 |
Цели и инструменты денежно-кредитной политики на 2011 г. и на период 2012 и 2013 гг.
|
|
|
|
В Проекте установлено, что главной целью единой государственной ДКП является "удержание инфляции в границах 5—7% в годовом выражении", что "будет способствовать оживлению деловой активности" (с. 3). Однако ниже по тексту приведены несколько иные параметры: снижение темпов инфляции в 2011 г. до 6—7% (базовая инфляция — 5,5—6,5%); в 2012 — 5—6% (4,5—5,5%); в 2013 г. — до 4,5—5% (4—5%) (с. 22).
Однако такие параметры темпов инфляции представляются чрезмерно оптимистическими. Как минимум, они не учитывают наметившуюся с августа 2010 г. тенденцию к ускорению темпов роста цен на продовольствие и отпускных цен производителей, которая может усилиться в начале 2011 г.;налоговые новации, заложенные в проект бюджета на будущий год, прежде всего по товарным налогам. Так, увеличение акциза на бензин, табак и алкоголь неизбежно приведет к росту цен;
В качестве плюса нынешнего Проекта следует отметить, что Банк России уже не планирует "завершать создание условий для применения режима инфляционного таргетирования", а лишь ставит цель — обеспечить контроль над инфляцией. Отказ от имитации инфляционного таргетирования представляется обоснованным.
В Проекте не определены каналы денежной эмиссии. Но, как следует из наметок Банка России относительно состояния платежного баланса и динамики официальных резервов, в 2011 г. по-прежнему основным каналом предложения денег останется валютный. Это не позволит Банку России реализовать меры, связанные с применением других инструментов ДКП.
В Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2011—2013 гг., разработанных Банком России, представлены три прогнозных сценария платежного баланса и, в зависимости от его состояния, — три сценария экономического роста и три варианта денежной программы. При мировой цене не нефть, равной 60 долл. за баррель, прогнозируется рост ВВП в 3,6%, при цене 75 долл. за баррель ВВП, согласно прогнозу ЦБ, растет на 4,2%, при цене 90 долл. — на 4,8%. Еще разительнее перепады в прогнозируемых темпах инвестиций в основной капитал: при цене 60 долл. за баррель инвестиции растут на 2,9%, при цене 75 долл. — на 10%, при цене 90 долл. — на 11%.
|
|
|
Намеченная процентная политика Банка России крайне противоречива и непоследовательна. Она не отвечает критериям, следование которым определяет эффективность функционирования процентного канала трансмиссионного механизма ДКП. В частности, в Проекте не определена основная (базовая) процентная ставка рефинансирования ("benchmark rate" или "political rate") Банка России.
Банк России устанавливает, что "денежное предложение все больше будет формироваться за счет увеличения чистых внутренних активов", но, как следует из наметок Банка России относительно состояния платежного баланса и динамики официальных резервов, в 2011 г. по-прежнему основным каналом предложения денег останется валютный. Это не позволит Банку России реализовать меры, связанные с применением других инструментов ДКП.
Банку России предстоит формировать положительные общественные ожидания в отношении своей долгосрочной процентной политики, что может позволить ему влиять на:
а) процентную политику Министерства финансов РФ, добиваясь от последнего рациональной временной структуры процентных ставок по инструментам федеральных заимствований;
б) сужение диапазона между верхней и нижней границами коридора краткосрочных процентных ставок.
Федеральный закон "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" определил основные инструменты денежно-кредитного регулирования Банка России:
|
|
|
Основными инструментами и методами денежно - кредитной политики Банка России являются:
1) процентные ставки по операциям Банка России;
2) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);
3) операции на открытом рынке;
4) рефинансирование кредитных организаций;
5) валютные интервенции;
6) установление ориентиров роста денежной массы;
7) прямые количественные ограничения;
8) эмиссия облигаций от своего имени.
Процентная ставка Центрального банка - один из важнейших инструментов денежно-кредитного регулирования и используется для воздействия на рыночные процентные ставки в целях укрепления национальной валюты. Банк России может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки. Процентные ставки Банка России - это минимальные ставки, по которым он осуществляет свои операции.
В настоящее время наиболее распространенный инструмент регулирования денежной массы в обращении - операции Центрального банка на открытом рынке. Эти операции предполагают, с одной стороны, покупку и продажу государственных облигаций Центральным банком, а с другой стороны - коммерческими банками, финансовыми компаниями и населением. Особенность операций на открытом рынке заключается в том, что они проводятся не по рыночным процентным ставкам, а по заранее установленному курсу. Процентные же ставки устанавливаются Центральным банком дифференцировано, в зависимости от срочности государственных ценных бумаг.
Воздействие Центрального банка на денежный рынок и рынок капитала состоит в том, что, изменяя процентные ставки на открытом рынке, Банк России создает выгодные условия кредитным институтам по покупке или продаже государственных ценных бумаг для повышения своей ликвидности.
Таким образом, операции на открытом рынке - это наиболее гибкий метод регулирования ликвидности и кредитных возможностей банков путем размещения государственного долга.
Ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитного регулирования, с помощью которого Центральный банк воздействует на ставки межбанковского рынка, а также ставки по депозитам юридических и физических лиц и кредитам, предоставляемым им кредитными организациями.
|
|
|
В статье 40 Федерального закона № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10 июля 2002 г определено, что под рефинансированием понимается кредитование Банком России кредитных организаций.
Основной целью изменения такого инструмента денежно-кредитной политики Банка России, как рефинансирование, является создание единой системы рефинансирования Банком России кредитных организаций в условиях экономического роста, соответствующую международным нормам.
Таким образом, деятельность Центрального банка Российской Федерации в области рефинансирования должна быть направлена на снижение ставки рефинансирования, по ломбардным кредитам и операциям прямого РЕПО; расширение базы залогов, принимаемых Банком России.
Для модернизации денежно-кредитной политики необходимо, на наш взгляд, обеспечить формирование Центральным банком Российской Федерации рыночного курса рубля, обеспечивающего инновационное развитие экономики и снижение ее зависимости от сырьевого экспорта.
В настоящее время банки активно управляют своей валютной позицией. Здесь действует канал связи между процентной политикой Банка России и курсовой политикой. В идеале процентная политика воздействует не только на уровень инфляции, но и на обменный курс.
Инструменты курсовой политики Банка России в известной степени совпадают с инструментарием денежно-кредитной политики. Основным инструментом являются интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке (т.е. покупка-продажа иностранной валюты).
Существуют несколько способов проведения валютных интервенций, которые используются Банком России из международного опыта.
В первую очередь — это интервенции через брокера. Они до сих пор активно практикуются Банком России, хотя постепенно уступают место интервенциям через маркет-мейкеров. Те имеют свои преимущества и свои недостатки. Главное преимущество состоит в том, что это наиболее эффективный для Банка России способ проведения интервенций, позволяющий получить оптимальный курс. У валютных интервенций через брокера есть и недостатки. Так, выход на рынок Банка России сигнализирует о наличии определенного дисбаланса между спросом и предложением.
|
|
|
Таким образом, интервенции на валютном рынке, производимые Банком России, необходимо изменить в целях перехода отечественной экономики к инновационному росту.
Для этого необходимо прекратить использование Центральным банком Российской Федерации операционного таргетирования курса рубля и ввести в среднесрочной перспективе режим свободного плавания рубля.
Необходимо приступить к сокращению операционного таргетирования Банком России бивалютной корзины, что в долгосрочном периоде снизит инфляцию и процентные ставки и позволит нарастить несырьевой ВВП и диверсифицировать экономику.
Проект единой ДКП, разработанный Банком России на 2011 г. и на период до 2013 г., свидетельствует, что Банк России не обладает достаточной операционной и политической самостоятельностью. Поэтому реализация предлагаемых в Проекте мер ДКП в большей мере будет определяться налогово-бюджетной политикой Минфина России, носящей дискреционный характер, чем задачами финансовой стабилизации и монетарного регулирования национальной экономики.
В результате реализации предлагаемых в Проекте мер российская экономика будет не только не в состоянии восстановить свой докризисный потенциал, но и не сможет создать необходимые условия для перевода своей производственной инфраструктуры на инновационный путь развития.
Поэтому предлагаемая ДКП Банка России в среднесрочной перспективе, скорее всего, будет поддерживать инфляционные ожидания на достаточно высоком уровне, создавать условия для стремительного роста дисбалансов в финансовой сфере, перекладывать бремя финансовых рисков на частный бизнес и домашние хозяйства и формировать ложные сигналы для деловой активности в реальной экономике.
Кредитно-денежная политика должна преследовать две фундаментальные цели, которые могут находиться в определенном конфликте между собой: 1) поддержание агрегированного спроса, как непосредственно, так и с помощью регулирования ставок процента, и 2) контроль над инфляцией в той мере, в какой инфляция зависит от денежного предложения и кредитной активности банковской системы.
Поэтому нельзя свести задачи денежно-кредитной политики исключительно к контролю над инфляцией; в случае такого одностороннего подхода денежная политика превращается в тормоз экономического роста.
|
|
|
