Главная | Обратная связь | Поможем написать вашу работу!
МегаЛекции

Therese Ucan, Jessica Andersson “Can control premium be estimated by measures of the economic state? A focus on the north American technology intensive industry», 2010




Национальный исследовательский университет

Высшая школа экономики

Факультет экономики

 

Магистерская программа "Стратегическое управление финансами фирмы"

 

Кафедра экономики и финансов фирмы

 

Домашнее задание № 1 по курсу «Оценка стоимости компаний»

 

Исследования факторов, определяющих премии за несистематические риски

 

 

Выполнили:

Студенты группы 61-СУФФ Гребцова Е.

Нурдинова Я.

Плотникова М.

Степушкин Г.

Федерова А.

 

Москва, 2011

 

Классический подход к оценке стоимости компании базируется на ряде достаточно жестких предпосылок, поэтому при отклонении от «идеальной» ситуации требуется применение особых методов оценки или же специфических корректировок. В частности, используются премии за контроль и скидки за низкую ликвидность, которым будет посвящен данный обзор.

Цель исследования состоит в рассмотрении и анализе факторов, определяющих премии за контроль, и скидки за низкую ликвидность.

Задачи:

  1. Рассмотреть современные исследования по тематике;
  2. Выявить основные методы оценки премии за риск и скидки за низкую ликвидность;
  3. Проанализировать факторы, влияющие на размер премий и скидок;
  4. Сделать выводы по результатам проведенного анализа.

Структура обзора следующая: в начале будут приведены исследования, в которых рассматривается премия за контроль. Далее будут описаны исследования, посвященные скидке за низкую ликвидность с применением двух методов анализа: поглощений и акций с ограничениями.

 

 

Анализ премии за контроль

Премия за контроль вычисляется как дополнительная плата за пакет акций сверх текущей рыночной цены, в случае если данный пакет акций обладает возможностями контроля деятельности приобретаемой компании (свыше 50,01%)[1]. Премии за контроль имеют довольно широкий разброс.

 

 

Другой метод вычисления премии за контроль состоит в следующем: измеряется разница между ценой голосующих акций и неголосующих. Авторы, сравнивающие таким методом пришли к выводу, что премия за контроль присутствует, однако незначительна – порядка 5% (McConnell and Mikkelson (1983), DeAngelo and DeAngelo (1985), Megginson (1990)).[2] По ряду же сделок в Канаде премия составила 23% (Robinson, 1996).

 

Существует несколько степеней контроля:

· Полный (свыше 75%);

· Абсолютный (75%);

· Операционный (50%+1 акция);

· Блокирующий пакет (25%+1 акция).

 

Размер премии за контроль в сделках слияний и поглощений регулярно публикуется в HLHZ Control Premium Study. В данной базе выделен ряд факторов, от которых зависит премия за контроль:

· Величина нематериальных активов;

· Величина постоянных затрат;

· Качество менеджмента;

· Потенциальные возможности бизнеса;

· Возможность вовлечения приобретаемого бизнеса в собственный или использовать для каналов распространения.

 

Дамодаран в одной из публикаций[3] выделял следующие детерминанты премии за контроль:

1) Вероятность, с которой может быть изменен состав менеджмента, управляющего компанией в настоящий момент:

· Законодательный запрет на сделки – чем сильнее ограничения на сделки, тем меньше вероятность смены менеджмента;

· Размер пакета, находящегося в руках у менеджмента – чем больше его размер, тем вероятность сменить менеджмент ниже;

· Концентрация собственности;

· Количество голосующих и неголосующих акций – чем больше количество голосующих по отношению к неголосующим, тем ниже премия за контроль в расчете на акцию;

· Качество текущего состава менеджмента – чем лучше менеджмент управляет компанией, тем ниже значение премии за контроль (наличие контроля не принесет дополнительных выгод);

· Простота смены состава менеджмента – чем легче сменить менеджмент, тем выше будет премия за контроль. Сложность смены менеджмента растет при росте размера компании, видов деятельности компании.

2) Ценность получения контроля над компанией:

- увеличение в стоимости компании в случае смены менеджмента и характера управления;

- побочные преимущества контроля.

Рассмотрим внутренние факторы, влияющие на премию за контроль.

 

Therese Ucan, Jessica Andersson “Can control premium be estimated by measures of the economic state? A focus on the north American technology intensive industry», 2010

На премию за контроль влияют:

1) Состояние рынка – автором выявлено, что во время снижения цен на акции количество сделок слияний увеличивается (для объясняющей переменной S&P close выявлена отрицательная зависимость);

2) Качество текущего состава менеджмента (Donald M. DePPhamphilis, 2010);

3) Концентрация собственников (Lease et al., 1983);

4) Наличие кризиса на фондовом рынке (в годы кризиса премия за контроль увеличивается, так как растут премии за риски при неопределенности);

5) Отрасль - были рассмотрены отрасли софт, технологий, полупроводники, телеком.

Выборка – 554 сделки с 2004 по 2010 год.

Методология

Регрессия оценивалась методом OLS. Факторы: дамми на отрасль, дамми на кризисный период, фондовые индексы, отражающие волатильность цен акций (S&P 500 Volatility VIX Price Index и др.).

Результаты

Таблица 1. Источник Ucan T., Andersson J., 2010

Средние значения премии за контроль по отраслям различны. Значимы коэффициенты перед дамми на кризис (положительная зависимость) и фондовым индеском S&P 500 (отрицательная зависимость – при большей волатильности премия ниже).

 

Поделиться:





Воспользуйтесь поиском по сайту:



©2015 - 2024 megalektsii.ru Все авторские права принадлежат авторам лекционных материалов. Обратная связь с нами...