Влияние нефтяных рисков на развивающиеся страны

Национальный исследовательский университет

Высшая школа экономики

Факультет экономики

 

Магистерская программа "Стратегическое управление финансами фирмы"

Кафедра экономики и финансов фирмы

ДОМАШНЕЕ ЗАДАНИЕ К НАУЧНОМУ СЕМИНАРУ «ЭМПИРИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ РИСКОВ В НЕФИНАНСОВЫХ КОМПАНИЯХ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ И СТРАНАХ BRIC»

 

«Оценка подверженности товарным рискам в развитых и развивающихся странах. Хеджирование»

 

Выполнили

Студенты группы № 71 СУФФ

Гребцова Е.

Еремеева Е.

Кузнецов Р.

Маслова Т.

Плотникова М.

Теплова О.

Федорова А.

Преподаватель

Дранев Ю.Я.

Москва 2012

Введение

Oliver Wyman «six steps to assess commodity risk exposure»

Каждая компания должна хорошо понимать свою чувствительность к товарному риску, учитывая текущие и будущие тенденции товарных цен и их волатильность. Часто компании могут быть ограничены растущими и сильно волатильными ценами на факторы производства товаров, что препятствует продаже товаров покупателям в полной мере. Таким образом, возникает товарный риск – риск потерь в результате неблагоприятного изменения динамики товарных цен.

Работа in-Practice Guide: Six Steps to Assess Commodity Risk Exposure предлагает 6 шагов определения подверженности товарному риску:

1) Проектирование товарной цены. На данном этапе строятся предположения относительно товарных цен в будущем на основе симуляций или других техник. Команда менеджмента должна дополнить данные прогнозы альтернативными оценками, основанными на «стресс-тестировании» для полноты картины того, как цена может себя вести. Т.е. оценка последствий и проверка устойчивости системы к экстремальным ситуациям.

2) Продажная цена и объемы покупок. Руководство должно оценить объемы будущих продаж. Предполагаемые затраты на факторы производства будут непосредственно связаны с прогнозами продаж.

3) Общий риск. На данном шаге определяется общий товарный риск. 95й процентиль наибольших затрат находятся путем умножения каждого объема товара на цену. Общий риск определяется путем суммирования различий между основной стоимостью и моделируемой.

4) Риск-менеджмент портфолио. Данный шаг заключается в идентификации стратегий управления риском. Компания выбирает товары, которые нуждаются в хеджировании, причем не только финансовом.

5) Чистый объем риска (нетто-величина). Руководство компании должно проанализировать корреляцию между товарными ценами, так как колебания цены на один товар могут быть связаны с колебаниями цены другого товара.

6) Комплексная структура товарного риска. Чувствительность к риску и предполагаемые (прогнозируемые) цены объединяются с предварительными оценками выручки и фиксированными издержками для иллюстрации как положительного, так и отрицательного эффекта профиль прибыли.

Значительные и длительные колебания цен на товары быстро меняют отрасль и бизнес, действующий в данной отрасли. Таким образом, управление товарным риском должно быть интегрировано в стратегию компании. Руководство компании должно четко понимать, что стратегии возможно придется менять для приспособления к волатильности товарных цен. Решения управления товарным риском должны основываться на прогнозных представлениях о колебаниях товарных цен.

Влияние нефтяных рисков на развитые страны

Henriques I., Sadorsky P. Can environmental sustainability be used to manage energy price risk? (2010)

Рост цен на энергоресурсы является источником дополнительных затрат для большинства несырьевых компаний. Многие исследования в этой области были сосредоточены на соотношении цен на нефть и цен акций (Kaneko and Lee, 1995; Ferson and Harvey, 1994, 1995; Jones and Kaul, 1996; Huang et al., 1996, 2005; Sadorsky, 1999, 2001, 2008; Faff and Brailsford, 1999; Papapetrou, 2001; Hammoudeh and Aleisa, 2004; Hammoudeh et al., 2004; Hammoudeh and Huimin, 2005; El-Sharif et al., 2005; Basher and Sadorsky, 2006; Boyer and Filion, 2007; Henriques and Sadorsky, 2008; Nandha and Faff, 2008; Park and Ratti, 2008). При этом рассматривались колебания цен на нефть и котировок акций на страновом уровне. Тем не менее, в некоторых исследованиях указанное соотношение рассматривается на уровне отрасли или одной компании (Sadorsky, 2008). Общий вывод указанных исследований состоит в том, что рост цен на нефть неблагоприятно влияет на котировки акций. В ближайшие годы риск роста стоимости энергоресурсов будет становиться все более актуальным вопросом в связи с климатическими изменениями и проблемой энергообеспеченности.

Эффективное управление риском роста цен на энергоресурсы (основная доля данного вида риска приходится на нефть) может дать компании существенное конкурентное преимущество через снижение операционных издержек и бизнес-риска (которое позволяет сократить стоимость заемных средств). Одним из способов управления риском роста цен на энергоресурсы является работа над экологической устойчивостью компании. Некоторые авторы ранее обращались к этой идее (Hart, 1995; Hart and Milstein, 2003; Esty and Winston, 2006; Busch and Hoffmann, 2007; Enkvist et al., 2008). Теоретически, если подход к бизнесу с точки зрения экологической устойчивости фокусируется на снижении потребления энергии и увеличении энергетической эффективности, компании, предпринимающие инициативы в этой сфере будут в большей мере подготовлены к изменениям цен на нефть.

В работе Henriques et al. (2010) влияние риска роста цен на нефть на стоимость акций компании анализируется с помощью многофакторной рыночной модели, являющейся модификацией CAPM (доходность акций компании зависит не только от рыночной доходности, но и от доходности цен энергоресурса, таким образом, в модели рассматриваются бета рынка и бета «энергии»). Для оценки соотношения экологической устойчивости и риска роста цен на энергоресурсы специфицируется модель подверженности данному виду риска: зависимость бета «энергии» от размера компании, волатильности цен на нефть и экологической устойчивости. Данное уравнение для бета включается в рыночную модель.

В исследовании рассматривается 302 компании за период 1996-2006. Основной вывод исследования состоит в том, что большая экологическая устойчивость компании позволяет снизить подверженность риску роста цен на нефть.

 

Влияние нефтяных рисков на развивающиеся страны

Одним из важнейших товаров современной глобальной экономики является нефть, как для стран-экспортеров, так и для импортеров важны ее цены. Нефть является важнейшим драйвером экономической и промышленной активности, в особенности в развивающихся странах, которые нуждаются в энергоресурсах для обеспечения своего ускоренного экономического роста. Поэтому рассмотрим статьи, посвященные влиянию нефтяных рисков на развивающиеся страны.

В статьях Basher, Sadorsky (2006), а также Aloui, Nguyen, Njeh (2012) исследовано влияние нефтяных шоков на доходность на рынке акций в развивающихся странах.

При этом в работе Aloui, Nguyen, Njeh (2012), в отличие от предыдущих исследований, авторы, во-первых, выделяют три группы стран: крупнейшие импортеры нефти, страны, умеренно зависимые от импорта нефти, и крупнейшие страны-экспортеры нефти. Во-вторых, авторы учитывают (исключают) потенциальное влияние растущего или падающего рынка на взаимосвязь цен нефти и доходности акций. И, наконец, исследование основано на анализе долгосрочной корреляции в условной многофакторной модели ценообразования.

В выборку Basher, Sadorsky (2006) вошли данные по 21 развивающемуся рынку: Аргентина, Бразилия, Чили, Колумбия, Индия, Индонезия, Израиль, Иордания, Южная Корея, Малайзия, Мексика, Пакистан, Перу, Филиппины, Польша, Южная Африка, Шри-Ланка, Тайвань, Таиланд, Турция и Венесуэла. Данные за период с 31 декабря 1992 по 31 октября 2005 г., 3348 дневных наблюдений.

В обеих статьях рассматриваются ежедневные данные по индексам развивающихся стран и мирового рынка акций, полученные из базы данных MSCI (Morgan Stanley Capital International). Считается, что данные с более высокой частотой содержат больше информации, поэтому для анализа использованы дневные данные. В статье Basher, Sadorsky (2006) также для сравнения представлены результаты моделей, использующих недельные и месячные данные.

В выборку Aloui, Nguyen, Njeh (2012) вошли данные по 25 развивающимся странам, не включая Израиль и Шри-Ланку, но включая Китай, Россию, Чехию, Венгрию, Египет и Марокко. Исследование охватывает период с 29 сентября 1997 по 2 ноября 2007 г. и включает 2512 ежедневных наблюдений. Период 2008-2010 гг. исключен из анализа, чтобы избежать возможных искажений, вызванных мировым финансовым кризисом.

Переменные

В качестве безрисковой ставки использована трехмесячная ставка по казначейским векселям США. Взвешенный индекс международной торговли (средневзвешенное стоимости доллара относительно валюты широкой группы основных торговых партнеров США) использован в качестве прокси колебаний обменной ставки. Увеличение индекса страны отражает увеличение покупательной способности валюты относительно другой страны.

Избыточная дневная доходность для каждой страны рассчитана как разность доходности индивидуального рыночного индекса и доходности казначейских векселей США. Аналогичный расчет проведен для мирового индекса.

В работе Aloui, Nguyen, Njeh (2012) степень зависимости страны от нефтепродуктов для разделения стран на 3 группы измерялась как объем чистого экспорта или чистого импорта нефти. Среднее значение для каждой страны за десятилетний период представлено на рис. 1.

Рис. 1. Объем чистого импорта или экспорта нефти.

Таким образом, в группу крупнейших импортеров нефти вошли страны с объемом чистого импорта нефти свыше 700 тысяч баррелей в день: Китай, Индия, Южная Корея и Тайвань. Крупнейшими экспортерами нефти являются Мексика, Россия и Венесуэла, чистый экспорт из которых превышает 1900 тыс. баррелей в день. В группу стран, умеренно чувствительных к импорту нефти вошли оставшиеся 18 стран с ежегодными балансами торговли нефтью от –470 тысяч баррелей в день до 313 тыс. баррелей в день.

Методология

В статьях использована сходная методология: процедура оценки взаимосвязи доходности акций на развивающихся рынках с различными факторами риска, основанная на двухшаговом процессе. Первый шаг – международная многофакторная модель зависимости избыточных доходностей развивающихся рынков от трех факторов риска: избыточной доходности мирового рынка акций, глобальных изменений цен нефти и глобальных колебаний обменной ставки:

Для оценки уравнения применяется обычный МНК для каждой страны с использованием перемещающегося фиксированного окна (rolling fixed window). Для каждого периода оценки определяются бета рынка, бета нефти и бета обменной ставки. Затем окно оценки перемещается вперед путем добавления к нему одного нового дня и отбрасывания самого раннего дня, вновь проводится оценка переменных риска (бета), и так далее до последнего наблюдения. В результате получается временной ряд коэффициентов. При выборе длины окна оценки необходимо учитывать количество наблюдений в выборке. Basher и Sadorsky (2006) используют окно длиной в 1250 торговых дней (около пяти лет ежедневных наблюдений), Aloui, Nguyen, Njeh (2012) – 750 дней (или около 3 лет).

После того, как рыночные беты, беты цен на нефть и беты обменной ставки найдены, можно провести перекрестный анализ влияния факторов риска на динамику избыточных доходностей развивающихся рынков:

Факторы риска входят с лагом в один период, чтобы полностью отразить влияние их волатильности на доходность акций.

Однако данная спецификация модели не учитывает различное влияние факторов риска в зависимости от периода положительных или отрицательных доходностей на рынке. Поэтому в статье также оценивалась условная модель взаимосвязи факторов риска и избыточных доходностей:

где D^w_1,t−1 – фиктивная переменная, принимающая значение 1 при растущем рынке, D^oil_1,t−1 – фиктивная переменная, принимающая значение 1 при растущем рынке нефти.

Условные модели объясняют поведение доходностей развивающихся рынков лучше, чем безусловные, для любой частоты данных (скорректированный коэффициент детерминации выше).

Кроме того, результаты могут быть чувствительны к параллельной динамике рынков акций и нефти. Чтобы исключить данную проблему, в статье Aloui, Nguyen, Njeh (2012) модели были переоценены с учетом корреляции рынков нефти и акций. Для этого выборка поделена на две подвыборки: с негативной корреляцией (Чили, Египет, Индия, Иордания и Марокко) и с положительной корреляцией (остальные 20 стран).

В результате исследования, авторы получили, что риск цен нефти оказывает значительное влияние на доходности акций на развивающихся рынках.

Basher, Sadorsky (2006) обнаружили безусловную взаимосвязь между бета изменений цен нефти и доходностью рынка акций, которая значима и отрицательна при всех частотах данных. Результаты условного анализа риска показывают, что существует значимая и положительная взаимосвязь между бета изменений цен нефти и доходностью растущего рынка акций, и значимая негативная взаимосвязь на падающем рынке.

Результаты Aloui, Nguyen, Njeh (2012) в целом, согласуются с результатами Basher, Sadorsky (2006). Кроме того, авторы уточняют, что зависимость рыночной доходности и бета изменений цен нефти значима и положительна в странах, умеренно зависимых от импорта нефти при растущем рынке, и отрицательна при падающем рынке в крупнейших странах-экспортерах. Крупнейшие страны-импортеры нефти нечувствительны к бета изменений цен нефти независимо от фазы рынка.

Влияние нефтяного риска особенно сильно для развивающихся стран с положительной корреляцией рынков нефти и капитала и для периодов роста на рынке нефти. Таким образом, цена нефти – значимый систематический фактор риска при оценке активов на развивающихся рынках.

 

Список литературы и интернет источников

1. Aloui C., Nguyen D.K., Njeh H. (2012) “Assessing the impacts of oil price fluctuations on stock returns in emerging markets”, Economic Modelling, Vol. 29, pp. 2686–2695.
2. Basher S.A., Sadorsky P. (2006) “Oil price risk and emerging stock markets”, Global Finance Journal, Vol. 17, pp. 224–251.
3. Henriques I., Sadorsky P. Can environmental sustainability be used to manage energy price risk? // Energy Economics 32 (2010) 1131–1138
4. Wyman O. IN PRACTICE GUIDE Six steps to assess commodity risk exposure // Global risk center, 2012

 

 

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: