Главная | Обратная связь | Поможем написать вашу работу!
МегаЛекции

Капитала; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.




Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на следующем примере (табл. 7.1.):

Таблица 7.1.

Формирование эффекта финансового левериджа

(усл. деи. единиц)

 

 

№ п/п Показатели Предприятия
„А" „Б" „В"
1. Средняя сумма всего исполь-      
  зуемого капитала (активов)      
  в рассматриваемом периоде 1000 1000 1000
  из нее:      
2. Средняя сумма собственного      
  капитала 1000 800 500
3. Средняя сумма заемного      
  капитала 200 500
4. Сумма валовой прибыли (без      
  учета расходов по уплате      
  процентов за кредит) 200 200 200
5. Коэффициент валовой рента-      
  бельности активов (без учета      
  расходов по уплате процентов      
  за кредит), % 20 20 20
6. Средний уровень процентов      
  за кредит, % 10 10 10
7. Сумма процентов за кредит,      
  уплаченная за использование      
  заемного капитала      
  (гр.3хгр.6\      
  { 100 )   20 50
8. Сумма валовой прибыли      
  предприятия с учетом рас-      
  ходов по уплате процентов      
  за кредит      
  (гр. 4 - гр. 7) 200 180 150
9. Ставка налога на прибыль,      
  выраженная десятичной      
  дробью 0,3 0,3 0,3

 

И.А. Бланк

Раздел III.Управление капиталом

Окончание таблицы 7.1.

10. Сумма налога на прибыль      
  (гр. 8 х гр. 9) 60 54 45
11. Сумма чистой прибыли,      
  остающейся в распоряжении      
  предприятия после уплаты на-      
  лога (гр. 8-гр. 10) 140 126 105
12. Коэффициент рентабельности      
  собственного капитала или      
  коэффициент финансовой рен-      
  табельности, %      
  (гр.1и100\      
  I гр.2 I 14,00 15,75 21,00
13. Прирост рентабельности      
  собственного капитала в      
  связи с использованием заем-      
  ного капитала, в % (по отно-      
  шению к предприятию „А") 1,75 7,00

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию „А" эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйст­венной деятельности заемный капитал. По предприятию „Б" этот эффект составляет:

200

ЭФЛ = (1 -0,3) х (20- 10) х —-= 1,75%

оОи

Соответственно по предприятию „В" этот эффект составляет:

500

ЭФЛ = (1 - 0,3) х (20 - 10) х -— = 7,00%

500

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме исполь­зуемого предприятием капитала, тем больший уровень при­были оно получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные состав­ляющие:

 

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), кото­рый характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабель­ности активов и средним размером процента за кредит.

который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприяти­ем, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансо­вой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджапрактически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на при­быль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управ­ления финансовым левериджем дифференцированный налоговый кор­ректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия уста­новлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие исполь­зует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налого­обложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налого­обложения прибыли повысить воздействие налогового корректора фи­нансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджаявляется главным условием, формирующим положительный эффект финансового леве­риджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его при­влечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового леве­риджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансово­го левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко воз­расти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала при­водит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредито­ров увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом вклю­чения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, ге­нерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и раз­мер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках про­цента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабель­ности активов.

формирование отрицательного значения дифференциала фи­нансового леВериджа по любой из Вышеперечисленных причин Всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собствен­ного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджаявляется тем рычагом {кчегаде в дословном переводе — рычаг), который мультиплициру­ет (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет со­ответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансово­го певериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значе­нии дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рен­табельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший при­рост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала фи-нансовго левериджа). Аналогично снижение коэффициента финан­сового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как воз­растания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положитель­ная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уро­вень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.





Рекомендуемые страницы:

Воспользуйтесь поиском по сайту:



©2015- 2022 megalektsii.ru Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав.