 |
Описание методов и алгоритмов анализа проектов
|
|
|
|
Метод конечной стоимости имущества
Метод определения конечной стоимости имущества представляет собой динамический метод инвестиционных расчетов, при котором в качестве целевой функции учитывается конечная стоимость имущества. Под конечной стоимостью имущества в данном случае понимают прирост имущества в денежной форме, вызванный реализацией инвестиционного объекта в завершающий момент планового периода.
Целевой функцией при использовании данного метода является максимизация конечной стоимости проекта.
Характерным отличием для модели конечной стоимости имущества является допущение относительно величин процентных ставок. Предполагается, что существуют две процентные ставки: ставка, по которой в неограниченном размере могут привлекаться финансовые средства (ставка привлечения финансовых средств), и ставка, по которой возможно вложение финансовых средств в неограниченном размере (ставка вложения финансовых средств).
При использовании оценки с помощью данного метода используется такое понятие как стоимость капитала. Стоимость капитала - это сумма дисконтируемых и/или ревальвируемых поступлений и выплат на определенный момент времени. Стоимость капитала означает прирост денежных средств (капитала) в результате реализации проекта. Стоимость капитала рассчитывается по формуле:
T
KW = å (Lt - at)*q-t
t=0
где t - индекс периода времени
T - срок реализации проекта
Lt, at - поступления, выплаты в момент времени t
q - коэффициент дисконтирования
В связи с существованием двух процентных ставок при применении метода конечной стоимости имущества необходимо выяснить вопрос, какая часть положительных нетто-платежей используется для погашения задолженности по обязательствам, и какая часть имеющихся активов идет на финансирование отрицательных нетто-платежей. При этом выделяют два метода учета: метод определения конечной стоимости имущества с запретом сальдирования и с разрешением сальдирования.
|
|
|
Метод конечной стоимости имущества с запретом сальдирования
При методе запрета сальдирования предполагается, что не происходит ни погашения задолженности из положительных нетто-платежей, ни финансирования отрицательных нетто-платежей из имеющихся денежных активов. В данном случае необходимо открыть соответственно счет для положительных нетто-платежей (счет имущества) и счет для отрицательных нетто-платежей (счет обязательств). На учитываемые на имущественном счете (V+) положительные нетто-платежи (Nt+) до конца планового периода начисляются проценты по ставке вложения финансовых средств (h), а на отнесенные к счету обязательств (V-) отрицательные нетто-платежи (Nt-) - по ставке привлечения финансовых средств (s). Ревальвирование платежа в момент t происходит соответственно в течение T-t периодов. Согласно этому, для расчета показателей конечной стоимости имущества и обязательств в конце планового периода применяются следующие формулы:
T
VT+ = å Nt+ * (1+h)T-t
t=0
T
VT- = å Nt- * (1+s)T-t
t=0
Конечная стоимость имущества (VT+) соответствует сумме положительных нетто-платежей, ревальвированных на конец планового периода по ставке вложения финансовых средств.
Конечная стоимость обязательств (VT-) - это сумма ревальвированных по ставке привлечения финансовых средств отрицательных нетто-платежей.
При этом сальдирование имущества и обязательств происходит только в конце планового периода. В данном случае конечная стоимость имущества инвестиционного проекта рассчитывается путем сложения итоговых сумм счетов имущества и обязательств:
|
|
|
VE = VT+ + VT-
Метод конечной стоимости имущества с сальдированием
Согласно этому методу положительные нетто-платежи в полном размере идут на погашение существующей задолженности. Имеющееся имущество в случае необходимости должно в полном объеме использоваться для финансирования отрицательных нетто-платежей. На основе этого метода ведется только счет имущества V. На нем учитываются как положительные, так и отрицательные нетто-платежи. Показатель имущества соответственно может иметь как положительное, так и отрицательное значение. Начисление процентов в периоде t производится в конце периода (момент t) по ставке привлечения финансовых средств (s), если значение стоимости имущества в начале периода (Vt-1) отрицательно; а в случае, если показатель стоимости имущества положителен, - по ставке вложения финансовых средств (h). Стоимость имущества к моменту t (Vt) рассчитывается по следующей формуле:
Vt-1 * (1+h), Vt-1 ³ 0
Vt = Nt +
Vt-1 * (1+s), Vt-1 < 0
Согласно этой формуле, конечная стоимость имущества (VE) определяется следующим образом:
VT-1 * (1+h), для VT-1 ³ 0
VE = NT +
VT-1 * (1+s), для VT-1 < 0
В случае использования метода определения конечной стоимости имущества инвестиционный объект абсолютно выгоден, если конечная стоимость его имущества выше нуля.
Инвестиционный проект относительно выгоден, если конечная стоимость его имущества выше подобного показателя для альтернативного проекта.
Допущения модели практически совпадают с допущениями метода стоимости капитала, а именно:
1. Все платежи подразделяются на следующие категории:
2. Объем производства равен объему сбыта (емкость рынка неограниченна)
3. Рассматривается только один вид продукции
4. Пренебрегаются различные налоговые и прочие обязательные платежи
5. Ставка процента постоянна во все периоды.
Преимуществом метода оценки конечной стоимости имущества по сравнению с методом стоимости капитала является смягчение предположения о современном рынке капитала за счет учета двух ставок процента - на вложение и привлечение. Можно сказать, что данная модель более реальна.
|
|
|
Данные для оценки проектов по этому методу приведены в таблицах. Денежные потоки рассчитываются по годам на протяжении всего срока эксплуатации проекта. При этом чистый нетто-платеж рассчитывается как разность между поступлениями и выплатами. Составляющие нетто-платежей рассчитываются следующим образом:
Поступлениями считаются:
· Выручка от реализации проекта = Объем производства * Цена за ед.
· Предоставляемый кредит
· Собственные средства
· Выручка от ликвидации объекта
К выплатам относится:
· Стоимость приобретенного оборудования
· Стоимость монтажный и пуско-наладочных работ
· Стоимость сырья, материалов и комплектующих изделий
· Заработная плата основного производственного персонала
· Заработная плата АУП и ВП
· Прочие переменные и постоянные издержки
· Проценты по кредиту (в данном случае их не учитывают, т.к. процент равен нулю)
· Доля прибыли инвестора
· Возврат кредита
Будем считать, что амортизационные отчисления учтены в пункте прочие издержки.
В данном примере рассматривается контокоррентный кредит. Контокоррентный кредит - это кредит с погашением в произвольном порядке по времени и по сумме, причем выплаты осуществляются в любом случае при наличии свободных денежных средств в размере этих свободных средств. При этом возвраты осуществляются в течении оговоренного срока. В примере данный кредит является беспроцентным, с условием выплаты доли инвестору. Таким образом, платежи инвестору осуществляются лишь при наличии прибыли в периоде.
Будем считать, что данные в исходных данных ставки процента являются ставками процента на привлечение финансовых средств. Т.к. ставка процента на привлечение средств всегда больше, чем ставка на вложение, то возьмем для расчетов ставку процента на вложение, равную 40%.
Проиллюстрируем расчеты на примере (проект А):
Нетто-платежи:
Год:
прибыль: 250+1200-802,5-43-107-107=390,5
доля прибыли инвестора: 390,5*0,65=253,825
возврат кредита: 392,5-253,825=136,675
нетто-платеж: 390,5-253,825-136,675=0
|
|
|
2 год:
прибыль: 60*0,51*1000+250-802,5-64-160-215-
-(0,32+0,027+0,12)*60*1000=1588,5
доля прибыли инвестора: 1588,5*0,65=1032,525
возврат кредита: 1588,5-1032,525=555,975
нетто-платеж: 1588,5-1032,525-555,975=0
и т.д….
Для метода запрета сальдирования процент на вложение по периодам рассчитывается:
1 год: (1+0,35)10-1
2 год: (1+0,35)10-2 и т.д..
Ревальвированные платежи и их суммы рассчитываются по формулам, приведенным выше.
Для метода разрешения сальдирования нетто-платежи рассчитываются таким же образом. Покажем расчет процентов It.:
1 год: 0
2 год: 0*0,35=0
3 год:0*0,35=0
4 год: 716,95*0,35=250,9325 и т.д
Vt - куммулятивная фактическая стоимость, т.е. куммулятивная фактическая стоимость за период t-1 плюс фактическая стоимость за период t.
Для расчетов оценок инвестиционных проектов по данному методу в принципе достаточно калькулятора с функциями сложения, вычитания и возведения в степень. Однако использование пакета MS-Office Excel может значительно сократить время расчетов, а также повысить их точность.
Результаты расчетов по проектам приведены далее. Оба проекта являются абсолютно выгодными, т.к. конечная стоимость имущества при оценке обоими методами положительна. Проект В является относительно выгодным, т.к. его конечная стоимость имущества больше, чем у проекта А (по обоим методам)
| Проект А | Проект В | |
| Метод запрета сальдирования | 34087,23251 | 47277,01428 |
| Метод разрешения сальдирования | 13534,56 | 25745,76 |
|
|
|
