Анализ эффективности реальных инвестиций

5.1. Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

Реальные инвестиции это вложения в основные фонды и на прирост материально-производственных запасов. Данное понятие применяется в экономическом анализе и в системе национальных счетов. Реальными инвестициями, выступающими в форме инвестиционного товара, могут быть движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование, транспортные средства, вычислительная техника, земля и др.). Инвестиции в воспроизводство основных фондов осуществляются в форме капитальных вложений.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всестороннего анализа и оценки. Если исходить из определения, что инвестирование – это долгосрочные вложения экономических ресурсов с целью создания объектов, приносящих выгоду в будущем, то основной аспект этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвесторов в активы, которые при их использовании создадут новую ликвидность. Значительные материальные и финансовые средства, направляемые на инвестирование, долгосрочное связывание капитала инвестора, комплексный характер воздействия последствий инвестиционных решений на деятельность организаций и необходимость обеспечения конкурентных преимуществ и выполнения обязательств будущих периодов повышают требования к обоснованию ин­вестиционных решений по капиталовложениям. Процесс принятия таких решений должен отражать как их последствия, так и возможности инвестора.

Инвестиционный проект прежде всего оценивается с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности, экономической эффективности, под которой понимается результат сопоставления получаемой прибыли и затрат, т.е. норма прибыли. Предпочтение отдается проекту, обещающему большую эффективность.

Очевидно, что при наличии нескольких проектов можно получить одинаковый размер прибыли, но эффективность данных проектов может быть различна, так как на их реализацию потребуются неодинаковые затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень риска. При реализации инвестиционных проектов рассматриваются риски двух видов: предпринимательский и финансовый.

Под предпринимательским риском понимается риск, связанный с деятельностью компании. Он обусловлен характером бизнеса. Финансовый риск зависит от изменений рыночной ставки дохода на вложенный капитал.

Для облегчения исследования эффективности инвестиций предполагается, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов и, кроме того, для любого из рассматриваемых проектов степень риска тоже одинакова.

При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной деятельности руководствуются следующим:

• выбирают направление и объекты инвестиционных вложений;

• производят расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию инвестиционных проектов;

• оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализации инвестиционного проекта;

• выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями оценки инвестиционных проектов;

• производят периодическую переоценку инвестиционных проектов после их принятия.

Оценка денежных потоков. Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции.

Окупаемость инвестиционного проекта могут обеспечить только поступающие денежные потоки, поэтому именно они, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков. В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций с будущими денежными поступлениями.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей.

Пример 5.1. Предприятие рассматривает инвестиционный проект –приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобретения, затраты на доставку и мон­таж) –300 млн.р. Срок эксплуатации – 5 лет. Амортизацион­ные отчисления на оборудование производятся по методу линейной амортизации (20 % годовых). Суммы, вырученные от ликви­дации оборудования, покроют расходы на его демонтаж. Выруч­ка от реализации продукции, произведенной на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах: 204, 222, 246, 240, 200 млн р. Текущие расходы по годам прогнозируются сле­дующим образом: 102 млн р. в первый год эксплуатации; еже­годно эксплуатационные расходы увеличиваются на 4%. В текущих расходах учитываются расходы па оплату труда, сырья, материалов, энергии и прочие эксплуатационные расходы. Ставка налога на прибыль составляет 25%. Определить чистые денежные поступления по рассматриваемому проекту.

 

Решение. С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и величина налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и любые другие номинально де­нежные доходы должны добавляться к чистому доходу. Расчет потока чистых денежных поступлений представлен в табл. 5.1.

Таблица 5.1

Показатель, млн.р.	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1. Объем реализации
2. Текущие расходы
3. Амортизация
4. Налогооблагаемая прибыль (стр. 1- стр. 2 - стр. 3)
5. Налог на прибыль
6. Чистая прибыль (стр. 4 - стр. 5)
7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр. 6)

 

В приведенном примере члены денежного потока являются положительными величинами. На практике встречаются денеж­ные потоки, члены которых могут быть как положительными, так и отрицательными величинами.

 

Рассмотрим еще один подход к оценке денежного потока.

 

Пример 5. 2. Планируется замена старого оборудования на новое, обладающее принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования составляет 55500 тыс. р., и 4500 тыс. р. потребуется затратить на его установку. При реализации старого оборудования после истечения срока его эксплуатации будет получено 6000 тыс. р. Введение нового оборудования даст эконо­мию денежных средств в размере 21300 тыс. р. в год до налогообложения в течение 5 лет, после чего экономия прекратится. Ставка налога на прибыль — 20%. Определить, будет ли целесо­образным решение о замене оборудования.

Решение. Общие издержки составляют 60000 тыс. р. (55 500 + 4500), следовательно стартовый поток денежных средств составит 54 000 тыс. р. (60 000 - 6000). При рассмотрении данного проекта нас интересует разница между величинами денежных потоков, которая покажет, стоит ли продолжать работу на ста­ром оборудовании или лучше заменить его новым.

Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более 1 года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из прибыли для уменьшения налогооблагаемой базы, т.е. необходимо начислить по нему амортизацию. Расчет налогооблагаемой базы прибыли производится как в примере 5.1.

Предположим, что новое оборудование имеет срок амортизации 5 лет, амортизационные отчисления производятся равными долями; годовая норма амортизации составляет 20 % полной стоимости оборудования

(60000 ^. 0,2 = 12000 тыс. р). Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 тыс. р., его амортизация равна 0,2 ^. 6000 = 1200 тыс. р. Ставка налога на прибыль —20 %.

Имея эту информацию, можем вычислить ожидаемый чис­тый поток денежных средств после налогообложения. Расчет представим в табл. 5.2.

Таблица 5.2

Показатель, млн р.	Метод бухгалтерского учета	Метод учета денежных потоков
Годовая экономия денежных средств
Амортизация новой машины
Амортизация ста­рой машины
Дополнительная амортизация
Доход до налого­обложения
Налог на прибыль
Дополнительный доход после нало­гообложения
Чистый денежный поток за год

 

Вывод. При расчете чистого потока денежных средств допол­нительные расходы на выплату налога на прибыль вычитаются из величины ежегодной экономии денежных средств: ___-___= ___. Денежный поток и чистая прибыль различают­ся на сумму дополнительного износа: ___ -___= ___. Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54000 тыс. р., мы можем (не можем) заменить старое оборудование на новое, ожидая полу­чить чистую экономию ___ тыс. р. ежегодно в течение 5 лет.

 

5.2. Расчет чистого приведенного эффекта

При экономической оценке инвестиционных проектов используется ряд методов. Основной из них заключается в расчете чистой текущей стоимости NPV (net present value), которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков минус текущая стоимость де­нежных оттоков, т.е. данный метод предусматривает дискон­тирование денежных потоков с целью определения эффек­тивности инвестиций.

Поскольку приток денежных средств распределен во вре­мени, его дисконтирование производится по процентной ставке i. Важным моментом является выбор уровня процент­ной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе ее иногда называют ставкой сравнения, так как оценка эффективности часто производит­ся именно при сравнении вариантов капиталовложений. Ко­эффициент дисконтирования по выбранной ставке называют барьерным коэффициентом. Эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на фи­нансовом рынке.

При определении процентной ставки серьезным факто­ром является учет риска, который в инвестиционном про­цессе, независимо от его конкретных форм, предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного ка­питала по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлага­ется вводить поправку к уровню процентной ставки.

Она должна характеризовать доходность по безрисковым вложениям, т.е. необходимо добавлять некоторую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связан­ный с неопределенностью получения дохода от конкретного капиталовложения, так и рыночный риск, вызванный конъ­юнктурой.

При разовой инвестиции расчет чистого приведенного до­хода можно представить с помощью формулы

(5.1)

 

где Р₁, Р₂,… Р_n — годовые денежные поступления в течение п лет; I С - стартовые инвестиции; i — ставка сравнения; — общая накопленная величина дисконтированных поступлений.

Очевидно, что при NPV > 0 проект следует принять; при NPV < О — проект должен быть отвергнут; NPV = О проект не прибыльный, но и не убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учи­тывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, то они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в тече­ние нескольких т лет, то формула для расчета NPV модифи­цируется следующим образом:

(5.2)

 

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает про­гнозную оценку изменения экономического потенциала пред­приятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Данный показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Ото очень важное свойство, выделяющее рассматриваемый критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основно­го при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

 

Пример 5.3. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии по цене 180 млн.р. По прогнозам сразу же после пуска линии ежегодные поступле­ния за вычетом налогов составят 57 млн.р. Работа линии рас­считана на 5 лет. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на ее демонтаж. Необходимая норма прибыли составляет 12%. Определить чистую текущую стоимость проекта.

Решение. Чистая текущая стоимость проекта определяется по формуле (5.1)

NPV =

Таблица 5.3

Член приведенного потока, млн р.	Год
0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
-180
-180	<
50,8929		<
45,44			<
40,5715				<
36,225					<
32,3433						<
∑ = 205.4727-180
25,4727

 

Представим данный расчет в табл. 5.3

Общая накопленная величина дисконтированных доходов

(поступлений) равна приведённой величине обыкновенной ренты

A=

Вывод:

 

Пример 5.4. Оценить эффективность инвестиционного проекта из примера 5.1 по критерию чистой приведенной стоимос­ти, цена авансированного капитала 14 %.

Решение. Рассчитаем показатель NPV по формуле (5.1)

 

NPV =

Вывод:

 

Рассмотрим другой пример, когда инвестиции распреде­лены во времени, т.е. члены денежного потока имеют как от­рицательные, так и положительные значения. Показатель NPV может быть использован в качестве критерия сравнительной оценки эффективности проектов.

 

Пример 5.5. Имеются два инвестиционных проекта, в которых потоки платежей на конец года характеризуются данными, приведенными в табл. 5.4.

Таблица 5.4

Проект, млн р.	Год
	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й	7-й	8-й
А
Б

 

Ставка сравнения (норматив рентабельности) принята в размере 10 %. Выбрать рациональный объект инвестирования.

Решение. Определим показатели NPV по каждому проекту (млн.р.):

NPVА =

NPVБ =

 

Вывод. Из двух сравниваемых проект __ предпочтительнее, так как он имеет большее значение NPV.

 

Зачастую инвестиционные вложения и отдача от них могут следовать различным закономерностям. Так, вложения по условиям финансирования могут носить периодический характер, в то же время отдача может быть непрерывной бла­годаря отлаженному производству. Другой случай, когда по­ток платежей в различные периоды носит неоднозначный характер, т.е. в период освоения будет иметь одну величину, а в период выхода оборудования на полную мощность – другую и т.д.

Абсолютная величина чистого приведенного дохода зави­сит от двух видов параметров. Первые характеризуют инвес­тиционный процесс объективно; они определяются произ­водственным процессом (больше продукции – больше выручка, меньше затраты – больше прибыль и т.д.). Ко второ­му виду относится единственный параметр – ставка сравне­ния. Величина этой ставки – результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная, в силу чего при анализе инвестиционных проектов целесообразно определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

Величина NPV находится на начало реализации инвести­ционного проекта. Однако имеется возможность определе­ния этой величины на момент завершения процесса вложе­ний или на иной момент времени. В этом случае чистый при­веденный доход на момент t определяется как

NVP_t = NPV ₀ ^. (1 + i)^t, где NPV₀, NVP_t – величины чистого приведенного дохода, рассчитанные на начало инвестиционного процесса и некоторый момент времени t после него.

Рассматривая свойства чистого приведенного дохода, необходимо обратить внимание еще на одну проблему. Дело в том, что при высоком уровне ставки отдаленные платежи не оказывают большого влияния на величину NPV. В силу этого варианты, различающиеся по продолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными по ко­нечному экономическому эффекту.

 

5.3. Определение срока окупаемости инвестиций

 

Срок окупаемости РР (payback period method) – один из наиболее часто применяемых показателей для анализа ин­вестиционных проектов. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект прини­мается, если нет – отвергается.

Если не учитывать фактора времени, т.е. когда равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные, то показатель срока окупаемости молено определить но формуле

(5.3)

где п_у– упрощенный показатель срока окупаемости; Р_к – ежегодный чистый доход.

При таком подходе период окупаемости (payback period) -продолжительность времени, в течение которого недисконтированные прогнозируемые поступления денежных средств превысят недисконтированную сумму инвестиций, т.е. это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов.

 

Пример 5.6. По инвестиционному проекту произведены разовые инвестиции в размере 380 млн.р. Годовой приток планируется равномерным в размере 107 млн.р. Определить период окупаемости.

Решение. Определим упрощенный период окупаемости на основании соотношения (5.3)

n_v =___ года.

Вывод. Период окупаемости проекта, если не учитывать фактор времени, составит ___ года.

Если же годовые поступления наличности не равны, то расчет окупаемости усложняется.

 

Пример 5.7. Для реализации инвестиционного проекта необходимы инвестиции в размере 380 млн.р. Годовые притоки наличности распределены по годам следующим образом (табл. 5.5).

Таблица 5.5

 

 

Показатель, млн р.	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Поступление наличности

Определить период окупаемости проекта.
Решение. Сумма поступлений за первые 3 года отдачи по
проекту составит:

__ + __ + __ = ___ млн р.

Таким образом, из первоначальных инвестиций остаются невозмещенными 380 - ___ = ___ млн р. Тогда при стартовом объеме инвестиций период окупаемости составит

__ года +__ = __ года.

Вывод. Если не учитывать фактор времени, проект окупается за ___ года. При условии, что необходимый период окупаемости составляет ___ года, проект может (не может) быть принят.

Более обоснованным является другой метод определения срока окупаемости. При его использовании под сроком окупаемости n_ok (РР) понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций

где Р_к — годовые поступления; — сумма всех инвестиций.

Пример 5.8. Инвестиционный проект характеризуется следующими

членами потока платежей, которые относятся к концу года (табл. 5.6).

 

Показатель, млн р.	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й
Инвестиции			—	—	—	—
Отдача	—	—

Таблица 5.6

Ставка процентов для дисконтирования – 10%. Определить период окупаемости.

Решение. Для определения упрощенного срока окупаемости суммируем годовые доходы и решим уравнение:

__ + __ = __ + __ + __ х,

__ = __ х,

Х =

 

Из условия видно, что окупаемость наступит в период между ____ и _____ годом, т.е. через __ года после начала отдачи.

Величина х = __ характеризует часть года, в котором будет достигнута окупаемость. Следовательно, срок окупаемости равен ___ года (__ года __ день).

Для оценки найдем сумму инвестиций с процентами по ставке 10%:

 

= __ млн р.

 

За первые 2 года получения дохода их современная величина составит:

 

Данная величина меньше (больше) суммы инвестиций с начисленными процентами (___ < (>) ___).

За 3 года современная величина дохода будет равна:

 

т.е. больше (меньше), чем стоимость инвестиций.

Срок окупаемости (при условии, что доход может выплачиваться и за часть года) составит:

n =___ года.

Вывод. Если не учитывать фактор времени, проект окупается за __ года и __ день после начала отдачи; с учетом временного фактора период окупаемости составит __ года и __ дня.

Рассмотрим определение срока окупаемости для доходов, которые можно представить в виде некоторых упорядоченных последовательностей (аннуитетов). Начнем с самого про­стого случая – равномерного дискретного (один раз в конце года) поступления доходов. Из условий полной окупаемости за срок п_ок при заданной ставке следует равенство суммы ка­питальных вложений современной стоимости аннуитета

 

Отсюда (5.5)

Аналогичным путем можно найти срок окупаемости для других видов распределения отдачи. В каждом таком случае капиталовложения приравниваются к современной величине финансовых рент.

Не всякий уровень дохода при прочих равных условиях приводит к окупаемости инвестиций. Срок окупаемости су­ществует, если не нарушаются определенные соотношения между поступлениями и размером инвестиций. Так, при ежегодном поступлении постоянных доходов (1 раз в год) это соотношение имеет следующий вид: P_k > IС^.i; при по­ступлении постоянных доходов несколько раз в год (р раз в год) – P_k >Р[(1 + i)^1/p –1] IС; при непрерывном поступлении доходов – P_k>In (1+i) IС, Если перечисленные требования не выполняются, то капиталовложения не окупаются за любой срок (он равен бесконечности).

 

Пример 5.9. Капиталовложения в проект составляют 60 млн.р., ожидаемая ежегодная отдача от инвестиций – 5 млн.р., ставка для дисконтирования – 10 %. Оценить период окупаемости проекта.

Решение. Исходя из приведенного выше неравенства, отдача должна быть больше, чем IС ^. i = __ ^. __ =_млн.р., но __ < __.

Вывод. Таким образом, при заданном уровне отдачи инвести­ции не окупаются. В то же время упрощенный срок окупаемости свидетельствует о том, что инвестиции окупятся через __ лет. Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и на него не вли­яет вся отдача, которая лежит за пределами n_ок. Исходя из этого, показатель срока окупаемости не должен служить критерием выбора, а может использоваться только в виде ограничения при принятии финансового решения: если срок окупаемости проекта больше, чем принятые ограничения, то он исключается из списка возможных проектов.

 

5.4. Определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов

Показатель внутренней нормы доходности, прибыли IRR (internal rate of return) широко используется при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Реализация любого инвестиционного проекта требует при­влечения финансовых ресурсов, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства платят проценты, за привлеченный акционерный капитал — дивиденды и т.д. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является ценой за использованный авансированный капитал (при финансировании проекта из различных источников этот показатель определяется по формуле сред­ней арифметической взвешенной).

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или по крайней мере их окупаемость, надо добиться положения, при котором чистая текущая стоимость будет больше нуля или равна ему. Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования членов потока платежей, которая обеспечит выполнение выражения NPV³0.

Такая ставка (барьерный коэффициент) должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом фактора риска. Под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода.

Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Например, если для реализации проекта получен банковский кредит, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRR с ценой привлеченных финансовых ресурсов СС (cost of capital).

Если IRR > СС, то проект следует принять; если IRR < СС — проект следует отвергнуть; если IRR = СС — проект не прибыльный, но и не убыточный.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на заемный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования V₁ < V₂ таким образом, чтобы в интервале (V₁, V₂) функция NPV = f (V) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот. Далее используют формулу

(5.6)

где i₁ — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(i₁) < 0; f(i₁) > 0; i₂ — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(i₂) < 0; f(i₂) > 0.

Точность вычислений обратна длине интервала (i ₁, i ₂), поэтому наилучшая аппроксимация достигается в том случае, когда длина интервала принимается минимальной (1 %).

 

Пример 5.10. Определить значение IRR (внутреннюю ставку доходности) для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиции в размере 200 млн р. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 60 млн р. в первый год, 80 млн р. — во второй год, 140 млн р. — в третий год.

Решение. Возьмем два произвольных значения процентной ставки для коэффициента дисконтирования i ₁= 0,15 и i₂ = 0,2. Вычисления приведены в табл. 5.7.

Таблица 5.7

 

 

 

Год, t	Поток, млн р.	Расчет 1	Расчет 2
для i1=0,15	NPV(t)	для i 2 = 0,2	NPV(t)
0-й	-200
1-й
2-й
3-й
NPV

 

Рассчитаем значение IRR:

 

IRR =

 

Первый расчет показал значение внутренней ставки доход­ности рассматриваемого проекта — __ %.

Уточним величину ставки, для чего примем значения про­центных ставок, равные __ и __ % соответственно, так как наи­лучшее приближение получим при минимальной длине интер­вала.

Произведем новые вычисления, рассчитав коэффициенты дисконтирования для ставок __ и __ % (табл. 5.8).

Таблица 5.8

 

 

 

Год,t	Поток, млн р.	Расчет 1	Расчет 2
для i1=0,16	NPV(t)	для i 2 = 0,17	NPV(t)
0-й	-200
1-й
2-й
3-й
NPV

Вычислим значение IRR:

IRR=

 

Вывод. IRR, равный __ %, является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Для получения прибыли фирма должна брать кредит по ставке менее __ %

 

5.5. Расчет индекса рентабельности и коэффициента эффективности инвестиций

Метод расчета индекса рентабельности (profitability index) является продолжением метода расчета NPV. Показатель PI в отличие от показателя NPV является относительной величиной. Если инвестиции осуществлены разовым платежом, то расчет производится по формуле

(5.7)

Если инвестиции представляют собой некоторый поток, то

(5.8)

Значение показателя PI=1 свидетельствует о том, что доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения), при PI<1 инвестиции нерентабельны, так как не обеспечивают этот норматив.

 

Пример 5.11. Показатель современной величины вложений в проект равен 51,568 млн р., а современная величина чистых доходов составляет 54,452 млн р. Определить индекс рентабельно­сти инвестиций.

Решение. При таких условиях индекс рентабельности будет равен:

PI=

 

Вывод. Доходность инвестиций по рассматриваемому проекту выше (ниже) норматива рентабельности, что свидетельствует об эффективности (неэффективности) проекта.

Суть метода расчета коэффициента эффективности инвестиций ARR заключается в том, что величина среднегодовой прибыли PN делится на среднюю величину инвестиции. Коэффициент выражается в процентах. Средняя величина инвестиции определяется делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если же допускается наличие остаточной (ликвидационной) стоимости, стоимости RV, то ее величина должна быть исключена.

Величина этого коэффициента рассчитывается следующим образом:

(5.9)

Данный показатель можно сравнивать с коэффициентом рентабельности. Основной недостаток данного метода заклю­чается в том, что он не учитывает временного фактора при формировании денежных потоков.

 

5.6. Анализ альтернативных проектов

Оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов. Побудительным мотивом, заставляющим фирму выбирать из нескольких перспективных и выгодных инвестиционных проектов один, является ограниченность финансовых средств. Лимитирование финансовых средств для ин­вестиций есть фиксированный предел годового объема капи­тальных вложений, который может себе позволить фирма ис­ходя из своего финансового положения. При наличии финан­совых ограничений на инвестиции фирма может принять некоторые инвестиционные проекты, составляющие такую комбинацию, которая обеспечит наибольший эффект.

 

Пример 5.12. У фирмы есть следующие предложения для инвестирования средств, проранжированные в убывающем порядке по индексу рентабельности (табл. 5.9),

Таблица 5.9

 

Показатель		Инвестиционное предложение
Индекс рентабельности	1,22	1,2	1,19	1,13	1,08	1,04
Первоначальные за траты, млн.р.			3,5	2,5

Исходя из своего финансового положения, фирма планирует ассигновать в инвестиции 20 млн.р. Определить, в какие проекты фирма будет инвестировать средства.

Решение. В этом случае из предложенных проектов фирма выберет те, которые обещают наибольшую рентабельность, а сумма всех первоначальных затрат не превысит __ млн.р. Это предложения ________, так как они обладают наибольшей рентабельностью, а сумма стартовых капиталов равна __ млн.р. (_ + _ + _ + _ + _). Фирма не станет принимать предложение _, хотя _________________ меньше чем у других проектов, но его __________________ уступает по величине другим проектам.

Вывод. В качестве объектов инвестирования фирма выберет проекты _, _, _, _, -5.

 

При рассмотрении нескольких альтернативных инвести­ционных проектов, в зависимости от выбранного метода его экономической оценки, можно получить далеко не однознач­ные результаты и зачастую противоречивые. Вместе с тем между рассматриваемыми показателями эффективности ин­вестиций (NPV, PI, IRR) существует определенная взаимос­вязь. Так, если NPV> 0, то одновременно IRR > СС и PI >1; при NPV = 0 одновременно IRR > СС и PI = 1.

Для решения вопроса о том, каким критерием в этом случае лучше воспользоваться, рассмотрим пример.

 

Пример 5.13. Фирма рассматривает четыре инвестиционных проекта, требующих равных стартовых капиталовложений (24 млн р.). Финансирование осуществляется за счет банковского кредита в размере 18% годовых. Необходимо провести экономическую оценку каждого проекта и выбрать из них оптимальный.

Решение. Анализ данных позволяет сделать следующие выводы:

Таблица 5.10

Год	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
Прогноз Поделиться: Воспользуйтесь поиском по сайту: ©2015 - 2024 megalektsii.ru Все авторские права принадлежат авторам лекционных материалов. Обратная связь с нами...