Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:
Для 2 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%
Проверка: Рс=819/2000=40,95%
Для 3 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%
Проверка: Рс=948,5/2000=47,43%
Для 4 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%
Проверка: Рс=1038,8/2600=39,95%
Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами приведен в Таблице 2.
Таблица 2
квартал
Доля заемного капитала (%)
ЭФР (по формуле 1.1), (%)
Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 1.1), (%)
ЭФР (по формуле 1.2), (%)
Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 1.2), (%)
Отклонение по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4)
1
2
3
4
5
6
7
Кв
0
0
28
0
28
0
Кв
33,33
12,5
40,5
12,95
40,95
0,45
Кв
43,43
18,75
46,75
19,43
47,43
0,68
Кв
31,58
11,54
39,54
11,95
39,95
0,41
Из таблицы видно, что за счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.
Пофакторный анализ изменения ЭФР.
Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
1) разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;
2) сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии;
3) плеча финансового рычага.
Рассчитаем их влияние на основе данных из Приложения 2.
Для 2-го квартала:
1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плеча финансового рычага:
1000/2000=0,5%
Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%
Для 3-го квартала:
1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плеча финансового рычага:
1500/2000=0,75%
Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%
Для 4-го квартала:
1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плеча финансового рычага
1200/2600=0,75%
Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%
По приведенным расчетам можно заметить, что для ООО «Графика», ключевым фактором изменения ЭФР является непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному.(Таблица 3)
Таблица 3
Влияние на ЭФР (%)
факторы
2кв
3кв
4кв
разность между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной СП.
25
25
25
сокращение процентной ставки по причине налоговой экономии
0,9
0,9
0,9
плечо финансового рычага
0,5
0,75
0,46
ЭФР
12,95
19,43
11,95
Графически участие факторов – на рис.4
Расчет эффекта финансового рычага в условиях инфляции.
Нужно иметь в виду, что все предыдущие расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:
19,96-19,43=0,53 %
Инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:
1) увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам: (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 =22,05/2014=0,011%
2) рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:
И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100=
=10,5/2014=0,52%
Т.е. прирост ЭФР = 0,011+0,52=0,531%
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.
Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
-разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
-уровня налогообложения;
-суммы долговых обязательств;
-темпов инфляции.
Рассчитаем также эффект финансового рычага за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).
DЭФР = 12,11-16,32=-4,21%, т.е. увеличение суммы собственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%
Итого: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%
Проверка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%
Вывод: Общее изменение ЭФР в 4-ом квартале составило –7,85%, за счет увеличения индекса инфляции, уменьшения суммы заемных средств, увеличения суммы собственных средств. График на рис.5:
Заключение.
Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод: связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого рубля собственного капитала.
При росте доли заемного капитала в 3-ем квартале на 10,1% эффект финансового рычага (и рентабельность собственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемного капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на 7,21%.
Рассмотрев два варианта расчета эффекта финансового рычага, с включением и исключением суммы выплат по кредиту в налого-облагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного капитала.
При учете инфляции в расчете эффекта финансового рычага она тоже оказывает прямое влияние, так как суммы заемного капитала не индексируются.
На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной экономике, в частности и в Российской Федерации, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.
Расчет Левериджа может быть использован также при оценке доходности выпускаемых предприятием облигаций. При заданной рентабельности собственного капитала.
