 |
Показатели эффективности инвестиционных проектов.
|
|
|
|
Основными показателями оценки эффективности инвестиционного проекта являются:
чистый дисконтированный доход (NPV);
индекс доходности (PI);
внутренняя норма доходности (IRR, %);
модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR, %);
период окупаемости первоначальных затрат (РР);
период окупаемости первоначальных затрат, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP);
средневзвешенная (бухгалтерская) ставка рентабельности (ARR).
Метод чистой дисконтированной доходности основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений (инвестиций), генерируемых предприятием в течение прогнозируемого периода. Целью данного метода является выявление реального размера прибыли, который может быть получен организацией вследствие реализации данного инвестиционного проекта.
Чистый дисконтированный доход (PI) количественно определяется несколькими способами:
текущая стоимость денежных доходов минус текущая стоимость денежных затрат (за исключением затрат на финансирование), дисконтированных с использованием средневзвешенной цены заемного и собственного капитала;
текущая стоимость денежных притоков к акционерам минус текущая стоимость денежных оттоков от акционеров, дисконтированных по ставке, равной издержкам упущенных возможностей;
текущая стоимость экономической прибыли, дисконтированной по ставке, равной издержкам упущенных возможностей.
Показатель чистой приведенной стоимости рассчитывается по формуле:
где 
— дисконтированный поток денежных средств; 
— первоначальные инвестиции (в нулевой период); 
— год расчета; 
— ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC); 
— период дисконтирования.
|
|
|
Данная модель предполагает наличие условий:
объем инвестиций принимается как завершенный;
объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;
процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.
В качестве ставки дисконтирования может использоваться:
кредитная ставка банка;
средневзвешенная стоимость капитала;
альтернативная стоимость капитала;
внутренняя норма доходности.
Если анализ проводится до начала инвестиций, то размер инвестиционных расходов также должен быть приведен к настоящему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:
где 
— инвестиционные расходы в периоде ; 
— доход в периоде 
; 
— продолжительность периода инвестиций; 
— продолжительность периода отдачи от инвестиций.
Показатель 
отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.
Если 
, то проект является прибыльным, увеличивающим на величину фактическую стоимость организации.
Индекс доходности инвестиций — это доход на единицу вложенных средств. Он определяется как отношение текущей стоимости денежного потока доходов к текущей стоимости инвестиционных затрат:
В отличие от чистой дисконтированной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат. Благодаря этому критерий 
очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения , но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения .
Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс равен 1 и ниже, то проект едва ли отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике индекс, близкий к единице, в некоторых случаях приемлем). Индекс, равный 1, соответствует нулевой чистой текущей стоимости.
|
|
|
Модифицированный индекс рентабельности отражает увеличение богатства инвесторов на единицу стартовых обязательств. Если инвестиции поступают в виде потока, то:
где — инвестиционные затраты в периоды.
Стартовые обязательства инвестиционного проекта — это необходимые стартовые инвестиции плюс дополнительная сумма, которую необходимо отложить в начале периода, для того чтобы накопить необходимые денежные суммы для дополнительных инвестиций в последующие периоды.
Внутренняя норма доходности инвестиций — это дисконтная ставка, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту.
, при котором 
.
То есть внутренняя ставка доходности — это уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость:
Экономический смысл критерия IRR состоит в том, что предприятие может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя "стоимость капитала" (СС). Последний означает всю совокупность стоимостей имеющихся источников финансирования проекта.
Принятие решения по инвестиционному проекту по критерию IRR основывается на правиле: если значение IRR больше ставки финансирования проекта, то данный проект следует принять, и наоборот.
Определить внутреннюю ставку доходности можно двумя способами:
1) графическим способом;
2) методом последовательных итераций.
Внутренняя ставка доходности определяется по формуле:
где 
— значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором 
; 
— значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором 
.
Наиболее точный результат достигается, когда длина интервала минимальна (равна 1 %).
Модифицированная внутренняя норма прибыли — это ставка дисконтирования, которая приравнивает будущую стоимость чистых денежных потоков за период проекта, рассчитанную по ставке финансирования (цене капитала), к текущей стоимости инвестиций по проекту, рассчитанной по ставке финансирования (цене капитала):
|
|
|
где 
— отток средств в периоде ; 
— приток средств в периоде ; — ставка финансирования; — продолжительность проекта.
В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.
Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).
Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования).
Период окупаемости первоначальных инвестиций (затрат) - это период времени, необходимый для поступления денежных средств от вложенного капитала в размере, позволяющем возместить первоначальные денежные расходы. Показатель текущей окупаемости определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности, измеряемый в месяцах, кварталах и годах. Моментом окупаемости называется тот момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится положительным.
Этот метод является наиболее простым и потому широко распространенным. Он не предполагает процедур дисконтирования денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по годам (периодам), то срок окупаемости рассчитывается по нижеприведенной формуле.
Показатель окупаемости (PP) равен отношению исходных инвестиций 
к величине годового притока 
наличности за период возмещения 
Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет — отвергается. При сравнении инвестиционных проектов наилучшим считается вариант с наименьшим сроком окупаемости инвестиций.
|
|
|
Если поступления по годам различаются, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.
Период окупаемости как показатель оценки эффективности инвестиций имеет существенный недостаток: он не учитывает временной фактор.
Период окупаемости первоначальных затрат с учетом дисконтирования доходов устраняет этот недостаток.
Дисконтированный период окупаемости (DPB) — это период времени, необходимый для возмещения дисконтированной стоимости инвестиций за счет настоящей стоимости будущих денежных поступлений. Данный показатель определяется путем деления величины инвестиций на дисконтированный чистый поток денежных средств.
Использование процедур дисконтирования увеличивает срок окупаемости проекта, т. е. всегда верно соотношение DPP > PP. В результате проект, удовлетворяющий аналитика по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
При оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться при таких условиях:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) если рассчитанный период окупаемости меньше некоторого максимально допустимого периода окупаемости, который компания считает приемлемым для себя, то данный проект принимается;
в) из ряда альтернативных инвестиционных проектов принимается тот, срок окупаемости которого меньше.
В отличие от критериев NPV, IRR и PI критерии DPP и РР позволяют получить оценки, хотя и приближенные, о ликвидности и рискованности проекта.
Период окупаемости как показатель оценки эффективности инвестиций имеет существенный недостаток: он не учитывает временной фактор.
Период окупаемости первоначальных затрат с учетом дисконтирования доходов устраняет этот недостаток.
Метод расчета средневзвешенной ставки рентабельности (или учетная доходность, коэффициент эффективности инвестиций, ARR) — не предполагает дисконтирования денежных потоков и равен отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций. Годовая чистая прибыль определяется как разность между денежным потоком этого года и суммой годовых амортизационных отчислений, ассоциируемыми с данным проектом.
Среднегодовая чистая прибыль определяется как частное отделения разности между доходами и расходами, ассоциируемыми с данным проектом, на предполагаемый срок капиталовложений. Прибыль в данном случае должна быть уменьшена на сумму отчислений в бюджет. Если амортизация начисляется линейно, то стоимость инвестиций будет уменьшаться равномерно с течением времени. Средняя стоимость инвестиций при этом будет равна половине суммы начальных инвестиционных затрат, увеличенной на половину ликвидационной стоимости. Если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, то средняя стоимость инвестиций будет соответствовать половине суммы начальных инвестиционных затрат.
|
|
|
С учетом этих условий простая ставка доходности модифицируется в показатель, называемый коэффициентом эффективности инвестиций ARR:
где 
— среднегодовая чистая прибыль; IC — начальные инвестиции; 
— ликвидационная стоимость проекта (остаточная).
Внедряется тот проект, у которого учетная доходность выше. При этом идет ее сопоставление с рыночной ставкой процента, чтобы оценить, насколько эти инвестиции дают лучший или худший результат по сравнению с другими вложениями капитала. Имеет смысл сравнить полученные ставки с фактическим уровнем рентабельности активов предприятия.
Недостаток показателя рентабельности вложенного капитала заключается в том, что он не учитывает временную стоимость денег. Когда этот показатель используется в отношении проекта, где поступлений денежных средств нет почти до конца его срока. Он покажет тот же результат, что и для проекта, где поступления денежных средств имеют место на раннем этапе реализации при условии, что средние поступления денежных средств по этим проектам одинаковы. По этой причине показатель рентабельности вложенного капитала не рекомендуют принимать во внимание при оценке целесообразности инвестиций.
Заключение
Инвестиционная стратегия - это комплекс долгосрочных целей в области капиталовложений и вложений в финансовые аспекты, развития производства, формирования оптимальной структуры инвестирования, а также совокупность действий по их достижению. В общем виде инвестиционная стратегия реализуется в разработке плана и программы его осуществления на данном этапе развития предприятия. Инвестиционная стратегия предприятия формируется с учетом существующих источников и форм инвестирования, их доступности и потенциальной эффективности использования. Предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия экономического развития предприятия, по отношению к которой инвестиционная стратегия носит инвестиционный характер.
Таким образом, инвестиционная стратегия предусматривает достижение следующих целей:
1) Максимизация прибыли от инвестиционной деятельности.
2) Минимизация инвестиционных рисков.
Список литературы
1. Бочаров, В. В. Инвестиции: учебник для вузов / В. В. Бочаров. - 2-е изд. - СПб.: Питер, 2009. - 384 с.
2. Бясов, К.Т. Формирование инвестиционной стратегии предприятия / К.Т. Бясов // Финансовый менеджмент. - 2012. - № 1. - С. 34-46.
3. Гуськова, Н. Д. Инвестиционный менеджмент: учебник/Н. Д. Гуськова, И. Н. Краковская, Ю. Ю. Слушкина, В. И. Маколов. - М.: КНОРУС, 2014 - 456 с.
4. Касимов, Ю.Ф. Финансы и инвестиции / Ю.Ф. Касимов. - М.: Анкил, 2013. - 232 с.
5. Ковалев, В.В. Инвестиции / В.В. Ковалев. - М.: Проспект, 2014. - 592 с.
6. Лахметкина, Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия / Н.И. Лахметкина. - М.: КНОРУС, 2012. - 184 с.
7. Чернов, В.А. Инвестиционная стратегия / В.А. Чернов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - 158 с.
8. Янковский, К.П. Инвестиции / К.П. Янковский. - СПб.:Питер, 2014. - 386 с.
|
|
|
