 |
2.2. Анализ эффективности инвестиционных проектов: сущность, основные методы
|
|
|
|
Методы анализа эффективности инвестиций используются для решения одной из следующих задач:
- определение уровня эффективности независимого инвестиционного проекта для его принятия или отклонения;
- определение уровня эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность) для оценки возможности принятия одного из нескольких альтернативных.
Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Можно обозначить следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:
- коммерческая (финансовая), учитывающая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
- бюджетная, отражающая финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
- экономическая, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта.
В процессе разработки проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
- достижения заданных характеристик прибыли;
- требований инвестора.
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета, которыми при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.
|
|
|
В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой здесь является проблема их сопоставимости.
Сопоставимость разновременных денежных потоков инвестиционного проекта обеспечивается путем их дисконтирования, т. е. приведения к начальному (нулевому) этапу инвестирования. Такое приведение значений показателей делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей эффективности (целесообразности) проекта исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.
Финансовые аналитики различают два типа финансовых операций: наращение капитала и дисконтирование.
Успешная инвестиционная деятельность предприятия зависит от того, как организован процесс анализа и отбора инвестиционных проектов. Отбор проектов осуществляется на основе оценки их эффективности. Оценка эффективности независима от технологий и других особенностей проекта и осуществляется по единым принципам:
а) Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;
б) Моделирование денежных потоков, включающие все денежные поступления и расходы за расчетный период;
в) Принцип сопоставимости условий сравнений различных проектов;
г) Положительность и максимум эффекта, он означает, что для принятия проекта необходимо достичь: положительности эффекта от его реализации - при сравнении альтернативных вариантов предпочтение отдается тому варианту, который имеет максимальную эффективность.
|
|
|
д) Принцип учета фактора времени - необходимо учитывать:
- изменение во времени параметров проекта и его экономическое окружение;
- учет разрывов во времени (лагов) между производством продукции и их оплатой;
- учет неравноценности разновременных затрат и результатов (необходимость дисконтирования).
е) Принцип учета только предстоящих в ходе осуществления проектов затрат и поступлений.
ж) Принцип сравнения «с проектом» и «без проекта».
з) Принцип учета всех наиболее существенных последствий проекта, означает, что должны учитываться как непосредственные экономические последствия проекта, так и внеэкономические (социальные блага, общенародное значение). Эти последствия, по возможности, оцениваются количественно, в противном случае – экспертно.
и) Принцип учета наличия разных участков проекта означает учет не совпадения их интересов и наличие различных оценок эффективности проекта, что выражается в индивидуальных значениях нормы дисконта.
к) Принцип многоэтапности оценки: на различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки.
л) Учет влияние на эффективность проекта, потребность в обороте капитала.
м) Учет влияния инфляции и возможность использования при реализации проекта в нескольких валютах.
н) Учет в количественной форме влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Одним из наиболее общих критериев оценки эффективности проекта является критерий повышения ценности фирмы, которая зависит от:
- роста дохода фирмы;
- снижения производственного или финансового риска;
- повышение уровня эффективности работы фирмы.
Оценка эффективности проектов в России производится на основе методических рекомендаций «По оценке эффективности инвестиционных проектов» от 21. 06. 199г. № ВК 477.
Оценка эффективности инвестиционного проекта включает:
1. Финансовый аспект.
2. Экономический аспект.
Задача финансовой оценки – установление достаточных финансовых ресурсов конкретной фирмы для реализации проекта в установленный срок и выполнение всех финансовых обязательств.
|
|
|
В странах с развитой экономикой считается нормальным регулярная публикация отчетов фирмы, издаются справочники о финансовом положении фирмы. В отечественной практике достоверность финансовой оценки будет зависеть от достоверности информации, предоставляемой фирме, и от квалификации экспертов, участвующих в финансовой оценке.
Однако в настоящее время наметилась тенденция к раскрытию финансовой информации компании.
Оценка экономической эффективности проекта делает акцент на потенциальную способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечение достаточного темпа их прироста. Этот анализ строится на определении различных показателей:
- нормы прибыли;
- срок окупаемости проекта;
- чисто текущая стоимость проекта и др.
Финансовую оценку часто называют капитальным бюджетированием – оценка затрат и поступлений представленных в виде денежных потоков. В ходе оценки сопоставляются ожидаемые затраты и возможные доходы. Проект будет финансово состоятельным, если на всех периодах разработки и осуществления проектов денежные притоки будет превышать оттоки[48].
Методы, используемые при оценке экономической эффективности проектов дел на 2 группы:
§ простые;
§ сложные (динамические).
К простым методам относятся методы, которые оперируют точечными значениями исходных данных и не учитывают не равнозначность денежных потоков, возникших в различные моменты времени. Простые методы довольно часто используют для быстрой оценки проектов на предварительной стадии их анализа, в силу их простоты.
Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов, они требуют применение специального математического аппарата и более тщательной обработки информации.
К простым методам относятся методы расчета простой нормы прибыли и срока окупаемости. Сложные методы основаны на приведении всех финансовых величин к «сегодняшнему масштабу цен» - это операция носит название дисконтирование.
|
|
|
Дисконтирование выполняется путём умножения будущих денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент дисконтирования 
:
,
где:
-
— процентная ставка или ставка дисконтирования, -
— номер периода.
На практике наибольшее распространение получили методы расчета чисто текущей стоимости проекта NPV, дисконтированная рентабельность инвестиции PI, внутренней нормы доходности IRR и срока окупаемости.
Простая форма прибыли ROI рассчитывается как отношение чистой прибыли за один период времени (обычно за год) к общему объёму инвестиционных затрат.
NPV, чистая приведённая стоимость (чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход, англ. Net present value, принятое в международной практике анализа инвестиционных проектов сокращение — NPV или ЧДД) — это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные платежи оцениваются с учетом их временной стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать, как стоимость, добавляемую проектом. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора. В пользу такой интерпретации говорит то, что отношение NPV к совокупной величине дисконтированных инвестиционных затрат называется индекс прибыльности (англ. Profitability Index или сокращенно PI).
Иначе говоря, для потока платежей CF ( Cash Flow ), где 
— платеж через 
лет ( 
) и начальной инвестиции IC ( Invested Capital ) в размере 
чистый дисконтированный доход 
рассчитывается по формуле:
,
где — ставка дисконтирования.
В обобщенном варианте, инвестиции также должны дисконтироваться, так как в реальных проектах они осуществляются не одномоментно (в нулевом периоде), а растягиваются на несколько периодов. Расчёт ЧДД — стандартный метод оценки эффективности инвестиционного проекта, и показывает оценку эффекта от инвестиции, приведённую к настоящему моменту времени с учётом разной временной стоимости денег. Если ЧДД больше 0, то инвестиция экономически эффективна, а если ЧДД меньше 0, то инвестиция экономически невыгодна (то есть альтернативный проект, доходность которого принята в качестве ставки дисконтирования требует меньших инвестиций для получения аналогичного потока доходов).
|
|
|
С помощью ЧДД можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативных вложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден проект с наибольшим ЧДД). Но все же для сравнительного анализа более применимыми являются относительные показатели. Применительно к анализу инвестиционных проектов таким показателем является внутренняя норма доходности.
В отличие от показателя дисконтированной стоимости при расчете чистого дисконтированного дохода учитывается начальная инвестиция. Поэтому формула чистого дисконтированного дохода отличается от формулы дисконтированной стоимости на величину начальной инвестиции .
Экономический смысл этого показателя заключается в том, что он оценивает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение 1-го интервала планирования.
По значению этого показателя инвестор может судить об уровне доходности проекта и о целесообразности инвестиций и о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта.
Недостаток этого показателя заключается в том, что он будет разным для разных времен интервалов.
Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.
Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.
К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.
PI > 1 — проект следует принять; PI < 1 — отвергнуть; PI = 1 — ни прибыли, ни убытков.
Внутренняя норма доходности (англ. internal rate of return, общепринятое сокращение — IRR ( ВНД ) — это процентная ставка, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) равен 0. NPV рассчитывается на основании потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.
Иначе говоря, для потока платежей CF, где — платеж через лет ( ) и начальной инвестиции в размере внутренняя норма доходности 
рассчитывается из уравнения:
или
Коэффициент рентабельности инвестиций (Return On Investment, ROI) - финансовый показатель, характеризующий доходность инвестиционных вложений.
ROI представляет собой обобщенную формулу анализа прибыльности произвольных инвестиций в активы. Он рассчитывается следующим образом:
где:
Прибыль - доходы, полученные за время владения активом;
Цена приобретения - цена, по которой был приобретен актив;
Цена продажи - цена, по которой был продан (или может быть продан) актив по окончании срока владения.
При анализе финансовой отчетности компаний термином ROI часто называют либо группу финансовых показателей, характеризующих рентабельность различных составляющих капитала, либо показатель рентабельности инвестированного капитала (ROIC)[49].
Срок окупаемости (англ. Pay-Back Period) — период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции.
PBP рассчитывается по формуле: Инвестиции/(Денежный приток за 1 период+амортизация).
Указанные выше показатели эффективности инвестиций и инвестиционных проектов являются базовыми при проведении инвестиционного анализа, но далеко не исчерпывают полный перечень. Множество других методов используют ряд показателей, для расчета которых необходимо применять достаточно сложный математический инструментарий[50].
|
|
|
