Модели оценки эффективности ценных бумаг

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на ос­нове сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма ин­вестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода — раз­ность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложен­ных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования.

Основная формула для расчета эффективности финансовых ин­вестиций

 

E_f = C- I_o/I_o, ()

или, поскольку (C- I_o) представляет собой ожидаемый от инвес­тирования доход

E_f = D/I_o, ()

 

где E_f — эффективность инвестирования в ценную бумагу;

С — текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги;

I_o — сумма инвестируемых средств;

D — ожидаемый доход от инвестирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основны­ми факторами: величиной денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дис­контировании.

Расчет приведенного чистого дохода по финансовым инвестициям имеет определенные отличия от определения дохода от реальных ин­вестиций. При оценке сравнительной эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход исчисляется как разность между приведенной стоимостью отдельных фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма ожидаемых денеж­ных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортиза­ционных отчислений, как по вложениям в реальные активы. Суще­ственную специфику имеет и формирование денежных потоков по различным видам фондовых инструментов.

По облигациям и другим аналогичным долговым1 инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости самого актива на момент погашения. Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без выплаты процентов по фондовому инструменту, с периодической выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым и привилегированным акциям формирование ожи­даемого денежного дохода зависит от того, как предполагается ис­пользовать данный фондовый инструмент — в течение неопределен­ного времени или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором — будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансо­вых инструментов.

Кроме того, в обоих вариантах в зависимости от условий обра­щения конкретных видов финансовых инструментов, проводимой ди­видендной политики и, соответственно, различной динамики уровня выплачиваемых дивидендов денежные потоки могут формироваться на различной основе: стабильного уровня дивидендов, постоянно воз­растающего уровня дивидендов, непостоянного уровня дивидендов. В связи с этим фондовые инструменты характеризуются разнообра­зием моделей оценки их приведенной стоимости при сравнении эф­фективности различных финансовых инвестиций (рисунок).

Модели оценки

 

Акции		Облигации
Со стабильным уровнем дивидендов		Без выплаты процентов
С постоянно возрастающим уровнем дивидендов		С периодичной выплатой процентов
С непостоянным уровнем дивидендов		С выплатой всей суммы процентов при погашении
Са - приведенная стоимость акции r - норма текущей доходности акции Do - сумма последнего уплаченного дивиденда Dt - сумма дивидендов в периоде t f - темп роста дивидендов	Со - приведенная стоимость облигации No -номинал облигации r - норма текущей доходности облигации Po - сумма процента по облигации Pt - сумма процентов по облигации, начисленная при погашении n - число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации

 

Рисунок – Модели оценки приведенной стоимости финансовых инструментов (фондовых активов)

 

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм бу­дущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость вы­бора соответствующей конкретному инвестиционному объекту нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней стоимости ресурсов, предна­значенных для инвестирования, прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение нормы дисконта, используе­мой при оценке приведенной стоимости финансовых инструментов (так называемой нормы текущей доходности), осуществляется, как правило, в соответствии с моделью цены капитальных активов. Со­гласно данной модели норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей
доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности,
по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого
в конечном счете определяет степень дифференциации доходности
по отдельным инструментам.

При этом норма текущей доходности по безрисковым финансо­вым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассмат­ривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

В современной российской практике при оценке сравнительной эффективности инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвес­тициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвести­ций. Такой подход определяется не только сложностью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкрет­ного субъекта в области финансирования инвестиционной деятель­ности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формиро­вании инвестиционного портфеля банка.

 

Выводы

1. В основе оценки сравнительной эффективности любых форм инвес­тиций лежит определение меры эффекта. Вместе с тем из-за специфики ин­вестиционных качеств реальных и финансовых инвестиций существуют оп­ределенные особенности расчета конкретных моделей оценки их доходности.

2.Под инвестиционным проектом в наиболее общем смысле понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. При анализе проекта он рассматривается как комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение некоторого пе­риода времени. Период времени, в течение которого реализуются цели ин­вестиционного проекта, называют жизненным циклом проекта. Основными этапами жизненного цикла проекта являются: предынвестиционный этап, этап инвестирования, этап эксплуатации созданных объектов. В свою оче­редь, предыинвестиционный этап, имеющий ключевое значение для успеш­ной реализации проекта, включает стадии поиска концепции проекта, пред­варительной подготовки проекта, оценки осуществимости и финансовой приемлемости проекта.

3.Изменение принципов финансирования капитальных вложений с
переходом к рыночному механизму инвестирования обусловило необходи­мость осуществления подготовки инвестиционных проектов на основе пред­варительной разработки бизнес-плана. В отличие от традиционной для со­ветской практики системы составления технико-экономических обоснова­ний бизнес-план предполагает разработку стратегии предпринимательства, тщательное изучение всех деталей проекта на основе анализа денежных по­токов, внешней и внутренней среды с учетом неопределенности и риска. Это документ, в котором комплексно и детально обосновывается инвести­ционное предложение и определяются основные характеристики инвести­ционного проекта.

4.В соответствии с типовой методикой бизнес-план включает следую­щие разделы: резюме проекта; характеристика продукции или услуг; поло­жение дел в отрасли; анализ рынка; производственная деятельность; стра­тегия маркетинга; управление реализацией инвестиционного проекта; оцен­ка рисков и способы их страхования; финансовый план и приложения. Важ­ным разделом бизнес-плана является финансовый план, включающий расчет потребности в инвестициях, обоснование плана доходов и расходов, опре­деление точки безубыточности по инвестиционному проекту, срока окупае­мости инвестиционных вложений, характеристику источников финансиро­вания инвестиционного проекта.

5.Современные отечественные разработки в области методов оценки
эффективности инвестиций базируются на принципах, широко применяе­мых в мировой практике. В их числе: определение стратегии финансирова­ния инвестиционного проекта; учет результатов анализа финансового состо­яния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта, воздействия
реализации инвестиционного проекта на охрану окружающей среды; оценка
возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока,
соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и де­
нежного потока посредством дисконтирования, дифференциация нормы
дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных
проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки.

6.При оценке эффективности инвестиционного проекта рассчитывают
коммерческую эффективность проекта, учитывающую финансовые послед­ствия реализации проекта для ее непосредственных участников, бюджетную
эффективность, отражающую влияние реализации проекта на доходы и рас­
ходы бюджета, экономическую эффективность, отражающую воздействие
процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта
среду (экономику в целом, отрасль, регион и др.). Для оценки эффективности
инвестиций используются сложные и простые методы. Сложные методы, ос­нованные на дисконтировании, предполагают расчет показателей чистого
дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доход­ности, срока окупаемости. В данном комплексе показателей роль критерия
принадлежит показателю чистого приведенного дохода. К простейшим ме­тодам оценки эффективности инвестиций относятся: расчет срока (периода)
окупаемости инвестиций (без дисконтирования) и метод определения бух­галтерской рентабельности инвестиций. Кроме рассмотренных методов ис­пользуются также показатели интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельнос­ти, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), характерис­тики финансового раздела бизнес - проекта.

7.При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг помимо расчета'
общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности ис­пользуются методы фундаментального и технического анализа. В основе фундаментального анализа лежит оценка эффективности деятельности пред­приятия-эмитента, технического — оценка рыночной конъюнктуры и дина­мики курсов. Предпочтение выбора фондового инструмента во многом оп­ределяется типом инвестора (консервативным, умеренным, агрессивным, стратегическим). Доход по ценной бумаге рассчитывается как разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств.

 

Термины и понятия

§ Инвестиционный проект

§ Жизненный цикл проекта

§ Бизнес-план

§ Точка безубыточности

§ Фундаментальный анализ

§ Технический анализ

§ Фондовый индекс

§ Рейтинговая оценка акций и облигаций

§ Консервативный инвестор

§ Умеренный инвестор

§ Агрессивный инвестор

Контрольные вопросы и задания

1.Что понимают под инвестиционным проектом?

2.Охарактеризуйте основные типы инвестиционных проектов.

3.Каковы основные цели разработки бизнес-плана?

4.Как разрабатывается финансовое обоснование инвестиционного про­екта?

5.Какие способы финансирования инвестиционных проектов Вам из­вестны?

6.На основе данных таблицы сравните различными методами два аль­тернативных инвестиционных проекта и выберите предпочтительный вари­ант. Уровень нормы дисконта 10%.

 

 

Инвестиционные проекты	Первоначальные вложения, млн руб.	Денежные потоки, млн руб.
первый год	второй год
А Б			22.5 1,9

7.Какие инвестиционные предпочтения характерны для различных типов инвесторов?

8.Что собой представляет рейтинговая оценка акций и облигаций?

9.Номинальная стоимость облигации составляет 1000 руб., срок обра­щения — два года, процентные платежи осуществляются один раз в год поставке 20% к номиналу. Рассчитайте, стоит ли купить облигацию, если ее рыночная цена составляет 800 руб., а до погашения остался один год.

10. Определите текущую стоимость акции, если величина ежегодного
постоянного дивиденда составляет 500 руб., норма текущей доходности
акций данного типа 25%.

 

 

⇐ Предыдущая12

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: