 |
Оптимизация структуры капитала по критериям максимизации рентабельности собственного капитала и минимизации средневзвешенной цены капитала организации.
|
|
|
|
Критерий максимизации ROE. Показатель, который характеризует уровень дополнительно генерируемой прибыли на СК – это эффект фин рычага.
EFL = (1-T) (ROA - Rt) D/E
Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия. Вместе с тем в процессе управления фин рычагом диф налог корректор может быть использован в след случаях:
- если по разным видам деятельности предприятия устанавливает дифференцированные ставки налогообложения прибыли
- если по отдельным видам деятельности предприятие использует налог льготы по прибыли.
В этих случаях воздействие на отраслевую или региональную структуру производства можно ….сред ставку налогообложения прибыли и повысить воздействие налог корректора на эффект фин рычага.
Дифференциал
Гл условие формирования EFL. Данный показатель обладает высокой динамичностью и требует пост мониторинга со стороны фин менеджера. Этот динамизм обуславливается действием ряда факторов:
- в период ухудшения конъюнктуры фин рынка цена заём капитала может возрастать независимо от состояния фин устойчивости и платёжеспособности. Кроме того …..фин устойчивость предприятия в процессе повышения долг заем капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать ставку % по кредиту с учётом включения в них премии за доп риск.
При определении уровня этого риска диф-л фин рычага может принимать отрицательную величину.
В период ухудшения конъюнктуры тов рынка снижается объем продаж и соответственно величина опер прибыли. В этих условиях отрицательное значение диф-ла может сформироваться даже при неизменных процент ставках по кредиту.
Плечо.
Может усиливать (мультиплицировать), ослаблять действие диф-ла. Если величина долга в структуре пассивов предприятия больше величины СК, а плечо больше 1, то произойдёт усиление как положительного, так и отрицательного значения диф-ла на рентабельность СК и наоборот.
|
|
|
Критерий минимизации WACC
Процесс оптимизации основан на предварительной оценке элементов СК и ЗК при различных условиях его привлечения с целью подобрать такую структуру капитал, кот позволит максимизировать рын стоимость капитала.
Необходимо учитывать, что данный метод может быть недостаточно корректным в рос условиях, т к отечественные предприятия широко используют КЗ в качестве бесплатного источника финансирования своей деятельности. Попытка снизить WACC может привести к необходимому увеличению КЗ и может поставить в условия фин неустойчивости.
17. Оптимизация структуры капитала на основе анализа зависимости «EBIT- EPS» («EBIT – ROE»). Экономическое содержание точек равновесия при выборе вариантов финансирования инвестиционных проектов организации.
Данный метод оптимизации поможет оценить альтернативы финансирования инвест проектов путём нахождения так называемых точек равновесия.
Точка равновесия между 2 вариантами финансирования – это такое значение EBIT, при кот EPS (ROE) будут одинаковыми, независимо от выбранного варианта финансирования.
На оси х (ось EBIT)…. значение фиксированных фин затрат, кот соот-ют каждому из вариантов финансирования.
- Доп эмиссия (точка I варианта соединения с нулём
-
- нельзя отложить дивиденды, поэтому приведём 1500 к доналоговой базе
1500 / 1-0,2 = 1875 т д е
При значении EBIT ниже точки равновесия лучшим будет тот вариант у кот меньше фиксированные затраты.
При значении опер прибыли выше точки равновесия, лучше будет тот вариант, у кот выше фин затраты.
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков
|
|
|
Этот метод оптимизации связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различ состав частей активов предприятия.
В этих целях все активы подразделяются на 3 группы:
- внеоборотные активы
-пост часть оборт активов
- переменная часть оборот активов
Широко известны 4 модели финансирования активов:
* Идеальная
* Агрессивная
* Консервативная
* Компромиссная
Выбор той или иной модели финансирования сводится к выделению соответствующей доли долгосроч источников финансирования, кот рассчитываются как источник покрытия оборот активов.
Содержание дивидендной политики компании. Теоретические подходы к определению дивидендной политики: традиционный, Модильяни-Миллера, налоговой дифференциации
С теоретической точки зрения выбор дивидендной политики предполагает решение 2-х ключевых вопросов:
1)Влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
2)Если влияет, то какой должна быть их оптимальная величина?
В теории финансов получили известность 3 подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:
1.Теория иррелевантности дивидендов (Модильяни-Миллер). Они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного благосостояния акционеров, которое определяется способностью компании генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, чем от того в какой пропорции чистая прибыль подразделяется на потребляемую и накопляемую. Другими словами, оптимальной дивидендной политики, как фактора повышения стоимости компании, не существует. Логика их рассуждения такова: если компания получила прибыль и имеет возможность инвестировать её в проект, генерирующий такую ж доходность как в среднем в компания, то она может выбрать любой из 3-х вариантов:
а)реинвестировать прибыль в полном объёме;
б)выплатить всё прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счёт дополнительной эмиссии акций;
в)часть прибыли выплатить в виде дивидендов, а отток средств компенсировать дополнительным выпуском акций и профинансировать проект за счёт 2-х источников:
-нераспределённая прибыль
-поступления от эмиссии акций
|
|
|
dk = D(ср) + ^P/n / Po * 100%
В рамках теории Модильяни-Миллера существует ряд оговорок:
-отсутствие налогов
-равноценность для инвестора
-доходы в виде дивидендов
-доходы от прироста рыночной стоимости акций
-отсутствие эмиссионных и трансакционных затрат
-доступность информации для всех участников рынка
В развитии своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность инвестиционной политики, которая в конце концов и определяет достижение основных целей, стоящих перед компанией. При этом последовательность деятельности менеджеров:
1)Составляется оптимальный бюджет кап вложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций.
2)Определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счёт реинвестируемой прибыли и поддержания целевой структуры капитала.
3)Дивиденды выплачиваются в том случаи, если вся прибыль была использована в целях инвестирования.
Таким образом, оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после реализации всех возможностей реинвестирования прибыли. Если все реинвестиционные проекты проинвестированы и прибыли больше нет, то дивиденды не выплачиваются вовсе, и наоборот, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, то прибыль в полном объёме направляется на выплату дивидендов. Таким образом, по мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счёт прибыли всех приемлемых проектов + полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случаи необходимо понести компании для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендов по отношению к рыночной стоимости компании. На практике, инвестор не может быть индифферентным к тому, в какой форме он получает доход. Во многих странах дивиденды и прирост рыночной стоимости акций облагаются налогами по разным ставкам. Привлечение дополнительного финансирования за счёт эмиссии акций обходится компании гораздо дороже, чем реинвестирование прибыли и за наличие существенных эмиссионных затрат. Нельзя также игнорировать информационное или сигнальное содержание дивидендной политики, поскольку объявление о выплате дивидендов вызывает повышение рыночных курсов акций. Признавая этот факт, Модильяни и Миллер объясняют его по-своему. В отношении выплаты дивидендов, руководство большинства компаний следует принципа стабильности, чтобы не вызвать резкие скачки акций. Поэтому, если вдруг происходит резкое повышение дивидендов, тот этот фактов говорит лишь о благоприятной тенденции в её развитии и об ожидании её управленческим персоналом стабильно высоких прибылей в будущем. Таким образом, не текущая дивидендная политика, а ожидание благоприятных перспектив, является основным документом в повышении спроса на акции данной компании.
|
|
|
Теория налоговой дифференциации. Согласно данной теории, для акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, поскольку доход от капитализации во многих странах облагается по более низким ставкам, чем дивиденды. Следовательно, если 2-е компании отличаются лишь способом распределения прибыли, то акционеры той компании, которая выплачивает относительно высокие дивиденды должны требовать повышенный доход на акции, чтобы компенсировать потери от более высокого налогообложения своих доходов. Поэтому компании не выгодно платить высокие дивиденды, а её рыночная стоимость максимизируется при относительно низком дивидендном выходе (dв = Д/NP).
Разработка дивидендной политики свидится к постановке и решению 2-х инвариантных задач:
1)Обеспечить компанию необходимыми финансовыми ресурсами, важнейшим из которых выступает нераспределённая прибыль.
2)Максимизировать совокупное достояние акционеров как основной критерий принятия финансовых решений.
Общий алгоритм действий по разработке дивидендной политики представлены следующими этапами:
I.Оценка финансового состояния АО, достигнутого им уровня развития и факторов, определяющих дивидендную политику.
II.Выбор методики дивидендных выплат на основе оценки её сильных и слабых сторон с точки зрения влияния на развитие АО.
III.Проведение вариантных расчётов для определения нормы распределения прибыли. На этом этапе следует учитывать, что возрастание нормы распределения прибыли вызывает снижение темпов роста собственного капитала и, как следствие, уменьшает темпы прироста выручки и возможности привлечения заёмного капитала.
|
|
|
IV.Экспертиза возможных правовых рисков, т е предупреждение возможных притязаний миноритарных акционеров. Для этого проект решения о дивидендных выплатах должен пройти экспертизу на предмет соответствия учредительным документам и действующему законодательству.
V.Проведение решения о дивидендных выплатах, рекомендованных советом директоров через общее собрание акционеров.
|
|
|
