 |
Дисконтирование денежных потоков по инвестиционному проекту №1
|
|
|
|
Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов.
Дисконтирование денежных потоков – приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Такое определение дисконтирования дают Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Однако, тому, кто впервые сталкивается с понятием дисконтирования, вряд ли доступно подобное толкование. Поэтому попробуем разобраться и показать на практических примерах, в чем заключается смысл дисконтирования и какие функции оно в себе несет при оценке эффективности инвестиционного проекта.
Предположим, что инвестор положил 100 рублей свободных денежных средств в банк на депозит при годовой ставке 10%. Через 1 год инвестор получает сумму, равную
100 * (100%+10%) = 110 руб.
Положив полученную денежную сумму еще на 1 год инвестор получает уже сумму, равную
110 * (100%+10%) = 121 руб.
Для простоты расчета можно воспользоваться коэффициентом наращивания (приложение 1) настоящего учебного пособия. По горизонтали находим столбец, соответствующий заданной ставке процента, а по вертикали строку, соответствующей количеству лет, в течение которого предполагается получение дохода. На пересечении граф находится значение искомого коэффициента. Умножая сумму депозита на коэффициент наращивания (капитализированной стоимости), находим сумму денежных средств на депозите, которую получит инвестор по прошествии заданного количества лет.
Теперь решим обратную задачу: какую сумму необходимо положить на депозит, чтобы через 2 года получить 121 рубль?
Для решения этой задачи запишем уравнение:
|
|
|
Х * (100%+10%)2 = 121, где Х – искомая сумма
121 1
Х = ----------------- = 121* -------------
(1+10%)2 (1+10%)2
Х = 100 руб.
Выше мы продисконтировали денежную сумму в размере 121 рубль. Мы определили будущую стоимость 121 руб. на сегодняшний день.
------- - это и есть коэффициент дисконтирования при ставке дисконтирования 10% и шаге расчета 2.
(1+10%)2
Формула коэффициента дисконтирования, с помощью которого будущую стоимость денег приводят к настоящей стоимости, выглядит так:
α = ------------
(1+Е)m
где α – коэффициент дисконтирования;
Е – ставка дисконтирования, %;
m – шаг расчета.
Дисконтированную стоимость денег также называют текущей, приведенной и, как уже было сказано выше, настоящей стоимостью.
Дисконтирование применяется при расчете стоимости ценных бумаг.
Пример. По какой стоимости банк реализует вексель номинальной стоимостью 1000 рублей при сроке погашения через 2 года и ставке 15%? Если номинальная стоимость векселя это сумма, заявленная на ценной бумаге, то, чтобы узнать реальную стоимость векселя за два года до погашения, необходимо продисконтировать 1000 рублей.
Реальная стоимость векселя = 1 000 руб. * ------------------
(1+15%)2
Для простоты расчетов воспользуемся таблицей значений коэффициента дисконтирования (Приложение 1). По горизонтали выбираем графу, соответствующую Е = 15%, а по вертикали – строку, соответствующую второму году (шагу). На пересечении графы и строки будет стоять значение коэффициента дисконтирования 0,756.
Реальная стоимость векселя = 1 000 руб. * 0,756 = 756 руб.
Следовательно, сегодня банк реализует вексель по 756 рублей, а при предъявлении банку векселя через 2 года, векселедержатель получит 1000 рублей.
Далее перейдем к использованию дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов. Предположим, что инвестору предложено реализовать два инвестиционных проекта со следующими денежными потоками, представленными в таблицах? и?:
|
|
|
таблица
Денежные потоки по инвестиционному проекту №1
| № пп | Наименование показателя | шаг | |||
| Капитальные вложения (без НДС), тыс. руб. | -16 000,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
| Выручка от операционной деятельности по ИП, тыс. руб. | 0,00 | +13 200,00 | +13 800,00 | +14 200,00 | |
| Затраты по операционной деятельности, включая все налоги, тыс. руб. | 0,00 | -5 600,00 | -6 500,00 | -6 500,00 | |
| Чистый доход по годам реализации инвестиционного проекта, тыс. руб. | -16 000,00 | +7 600,00 | + 7 300,00 | +7 700,00 | |
| Чистый доход по ИП, тыс. руб. | - 16 000,00 | -8 400,00 | -1 100,00 | +6 600,00 |
таблица
Денежные потоки по инвестиционному проекту №2
| № пп | Наименование показателя | шаг | |||
| Капитальные вложения (без НДС), тыс. руб. | -19 600,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
| Выручка от операционной деятельности по ИП, тыс. руб. | 0,00 | +14 800,00 | +15 800,00 | +15 800,00 | |
| Затраты по операционной деятельности, включая все налоги, тыс. руб. | 0,00 | -5 980,00 | -7 320,00 | -6 900,00 | |
| Чистый доход по годам реализации инвестиционного проекта, тыс. руб. | -19 600,00 | +8 820,00 | +8 480,00 | +8 900,00 | |
| Чистый доход по ИП, тыс. руб. | -19 600,00 | -10 780,00 | -2 300,00 | +6 600,00 |
Инвестиционные проекты, представленные выше требуют различных инвестиционных вложений, суммы притоков и оттоков по проектам различны, но за рассматриваемый инвестором период значение чистого дохода по инвестиционному проекту в первом и втором вариантах одинаково и составляет 6 600,00 тыс. руб. Какой из двух инвестиционных проектов следует принять к реализации? Для того, чтобы была объективная возможность сравнивать значения денежных потоков по различным инвестиционным проектам, необходимо привести их в сопоставимый вид с помощью дисконтирования. Для этого требуется задать ставку дисконтирования и пересчитать значения денежных потоков по инвестиционному проекту с учетом дисконтирования.
Пусть ставка дисконтирования, заданная инвестором, равна 10%. Продисконтируем денежные потоки по рассматриваемым инвестиционным проектам:
таблица
Дисконтирование денежных потоков по инвестиционному проекту №1
| № пп | Наименование показателя | шаг | |||
| Капитальные вложения (без НДС), тыс. руб. | -16 000,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
| Выручка от операционной деятельности по ИП, тыс. руб. | 0,00 | +13 200,00 | +13 800,00 | +14 200,00 | |
| Затраты по операционной деятельности, включая все налоги, тыс. руб. | 0,00 | -5 600,00 | -6 500,00 | -6 500,00 | |
| Чистый доход по годам реализации инвестиционного проекта, тыс. руб. | -16 000,00 | +7 600,00 | + 7 300,00 | +7 700,00 | |
| Коэффициент дисконтирования, тыс. руб. | 0,909 | 0,826 | 0,751 | ||
| Чистый дисконтированный доход по годам реализации ИП, тыс. руб. | -16 000,00 | +6 908,40 | +6 029,80 | +5 782,70 | |
| Чистый доход по ИП, тыс. руб. | -16 000,00 | -9 091,60 | -3 061,80 | +2 720,90 |
|
|
|
таблица
Дисконтирование денежных потоков по инвестиционному проекту №1
| № пп | Наименование показателя | шаг | |||
| Капитальные вложения (без НДС), тыс. руб. | -19 600,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
| Выручка от операционной деятельности по ИП, тыс. руб. | 0,00 | +14 800,00 | +15 800,00 | +15 800,00 | |
| Затраты по операционной деятельности, включая все налоги, тыс. руб. | 0,00 | -5 980,00 | -7 320,00 | -6 900,00 | |
| Чистый доход по годам реализации инвестиционного проекта, тыс. руб. | -19 600,00 | +8 820,00 | +8 480,00 | +8 900,00 | |
| Коэффициент дисконтирования, тыс. руб. | 0,909 | 0,826 | 0,751 | ||
| Чистый дисконтированный доход по годам реализации ИП, тыс. руб. | -19 600,00 | +8 017,38 | +7 004,48 | +6 683,90 | |
| Чистый доход по ИП, тыс. руб. | -19 600,00 | -11 582,60 | -4 578,14 | +2 105,76 |
Данные таблиц?? показывают, что чистый дисконтированный доход по инвестиционному проекту №1 выше чем по инвестиционному проекту №2. Дело в том, что доходы и расходы во времени распределены неодинаково, и для экономического субъекта, в частности инвестора, выгоднее, когда затраты отдалены, а доходы приближены. В случае если вам необходима сумма денежных средств в размере 500 руб. сегодня и только сегодня, то ценность этой суммы в настоящий момент выше, чем ее ценность в будущем. С помощью дисконтирования все разновременные доходы и затраты приводятся к одному моменту во времени, чаще к «настоящему» - моменту расчета эффективности инвестиционного проекта, что дает возможность выбора одного проекта из множества альтернативных.
|
|
|
Другая ситуация, наиболее часто встречающаяся, когда в наличии у инвестора нет проектов, альтернативных предложенному. Как оценить его эффективность в этом случае? Какие объективные инструменты для принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта следует использовать?
В этом случае в качестве альтернативного инвестиционного проекта принято использовать любой проект с предполагаемым гарантированным доходом в будущем. Получение гарантированного дохода обычно связано с банковским вкладом или приобретением государственных ценных бумаг, с фиксированным процентом и установленным сроком погашения. Однако нет необходимости инвестору сравнивать предложенный инвестиционный проект с, так называемым, «альтернативным» проектом с гарантированным доходом. Достаточно продисконтировать денежные потоки рассматриваемого инвестиционного проекта, где в качестве ставки дисконтирования будет выступать доходность «альтернативного варианта». Рассмотрим инвестиционный проект с денежными потоками, представленными в таблице?:
Таблица
|
|
|
