Дивидендная политика компании

ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ.

Стоимостная оценка акций. Для принятия инвестиционных ре­шений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются раз­личные стоимостные оценки акций.

Определение стоимости акций — одна из сложных проблем современною российского рынка ценных бумаг. Эта сложность связана с рядом обстоятельств, основными из которых являются:

• разнообразие видов стоимости ценных бумаг;

• наличие альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг и методов ее расчета;

• наличие различных модификаций корпоративных ценных бумаг;

• одновременное влияние разнонаправленных факторов на стоимость ценных бумаг;

• нехватка профессиональных аналитиков фондового рынка.
На мировом фондовом рынке различают две основные катего­рии стоимости ценных бумаг — рыночную стоимость и справедливую рыночную стоимость.

Справедливая рыночная стоимость оп­ределяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате добровольного соглашения покупателя и продавца при условии, что обе стороны сделки купли-продажи пол­ностью владеют достаточной и достоверной информацией, не подвержены влиянию и ограничениям во времени.

В настоящее время на фондовом рынке используют различные концепции определения стоимости корпоративных цепных бумаг, в частности акций. Одни базируются на оценке изменений акти­вов, другие — на изучении прогнозируемых доходов.

В практической деятельности обычно различают следующие виды стоимостной оценки акций:

• номинальная;

• балансовая;

• ликвидационная;

• эмиссионная;

• курсовая (рыночная);

• дисконтированная.

По российскому законодательству первая оценка акций в пе­риод ее выпуска — номинальная. Номинал акции указывается на се лицевой стороне, поэтому иногда номинальную стоимость называют лицевой или нарицательной стоимостью. Понятие «номи­нальная стоимость акций» появляется в момент учреждения акци­онерного общества. Оплата акции при учреждении общества про­изводится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. За счет внесенных в устав­ный капитал средств формируется имущество предприятия, кото­рое используется для осуществления производственной деятель­ности. В начальный период функционирования общества сто­имость его имущества равна величине уставного капитала.

При стоимостной оценке акций важное значение имеет балан­совая, или книжная, стоимость акции. Дело в том, что в результа­те хозяйственной деятельности предприятия стоимость его иму­щества изменяется под действием разнообразных факторов, в том числе за счет:

• реинвестирования прибыли;

• переоценки основных фондов;

• использования заемных средств в качестве финансового рычага;

• размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше
номинальной стоимости.

Поэтому в процессе функционирования фирмы может проис­ходить как увеличение стоимости ее имущества, так и уменьше­ние в результате плохого хозяйствования, что ведет к «проеданию» уставного капитала.

Таким образом, стечением времени реальная стоимость иму­щества акционерной компании будет отличаться от величины ус­тавного капитала. В этой связи возникает необходимость опреде­лить балансовую стоимость акций. Ее определяют как частное от деления стоимости чистых активов компании па количество вы­пущенных акций, которые находятся в обращении. На практике применяют также так называемую учетную цену, по которой ак­ции числятся на балансе общества в данный момент.

Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она опре­деляется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии, т.е. определяется сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия.

В процессе своего развития компании периодически прибега­ют к эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капи­тала. Разрабатывая проспект эмиссии, компания определяет цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. Цена, по которой реализуются акции нового выпуска, называется ценой раз­мещении или эмиссионной ценой. Согласно российскому законода­тельству размещение акций нового выпуска должно осуществляться по рыночной цене. Если в процессе обращения на вторичном рынке сделки по купле-продаже акций допускаются по цене выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии цена размеще­ния не должна быть ниже номинальной стоимости. Как правило, цена размещения (эмиссионная) значительно превышает номи­нальную стоимость, что обусловлено ростом стоимости активов в расчете на одну акцию. Превышение эмиссионной цены над но­минальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу компании.

Эмиссионный доход не облагается налогами и служит источ­ником формирования собственных средств акционерного обще­ства.

Курсовая (рыночная) цена — это цена, по которой акция прода­ется и покупается на вторичном рынке.

Эта цена формируется под воздействием рыночной конъюнк­туры и определяется спросом и предложением, уровнем доходно­сти на других сегментах фондового рынка, инфляционными ожи­даниями, прогнозируемым ростом фирмы, ее будущей доходнос­тью и другими факторами.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондо­вой бирже и отражает действительную цепу акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает прода­вец, цену спроса (бид) — покупатель.

Котировка предполагает наличие двух цен: цены спроса и пены предложения. Реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко извест­на формула расчета этой цены.

 

Дивиденд (руб)
Курсовая цена = ----------------------------------------------- × 100%.

Ставка ссудного процента

 

 

Расчет курсовой стоимости может быть изменен при прогно­зируемом росте дивиденда и риске вложений в эти акции:

Дивиденд (руб.) + Прогнозируемый

прирост дивиденда
Курсовая цена = ----------------------------------------------- × 100%.

Ссудный процент + Плата за риск (%)

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц но­минала называется курсом акции.

 

Рыночная цена акции
Курс акции ----------------------------------------------------- × 100%.

Номинальная цена

Важное значение в настоящее время имеет дисконтированная стоимость акций. Она определяется на основе дисконтирования потоков платежей, которые может обеспечить акция.

Особое значение в настоящее время придается реальной стоимости акций, определяемой на основе дисконтирования потоков платежей, которые может обеспечить акция.

Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характе­ризующими качество акций; к таким показателям относят следующие:

1. P/Е= Текущая рыночная цена акции

Чистая прибыль на одну акцию

где Р — определяется рынком и постоянно меняется;

Е (EPS) — прибыль на акцию можно считать показателем «историческим», так как он определяется на основе полученной чистой прибыли за прошедший период, хотя можно брать и оценку текущего года или даже следующих лет, если

Чистая прибыль

Е= Количество размещенных акций

Соотношение P/E показывает, какую цену должен заплатить инвес­тор за единицу прибыли. Поэтому оно может быть использовано для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ори­ентира (рамок) для конкретных отраслей. Высокое соотношение P/E может указывать на то, что инвесторы, покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных выплат в связи с предполагаемым ростом прибыли компании, но вместе с тем оно же свидетельствует и о том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал роста курсо­вой стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены.

Дивиденд по обыкновенным, акциям

2. D/P = Текущая рыночная цена на обыкновенную акцию

Этот показатель характеризует текущую рыночную доходность акции.

3. D/E= Дивиденд на одну акцию

Чистая прибыль на одну акцию

Этот показатель называют дивидендным выходом. Он не может быть больше единицы. Низкий показатель D/E может свидетельствовать овысокой рентабельности компании и достаточной перспективе ее роста. Однако он может толкнуть держателя к продаже акций и приобретений других акций, у которых этот показатель имеет тенденцию к росту.

Текущая рыночная цена акции

4. P/N= Стоимость чистых активов в расчете на одну акцию Чистые активы

N (NAV)= Количество размещенных обыкновенных акций

 

Чистые активы — это стоимость активов компании за вычетом не­материальных активов, суммы всех долгов и номинальной стоимости привилегированных акций. Показатель P/N показывает цену, которую рынок заплатит за единицу собственного капитала. Превышение Р над N говорит о том, что инвестор уверен в дальнейшем росте компании. Однако по этому показателю трудно проводить сравнение компаний, принадлежащих к разным отраслям промышленности. Поэтому он ис­пользуется значительно реже других и преимущественно для специали­зированных типов компаний. Чаще всего это банки и инвестиционные фонды. У этих типов компаний активы легко измеримы, а учет постро­ен так, что балансовая стоимость никогда не должна значительно отли­чаться от справедливой рыночной цены.

5. Бета-коэффициент. Данный коэффициент определяет влияние об­щей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета-коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвести­ций в данные ценные бумаги. При бета больше единицы риск инвес­тиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета меньше единицы наоборот.

Доходность акций. Инвестиции вакцин являются разновидно­стью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансо­вые активы с целью получения дохода. Приобретая акции, инвес­тор предполагает получить доход от своих вложений. Доход состоит из двух составляющих: дивиденда и прироста курсовой стоимости (∆Р). Оценка этих составляющих производится инвестором исхо­дя из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы, динамики изменения курсовой стоимости и прогнозных ожида­ний развития фирмы.

При определении дохода, который приносит акция, необходи­мо различать текущую и полную доходность.

Дивидендная доходность (Д_Д) характеризуется размером годо­вых дивидендов (d), отнесенных к цене акции:

 

Д_Д = d/ Ро × 100%

 

Однако получаемые дивиденды — это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. Поэто­му инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько па получение сово­купного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.

Полная доходность (Д_П) характеризуется размером выплачива­емых дивидендов и приростом цены акции по отношению к вло­женному капиталу:

 

где d — величина дивидендов, полученных за период владения

акцией;

Р₁ — курсовая цена акции (текущая рыночная цена);

Ро— цена приобретения акции.

Если инвестиционный период будет превышать год, то фор­мула полной доходности примет вид:

где di — годовые дивидендные выплаты в году;

Рo - цена приобретения акции;

Р₁ — рыночная цена акции в году t;

n — число лет владения акцией;

i — 1,2,3...— год владения акцией.

Полная доходность от краткосрочных операций (Д_пк) опреде­ляется по формуле

где t — число дней владения акцией.

В данной формуле учитываются суммы, полученные инвесто­ром в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в период его владения акциями.

Вложения в акции имеют, как правило долгосрочный харак­тер, так как извлечение дохода главным образом связано с приро­стом курсовой стоимости акций.

К основным факторам, влияющим па доходность акций, мож­но отнести:

• размер дивидендных выплат;

• колебания рыночных цен;

• уровень инфляции;

• налоговый климат в стране.

Таким образом, доходность акций представляет собой расчет­ный относительный показатель, характеризующий отношение по­лученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнить их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.

Дивиденд — это один из видов дохода инвестора от вложения средств в акции акционерного общества. То есть дивиденд — это доход, который может получить владелец акции за счет части прибыли текущего года акционерного общества, распределяемой меж­ду держателями акций в виде определенной доли от их номиналь­ной стоимости.

Как правило, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества за отчетный финансовый гол. В некоторых случаях зако­нодательством предусмотрена выплата дивидендов из других ис­точников. Так, согласно Закону «Об акционерных обществах» ди­виденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет фондов общества, специально пред­назначенных для этого. Наличие таких фондов, порядок их фор­мирования, а также типы привилегированных акций, для выпла­ты дивидендов по которым они предназначены, должны быть за­фиксированы в уставе общества или проспекте эмиссии.

Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр ак­ционерного общества в установленном порядке. Согласно россий­скому законодательству для каждой выплаты дивидендов совет ди­ректоров общества составляет список лиц, имеющих право на по­лучение дивидендов. В список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть внесены акционеры и номинальные держатели акций, включенные в реестр акционеров общества не позднее, чем за 10 дней до даты принятия советом ди­ректоров общества решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, — акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества на день составления списка лиц, имеющих право уча­ствовать в годовом общем собрании акционеров (п. 4 ст. 42).

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обществом. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). Решение о выплате годо­вых дивидендов (размере и форме выплаты) по каждой категории акций принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров (наблюдательного совета) общества, а решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом ди­ректоров (наблюдательным советом) общества самостоятельно.

Принятие решения о выплате (объявлении) дивидендов по всем размещенным акциям является правом, а не обязанностью обще­ства. Акционерное общество вправе само решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает общество в обязательном по­рядке их выплачивать. Если же о выплате дивидендов объявлено, то общество обязано их выплатить по каждому типу акций.

Следует иметь в виду, что российским законодательством ус­танавливаются определенные ограничения на выплату дивиден­дов. Например, дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока неоплачен весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает установленным законом при­знакам банкротства или если в результате выплаты дивидендов та­кие признаки появятся (ст. 43).

Размер годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом директоров (наблюдательным советом), но он не может быть и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее собрание вправе принять решение о частичной выплате диви­дендов, а также о не выплате дивидендов. На выплату дивидендов может быть израсходована только часть чистой прибыли, которая определяется советом директоров, т. е. той прибыли, которая остает­ся после отчислений в резервный фонд (пока он не достигнет 15% уставного капитала), фонд накопления и фонд потребления.

Дивиденд может выплачиваться деньгами или, по усмотрению общества, иным имуществом (например, акциями).

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название «капитализация доходов» или «ре­инвестирование». Сточки зрения теории выплата дохода собствен­ными акциями не может считаться дивидендом, так как они не представляют часть чистой прибыли. Однако в мировой и россий­ской практике выплата дивидендов собственными акциями рас­пространена довольно широко.

Для эффективной работы компании в странах с развитой ры­ночной экономикой огромное значение имеет проводимая ею ди­видендная политика.

Дивидендная политика — это выбор:

• размера дивиденда;

• источника финансирования дивидендных выплат (чистая прибыль или выпуск новых акций и продажа их новым акционерам);

• формы выплаты дивидендов (деньгами или акциями).

В дивидендной политике можно выделить два аспекта.

Первый аспект — это определение собственно дивидендной политики. Ставится вопрос: от чего зависит размер дивидендов? Для поиска ответа часто используется простая и достаточно изящ­ная модель Дж. Линтнера, который утверждает, что у корпораций есть так называемый целевой уровень дивиденда. По его мнению, он зависит от:

• текущей прибыли;

• перспективы отрасли и ожидаемой прибыли;

• инвестиционной программы и потребности в средствах для нее;

• потребности в оборотном капитале;

• субъективной оценки менеджерами значения стабильности цены акции для акционеров компании;

• доли дивидендов в прибыли конкурентов, чьи акции являются близкими субститутами акций компании;

• финансовой мощи компании, возможности доступа к рынкам капитала;

• политики компании в отношении использования заемных средств и новых выпусков акций.

В случае, если значительно меняется прибыль компании и, сле­довательно, абсолютный целевой размер дивиденда, менеджерам нужно решить: как производить корректировку реально выплачи­ваемого дивиденда в соответствии с целевым уровнем — быстро или медленно.

При быстрой корректировке дивиденды будут мало отклоняться от целевого уровня, по сильно колебаться по абсолютной величи­не, при медленной — меньше колебаться, но больше отклоняться от целевого уровня,

Линтнер поставил перед собой задачу — оценить, какой вари­ант (быстрой или медленной корректировки) предпочитают ме­неджеры.

Для этого он предложил использовать регрессивную двухфакторную модель, в которой дивиденды текущего года зависят от размера дивиденда в прошлом году и прибыли компании в текущем году (цик­лические колебания устраняются). При помощи этой модели Линт­нер приходит к выводу, что большинство (²/₃ компаний в его выбор­ке) предпочитают производить корректировку медленно, поскольку придают большое значение стабильности выплачиваемых дивиден­дов и цен акций. Лишь одна треть компаний полагает, что лучше, если в виде дивидендов выплачивается стабильная доля прибыли.

Второй аспект — моделирование влияния дивидендной поли­тики на стоимость компании. Здесь имеются два подхода к про­блеме, две так называемые теории дивидендной политики: теория безотносительности дивидендов и теория «синицы в руках».

Теория безотносительности дивидендов. Согласно этой теории дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на сто­имость ее самой, ни на стоимость ее акций. Сторонники теории безотносительности дивидендов Мертон Миллер и Франко Мо­дильяни доказывали, что стоимость компании определяется толь­ко ее прибыльностью и деловым риском, т. е. они утверждали, что стоимость компаний зависит только от дохода, приносимого ее активами, а не от способа, которым этот доход делится между ди­видендами и нераспределенной прибылью.

Теория «синицы в руках» предполагает, что стоимость компа­нии будет максимизирована выплатой высоких дивидендов, так как инвесторы считают получение дивидендов менее рискованным делом, чем получение дохода от прироста капитала.

Теория Миллера—Модильяни долгое время оспаривалась М. Гордоном и его сторонниками, которые считали, что дивиденд­ная политика на стоимость компании влияет. Их позиция получи­ла широкое распространение, поскольку она ближе к реальной дей­ствительности. Конкретная социально-экономическая практика не описывается предпосылками модели Миллера—Модильяни, и в ре­альной действительности дивидендная политика компаний может влиять на цену ее акций.

 

 

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: