Процентный канал трансмиссионного механизма

Российский рынок межбанковского кредитования как элемент трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики

Планируемый переход к инфляционному таргетированию в России ставит задачи анализа особенностей функционирования трансмиссионного (передаточного) механизма денежно-кредитной политики, под которым в современной экономической науке понимают влияние мер, принимаемых денежными властями в области монетарной и валютной политики, направленных на управление деловой активностью и инфляционными процессами в экономике.

Согласно «Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов»[i] «система инструментов денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе будет ориентирована на решение стратегической задачи — переноса центра тяжести с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики Банка России». Подобное изменение первостепенных задач монетарного регулирования способствовало формированию новой системы операционных целей денежно-кредитной политики, одной из которых стало повышение эффективности управления процентными ставками денежного рынка.

Схема 1. Стратегия центрального банка

Процентный канал трансмиссионного механизма

Переход России к режиму инфляционного таргетирования означает, что приоритетной задачей денежно-кредитной политики будет выполнение целевого ориентира по темпу инфляции, в то время как управление динамикой других целевых макроэкономических переменных (уровень занятости, ВВП и т.д.) будет уделяться меньшее внимание. Как показывает опыт ряда зарубежных стран, таргетирующих инфляцию, эффективность мер денежно-кредитной политики при данном режиме во многом определяется работоспособностью канала процентных ставок, отражающего отражает влияние инструментов центрального банка на объем денежной массы и динамику рыночных процентных ставок. В России одним из таких инструментов является ставка рефинансирования, изменение которой воспринимается участниками рыночных отношений как проявление монетарной политики Центрального банка.

Ставка рефинансирования выступает в роли ориентира для установления ставок по депозитным операциям и кредитам нефинансовому сектору экономики. Повышение ставки приводит к «удорожанию» денег. В общем виде схему процентного канала денежной трансмиссии можно представить следующим образом:

где i_ref – ставка рефинансирования Банка России, i – уровень рыночных процентных ставок, I – инвестиции, D – спрос, I_nfl – инфляция.

Многие экономисты считают, что важнейшей характеристикой процентного канала является степень воздействия центрального банка на уровень ставок денежного рынка[ii]. Механизм передачи регулирующего воздействия по данному каналу во многом определяется структурой секторов национальной экономики, а также исторически сложившимся типом действующей финансовой системы.

В мировой практике принято выделять два основных типа финансовых систем: англосаксонский (американский) – с доминированием фондового рынка и континентальный (европейский) – с перераспределением финансовых ресурсов через банковский сектор экономики. Российская финансовая система, сложившаяся в период экономических реформ, основана на тех же принципах, что и системы основных стран континентальной Европы. Ее крупнейшими участниками являются коммерческие банки, а их операции играют роль важнейшего канала перераспределения финансовых ресурсов. Так, на начало 2009 г. объем рублевых кредитов российских коммерческих банков нефинансовому сектору экономики достиг 16,5 трлн. руб.[iii], что в 9 раз больше номинальной стоимости портфеля рублевых корпоративных облигаций российских эмитентов. Сальдированные активы российских банков к началу 2009 г. составили около 67% объема ВВП России за 2008 год.

Взаимосвязь между отдельными сегментами российской экономики, отражающую место и роль денежного рынка, можно представить следующим образом: