Главная | Обратная связь | Поможем написать вашу работу!

Методологические аспекты оценки и прогнозирования валютных рисков при осуществлении внешнеэкономической деятельности

Анализ методологических аспектов оценки и прогнозирования валютных рисков в ВЭД хозяйствующих субъектов осуществим в плоскости рассмотрения особенностей построения системы управления валютными рисками, создание которой, как и любой другой системы, всегда начинается с определения стратегии, где формулируется целевая задача создаваемой системы. В рамках стоимостного подхода в качестве такой стратегической целевой задачи следует рассматривать увеличение такой составляющей рыночной стоимости предприятия как VE ^ВЭД. Это определяет и стратегию построения системы управления рисками в ВЭД хозяйствующего субъекта. Если риск-менеджмент ВЭД на предприятии способствует росту его рыночной стоимости, то его применение оправдано. Если же риск-менеджмент на предприятии не способствует увеличению его рыночной стоимости, то его использование нельзя считать рациональным.

Очевидно, что с учетом структуры выражения (1.2) реализация данной стратегии связана с таким решением задач по организации денежных потоков в бюджете ВЭД и управлении валютными позициями предприятия, при которых минимизируются потери EBIT ^ВЭД (t) = ДД^ВЭД (t) - З ^ВЭД (t), t Î T при неблагоприятном характере изменений макроэкономической среды реализации ВЭД, и достигается максимум EBIT ^ВЭД (t), t Î T при благоприятном характере изменений макроэкономической среды на временном отрезке бюджетного планирования T.

Рассмотрим отмеченные условия несколько подробнее. Поскольку указанные денежные потоки в бюджете ВЭД предприятия должны отражаться в национальной валюте, то в более развернутом виде денежный поток ДП^ВЭД (t) бюджета ВЭД в t – ый период времени можно представить как

ДП ^ВЭД (t) = EBIT ^ВЭД (t) = Cur1 (t) · ДД_ив^ВЭД (t) – Cur2 (t) · З_ив^ВЭД (t), (1.3)

где

ДД_ив^ВЭД (t), З_ив^ВЭД (t) – значения потоков денежных доходов ДД^ВЭД (t) и платежей З ^ВЭД (t) по ВЭД на временном отрезке T, выраженные в иностранной валюте (по условиям контрактов ВЭД);

Cur 1 (t), Cur 2 (t) – ожидаемые при подготовке контрактов по ВЭД значения валютных курсов (Currency) на момент времени t, переводящие значения денежных потоков ДД_ив^ВЭД (t), З_ив^ВЭД (t) в национальную валюту.

При этом валютные курсы Cur 1 (t), Cur 2 (t), входящие в выражение (1.3) и отражающие достаточно сложные процессы развития международных валютных рынков, следует рассматривать как факторы, имеющие случайный характер. Это соответственно обуславливает изменчивый (волатильный) характер денежных потоков ДД^ВЭД (t), З ^ВЭД (t), а соответственно и показателя VE ^ВЭД. Иначе, изменчивость показателя VE ^ВЭД, которая может быть охарактеризована такими вероятностными оценками как ожидаемое (среднее) значение m _VE и среднеквадратичное отклонение s _VE, функционально связана с изменчивостью прибыли до выплаты процентов и налогов m _EBIT, s _EBIT (t), которая в свою очередь зависит от изменчивости валютных курсов Cur 1 (t), Cur 2 (t). При этом будем считать, что значения потоков денежных доходов ДД_ив^ВЭД (t), t Î T и платежей З_ив^ВЭД (t), t Î T являются относительно постоянными величинами, так как относятся к показателям процесса планирования ВЭД, а не рассматриваемого процесса управления рисками в системе ВЭД предприятия.

Из сказанного следует, что колебания Cur 1 (t), Cur 2 (t) могут являться

источником возникновения изменений EBIT ^ВЭД (t), t Î T, т.е. источником возникновения валютного риска, который в рамках стоимостного подхода к управлению можно определить как риск потерь или получения незапланированной прибыли, возникающихв процессе осуществления внешнеэкономической деятельности вследствие негативного или позитивного дисбаланса потоков денежных доходов ДД_ив^ВЭД (t) · Cur 1 (t) и платежей З _ив^ВЭД (t) · Cur 2 (t), t Î T в прогнозном периоде T вследствие изменения макроэкономической динамики и ситуаций на международных валютных рынках.

Удержание волатильности EBIT ^ВЭД (t) в пределах, при которых обеспечивается рост, а не снижение VE ^ВЭД, следует рассматривать как одну из основных задач системы управлении рисками во внешнеэкономической деятельности предприятий. Иначе, будем считать, что система управления рисками ВЭД предприятия действует эффективно, если в результате ее функционирования:

· исключается прерывание бизнес-процессов ВЭД предприятия;

· увеличиваются ожидаемые значения m _EBIT (t), t ÎT;

· уменьшаются значения s _EBIT (t), t ÎT.

Вышеприведенная характеристика сути валютного риска достаточно хорошо обобщает уже известные его трактовки. В частности, наиболее практически значимой с точки зрения автора является трактовка валютного риска, предложенная в работах [99, 106], где выделяют такие категории валютного риска как операционный риск по сделке и экономический риск.

Операционный риск возникает тогда, когда специфика расчетов по торговой или инвестиционной сделке требует проведения платежа или получения средств в иностранной валюте в оговоренный момент времени в будущем. Этот риск характеризует возможность недополучения предприятием прибыли или получения убытка в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной. Очевидно, что операционный риск может существенно влиять как на денежные потоки предприятия, так и на уровень его прибыли.

Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, так как возникают сомнения в том, что экспортируемые товары в конечном счете можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность в обменном курсе может препятствовать развитию внешнеэкономической деятельности предприятия. Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностранной валюте, что снижает конкурентоспособность предприятия. Данный эффект будет особенно негативным в условиях спроса, чувствительного к изменению цены.

В частности, эта проблема может доставлять большое беспокойство экспортерам машиностроительной продукции, автомашин, текстильных изделий и т.п. Также примером нестабильности величины объема продаж вследствие изменения валютного курса может служить ситуация, когда предприятие участвует в тендере (торгах) за контракт. Предприятие может осознавать, что тендер в национальной валюте может поставить ее в невыгодное конкурентное положение, а тендер в иностранной валюте в условиях подталкивания предприятия к снижению контрактной цены может повлечь за собой возникновение существенного операционного валютного риска.

Экономический риск возникает при неблагоприятном воздействии обменного валютного курса на изменения товарных цен на выпускаемую или приобретаемую продукцию, что в свою очередь влияет на экономическое положение предприятия. Например, в условиях снижения курса иностранной валюты и соответствующего повышения уровня товарных цен предприятием-экспортером возможно снижение уровня его товарооборота и потери части своего рынка сбыта готовой продукции. С аналогичной ситуацией сталкиваются и предприятия-импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте в условиях роста ее курса, что негативно отражается на объемах продаж выпускаемой продукции с импортной комплектацией, когда, к примеру, их конкурентами являются внутренние производители. К такой же ситуации приходит и предприятие-импортер, когда обнаруживает, что зарубежный поставщик меняет цены на свою продукцию в соответствии с ростом курса его национальной валюты или уровня инфляции. Экономический риск возникает и в случаях, когда предприятие, продающее свою продукцию исключительно на внутреннем рынке и имеющее затраты, оплачиваемые только в национальной валюте, несет убытки, связанные с повышением курса национальной валюты, поскольку конкурентные импортные товары могут быть более дешевыми.

Далее, прежде чем перейти к формальным расчетным моделям оценки валютных рисков при осуществлении ВЭД, коротко рассмотрим структуру бизнес-процессов (рис. 1.4) в системе управления рисками в ВЭД в соответствии с концепцией реализации шести функций риск-менеджмента, предложенных в [109]. Это позволит раскрыть роль и место задач оценки и прогнозирования валютных рисков в общей структуре системы управления рисками в ВЭД. Данная система реализует шесть функций менеджмента: информационная - ФИ, планирования – ФП, технологическая – ФТ, организационная –ФО, кадровая - ФК и функция внутреннего контроля и реагирования - ФВКР.

Кратко охарактеризуем указанные функции. Целевой задачей информационной функции является обеспечение процесса управления рисками информацией, необходимой для оценки его существенности и анализа риско вой ситуации.

При этом реализация информационной функции, как правило, предусматривает решение целого комплекса задач, к первой из которых относится организация мониторинга валютных курсов Cur 1 (t), Cur 2 (t) и влияющих на них макроэкономических факторов, отражающих развитие международных финансовых и товарных рынков (уровней процентных ставок, торговых и платежных балансов, уровней инфляции, объемов продаж в розничной торговле, промышленном производстве и т.п). Второй важной задачей, решаемой при реализации информационной функции, является распознавание возникновения кризисных ситуаций на международных рынках, развитие которых может привести к существенному изменению валютных курсов [90, 113]. Значимость данных процедур обуславливается возможностью заблаговременной подготовки к возникновению неблагоприятных рисковых ситуаций при исполнении бюджетов ВЭД предприятий.

Целевой задачей функции планирования системы управления рисками во внешнеэкономической деятельности предприятий является прогнозирование изменений валютных курсов Cur 1 (t), Cur 2 (t) и оценка возможных изменений значений потоков денежных доходов ДД ^ВЭД (t), t Î T и платежей З ^ВЭД (t), t Î T в бюджетном периоде T, а также прогнозирование моментов возникновения возможных негативных ситуаций по статьям бюджета ВЭД. При этом важной составляющей в указанной функции является количественная оценка выявленного риска с точки зрения значимости возможных потерь или получения незапланированных доходов. В многочисленных публикациях по данной тематике [99, 109] предлагаются денежные, вероятностные, процентные и другие концепции оценок валютного риска. В настоящей работе с учетом того обстоятельства, что валютные риски предприятия тесным образом связаны с изменением вследствие колебаний обменных курсов значений потоков денежных доходови платежей в национальной валюте, к оценке валютного риска предлагается подойти с позиций стоимостного подхода в экономических системах.

В частности, количественную оценку валютного риска на t - ый момент времени бюджетного (прогнозного) периода T в работе предлагается осуществлять с использованием такой расчетной модели как

R _t = (Ñ Cur1 (t) · ДД_ив^ВЭД (t) – Ñ Cur2 (t) · З_ив ^ВЭД (t)) / EBIT ^ВЭД (t) = = Ñ EBIT ^ВЭД (t) / EBIT ^ВЭД (t), t Î T, (1.4)

где Ñ Cur 1 (t), Ñ Cur 2 (t) – полученные по результатам прогнозирования изменения значений валютных курсов на момент времени t;

ДД_ив^ВЭД (t), З_ив^ВЭД (t) – ожидаемые (по условиям контрактов ВЭД) значения потоков денежных доходов и платежей по ВЭД на момент времени t, выраженные в иностранной валюте;

EBIT ^ВЭД (t) – ожидаемое (без учета изменения валютных курсов) на момент времени t значение прибыли от ВЭД до выплаты процентов и налогов, выраженное в национальной валюте;

Ñ EBIT ^ВЭД (t) – полученное на момент времени t по результатам прогнозирования изменение значения прибыли от ВЭД до выплаты процентов и налогов вследствие колебаний валютных курсов, выраженное в национальной валюте.

В качестве интегральной оценки валютного риска за период бюджетного планирования T, определяемой как оценка потерь, возникающихвследствие негативного дисбаланса потоков денежных доходов ДД ^ВЭД (t) и платежей З ^ВЭД (t), t Î T, предлагается использовать новую расчетную модель вида

T T R_T = (S (Ñ Cur1 (t) · ДД_ив^ВЭД (t) –Ñ Cur2 (t) · З_ив^ВЭД (t)) /(1+ r) ^t) / (S EBIT ^ВЭД (t) / (1+ r) ^t). (1.5) t = 1 t = 1

Выражение (1.5) дает общую оценку валютного риска на временном отрезке прогнозного периода T, а выделяемые при расчете R _T существенные отклонения (Ñ Cur 1 (t) · ДД_ив^ВЭД (t) – Ñ Cur 2 (t) · З_ив^ВЭД (t)) от ожидаемых значений EBIT ^ВЭД (t), t ÎT также указывают на моменты времени возникновения этих отклонений в бюджете ВЭД (незапланированные убытки или прибыль) и статьи бюджета ВЭД. Кроме этого из структуры выражения (1.5) следует, что расчет оценки валютного риска может быть выполнен лишь при предварительной реализации процедуры прогнозирования валютного курса на заданный временной интервал горизонта планирования Т и выборе ставки дискон-тирования r. В последующих главах работы будут рассмотрены подробнее подходы и особенности краткосрочного и среднесрочного прогнозирования валютного курса. Что касается задания значений r, то для их выбора можно воспользоваться различными экономическими моделями (CAPM-модель и др.), детально разработанными в многочисленных работах зарубежных и отечественных экономистов [13, 29, 62] по оценке стоимости финансовых активов.

Целевой задачей технологической функции системы управления рисками во внешнеэкономической деятельности предприятий является выбор технологии управления возникающими валютными рисками, т.е. выбор того или иного способа их покрытия с учетов имеющихся преимуществ способа и связанных с ним расходами. При этом, как правило, в зоне низкого уровня валютного риска у предприятия формируется нейтральное отношение к риску, не предполагающее принятие каких либо мер по его хеджированию (покрытию валютного риска). В остальных случаях предприятие должно определять для себя те или пути разрешения проблемы валютного риска. Иначе, менеджер по операциям внешнеэкономической деятельности может выбирать между:

- непокрытием валютных рисков;

- 100% - ным хеджированием валютных рисков;

- избирательным хеджированием валютных рисков [90].

Политика непокрытия (непринятие каких-либо мер по хеджированию) валютных рисков оправдывает себя, если ожидается достаточно высокая стабильность валютного курса в краткосрочном и среднесрочном периодах, что в современных условиях бывает крайне редко. В остальных случаях менеджеру по операциям внешнеэкономической деятельности приходится решать задачи хеджирования валютных рисков, выбирая те или иные способы их покрытия, которые делятся на внутренние и внешние [90].

Внутренние способы хеджирования – это способы снижения валютного

риска, которые предприятие может реализовать самостоятельно. К ним относятся:

- авансовый платеж. Если предприятие-импортер ожидает повышение

курса иностранной валюты, в которой составлен контракт на импортные поставки, то этому предприятию выгоднее проплатить контракт вперед. Аналогично, если предприятие-экспортер прогнозирует понижение курса валюты контракта на экспортные поставки, то ему также выгодно будет предложить

импортеру осуществить авансовый платеж;

- использование механизма компенсаций. Данный способ применяется в ситуации, когда у предприятия-экспортера возникает необходимость приобретения оборудования, товаров или услуг в стране, куда поставляется продукция предприятия-экспортера. Тогда предприятие-экспортер может оплатить это оборудования, товары или услуги в валюте страны, куда предприятие-экспортер поставляется свою продукцию, не связывая себя с какими-либо проблемами валютных рисков;

- выбор валюты в платежных документах. В частности, если выбранная валюта является национальной, то для экспортера (импортера) сумма денежных поступлений (платежа) не связана с колебаниями валютного курса и валютному риску подвергается противоположная сторона сделки;

- изменение продажных цен. Как уже отмечалось выше, предприятие

- экспортер, прогнозируя снижение валютного курса страны, куда поставляется его продукция, может повысить в определенных пределах продажные цены на свои товары, выраженные в валюте страны покупателя, на предполагаемый процент обесценения. Однако в этом случае, уходя от операционного риска, предприятие-экспортер подвергает себя экономическому валютному риску.

Внутренние способы покрытия валютных рисков однако не обеспечивают покрытия всех валютных позиций. Поэтому предприятия широко используют внешние способы покрытия валютных рисков, прибегая к услугам банков по хеджированию валютных рисков.

Наиболее распространенным внешним способом покрытия валютных

рисков является использование срочных рынков иностранных валют [99, 106, 109]. В частности, предприятие-импортер через коммерческий банк может выйти на срочный рынок и по форвардному контракту (3-х, 6-ти, 12-ти месячному и т.п.) купить себе по курсу на дату заключения внешнеэкономической сделки требуемое количество валютных средств, необходимое в дальнейшем для погашения кредита, полученного для покупаемой по импорту продукции. Предприятие-экспортер через коммерческий банк также может выйти на срочный рынок и по форвардному контракту продать по курсу на дату заключения внешнеэкономической сделки то количество валютных средств, которое в дальнейшем предприятие-экспортер предполагает получить от своего иностранного покупателя. Иначе предприятие-экспортер покрывает свою длинную позицию по внешнеэкономической сделке короткой валютной позицией на форвардном рынке. Общим элементом в указанных ситуациях является то, что как предприятие-импортер, так и предприятие-экспортер должны предвидеть изменение валютного курса на дату расчетов по внешнеэкономической сделке.

Другим широко применяемым на практике способом внешнего покрытия валютных рисков является использование валютных опционов [62, 99]. Валютный опцион определяется как контракт, который дает покупателю опциона право, не обязывая его, купить или продать определенное количество иностранной валюты (базовый актив) по фиксированному обменному курсу (цене исполнения опциона) в течение некоторого ограниченного времени. Валютные опционы выгодны в случае, когда необходимо обеспечить покрытие валютным поступлениям или платежам, время и суммы которых не четко определены. Валютные опционы обеспечивают такую же защиту, как и срочное покрытие на форвардном валютном рынке, но дают большую свободу, так как владелец опциона может либо исполнить опцион, либо позволить этому опциону потерять силу. При этом валютные опционы в отличие от форвардных контрактов дают еще и возможность владельцам опционов получить дополнительную прибыль при благоприятном изменении валютных курсов.

Целевой задачей организационной функции системы управления рисками во внешнеэкономической деятельности предприятий является надежное обеспечение необходимыми ресурсами (информационными, финансовыми, материальными и др.) всех этапов управления рисками. При этом в качестве основного инструмента реализации данной целевой задачи является создание специализированной организационной структуры, ориентированной на решение задач системы управления рисками.

Целевой задачей кадровой функции системы управления рисками во внешнеэкономической деятельности предприятий является подготовка и эффективное использование персонала в процессе управления рисками, обеспечивающее наиболее полное раскрытие творческого потенциала работников в организации ВЭД предприятия.

Прерогативой функции внутреннего контроля и реагирования системы управления рисками является непрерывная оценка качества созданной на предприятии системы управления рисками, а также поддержание этого качества на высоком уровне.

Далее рассмотрим подробнее математические методы оценки валютного риска в системе управления ВЭД хозяйствующих субъектов. В финансовом менеджменте используется большое количество подходов к оценке (измерению) риска [38, 99, 106, 109, 111]. При этом для ВЭД предприятия с практической точки зрения наибольший интерес представляют методы количественной оценки (измерения) рисков, которые включают в себя [109]:

· статистические методы;

· методы оценки чувствительности ключевых экономических показателей к факторам риска;

· комплексные (комбинированные) методы.

В статистических методах в качестве меры риска могут использоваться такие оценки как среднеквадратичное отклонение s для показателя риска или какое-либо отношение ожидаемого (среднего) значения m для рассматриваемого показателя и среднеквадратичного отклонения s, например, коэффициент вариации k _V = s/m. Однако в качестве статистической меры риска для R_t более подходит такая оценка как величина убытка/прибыли, которая не будет превышена с заданной вероятностью. Примером такой оценки является показатель VaR (Value at Risk) – это выраженная в абсолютных единицах оценка, которую величина Ñ EBIT ^ВЭД (t) = R_t · EBIT ^ВЭД (t) не превысит в течение установленного периода времени с заданной вероятностью P_r = 1 - a, т.е. P_r (VaR ³ Ñ EBIT ^ВЭД (t)) = 1 - a. Оценка валютного риска R_t с помощью показателя VaR наряду с определением рисковой ситуации в t - ый момент времени бюджетного (прогнозного) периода T также может быть использована и для расчета размера резервного фонда, который обычно рассматриваться как рисковый капитал RC ^ВЭД, необходимый для сглаживания негативных ситуаций при исполнении бюджета ВЭД предприятия вследствие изменения валютных курсов. При этом размер рискового капитала RC ^ВЭД, необходимого для покрытия возможных потерь, связанных с бюджетом ВЭД, может быть с учетом (1.5) рассчитан по формуле

T T RC ^ВЭД ³ VaR · (S 1/ (1+ r) ^t) = R_T · (S EBIT ^ВЭД (t) / (1+ r) ^t). t = 1 t = 1

m RC = S RC_i, i = 1

Тогда общий размер рискового капитала предприятия с учетом других видов принимаемых рисков определяется выражением вида

где RC_i - величина рискового капитала, выделяемого для покрытия возможных потерь по i - му виду риска (i = 1, …, m). Это позволяет получить оценку эффективности использования RC через расчет значения такого показателя как рентабельность рискового капитала RORAC (return on risk - adjuste capital), предложенного в работе [109], где RORAC рассчитывается как RORAC = (NOP / RC) · 100% и характеризует количество чистой прибыли NOP предприятия приходящейся на единицу резервируемого рискового капитала. Выделение из RORAC составляющей, относящейся к ВЭД предприятия, позволяет через сопоставление ее значения с плановым оценить эффективность организации системы управления рисками во внешнеэкономичес-

кой деятельности предприятия.

Наряду со статистическими к используемым на практике методам измерения в системах управления рисками относятся методы оценки чувствительности показателя риска R_t к факторам риска, к которым в нашем случае относятся значения валютных курсов Cur 1 (t) и Cur 2 (t). При этом с формальных позиций при представлении Cur 1 (t) и Cur 2 (t) в виде случайных величин такая оценка может быть получена из функциональной зависимости, связывающей относительное изменение показателя риска Ñ R_t / R_t с относительными изменениями валютных курсов Ñ Cur 1 (t)/ Cur 1 (t) и Ñ Cur 2 (t)/ Cur 2 (t), выражением вида [110]

Отношения в фигурных скобках представляют собой оценки чувствительности изменения R_t к изменениям валютных курсов Cur 1 (t) и Cur 2 (t). В общем случае знание данных оценок необходимо для выбора стратегии покрытия валютных рисков, минимизирующей R_t при неблагоприятных изменениях Cur 1 (t) и Cur 2 (t) по отношению к соответствующим позициям бюджета ВЭД, и максимизирующих R_t при благоприятных изменениях Cur 1 (t) и Cur 2 (t). Однако в практическом плане использование выражений в скобках для расчета оценок чувствительности R_t к изменениям валютных курсов малоэффективно, поскольку валютные курсы Cur 1 (t) и Cur 2 (t) следует рассматривать не как случайные величины, а как нестационарные случайные процессы с достаточно сложной динамикой развития, что делает вышеприведенное выражение недостаточно корректным. Данное обстоятельство обуславливает целесообразность использования для оценки валютного риска R_t комплексных методов, сочетающих статистические измерения риска со сценарными методами анализа устойчивости ВЭД предприятия к кризисным явлениям на международном валютном рынке, способных привести к значительным потерям и которые не улавливаются методом оценки VaR. Указанные методы иначе называются методами стрессового тестирования [109]. При их применении важной задачей является разработка эффективных моделей сценарного анализа и прогнозирования развития международных валютных рынков. “Проигрывание” на этих моделях возможных сценариев развития международных валютных рынков позволяет оценить размер потенциального дохода или потерь в бюджете ВЭД предприятия и определить комплекс мероприятий по покрытию валютных рисков. В существующих разработках по указанной проблематике различают исторические, гипотетические и стохастические модели сценарного анализа [109]. Построение исторических сценариев базируется на моделировании кризисных ситуаций, реально имевших место в прошлом и которые с теми или иными особенностями могут повториться в будущем. Гипотетические сценарии стоятся на правдоподобных предположениях экспертов о механизме развития возможных кризисных ситуаций. Наиболее интересными с практической точки зрения являются стохастические сценарии, основанные на применении имитационных моделей развития случайных процессов, к которым, в частности, относится множество процессов макроэкономической динамики [48, 49, 51].

Таким образом, указанные особенности комплексных методов оценки валютного риска во внешнеэкономической деятельности предприятий показывают, что совместное использование стрессового тестирования с расчетом на модели показателей R_t, t Î T, R_T и VaR позволяет более глубже оценивать возможные рисковые ситуации и выбрать рациональную схему покрытия валютного риска. При этом следует сказать, что данное направление еще недостаточно развито и его разработка в настоящее время представляется актуальной задачей, которая может быть решена с применением экономико-математических моделей прогнозирования валютных курсов.

Здесь также важно отметить, что поскольку создание таких моделей является достаточно сложной задачей (см. раздел 2.3 настоящей работы), то в целях снижения требований к данным моделям по надежности получаемых с их применением прогнозных траекторий изменения валютных курсов в настоящее время в практике покрытия валютных рисков все больше находят применение такие производные финансовые инструменты как валютные опционы [ 62, 144]. И хотя их применение для решения задач покрытия валютных рисков в своей основе также опирается на среднесрочное прогнозирование множества взаимосвязанных макроэкономических фундаментальных индикаторов (валютный курс, уровень процентных ставок, уровень инфляционных процессов и др.), однако акцент в процедурах прогнозирования для валютных опционов можно переносить с получения численных прогнозных оценок, например, значений валютного курса, на прогноз качественных и интервальных характеристик трендов фундаментальных индикаторов (их направления, формы, временных интервалов зарождения, развития, окончания и разворота трендов, численных интервалов изменения на каждой из указанных фаз развития тренда и т.п.) [144]. При этом знание прогнозных численных и качественных характеристик трендов валютного курса и других взаимосвязанных с ним фундаментальных индикаторов позволяют менеджеру по операциям ВЭД синтезировать эффективную опционную стратегию проведения расчетов по экспортно-импортным операциям и принимать окончательные решения по расчетам не в момент заключения сделки, а в наиболее выгодной рыночной ситуации в будущем.

Воспользуйтесь поиском по сайту: