 |
Рост и внешнее финансирование
|
|
|
|
Все виды компаний нуждаются в капитале, то есть деньги, вложенные в здания, машины и оборудование, в покупку и хранение запасов, счета дебиторов и другие активы. Как правило, все эти активы не приобретаются сразу, а создаются постепенно в течение некоторого периода времени. Назовем общие расходы компании, необходимые для финансирования дополнительных активов, потребностью компании в капитале.
В большинстве компаний накопившаяся потребность в капитале растет не равномерно, а скорее волнообразно. Потребность в капитале имеет отчетливо выраженную положительную зависимость от роста объемов операций компании. Однако возможны и определенные сезонные колебания. Наконец, будут возникать и непредсказуемые заранее ежемесячные или еженедельные
колебания.
Рис.1. Динамика потребности в финансировании
Накопившаяся потребность в капитале может быть удовлетворена за счет краткосрочных и долгосрочных источников финансирования. Когда долгосрочное финансирование не покрывает всех потребностей в капитале, компании необходимо прибегать к краткосрочному финансированию для мобилизации недостающих средств. Когда долгосрочные финансовые ресурсы, полученные компанией, выше, чем ее накопившаяся потребность в капитале, тогда у компании возникает избыток денежных средств, который она может использовать для краткосрочного инвестирования. Таким образом, сумма долгосрочного финансирования, полученного компанией, при данной накопившейся потребности в капитале определяет, является ли компания в краткосрочном периоде заемщиком или кредитором, т.е. кредитуется или инвестирует (см. рис.1).
Краткосрочное финансовое планирование
|
|
|
В краткосрочном финансовом планировании выделяют следующие этапы:
– анализ финансового состояния компании;
– расчет плановых притоков денежных средств;
– расчет плановых оттоков денежных средств;
– выявление потребности в дополнительных источниках финансирования;
– выбор источников финансирования;
– подготовка плана финансирования;
– оценка плана финансирования;
–ситуационное моделирование.
На основе конкретного примера разберем методологию краткосрочного финансового планирования.
Анализ финансового состояния компании предполагает анализ балансовых отчетов компании (таблица 1), отчета о прибылях и убытках (таблица 2), отчета об источниках денежных средств и отчета об их использовании.
Анализ баланса компании начинается с оценки изменения основных статей либо по сравнению с предыдущим периодом, либо за ряд предыдущих периодов. Отчет о прибылях и убытках покажет выручку компании за период, основные затратные статьи, размер прибыли. Отметим, что активы компании выросли за счет увеличения заемного капитала (9 млн. руб.) и собственного капитала (11 млн. руб.). Рост собственного капитала вызван приростом нераспределенной прибыли (из 12 млн. руб. чистой прибыли вычесть 1 млн. руб. на выплату дивидендов).
Таблица 1. Балансовые отчеты компании "PVA" на конец 2010 и 2011 годов (в млн. руб.)
| 2010г. 2011г. | ||
| Оборотные активы | ||
| Денежные средства | ||
| Легкореализуемые ценные бумаги | ||
| Товарно-материальные запасы | ||
| Дебиторская задолженность | ||
| Итого оборотные активы | ||
| Основные средства | ||
| Инвестиции | ||
| Минус амортизация | - 16 | -20 |
| Нетто-основные средства | ||
| Итого активы | ||
| Текущие обязательства | ||
| Банковские ссуды | ||
| Счета к оплате | ||
| Итого текущие обязательства | ||
| Долгосрочные обязательства | ||
| Собственный капитал | ||
| Итого обязательства и собственный капитал |
|
|
|
Таблица 2. Отчет о прибылях и убытках компании "PVA" за 2011 год (в млн. руб.)
| Выручка от реализации продукции | |
| Операционные издержки | -321 |
| Амортизация | -4 |
| Прибыль до уплаты процентов и налогов | |
| Расходы на выплату процентов | - 1 |
| Прибыль до уплаты налогов | |
| Налог на прибыль | - 12 |
| Чистая прибыль |
Примечание: выплаченные дивиденды составляют 1 млн. руб.
Отчет о прибылях и убытках показывает, что прибыль компании составила 12 млн. руб., но не говорит о наличии денежных средств.
Для расширенного анализа используют систему коэффициентов, рассчитывающихся на основе статей баланса и отчета о прибылях и убытках. Крупные предприятия разрабатывают свои, более удобные для данного предприятия системы, но и они основаны на общепринятых коэффициентах.
Для составления отчета о движении денежных средств был использован прямой метод. Результаты анализа представлены в таблице 3.
Таблица 3. Отчет об источниках и использовании денежных средств компании "PVA" за 2011 г. (в млн. руб.)
| Источники | |
| Долгосрочные обязательства | |
| Сокращение товарно-материальных запасов | |
| Увеличение счетов к оплате | |
| Денежные средства от основной деятельности: | |
| Чистая прибыль | |
| Амортизация | |
| Итого источники | |
| Использование | |
| Погашение краткосрочных банковских ссуд | |
| Инвестиции в основные средства | |
| Приобретение легкореализуемых ценных бумаг | |
| Рост дебиторской задолженности | |
| Выплата дивидендов | |
| Итого использование | |
| Увеличение остатков денежных средств |
Таблица 3 в общем виде показывает, из каких источников привлекались и по каким направлениям использовались денежные средства компании. 30 из 31 миллиона привлеченных средств были потрачены, остаток увеличивает статью денежных средств актива баланса компании.
Немаловажную роль при анализе финансового состояния предприятия играет величина собственных оборотных средств. Собственные оборотные средства (чистый работающий капитал) – это те средства, которые предприятие использует для текущей оперативной деятельности (приобретения запасов, оплаты счетов и др.), финансируемые за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала.
|
|
|
Баланс предприятия упрощается с введением статьи собственных оборотных средств и приобретает вид, показанный в таблице 4.
Таблица 4. Сокращенный баланс компании "PVA" на конец 2010 и 2011 годов (в млн. руб.)
| 2010г.ю | 2012г. | |
| Чистый оборотный капитал | ||
| Основные средства | ||
| Инвестиции | ||
| Минус амортизация | - 16 | -20 |
| Нетто-основные средства | ||
| Итого активы | ||
| Долгосрочные обязательства | ||
| Собственный капитал | ||
| Долгосрочные обязательства и собственный капитал |
Чтобы показать источники роста и пути использования чистого работающего капитала используют отчет об источниках и использовании чистого работающего капитала (табл. 5). Он составляется по тому же алгоритму, что и отчет о движении денежных средств, только в данном случае в качестве исходной информации принимается сокращенный баланс компании.
Таблица 5. Отчет об источниках и использовании фондов компании "PVA" за 2011г. (в млн. руб.)
| Источники | |
| Выпуск долговых обязательств | |
| Денежные средства от основной деятельности | |
| Чистая прибыль | |
| Амортизация | |
| Итого источники | |
| Использование | |
| Инвестиции в основные средства | |
| Выплата дивидендов | |
| Итого использование | |
| Рост чистого оборотного капитала |
Анализ финансового состояния компании осуществляется с целью помочь в прогнозировании и планировании оттоков и притоков денежных средств.
На предприятии выделяют три вида деятельности: основная, связанная с производством продукции или предоставлением услуг; инвестиционная, связанная с приобретением и продажей долгосрочных активов и финансовая деятельность (выпуск ценных бумаг, погашение задолженностей и т.д.). Каждый из этих видов деятельности генерирует как притоки, так и оттоки денежных средств. Таким образом, при составлении плановых притоков и оттоков денежных средств необходимо учитывать их движение по всем видам деятельности предприятия.
|
|
|
Основную часть притока денежных средств, как правило, генерирует основная деятельность предприятия. К примеру, для компании "PVA" основная деятельность – продажа продукта А.
Первым шагом является прогноз сбыта продукта А. Это может быть поквартальный, помесячный, понедельный, некоторые компании делают даже ежедневные прогнозы. Как правило, трудно спланировать продажи на столь короткий период с приемлемой степенью точности. В нашем примере компания "PVA" может осуществлять качественные квартальные прогнозы, тогда планирование притоков денежных средств осуществляется с разбивкой по кварталам и выглядит в виде формата, представленного в таблице 6.
Поступление от покупателей – это основной приток средств, но не единственный. Компания планирует в третьем квартале продать часть оборудования по договорной стоимости 12,5 млн. руб., кроме того компания владеет коммерческими ценными бумагами на 5 млн. руб., по которым получает проценты 0,1 млн. руб. и которые планирует продать в первом квартале.
Таблица 6. Прогноз поступлений денежных средств и дебиторской задолженности фирмы "PVA" (млн. руб.)
| I квартал | II квартал | III квартал | IV квартал | |
| 1. Дебиторская задолженность, начало периода | 32,5 | 30,7 | 38,2 | |
| 2. Объем реализации | 87,5 | 78,5 | 116,0 | 131,0 |
| 3. Поступления: | ||||
| За продукцию данного периода (80%) | 70,0 | 62,8 | 92,8 | 104,8 |
| За продукцию предшествующего периода (20%) | 15,0 | 17,5 | 15,7 | 23,2 |
| Итого поступления | 85,0 | 80,3 | 108,5 | 128,0 |
| 4. Дебиторская задолженность, конец периода 4=1+2-3 | 32,5 | 30,7 | 38,2 | 41,2 |
Оттоки денежных средств условно сгруппируем следующим образом:
– оплата счетов поставщиков. Прогноз исходит из предположения о том, что все счета поставщиков оплачиваются вовремя. Отсрочка или затягивание оплаты, как правило, грозит потерей скидок за быструю оплату;
– оплата труда, управленческие и другие расходы. В эту категорию входят все остальные текущие затраты компании;
– расходы на капиталовложения. Компания "PVA" планирует крупные капиталовложения в первом квартале;
– налог на прибыль, выплаты процентов и дивидендов. Прогнозный чистый денежный поток компании показан в таблице 7.
Таблица 7. Бюджет денежных средств компании "PVA" на 2012 год (в млн. руб.)
| I квартал | II квартал | III квартал | IV квартал | |
| Источники денежных средств | ||||
| Поступления по дебиторской задолженности | 85,0 | 80,3 | 108,5 | 128,0 |
| Прочие | 5,1 | 12,5 | ||
| Итого источников | 90,1 | 80,3 | 121,0 | 128,0 |
| Использование денежных средств | ||||
| Оплата счетов поставщиков | 65,0 | 60,0 | 55,0 | 50,0 |
| Оплата труда, управленческие и другие расходы | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 |
| Капиталовложения | 32,5 | 1,3 | 5,5 | 8,0 |
| Налоги, проценты и дивиденды | 4,0 | 4,0 | 4,5 | 5,0 |
| Итого использование | 131,5 | 95,3 | 95,0 | 93,0 |
| Чистый денежный поток | -41,4 | -15 | +26 | +35 |
|
|
|
Отмечаем дефицит средств в первом и во втором квартале, обусловленный низкими продажами и высокими капиталовложениями. В третьем и четвертом кварталах продажи увеличиваются. Ситуацию можно интерпретировать следующим образом: существует растущий спрос на продукт А, компания "PVA" использует устаревшее низкопроизводительное оборудование. В первом квартале 2012 года планируется заменить используемое оборудование, чтобы иметь возможность выпускать большие объемы продукта А. Под эти цели выделяется 32,5 млн. руб. Старое оборудование после установки нового продается за 12,5 млн. руб. Такие мероприятия позволяют решить проблемы компании и удовлетворить растущий спрос.
Следующий шаг – это расчет потребности в дополнительных источниках финансирования (табл. 8).
Таблица 8. Потребность в финансировании компании "PVA" на 2012 год (в млн. руб.)
| I квартал | II квартал | III квартал | IV квартал | |
| Денежные средства (начало периода) | -36,4 | -51,4 | -25,4 | |
| Изменение в остатках денежных средств | -41,4 | -15 | +26 | +35 |
| Денежные средства (конец периода) | -36,4 | -51,4 | -25,4 | +9,6 |
| Минимальный текущий остаток денежных средств | ||||
| Накопившаяся потребность в финансировании | 41,4 | 56,4 | 30,4 | +4,6 |
Потребность в финансировании рассчитывается с учетом минимально необходимого остатка денежных средств на расчетном счете (в данном случае 5 млн. руб.).
Подготовка бюджета денежных средств компании помогла определить проблему: ее финансовый менеджер должен найти дополнительные источники финансирования, чтобы покрыть прогнозные потребности в денежных средствах. Среди возможных источников финансирования выделяют: краткосрочна банковская ссуда, коммерческие бумаги, торговый кредит, давальческое сырье, просроченная задолженность поставщикам, факторинг (продажа дебиторской задолженности), краткосрочная аренда.
Каждый из источников имеет свои плюсы и минусы. Оптимальное решение принимается с учетом положения компании, ситуации на рынке кредитных ресурсов и др.
В нашем примере у компании "PVA" заключен договор с банком, по которому она может получить кредит максимум на сумму 41 млн. руб. под 11,5 процентов в год или 2,875 процента в квартал. По договору компания может брать кредит в любой момент, когда ей это необходимо, пока не достигнет установленного лимита. От компании не требуется специального залога в виде каких-то активов для обеспечения возвратности кредита. Подобного типа договоры называют кредитной линией.
Когда компания получает кредит по таким соглашениям, она, как правило, обязана держать компенсационный остаток денежных средств как депозит в банке. В нашем примере компания “PVA” обязана поддерживать остаток в 20% от суммы займа. Иначе говоря, если компании необходимы 100 рублей, она должна на самом деле получить в кредит 125 рублей, так как 25 рублей (20% от 125 рублей) должны храниться как вклад в банке.
При заданных выше условиях стратегия финансирования компании выглядит очевидной: сначала надо использовать возможности кредитной линии, при необходимости на полную мощность, до исчерпания установленного лимита кредитования. Но если потребности в денежных средствах все же превысят возможности кредитной линии, то надо прибегнуть к просроченным платежам. Вытекающий из этих условий план финансирования приведен в таблице 9.
Таблица 9. План финансирования компании "PVA" на 2012 год (в млн. руб.)
| Приток | I кв. | II кв. | III кв. | IV кв. | Потребность | I кв. | II кв. | III кв. | IV кв. |
| Новые займы: | Выплаты: | ||||||||
| – кредитная линия | 41 | – по кредитной линии | 4,8 | 36,2 | |||||
| – отсроченные платежи | 3,6 | 20 | – по отсроченным платежам | 3,6 | 20 | ||||
| Итого займов | 44,6 | 20 | Итого выплат | 3,6 | 24,8 | 36,2 | |||
| Выплата процентов | |||||||||
| – по кредитной линии | 1,2 | 1,2 | 1 | ||||||
| – по отсроченным платежам | 0,2 | 1 | |||||||
| Итого процентов | 1,4 | 2,2 | 1 | ||||||
| Средства от текущей деятельности (табл. 7) | 26 | 35 | Средства для текущей деятельности (табл. 7) | 41,4 | 15 | ||||
| Снижение средств для компенсационного остатка | 1 | 2,2 | Средства для пополнения компенсационного остатка | 3,2 | |||||
| Приток денежных средств | 44,6 | 20 | 27 | 37,2 | Потребность в денежных средствах | 44,6 | 20 | 27 | 37,2 |
В первом квартале план предусматривает получение займа в рамках кредитной линии на всю требуемую сумму (41 млн. руб.) и просроченную задолженность на сумму 3,6 миллиона долларов. В дополнение к этому компания продаст легко реализуемые ценные бумаги на сумму 5 миллионов рублей из своего портфеля. Следовательно, по данному плану компания получит 44,6 миллиона рублей в первом квартале.
Почему будут получены 44,6 миллиона рублей согласно данному плану, хотя потребность в денежных средствах составляет всего 41,4 миллиона рублей? Главная причина состоит в том, что получение кредита на сумму 41 миллион рублей по кредитной линии потребует поддерживать остаток денежных средств в размере 20% от 41 миллиона рублей, или 8,2 миллиона рублей. Компания может часть этого компенсационного остатка обеспечить за счет 5 миллионов рублей установленного ею минимального текущего остатка на счете денежных средств, но все равно еще 3,2 миллиона рублей должны быть дополнительно получены.
В нашем примере составлен только один план финансирования, однако, на практике составляют несколько планов. Основанием для составления нескольких планов служит разнообразие и различие в условиях источников финансирования. Далеко не обязательно, что составленный выше план не является самым лучшим, так как отсрочка платежей обходится очень дорого. Первый вариант плана должен подтолкнуть менеджера к поиску более дешевых краткосрочных источников заемных средств. Например, можно увеличить лимит кредитования сверх 41 млн. руб.
Финансовый менеджер должен ответить на ряд вопросов. Например:
1. Нуждается ли компания в крупном резерве денежных средств или легко реализуемых ценных бумаг, чтобы защищаться, скажем, от просрочки платежей ее собственного потребителя (что ведет к замедлению поступления денежных средств по счетам дебиторов)?
2. Ведет ли данный план к удовлетворительному уровню текущей платежеспособности, выраженному через коэффициенты текущей и быстрой ликвидности? Банкиры могут изменить свои намерения, если эти показатели ухудшатся.
3. Возникают ли неявные издержки от просрочки платежей поставщикам? Будут ли теперь поставщики подвергать сомнению краткосрочную платежеспособность компании?
4. Позволяет ли план 2012 года иметь устойчивое финансовое состояние в следующем году? (В данном случае ответ положительный, так как к концу года компания выплатит свои краткосрочные долги).
5. Должна ли компания предпринять шаги по получению долгосрочных финансовых ресурсов для капиталовложений в первом квартале? Это выглядело бы обоснованным, если следовать принципу соответствия, согласно которому долгосрочные активы финансируются за счет долгосрочных источников. Это привело бы к резкому снижению потребности в краткосрочных заемных источниках. Однако в качестве контраргумента можно было бы учесть, что компания привлекла краткосрочные источники для финансирования капиталовложения временно. К концу года эти инвестиции оплачиваются за счет денежных средств от основной деятельности компании. Таким образом, решение компании не привлекать долгосрочных заемных источников финансирования капиталовложений может отражать стремление финансировать инвестиции за счет нераспределенной прибыли.
6. Вероятно, производственные и инвестиционные планы компании могли бы быть скорректированы, чтобы облегчить решение проблем краткосрочного финансирования. Существует ли какой-то легкодоступный путь отсрочить крупный отток денежных средств первого квартала? Например, если этот отток вызван инвестициями в оборудование, которое должно быть приобретено и установлено в первом квартале? Это оборудование не предполагается пустить на полную мощность раньше августа. Вероятно, можно было бы договориться с производителем оборудования об оплате только 60% покупки при поставке и 40%, когда оно установлено и начало работать.
Заключение
Краткосрочные планы финансирования разрабатываются методом проб и ошибок. Сначала финансовый менеджер составляет один план, анализирует его, затем разрабатывает еще один при других допущениях об условиях финансирования и инвестиций. Такие пробы и ошибки важны для менеджера, так как позволяют понять настоящую природу проблем, с которыми сталкивается компания.
Разработка качественного финансового плана требует подробных расчетов. Для этого необходимо разработать специальную компьютерную программу в среде какого-либо программного средства. Наиболее удобным здесь представляется Excel для Windows. Эта программа должна избавить финансового менеджера от рутинных вычислений при решении принципиальных задач: определения потребности в денежных средствах, уровня допустимых процентных ставок, лимита кредитования и так далее. Конечный результат работы финансового менеджера должен быть представлен в форме, очень упрощенный вариант которой представлен в табл. 9.
Те предприятия, у которых не возникает необходимости в адаптации модели к их специфическому облику, могут использовать модели, разработанные для общих ситуаций банками, бухгалтерскими фирмами, консультантами или специализированными фирмами, продающими программные продукты. Основная часть этих моделей представлена программами компьютерного моделирования. Они просто рассчитывают последствия допущений и различных вариантов управленческих решений, которые задают менеджеры.
Иногда полезно использовать оптимизационные модели, помогающие в тех случаях, когда компания сталкивается со сложными проблемами, в которых заключено несколько альтернатив и ограничений, и поэтому метод проб и ошибок в этом случае никогда не даст ответа на вопрос о лучшем варианте.
В заключение подчеркнем, что рассмотренный выше пример служит лишь упрощенной наглядной иллюстрацией методического подхода к краткосрочному финансовому планированию.
Список литературы
1. Бочаров В.В, Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. — Питер: ISBN, 2004.
2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: “ОЛИМП-БИЗНЕС”, 1997.
3.Шевчук Д.А. Корпоративные финансы. — М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008.
|
|
|
