 |
III. Производные ценные бумаги
|
|
|
|
Производные ценные бумаги выпускаются для обслуживания обращения прочих ценных бумаг. Они не связаны непосредственно с формированием капитала компании, за исключением бумаг, выпускаемых при первичном размещении. Их функции связаны с повышением ликвидности бумаг и распределением рисков между участниками фондового рынка.
К числу производных ценных бумаг относятся варранты, опционы, фьючерсы. Производные ценные бумаги связаны с функционированием первичного или вторичного рынка ценных бумаг, и в той или иной форме в них фиксируются условия продажи базисного актива – акции или иной ценной бумаги. Поскольку колебания курсовых цен долговых бумаг меньше, чем возможные колебания курсов акций, то производные бумаги, прежде всего, обслуживают обращение акций.
Инвестиционные качества ценных бумаг определяются их соответствием тем целям, которые ставит перед собой инвестор. Бумаги приобретаются ради получения дохода, извлекаемого в той или иной форме. Если оставить в стороне контроль над компанией, который может обеспечиваться пакетом акций определенного размера, доходность бумаг зависит от размеров выплат по ней и ростом ее курсовой цены. С другой стороны, получаемый по ценной бумаге доход всегда сопряжен с риском – доход может быть получен в размерах менее ожидаемого, не получен вовсе, более того, могут быть утрачены и вложенные денежные средства. Имеющиеся у инвестора ценные бумаги могут с большей или меньшей легкостью быть обращены в деньги – это зависит от степени ликвидности бумаг. В результате инвестиционные качества бумаг определяются сочетанием трех параметров:
§ доходность;
§ надежность;
§ ликвидность
|
|
|
Доходность ценной бумаги определяется как процентное отношение полученного по ней дохода в виде дивиденда или купонных выплат плюс-минус изменение курсовой цены за период держания ее инвестором к затратам на ее покупку приведенное к годовому исчислению.
Приведение доходности к годовому исчислению необходимо для сопоставления альтернативных вариантов вложений средств с различными периодами обращения. Важным моментом также является то, что расчет доходности всегда осуществляется в текущий момент, по действующим курсовым ценам, поскольку это необходимо для принятия текущих решений. Соответственно, рост курсовой цены понижает доходность бумаги, хотя для ее держателя он означает рост доходности по отношению к ранее совершенной сделке.
Доходность ценной бумаги находится в обратном отношении к ее надежности. Чем выше надежность бумаги, тем меньше выплачиваемый по ней доход и наоборот, повышенный риск, связанный с вложениями средств в данный вид бумаг должен компенсироваться повышенной доходностью. Это общее правило вытекает не только из нежелания эмитентов платить повышенный доход по надежным обязательствам, оно устанавливается рынком. Если оценка инвесторами надежности данной бумаги возрастает, возрастает и количество желающих приобрести ее при данном уровне доходности. Результатом этого становится рост цен на бумаги, а как следствие снижение доходности. Обратный процесс происходит при оценке риска вложения в данный вид бумаг как растущего.
Яркой иллюстрацией этого положения стал рынок федеральных долговых обязательств России перед президентскими выборами лета 1996 года. Неопределенность связанная с возможными изменениями правил обращения бумаг, угроза отказа от оплаты государством своих обязательств привели к оттоку средств с рынка, нежелание покупать бумаги со сроками погашения приходящимися на период после завершения выборов привели к резкому падению цен и соответствующему росту доходности.
|
|
|
Традиционно принято считать, что наибольшей надежностью обладают государственные ценные бумаги и доходность по ним устанавливается на наиболее низком уровне.
Ликвидностью ценных бумаг называется их свойство быстро и без потерь в стоимости обмениваться на деньги.
Ликвидность бумаги зависит от объема выпуска, доли бумаг, постоянно обращающихся на рынке, количества профессиональных участников рынка, осуществляющих операции с ними, организации торгов по данным бумагам и инфраструктуры рынка. Трудно дать точное количественное выражение ликвидности бумаги, но в качестве определенных признаков, характеризующих степень ликвидности можно рассматривать количество сделок с данным видом фондовых ценностей на биржевом и внебиржевом рынке, объем оборота за период, отнесенный к суммарной рыночной стоимости выпуска, разницу между ценами продажи и покупки. Чем больше объем сделок и размер оборота, тем менее чувствителен рынок к отдельной продаже. Продажа даже крупного пакета бумаг на ликвидном рынке не угрожает «продавить» его, то есть привести к резкому снижению курса данной бумаги. Чем меньше в процентном отношении зазор между ценой покупки и продажи, тем меньше будут потери при продаже данной бумаги.
Ликвидность не свидетельствует ни о надежности бумаги, ни о ее доходности. Тем не менее, это весьма важное свойство для оценки инвестиционной привлекательности вложений в данный вид бумаг.
Низколиквидная бумага несет в себе дополнительный риск для владельца – если ее потребуется срочно продать, то можно понести существенные потери за счет скидки к цене, либо потери времени. Большая разница между ценой покупки и продажи приводит к тому, что даже в условиях роста курсовой цены потребуется значительный промежуток времени, чтобы цена продажи превысила цену, по которой она приобреталась. Кроме того, может складываться ситуация, когда бумагу просто невозможно реализовать на рынке.
До 17 августа 1998 года в России наибольшей ликвидностью обладал рынок федеральных долговых обязательств ГКО и ОФЗ-ПК. Огромный масштаб рынка (около 300 трлн. рублей), более полутора сотен официальных дилеров, электронная система торгов, учета прав на бумаги – все это позволяло любому инвестору продать или купить бумаги в любой момент без риска оказать воздействие на рынок. В настоящее время ликвидность этого рынка далека от предкризисного уровня и уступает рынку акций крупных и широко известных компаний – прежде всего энергетических.
|
|
|
Любая ценная бумага обладает определенной совокупностью качеств и невозможно подобрать такой вид бумаг, который был бы одновременно самым надежным, самым доходным и самым ликвидным. Выбор конкретных направлений вложений зависит тех целей, которые ставит перед собой инвесторов, от индивидуальных предпочтений тех или иных свойств бумаги. То, что не позволяет отдельная бумага, может быть достигнуто за счет подбора пакета бумаг с различными свойствами, так называемого инвестиционного портфеля или портфеля ценных бумаг. В рамках этого портфеля одни бумаги обладают повышенной доходностью с высокой степенью риска, другие наоборот, низкой доходностью при высокой надежности.
Рынок ценных бумаг выступает частью финансового рынка. Его главное функциональное предназначение заключается в перемещении сбережений и временно свободных финансовых ресурсов в сферы их прибыльного использования.
На фондовом рынке протекают два различных процесса – с одной стороны, денежные средства через первичное размещение бумаг передаются для прибыльного использования, с другой стороны, продавая свои бумаги, инвестор передает их другому собственнику, высвобождая денежные средства. Соответственно, фондовый рынок подразделяют на первичный и вторичный.
Первичный рынок ценных бумаг включает в себя движение ценных бумаг от эмитента к инвестору. В результате денежные сбережения населения и временно избыточные средства предприятий превращаются в реальные инвестиции. Именно первичный рынок определяет содержание всего процесса. Конкуренция за денежные ресурсы осуществляется через уровень предлагаемой доходности и степень надежности эмитента. Капитал получает тот, кто в состоянии обеспечить его наиболее прибыльное использование.
|
|
|
На вторичном рынке движение бумаг идет между инвесторами. Возможность продажи бумаги на вторичном рынке является необходимым условием ее первичного размещения. Вряд ли нашлось бы много желающих пожизненно вкладывать средства в акции компании или замораживать средства в облигациях на пять-десять лет без права их возврата. Акция выпускается как бессрочная бумага и существует столько, сколько существует выпустившая ее компания, но за этот период владельцы бумаги могут смениться десятки и сотни раз. Таким образом, вторичный рынок может превращать относительно краткосрочные сбережения в капитал, благодаря движению фондовых ценностей между инвесторами.
Вторая функция, которая выполняется вторичным рынком – это установление рыночной цены бумаг. В процессе перехода фондовых ценностей от одного владельца к другому осуществляется их постоянная оценка и сопоставление. Рыночная оценка компании определяет ее доступ к капиталу через первичное размещение своих бумаг.
Движение ценных бумаг обеспечивается инфраструктурой фондового рынка, которая включает в себя профессиональных участников, принятые нормы и правила, регулирующие выпуск и обращение ценных бумаг, совокупность технических средств, обслуживающих этот процесс.
Формирование и совершенствование инфраструктуры определяется требованиями рынка. Чем больше объем оборота фондового рынка, тем более специализированной становится деятельность его участников, а в результате снижаются удельные затраты на совершение сделки.
Можно выделить следующие функции, требующих соответствующей профессиональной деятельности:
1. Учет прав на ценные бумаги
Поскольку бумаги выпускаются по преимуществу в безналичной форме, возникает необходимость в специальной системе учета прав на фондовые ценности. Эта деятельность осуществляется следующими профессиональными участниками:
§ Специализированный регистратор - осуществляет деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, который представляет собой ряд взаимосвязанных документов, в совокупности позволяющих подтверждать права собственности на бумагу, фиксировать состав собственников на определенную дату.
§ Депозитарий – профессиональный участник, оказывающий услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. В отличие от регистратора, он действует по договору с инвестором, а не эмитентом. Его главная задача – обеспечить хранение и передачу прав на бумаги по указанию собственника. Депозитарий может выступать в обществе в качестве номинального держателя. В этом случае переход прав на бумаги, хранящиеся в депозитарии, не требует внесения изменений в реестр. Поэтому депозитарий является необходимым условием организации биржевых торгов.
|
|
|
2. Организация торговли и расчетов.
Торговля ценными бумагами осуществляется профессиональными участниками фондового рынка, выполняющими посреднические функции, – они сводят продавцов и покупателей, формируют курсы, осуществляют заключение договоров, передачу денег и фондовых ценностей. В качестве таковых на рынке выступают брокеры и дилеры.
Брокер осуществляет посредническую деятельность на рынке ценных бумаг на основании договора поручения или комиссии, он действует от имени и по поручению клиента.
Дилер осуществляет сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам.
По способам торговли рынок ценных бумаг подразделяется на организованный и неорганизованный. Организованный рынок предусматривает их обращение на основе твердо установленных правил между лицензированными профессиональными участниками. Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.
Неорганизованный, «уличный» рынок ценных бумаг обслуживает, прежде всего, физических лиц, мелких инвесторов.
На этом рынке в основном обращаются следующие бумаги:
§ акции компаний, входящих в биржевые листинги, но в количествах менее требуемого стандартного лота;
§ низко ликвидные акции молодых или малоизвестных компаний, которые не входят в биржевые листинги;
§ корпоративные облигации;
Помимо этого на данном рынке проходят крупные индивидуальные сделки, требующие формирования цены в ходе переговорного процесса, особых процедур передачи пакета бумаг, оплаты и т.д.
Появление организованного рынка определенный этап в развитии фондовой торговли, когда оборот торгов и количество участников становятся достаточными для того, чтобы организация торговли как специализированная деятельность обеспечивала снижение удельной стоимости операций. В этом случае становится целесообразным создание специальной организации –фондовой биржи, предоставляющей услуги, непосредственно способствующие заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг.
Биржевые торги характеризуются рядом особенностей:
1. Ограниченный круг участников торгов – к торговле на бирже допускаются только ее члены. Это требование обусловлено самим характером биржевых торгов и процедурой заключения сделок. Участники торговли должны доверять другу и быть уверены в деловой состоятельности контрагентов. В связи с этим биржи предъявляют определенные формальные и неформальные требования к своим членам. Инвестор может покупать или продавать бумаги на организованном рынке через члена биржи.
2. Торговля осуществляется ограниченным кругом бумаг, допускаемых к торгам на данной бирже. Список ценных бумаг, допущенных к торговле на данной бирже, называется копировальным листом. Включение ценных бумаг в копировальный лист называется листингом. К бумагам и их эмитентам, включаемым в листинг, предъявляются серьезные требования.
3. Стандартизированная процедура торгов. Торговля на бирже протекает по определенным правилам:
- устанавливается время начала и окончания торговой сессии;
- торговля осуществляется стандартными пакетами бумаг – лотами
- определенный порядок формирования цены бумаг в ходе торгов:
- система аукционного торга путем удовлетворения встречных заявок
- торговля через макет-мейкеров (макет-мейкер – член биржи, выставляющий твердые двухсторонние котировки по определенному кругу бумаг)
- регистрация заключенных сделок, контроль за поставкой бумаг и расчетами по зарегистрированным договорам.
4. Информационная открытость торгов. Данные о ценах и объемах ценных бумаг, по которым заключаются договора, доступны всем участникам торгов и всем заинтересованным лицам.
В развитых странах формирование фондового рынка происходило столетиями, он вырастал из традиций делового оборота, постепенно вырабатывались правила, по мере его развития складывалась инфраструктура и системы государственного регулирования. Российский фондовый рынок до настоящего времени еще переживает период своего становления. Поскольку собственные дореволюционные традиции и опыт эпохи НЭПа были безвозвратно утрачены, то первоначально правила, нормы, технологии выпуска и обращения ценных бумаг копировались с различных зарубежных образцов – западноевропейских, американских, азиатских. За прошедшие десять лет стремительного роста уже накопился некоторый собственный опыт, идет трудный процесс становления национальной модели фондового рынка. Российский рынок быстро меняется, появляются новые инструменты, вводятся новые правила и процедуры, усиливаются системы государственного регулирования, формируется законодательство рынка ценных бумаг.
|
|
|
