 |
Опционы и фьючерсы: опыт развитых стран
|
|
|
|
депозитарная расписка опцион фьючерс
Опционы - в значительной степени «объект графический», что обусловило включение в книгу большого количества рисунков (около 50). Русскоязычная терминология в данной области еще окончательно не утвердилась, поэтому появление в тексте специфических терминов сопровождается указанием на английские эквиваленты.
Основное отличие опционов от фьючерсов заключается в том, что покупатель опционного контракта приобретает право, но не обязанность купить или продать базисный актив в период действия срочного контракта. В момент заключения сделки он выплачивает продавцу не стоимость товара или ценных бумаг, которые он хотел бы купить или продать в будущем, а лишь ту сумму, в которую оценивается это самое право.
Поскольку опцион является правом, а не обязанностью, владелец контракта волен выбирать, стоит ли ему воспользоваться приобретенным правом, или же для него выгоднее отказаться от исполнения. Естественно, такое решение принимается исходя из сложившейся ценовой конъюнктуры.
Рынок фондовых опционов в США популярен и высоко стандартизирован. Один опционный контракт заключается на 100 единиц базового актива. Котировки показываются в расчете на одну единицу базового актива.
Долговременные опционы LEAPS (Long Term Equity Anticipation Securities) Имеют срок обращения до трех лет. Временная стоимость этого опциона уменьшается более медленно. Однако не для всех акций есть данные контракты.
На американском фондовом рынке истечение и исполнение опционных контрактов происходит по следующей схеме.
Каждую третью пятницу месяца истечения опционы оканчивают торговаться в 16:02 (время: Нью-Йорк)
В том случае, если держатель контракта хочет его исполнить, то он должен заявить о своём желании до 17:30 (время: Нью-Йорк) третьей пятницы месяца истечения.
|
|
|
Окончательно опционы истекают только на следующий день в третью субботу месяца истечения до 23:59 (время: Нью-Йорк). [3, с. 43]
Фьючерсы
Фьючерсный контракт - это стандартный, юридически обязательный биржевой договор, отражающий требования продавцов и покупателей к количеству, сроку и месту поставки товара. Фьючерсные контракты обычно являются краткосрочными. С момента, когда биржа открывает торговлю контрактом, и до момента его истечения, как правило, проходит девять месяцев.
Однако существуют и долгосрочные фьючерсы, срок действия которых насчитывает несколько лет. В мировой практике котировка фьючерсного контракта дается в расчете на одну единицу базисного актива. [3, с. 45]
Опционы и фьючерсы в развитых странах.
Производные ценные бумаги получили значительное распространение в рыночных экономиках в условиях финансовой интеграции. Рост мировых финансовых рынков привел к их интеграции и расширению финансового инструментария. Если появления финансовых деривативов во многом было связано с периодом применения валютных ограничений в ведущих развитых странах, то их максимальное использование пришлось на период либерализации движения капитала между странами [5, с. 90].
На протяжение 70-х годов США оставалась монополистом в области биржевой торговли производными финансовыми инструментами, и только с начала 80-х годов в других странах начали открываться фьючерсные и опционные биржи. В конце 90-х годов на первых план вышла европейская биржа финансовых дериватов (EUREX).
«Взрывным» десятилетием для развития производных финансовых инструментов стали 90-е годы
Таблица 1. - Стоимость фьючерсов и опционов на торгах мировых организованных рынков и оборот по ним за 1991-2003гг.
| Деривативы | ||||||||
| Фьючерсы Стоимость, трлн.долл. | 2,25 | 5,95 | 7,95 | 8,34 | 8,36 | 10,33 | 13,94 | |
| Объем торгов, млрд.долл. | - | |||||||
| Опционы Стоимость, трлн.долл. | 1,27 | 2,92 | 4,45 | 5,59 | 5,92 | 13,54 | 24,37 | |
| Объем торгов, млрд.долл. | - | |||||||
Номинальный, или условный объем деривативов к погашению на внебиржевом рынке на конец 2002г.соствил 141,7 трлн.долл.США, из него на деривативы по процентным ставкам приходилось 71,8% на валютные контракты-13, контракты связанные с акциями, - 1,6, а на товарные деривативы - всего 0,65%. Таким образом в мировом обороте производных ценных бумаг доминируют финансовые производные. Валовая рыночная стоимость обращающихся на внебиржевом рынке деривативов на конец 2002г. была равна 6,4 трлн. долл. США. Оборот биржевых торгов по фьючерсам и опционам в 2002г.- 694 млрд. долл. США - превысил показатель 2001г. на 16,6%.
|
|
|
По итогам 2006 г. общий объем биржевой торговли только финансовыми производными инструментами достиг 1809,5 трлн. долл., превысив данный показатель за 2005 г. на 28,5%. Общий объем открытых позиций на конец года также достиг максимального за всю историю биржевого срочного рынка значения - 70,5 трлн. долл., увеличившись по сравнению с 2005 г. на 22%.
К середине 2008 года - около $531,2 трлн., однако последующий фондовый коллапс сократил этот объем почти на $100 трлн. к концу того же года. Причины понятны: сокращение инвестиционных портфелей всеми без исключения рыночными игроками.
С конца 2008-го по середину 2009 года рынок деривативов демонстрировал смешанную динамику. Девальвация валют, прокатившаяся по миру, привлекала инвесторов к производным инструментам на валюту и процентные ставки. Однако в то же время почти не изменился объем деривативов на акции - инвесторы тут предпочли иметь дело напрямую с бумагами. Наконец, показал серьезное падение сектор кредитных дефолтных свопов (CDS).
Исходя из опубликованных данных Ассоциации FIA, более 22,3 млрд. фьючерсных и опционных контрактов было заключено в 2010 году - это на 25,6% больше объема, проторгованного на мировом рынке деривативов в 2009-м.
По итогам 2010г., впервые в истории азиатско-тихоокеанский регион перегнал по объемам биржевых торгов Европу и Америку. На биржах Азии было проторговано 8,86 млрд. контрактов - на 42,8% больше, чем годом ранее. Основной объем сделок в регионе был проведен на биржах Южной Кореи, Китая и Индии. Северная Америка, традиционно лидировавшая по этому показателю, в 2010-м опустилась на второе место с результатом 7,17 млрд., что также на 12,8% выше объемов 2009 года [1, с. 23].
|
|
|
Южная Корея вновь обладала самым большим в мире объемом торгов, исчисляемым в контрактах - Korea Exchange (3,75 млрд.). На втором месте по объемам - CME Group (3,08 млрд.), объединяющая чикагские CME и CBOT, а также нью-йоркские NYMEX и COMEX. Этот биржевой холдинг прибавил в объеме на 19,0%. На третьем месте - Eurex, совместно с ISE (2,64 млрд.). За лидерами следуют американская NYSE Euronext (2,15 млрд.) и индийская NSE (1,62 млрд.).
Отчет FIA за 2010 год демонстрирует возврат к быстрому темпу роста, уже виденному ранее - до периода 2008-2009 годов.
В 2009-м мировые объемы выросли всего на 0,4% из-за существенного спада интереса к деривативам на облигации в США и Европе, который в тот момент не смогли перекрыть другие, растущие сектора срочного рынка.
Самым быстрорастущим сектором в 2010 году стал валютный. Трейдинг фьючерсами и опционами на различные валюты вырос на 142% до 2,40 млрд. контрактов. Значительный вклад внесла Индия, где начали активно торговаться мини-контракты. Самым большим сектором индустрии стали деривативы на фондовые индексы. По ним было проторговано 7,41 млрд. контрактов, что на 16,2% больше прошлогоднего показателя.
Распределение торговой статистики по финансовым производным в разрезе видов базовых активов показывает безусловное доминирование (в стоимостном выражении) процентных деривативов - около 90% от общего объема торгов и открытых позиций). Внутри этой группы указанные показатели делятся между производными на краткосрочные процентные ставки (money market IR derivatives) и производными на долгосрочные процентные ставки (bond-related IR derivatives) в отношении примерно 4: 1. При этом наибольшие темпы роста присутствуют в сегменте фьючерсов и опционов на фондовые индексы.
Торгуемые финансовые инструменты, как правило, основаны на национальных базовых активах и позволяют организовывать в рамках национальных экономик эффективное управление рисками.
|
|
|
Так, в Америке, Европе, именно рынок деривативов является самым крупным сегментом финансового рынка. Во многих странах операции с производными инструментами составляют около 60% финансового рынка.
На срочных рынках экономически развитых стран обращаются сотни видов контрактов, а дневной объем сделок превышает 2 трлн. долларов. По сравнению с рынком деривативов торговля акциями, облигациями или государственными ценными бумагами в этих странах выглядит намного скромнее.
Так как предметом рынка деривативов является, по сути, торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными), то в экономически развитых странах без нее не обходится ни одна хозяйственная деятельность. Все хотят застраховать свои риски, поэтому потребность в таких операциях очень высока, если не сказать всеобъемлюща.
Срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка Основным преимуществом деривативов является высокий уровень финансового рычага или "плеча", что позволяет игрокам оперировать объемами средств, в разы превышающие их финансовые ресурсы.
Основным биржевым центром по торговле этими инструментами стал Чикаго. Там ежегодно заключается до 400-450 тыс. различных срочных контрактов, что составляет 40-45% общего мирового оборота.
Среди других центров выделяется Токио, где имеются две биржи - Международная финансовая фьючерсная и фондовая.
В европейских странах действуют одна или две биржи производных инструментов. На многих финансовых биржевых рынках объемы торговых операций с производными финансовыми инструментами заметно превышают оборот по обычным операциям на наличный товар.
По данным МВФ, в настоящее время преобладает внебиржевой рынок, его доля в суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении превышает 85%. Вместе с тем средние обороты на биржевом и внебиржевом рынках приблизительно совпадают, что объясняется многократной перепродажей биржевых контрактов.
Объем торговли товарными фьючерсами стабилен и составляет около 300 млн. контрактов в год, общий объем торговли товарными деривативами не превышает 15%.
В настоящее время рынок деривативов стал самым крупным сегментом рынка ценных бумаг в Европе и Америке. Дневной объем сделок на этом рынке превышает 2 трлн.долл.
|
|
|
На рынке опционов доминируют инструменты с базисными активами в виде акций (около 60% в общем объеме торговли) и фондовых индексов (около 25%). В США опционные контракты заключаются более чем по 500 акциям.
Безусловное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи, что делает его высоколиквидным финансовым инструментом. В настоящее время в мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаров, по которым заключаются фьючерсные контракты. Их условно можно разбить на четыре основные группы: по сельскохозяйственной продукции и металлам, ценным бумагам, иностранной валюте и биржевым индексам. В общей массе фьючерсных контрактов более половины занимают процентные фьючерсы, четверть - товарные и седьмую часть - фьючерсы на фондовые индексы.
На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя, а также средне - и долгосрочные облигации Казначейства США, 30-дневные процентные ставки.
Заключение фьючерсных сделок на фондовые индексы получило в последние годы значительное распространение. Этот вид фьючерса является контрактом о купле-продаже предполагаемого пакета ценных бумаг, сформированного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов. По условиям фьючерсов инвесторы не могут отказаться от выполнения сделки. [5, с. 100]
Фьючерсными сделками в развитых странах активно пользуются корпорации, банки, а также кредитно-финансовые учреждения для регулирования своих активов и пассивов в целях поддержания прибыльности под давлением рыночной конъюнктуры, а также специализации.
Таким образом, существует много разновидностей как фьючерсных, так и опционных контрактов, встречаются и комбинации сделок этих двух видов. Фьючерсными и опционными сделками сейчас активно пользуются учреждения, корпорации и банки. Фьючерсы и опционы являются одновременно простыми и сложными финансовыми инструментами.
С одной стороны, вполне успешные спекулятивные операции с ними можно проводить на основе тех же умений и навыков, которые применяются на рынках базисных активов (акций, валюты и т.п.).
С другой стороны, диапазон применений данных инструментов гораздо шире. В книге рассматриваются такие вопросы, как ценообразование фьючерсов и опционов, арбитраж, хедж, опционные стратегии, особенности срочных инструментов на фондовые индексы и другие.
Задача
Инвестор вкладывает денежные средства в открытый паевой инвестиционный фонд.
Требуется вычислить:
1. Расчетную стоимость инвестиционного пая на начало периода инвестирования.
2. Стоимость инвестиционного пая с учетом надбавки на момент приобретения паев.
3. Расчетную стоимость инвестиционного пая на конец периода инвестирования.
4. Стоимость инвестиционного пая с учетом скидки на момент продажи паев.
5. Количество приобретенных паев (с учетом надбавки).
6. Сумму средств, вырученных инвестором после погашения инвестиционных паев (с учетом скидки) в конце периода инвестирования.
7. Доходность инвестора за период инвестирования.
8. Доходность инвестора в расчете на год.
Исходные данные
Инвестируемая сумма, руб. - 35000
Период инвестирования, мес. - 2
Стоимость ЧА фонда на момент покупки, руб. - 764650316
Количество пайщиков фонда на момент покупки, чел. - 330649
Стоимость ЧА фонда на момент продажи, руб. - 919967531
Количество пайщиков фонда на момент продажи, чел. - 360919
Надбавки при покупке пая, % - 0,35
Скидка при продаже пая, % - 0
Решение
1) РСТПая= СЧА/КПайщ
764650316 / 330649 = 2312,57 руб. - расчетная стоимость инвестиционного пая на начало периода инвестирования.
2) Надб.СТПая = РСТПая + надб * РСТПая
2312,57 + (2312,57*0,35) = 3121,97 руб. - стоимость инвестиционного пая с учетом надбавки на момент приобретения паев.
3) РСТПая= СЧА/КПайщ
919967531 / 360919 = 2548,96 руб. - расчетная стоимость инвестиционного пая на конец периода инвестирования.
4) СкидСТПая = РСТПая - скид * РСТПая
2548,96 - (2548,96*0) = 2548,96 руб. - стоимость инвестиционного пая с учетом скидки на момент продажи паев.
5) 764650316 / 3121,97 = 244926 шт. - количество приобретенных паев (с учетом надбавки).
6) 244926 * 2548,96 = 624306576,96 руб.
919967531 - 624306576,96 = 295660954,04 - Сумма средств, вырученных инвестором после погашения инвестиционных паев (с учетом скидки) в конце периода инвестирования.
7) r =(M/B-1)*100
(295660954,04 / 35000 - 1) *100 = 844769,72 - Доходность инвестора за период инвестирования.
8) r =(M/B-1)*100*360/t
(295660954,04 / 35000 - 1) *100 * 360/60 = 5068618,32 - Доходность инвестора в расчете на год.
|
|
|
