 |
Стоимостная оценка облигаций.
|
|
|
|
Различия между облигациями и акциями
Акции выпускаются лишь акционерными обществами, облигации — любыми коммерческими организациями игосударством.
Цель выпуска и акций, и облигаций — привлечение свободного капитала небольшими порциями, но от многих владельцев на условиях выплаты определенного вида дохода. Однако если по акции выплата эмитентом ее номинала (или иной денежной суммы) предусматривается лишь в случае ликвидации акционерного общества, то по облигации в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинала при ее выкупе (погашении).
Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества, который к моменту выпуска облигаций должен быть полностью сформирован.
Виды облигаций
1. По обеспеченности:
1. классические (необеспеченные) — такие облигации дают право владельцу на получение дохода, и возврат инвестируемой суммы устанавливается при размещении.
Необеспеченные облигации не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а гарантией для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, полностью выполняющей свои рыночные обязательства;
2. обеспеченные, дающие те же права владельцам, что и классические, а также право на получение части собственности эмитента, которую он предлагает в качестве обеспечения.
По эмитентам
· Государственные облигации (англ. Government bonds) или суверенные облигации (англ. Sovereign bonds) — ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством.
|
|
|
· Муниципальные облигации
· Корпоративные облигации
По типу дохода
· Дисконтная облигация (англ. Zero Coupon Bond) — облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена облигации. Примеры дисконтных облигаций — ГКО, БОБР.
· Облигация с фиксированной процентной ставкой (англ. Fixed Rate Bond; Fixed Income) — купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.
· Облигация с плавающей процентной ставкой (англ. Floating Rate Note (FRN); Floater) — купонная облигация с переменной величиной купонной выплаты, размер которой привязан к определённым макроэкономическим показателям-ориентирам: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и т. п. Размер ставки по купонным выплатам регулярно пересчитывается: как правило, ежемесячно или каждые три месяца, и т. д.
По конвертируемости
· Конвертируемые облигации — долговой инструмент с фиксированной процентной ставкой, дающий держателю право обменять облигации и купоны на определённое число обыкновенных акций или других долговых инструментов данного эмитента по заранее оговоренной цене (цена конвертирования) и не раньше предварительно установленной даты. После конвертирования облигация прекращает существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента. Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании[3].
· Неконвертируемые облигации.
По методу выплаты дохода:
§ выплачиваются только проценты, срок выкупа не указан (бессрочные облигации);
|
|
|
§ облигации с нулевым купоном — по ним выплата процентов не предусматривается;
§ проценты выплачиваются вместе с номиналом в конце срока;
§ проценты выплачиваются периодически в течение всего срока, а в конце срока выплачивается номинал или выкупная цена (данный вид облигаций пользуется наибольшей популярностью).
Стоимостная оценка облигаций.
Номинальная стоимость облигации (нарицательная стоимость) — величина денежной суммы, указанная на облигации, которую эмитент берет взаймы и обещает выплатить по истечении определенного срока (срока погашения).
Купонная процентная ставка — отношение суммы выплачиваемых процентов к номинальной стоимости облигации. Чем выше купонная процентная ставка, тем выше рыночная стоимость облигации.
Основные правила, которые необходимо учитывать на рынке облигаций:
§ чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость;
§ чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость;
Основные обозначения:
§ 
— текущая рыночная процентная ставка
§ 
— купонная процентная ставка
§ 
— номинальная стоимость облигации
§ 
— оставшийся срок до погашения облигации (лет)
§ 
— текущая рыночная стоимость облигации
§ 
— купонный платеж
§ r - доход к погашению.
Формула текущей рыночной стоимости облигации
Пример
Номинальная стоимость облигации 
, купонная процентная ставка 
, оставшийся срок до погашения облигации 
года, текущая рыночная процентная ставка 
. Определим текущую рыночную стоимость облигации.
Величина купонный платежей: 
Рыночная стоимость облигации:
Доходность к погашению рассчитывается по формуле:
r = 
3.4. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ
Производная ценная бумага - это документарная или бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого (финансового или товарного) актива.
Производные ценные бумаги - это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.
Т.е. производные ценные бумаги – это контрактна какие-либоценовые активы: цены на товары (обычно, биржевые товары: зерно, мясо, нефть, золото и т.п.); цены на основные ценные бумаги (обычно, на облигации, на индексы акций); цены на кредитный рынок (процентные ставки); цены на валютный рынок (валютные курсы) и т.п.
|
|
|
Особенности производных ценных бумаг:
- их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива;
- имеют ограниченный временной период существования;
- их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.
Существуют два типа производных ценных бумаг: фьючерсные контракты, биржевые опционы. Однако, появлению данных производных инструментов и развитию их биржевого оборота предшествовала практика заключения форвардных контрактов на внебиржевом рынке.
Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о поставке в будущем предмета контракта (ценных бумаг, валют, товара). Данное соглашение заключается вне биржи.
Следовательно, более подробно рассмотрим биржевые контракты.
Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, заключаемое на бирже.
Свойства фьючерсного контракта:
1. Заключается на бирже в соответствии с принятыми на ней условиями, поэтому является высоколиквидным.
2. Является стандартным, то есть инвестор может легко купить или продать фьючерсный контракт (открыть позицию) и впоследствии ликвидировать свою позицию путем обратной сделки.
3. Заключение фьючерсных сделок имеет целью не реальную куплю-продажу актива, а хеджирование позиций или игру на разнице цен. Хеджирование (hedging) - минимизация (зачет) ценового риска по наличной позиции путем открытия противоположной - срочной или опционной позиции по тому же товару или финансовому инструменту с последующим ее зачетом (задача состоит в фиксации определенного уровня цены). Так как стандартные условия контракта не всегда приемлемы для сторон, то только 2-5% фьючерсных контрактов, по которым позиции остались открытыми, заканчиваются реальной поставкой актива.
|
|
|
4. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется клиринговой палатой биржи. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоением при регистрации заключенного в процессе биржевой торговли фьючерсного контракта в расчетной палате:
- контракт между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом;
- контракт между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем.
Лицо, которое обязуется купить актив, занимает длинную позицию, то есть покупает контракт (покупатель контракта). Лицо, которое обязуется поставить актив, занимает короткую позицию, то есть продает фьючерсный контракт (продавец контракта).
5. Основой фьючерсного контракта является ограниченный круг первичных активов, главная черта которых - непредсказуемость изменения цен. Фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары (зерно и др.), естественные ресурсы (медь, золото и др.), иностранная валюта, ценные бумаги, рыночные индексы.
Стандартные параметры торговли фьючерсными контрактами:
1. Торговая партия - это количество базисного актива, включаемое в один контракт;
2. Место доставки применяется в товарных фьючерсах. Продавцы контрактов, незакрывшие свои позиции, поставляют товар на указанный склад биржи;
3. Котировка цены - степень определения точности цены (обычно цена определяется с точностью до сотых долей);
4. Шаг цены - минимальная величина изменения цены на единицу базисного актива, определяется биржей самостоятельно и обеспечивает сходимость цен продавца и покупателя при проведении торгов;
5. Стандарты применяются в торговле товарными фьючерсами и характеризуют качествo товара, лежащего в основе фьючерсного контракта. Стандарты имеют класс и номер (например для пшеницы класс: темная, северная №1);
6. Предельные изменения цены за один день устанавливаются биржей самостоятельно по отношению к котировочной цене предыдущего дня. Данный показатель вводится с целью ограничения спекуляции на фьючерсный контракт. Если фьючерсная цена вышла за заданный интервал, то биржа останавливает торговлю либо до конца биржевого дня, либо на несколько дней, пока цена не войдет в заданный интервал;
7. Плановые месяцы - месяцы исполнения фьючерсных контрактов (дата месяца не указывается);
8. Последний торговый день, когда позиции по контракту могут быть ликвидированы (закрыты). Устанавливается биржей самостоятельно. Например, контракт, заключенный на май, может быть куплен или продан не позднее седьмого рабочего дня от конца мая;
|
|
|
9. Часы торговли - на бирже торговля фьючерсами на определенный актив производится в определенные часы. В последний торговый день торговля заканчивается, как правило, в полдень;
10. Последний день доставки обычно совпадает с последним рабочим днем того месяца, в котором актив должен быть поставлен;
11. Позиционный предел - это ограничение общего числа контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.
Существуют две основных цели заключения фьючерсных контрактов: хеджирование и спекуляция. Хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на текущем рынке. В ходе обычного бизнеса они или продают, или производят базисный актив. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной.
Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Представляет собой ожидание инвестора по поводу будущей текущей цены.
Стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвесторуравновыгодна как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.
Стоимость фьючерсного контракта определяется такими основными факторами, как:
- цена актива на физическом рынке;
- срок действия фьючерсного контракта;
- процентная ставка;
- расходы, связанные с владением активом (хранение, страхование).
К этим факторам с учетом конкретной специфики рынка и страны могут добавляться другие:
- различия в комиссионных расходах на наличном и фьючерсном рынках;
- различия в налогообложении;
- различия в валютных курсах и др.
Математический расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле
, (6.1)
где Са - стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;
Ца - рыночная цена актива А на физическом рынке;
П- банковский процент по депозитам;
Д- число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.
Рис. 9. Факторы, влияющие на стоимость контракта
Если биржевой актив сам по себе приносит определенный доход, например дивиденд по акции или процент по облигации, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки, и предыдущая формула примет следующий вид:
, (6.2)
где Па - средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.
Например, Ца = 100 руб., П = 20% годовых, Па = 10% (в год), Д = 60 дн. Подставляя эти значения в формулу (6.2), рассчитаем стоимость фьючерсного контракта на покупку одной акции по текущей рыночной цене 100 руб. и с ежегодным размером дивиденда в 10 % с поставкой через 60 дней при среднем рыночном проценте 20% годовых:
Рыночная цена текущего дня на этот фьючерсный контракт будет колебаться под влиянием спроса и предложения вокруг этой его расчетной стоимости.
До тех пор, пока срок действия фьючерсного контракта не окончился, существует различие между его ценой и ценой его актива на физическом рынке, а разница между указанными ценами называется базисом фьючерсного контракта:
, где Б - базис.
где Цфк - цена фьючерсного контракта на актив А;
Ца - цена актива А на физическом рынке.
Опцион - контракт между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в договоре срока купить или продать актив по оговоренной цене продавцу опциона.
Особенности опционов и основные понятия.
1. Опцион является правом на покупку или продажу титула собственности.
2. Покупатель опциона - инвестор, получающий право на покупку (продажу) актива по определенной цене.
3. Продавец (элемент) опциона - инвестор, выписавший опцион, получивший за него премию и взявший на себя обязательство продать (купить) актив по требованию покупателя опциона.
4. Премия (цена опциона) - цена опциона, выплачиваемая продавцу в обмен на опционный сертификат. Устанавливается на единицу базисного актива.
5. Операции с опционами высокорентабельны, так как, заплатив за опцион небольшую премию, инвестор в благоприятном случае получает прибыль, которая в процентном отношении к премии может составить сотни процентов.
6. Риск операций с опционами для покупателя является минимальным и измеряется величиной уплаченной премии (издержками по приобретению контракта).
7. Опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях.
По срокам исполнения опционы делятся на два вида:
- американский опцион может быть исполнен в любой день, в течение срока действия опциона;
- европейский опцион исполняется в день истечения срока опциона.
Большинство опционных контрактов являются по стилю американскими.
Если инвестор покупает опцион, он занимает длинную позицию. Если выписывает или продает, то занимает короткую позицию.
Существуют две разновидности опциона:
1. Опцион на покупку ("колл") предоставляет право владельцу купить базисный актив у продавца опциона по оговоренной в контракте цене. Покупатель уплачивает премию продавцу, продавец обязан продать базисный актив по первому требованию владельца опциона.
Если обозначить цену актива по опционному контракту как Х; Р - цена в момент исполнения опциона; i - премия, уплаченная за опцион, то можно сделать следующие обобщения:
- если Р > Х, то финансовый результат покупателя равен (Р - Х - i);
- если Р 
Х, то финансовый результат равен (- i).
Финансовый результат продавца опциона составит:
- при Р > Х - (Х - Р + i);
- при Р Х - (+ i).
2. Опцион на продажу ("пут") - дает владельцу право продать базисный актив по оговоренной цене продавцу опциона. Продавец обязан купить актив по первому требованию владельца опциона.
Финансовый результат покупателя опциона "пут":
- если Р < Х - (X - P - i);
- если Р > Х - (- i).
Финансовый результат продавца будет противоположным.
Так как в момент выписки опциона опционная цена может отличаться от цены текущего рынка (SPOT), различают следующие категории опциона:
1. Опцион с выигрышем - в случае исполнения опциона немедленно, инвестор получает прибыль. В этом случае для опциона "колл" Р>Х, для опциона "пут" Р<Х.
2. Опционы без выигрыша - при немедленной реализации финансовый результат является нулевым Р=Х.
3. Опционы с проигрышем - немедленное исполнение приведет к потерям. В этом случае для опциона "колл" Р<Х, для опциона "пут" Р>Х.
Опционы на акции. Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг и по которым разрешено заключение опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Как правило, это количество стандартно и составляет 100 или 1000 акций.
Существенные характеристики опциона на акции:
- цена опциона - премия в расчете на одну акцию, зависит от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению цены акции;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на количество акций, лежащее в основе контракта;
- период, на который заключается опцион, как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка акций по цене исполнения опциона.
Опционы на индекс. Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.
Существенные характеристики опциона на индекс:
- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение индекса;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению индекса;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель;
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка отсутствует. Расчет по контракту производится в соответствии с разницей между его ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения опциона.
Процентные опционы. Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций федерального правительства, местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.
Стандартные характеристики процентного опциона:
- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение цены облигации, выраженной в процентах к ее номинальной стоимости;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению цены долгового инструмента;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель (номинал облигации);
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка долговых обязательств по цене исполнения опциона.
Валютные опционы - класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Стандартные характеристики валютного опциона:
- цена опциона - премия в расчете на единицу валюты;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению валютного курса;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на количество валюты, лежащее в основе контракта;
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка соответствующей валюты или уплата разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.
Опционы на фьючерсные контракты - класс опционов, заключаемых на существующие виды фьючерсов. Опцион на фьючерс дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона. Исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт.
При этом, покупатель опциона "колл" имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту.
Напротив, покупатель опциона "пут" имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту.
Стандартные характеристики опциона на фьючерс:
- размер опционного контракта - один фьючерсный контракт на фондовые ценности или валюту;
- цена опциона - премия на единицу базисного актива;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению стоимости базисного актива;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на стоимость актива;
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- расчеты - уплата маржевых платежей продавцом и покупателем опциона на рынке данного фьючерсного контракта;
- исполнение опциона:
- заключение фьючерсного контракта;
- уплата разницы между рыночным курсом (ценой) актива и ценой исполнения опциона.
|
|
|
