Доказательство Правила ММ №2.

Исходные данные для оценки целесообразности замены оборудования

(долл.)

 

Статья	Год
		2
Приобретение нового оборудования	-13 200
Выручка от продажи старого оборудования
Сокращение оттока денежных средств как результат снижения текущих расходов
Выручка от реализации оборудования в результате закрытия технологической линии
Чистый денежный поток	-11800

NPV проекта можно рассчитать разными способами. NPV =-11 800 +2800*FM4 (8%, 3) + 3500*FM2 (8%, 3) = 252,6 долл.

Поскольку NPV > ft решение о замене целесообразно принять.

 

Эссе.Основы теории Модельяни – Миллера

Теория Модильяни и Миллера формирования структуры капитала фирмы

 

В период с 1958 по 1963 года Ф.Модильяни и М.Миллер (далее ММ) исследовали эффект влияния выбора фирмой способа финансирования на ее рыночную стоимость. В результате данная теория стала основной теорией финансирования корпораций. Рассмотрим вкратце результаты, полученные ММ, и их недостатки.

 

В основе теории ММ лежат ряд достаточно жестких предположений, на основании которых ММ и сделали свои заключения. Данные предположения перечислены ниже [3]:

 

1. Все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и имеют одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов.

 

2. Модель рассматривается в условиях совершенного рынка капиталов, т.е. индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях и отсутствуют транзакционные затраты.

 

3. Стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковой процентной ставке.

 

4. Все фирмы в модели имеют нулевой рост, т.е. подразумевается, что годовые доходы фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде дивидендов.

 

5. В модели полностью отсутствуют налоги.

 

На основании сделанных предположений ММ вывели следующие правила:

 

Правило ММ №1.	Стоимость фирмы не зависит от ее стратегии финансирования (т.е. от ее структуры капитала): VU=VL
Правило ММ №2.	Ожидаемая норма отдачи на акции левереджированной (rE,L) фирмы равна ожидаемой норме отдачи на акции нелевереджированной фирмы (rE,U) плюс премия, связанная с финансовым риском, которая равна отношению долга (D) фирмы к ее собственному капиталу (Е), умноженному на разницу между ожидаемой нормой отдачи на акции нелевереджированной фирмы и на долг: rE,L=rE,U+(rE,L-rd)*D/E

 

Комментарий к Правилу ММ №1.

 

Данное правило гласит, что неважно, каково распределение капитала между долговыми обязательствами и акциями, стоимость активов и инвестиций определяется исключительно самими активами и инвестициями. Для подтверждения данного утверждения авторы ММ приводят тот факт, что инвесторы всегда могут заменить корпоративное заемное финансирование на персональное. В этом случае фирма не сможет сделать для акционеров ничего, чего бы они не могли сделать сами, т.е. заем не меняет стоимости фирмы. Две фирмы в модели ММ, различающиеся только структурой капитала, должны иметь одинаковую стоимость, иначе акционеры из фирмы с большей ценой перейдут в фирму с меньшей ценой, что на совершенном рынке выровняет стоимости фирм и их акций.

 

Доказательство Правила ММ №1 с использованием модели оценки долгосрочных активов[3].

 

Рассмотрим долгосрочный актив, приносящий ежегодно фиксированный дивиденд. При вычислении его приведенной стоимости мы можем учесть риск одним из двух способов.

Комментарий к Правилу ММ №2.

 

Общий смысл Правила ММ №2

 

 

Рисунок основан на допущении, что фирма производит дополнительные заимствования (практически не увеличивая риска), имея при этом достаточно низкий уровень долговых обязательств. Когда фирма осуществляет более крупные займы, увеличивается риск невыполнения обязательств и от фирмы требуются более высокие ставки процента. Согласно Правилу ММ №2, когда это происходит, темп роста снижается. Главным образом это связано с тем фактом, что держатели долговых обязательств начинают брать на себя часть делового риска фирмы, т.е. чем больше уровень долговых обязательств фирмы, тем большая часть риска переходит от акционеров к кредиторам.

 

Доказательство Правила ММ №2.

 

Ожидаемая доходность активов фирмы определяется как отношение ожидаемой операционной прибыли к совокупной рыночной стоимости ее ценных бумаг (в т.ч. и долговых):

 

r_А=ожид. операционная прибыль/рыночная стоимость всех ценных бумаг.

 

Если фирма осуществляет финансирование только за счет собственных акций, то ожидаемая доходность активов такой нелевереджированной фирмы будет равна норме доходности акций фирмы.

 

На совершенном рынке капиталов решение компании о займе не влияет на ее операционную прибыль и на совокупную рыночную стоимость ее ценных бумаг, следовательно, не измениться и ожидаемая доходность активов фирмы.

 

Эссе. Основы теории структуры капитала

Целевое назначение функционирования фирмы, с позиции ее собственников, — наращивание их экономического благосостояния, т. е. рост капитала собственников. Этот источник не является единственным, существует и другой долгосрочный источник — заемный капитал. Их сочетание определяет некоторую структуру источников финансирования.

В теории финансового менеджмента различают финансовую структуру и структуру капитала фирмы. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, т. е. структуру всех источников средств, включая краткосрочные. Второй термин относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам (собственному и заемному капиталу). В данном разделе речь идет о структуре капитала, поскольку будет рассматриваться политика принятия решений долгосрочного характера в отношении компании.

Собственные и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров, основные из которых приведены в табл. 22.3.

Таблица 22.3

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: