
– временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.
8. По уровню финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы:
– допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции;
– критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетные суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции;
– катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).
9. По возможности предвидения финансовые риски подразделяются на следующие две группы:
– прогнозируемые финансовый риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость финансовых рисков носит относительный характер, т.к. прогнозирование со 100 % -результатом надежности исключает рассматриваемые явления из категории рисков. Примером прогнозируемых финансовых рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (речь идет о прогнозировании рисков в краткосрочном периоде).
– непрогнозируемый финансовый риск. Он характеризует виды финансовых рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.
По этому классификационному признаку финансовые риски подразделяются также на управляемые и неуправляемые в рамках предприятия.
10. По возможности страхования финансовые риски подразделяются:
– страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующих страховым организациям (в соответствии с номенклатурой финансовых рисков, принимаемых ими к страхованию).
– нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложения страховых продуктов на финансовом рынке.
Состав исков этих двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкретных экономических условия при сложившихся формах государственного регулирования страховой деятельности.
|
|
|
