 |
Теории структуры капитала
|
|
|
|
Среди теорий структуры капитала существуют два абсолютно противоположных взгляда на саму постановку вопроса: зависит ли рыночная стоимость фирмы от средневзвешенной стоимости капитала.
В связи с этим и существуют две теории структуры капитала:
1. Теория структуры капитала на основе традиционного подхода (основоположник – Дюран, 1952 г.);
2. Теория Модильяни – Миллера (названа по именам ее разработчиков, американских ученых, 1958 г.).
Первая теория основана на следующих положениях:
- стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;
- существует такая оптимальная структура капитала, при которой себестоимость капитала минимальная, а рыночная стоимость фирмы – максимальна.
Суть второй теории структуры капитала сводится к тому, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать и увеличивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Это утверждение называют «принципом пирога»: как ни дели пирог, а его величина при этом не меняется.
Стоимость
фирмы
не меняется
Согласно данной теории рыночная стоимость предприятия зависит только от суммарной стоимости его активов, а не от элементов капитала, авансированного в эти активы. Основанием такого утверждения служит то, что в получении прибыли участвуют активы, а не отдельные элементы капитала. Будучи принципиально правильным, это утверждение носит частный характер, который не совместим с рыночной практикой.
Концепция Ф. Модильяни и М. Миллера рассматривается в условиях совершенного рынка при нереальных ограничениях (отсутствие налогообложения, неучет рисков, неучет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала). В дальнейших своих исследованиях авторы вынуждены были признать связь рыночной стоимости предприятия со структурой капитала.
|
|
|
Методы оптимизации структуры капитала
Оптимизация структуры капитала осуществляется различными методами:
- исходя из политики финансирования активов;
- по критерию минимальной средневзвешенной стоимости капитала;
- на основе эффекта финансового левериджа.
Политика финансирования активов рассмотрена в Модуле I, Тема 2.3.
На основе выбранного типа политики финансирования активов рассчитывается потребность в собственных и заемных средствах. Зная цену каждого источника определяют фактическую средневзвешенную стоимость капитала. В настоящее время большинство российских предприятий используют именно этот метод.
В основу второго метода оптимизации структуры капитала на основе минимальной средневзвешенной его стоимости лежит предварительная оценка стоимости собственного и заемного капитала, исходя из различных вариантов его привлечения (различные источники и соответствующая им цена капитала). Рассмотрим оптимизацию структуры капитала на условном примере.
Пример.
Найти оптимальную структуру капитала, исходя из условий, приведенных в нижеследующей таблице (3.1).
Таблица 3.1
Расчет оптимальной структуры капитала.
| Показатель | Варианты структур | |||
| Доля собственного капитала | ||||
| Доля заемного капитала | ||||
| Стоимость собственного капитала | 13,0 | 14,0 | 17,0 | 25,0 |
| Стоимость заемного капитала | 7,0 | 7,1 | 8,0 | 17,0 |
| ССК (WACC) | 13,0 | 12,62 | 13,4 | 20,2 |
Таким образом, оптимальная структура капитала достигается в случае, когда доля заемного капитала составляет 20%.
Методика оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового левериджа (рычага) рассмотрена в разделе 3.2.4.
|
|
|
Финансовый рычаг
|
|
|
