Влияние инфляции на номинальные и реальные уровни доходов фирм

 

Особая тема — как инфляция может изменить доходность инвестиций и соответственно как это обстоятельство надо учитывать при анализе приемлемости проектов.

Если исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма средств I₀ должна возрасти в пропорции (1 + r), где r — реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в процентах мы обозначим i) все это будет выглядеть несколько иначе. Действительно, в последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I₁ будет равна

 

I₁ = I₀ (1 + r)(1 + i), (2.1)

 

где произведение (1 + r)(1 + i) будет обозначать совокупный (номинальный) рост инвестиций в результате как собственно удачной их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары, произведенные благодаря этим инвестициям.

В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы записать:

 

I₁ = I₀ (1 + n),                          (2.2)

 

где n - номинальная ставка прибыльности проекта.

Очевидно, что

 

(1 + n) = (1 + r) (1 + i),          (2.3)

и соответственно

 

n = r + i + ri.                          (2.4)

 

Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции. Чтобы понять, насколько существенен может быть последний компонент номинальной доходности инвестиций, предположим, что мы имеем дело с проектом, обеспечивающим реальный уровень прибыльности на уровне 90% и реализованным в условиях 180%-ной инфляции (в годовом исчислении). Тогда его номинальная доходность составит (в долях):

 

0,90 + 0,80 + 0,90 * 0,80 = 2,42. [2]

 

Иными словами, при высокой инфляции элемент ri становится существенным компонентом общей доходности проектов и вполне сопоставим с суммой реального дохода и темпа инфляции.

Следует отметить, что инфляционный импульс столь сильно влияет на номинальную доходность инвестиций лишь при очень высоких темпах инфляции (близких или больших 100% в годовом исчислении) и высокой реальной доходности инвестиций, причем уменьшается с ростом последней.

Таким образом, при ускорении темпов инфляции номинальный доход от инвестиций возрастает все возрастающими темпами и, напротив, при замедлении инфляции номинальная доходность падает все более быстро.

У инвестора могут возникнуть проблемы не только в связи с крупными колебаниями номинальной доходности инвестиционных проектов, но и в связи с налогообложением, ставки которого куда менее изменчивы, чем темпы инфляции.

При резком снижении инфляции уплата налогов, осуществлявшаяся поначалу преимущественно или полностью за счет чисто инфляционного дохода (компонент i), начинает уменьшать и реальный доход, скорректированный на инфляцию (компонент ri).

Затем на погашение налоговых обязательств приходится отдавать уже и часть собственно реального дохода от инвестиций (компонент r).

На этой основе можно вывести некоторые основные соотношения между номинальной доходностью проекта, его реальной доходностью, ставкой налогообложения и темпом инфляции.

Прежде всего, мы можем определить, ниже какого уровня инфляции налогообложение прибыли начнет съедать уже не только чисто инфляционный доход (компонент i), но и часть реального дохода, скорректированный на инфляцию (компонент ri).

Эта ситуация возникнет при

 

i < n (1 - k) - r / r,                    (2.5)

 

где i - уровень инфляции;

n - номинальный доход от инвестиций;

k - ставка налогообложения прибыли;

r - уровень реальной доходности проекта.

Чем выше реальная доходность проекта r, тем быстрее уменьшается тот пороговый уровень инфляции, за которым налоги погашать приходится уже и за счет части индексированного на инфляцию реального дохода, а затем и за счет самого реального дохода.

Этот порог определяется соотношением:

 

i < rk / (1 - k) (1 + r).               (2.6)

По расчетам специалистов, для проектов с реальной нормой прибыли около 100% погашение налогов за счет части индексированного на инфляцию реального дохода (компонент ri) начинает происходить при снижении инфляции до 4,5% в месяц, а за счет уже и самого реального дохода (компонент r) — при снижении инфляции до 3,9% в месяц[3].

Таким образом, высокоэффективные проекты (т.е. проекты с наибольшими уровнями реальной прибыльности) оказываются наиболее чувствительными к инфляционным процессам: при росте инфляции их номинальная доходность возрастает наиболее быстро, но зато при резком снижения инфляции именно по таким проектам выгодность падает опережающими темпами по сравнению с менее эффективными вариантами вложения средств.

Это означает, что, проводя инвестиционный анализ проектов в условиях высокой инфляции (галопирующей, с приближением годового роста цен к 100%), следует особо тщательно исследовать устойчивость выгодности тех проектов, которые обладают наиболее высокой реальной доходностью (сопоставимой по уровню с темпом инфляции), к резкому падению темпов инфляции.

Еще один аспект динамики доходов в условиях инфляция связан с их зависимостью от длительности их осуществления.

До сих пор мы исходили из неизменной нормы реальной доходности.

Однако и она на самом деле зависит от инфляции, и можно показать, что в зависимости от различий в графике осуществления инвестиций реальная норма доходности инвестиций при снижении инфляции может снижаться, а может и возрастать.

 

2 .2 Зависимость уровня реальной доходности от величины номинального дохода и темпа инфляции

Существует уравнение, характеризующее зависимость уровня реальной доходности от величины номинального дохода и темпа инфляции:

 

r = (n - i) / (1 +i).                     (2.7)

 

Анализируя это уравнение, можно определить, что в принципе снижение инфляции должно вести к росту реальной доходности, так как уменьшение величины i ведет к увеличению числителя и сокращению знаменателя дроби, определяющей величину r. Но прежде чем сделать окончательный вывод, необходимо учесть, что сама величина n в значительной мере зависит от инфляции, поскольку представляет собой разницу между выручкой и затратами, меняющимися в темпе инфляции. И если бы затраты и результаты в инвестиционных проектах были всегда одновременны, то величина n была бы неизменна, а реальная доходность при снижении инфляции неуклонно возрастала.

Но еще в самом начале мы выяснили, что основной особенностью инвестиций в реальные активы, является вложение средств сегодня ради получения выигрыша в будущем, причем срок жизни таких инвестиций обычно более года. Отсюда — неодновременность осуществления затрат и получения дохода, и чем больше этот разрыв, тем сильнее инвестиционный проект подвержен воздействию инфляционных процессов.

Рассмотрим различные ситуации, которые здесь могут возникать[4].

1. Рост реальной нормы прибыли при снижении инфляции.

Если вложения в проект растянуты во времени, то под влиянием инфляции цены на приобретаемые ресурсы и реализуемую продукцию меняются достаточно близкими темпами. Тогда номинальный доход оказывается нечувствителен к инфляции и практически не меняется. А поскольку инфляция снижается, то в соответствии с выведенной выше зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении инфляции начинает возрастать.

2. Стабильность реальной нормы доходности при снижении инфляции.

Если в условиях затухающей инфляции цены на реализуемую продукцию снижаются быстрее, чем на приобретаемые ресурсы, номинальный доход начинает падать.

Но если темп инфляции падает в большей мере, чем разница в средних индексах снижения доходов и затрат, то в соответствии с выведенной выше зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении инфляции может остаться стабилен.

3. Снижение реальной нормы доходности при снижении инфляции.

Если в условиях затухающей инфляции цены на реализуемую продукцию снижаются значительно быстрее, чем на приобретаемые ресурсы, то номинальный доход начинает падать также ускоренными темпами. И если темп инфляции падает в меньшей мере, чем разница в средних индексах снижения доходов и затрат, то в соответствии с выведенной выше зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении инфляции также начинает понижаться.

Это означает, что при макроэкономической ситуации, когда имеются основания ожидать резкого снижения инфляции, предпочтение следует отдавать проектам, для которых инвестирование не концентрируется в начальный момент времени, а более растянуто во времени. При такой длительности осуществления вложений на затратах в большей мере сказывается эффект снижения темпов роста цен и разрыв между динамикой дисконтированных затрат и дисконтированных результатов уменьшается. А следовательно, снижается и опасность убыточности проектов из-за сильной чувствительности к инфляции.

Заключение

 

Особая тема — как инфляция может изменить доходность инвестиций и соответственно как это обстоятельство надо учитывать при анализе приемлемости проектов.

Основной особенностью инвестиций в реальные активы, является вложение средств сегодня ради получения выигрыша в будущем, причем срок жизни таких инвестиций обычно более года. И чем больше этот разрыв, тем сильнее инвестиционный проект подвержен воздействию инфляционных процессов.

Влияние инфляции на доходы фирм проявляется многообразно, но общим знаменателем является изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых показателей.

В зависимости от методов прогнозирования темпы инфляции могут быть приняты для всех шагов расчетного периода неизменными или чаще всего затухающими, т. е. отражающими процесс постепенной стабилизации макроэкономической ситуации в стране. В зависимости от этого экономист-менеджер сконструирует постоянную или переменную норму дохода.

Норма дохода, приемлемая для инвестора в расчетах эффективности, как нам известно, используется для оценки ЧДД и ВНД.

Существенные методические трудности возникают при использовании переменной нормы дохода для оценки ВНД, признании ее уровня приемлемым (или неприемлемым) для инвестора. Следует иметь в виду, что проект генерирует лишь одну перспективную внутреннюю норму дохода. В этих условиях перед экономистом-менеджером возникает сложная дилемма - как ее оценить, если норма дохода для каждого шага своя, уникальная, предопределенная изменяющимися во времени темпами инфляции.

Инфляция — это процесс роста средних цен. Соответственно и измерение инфляции идет через измерение роста цен, и в первую очередь через показатели роста цен в процентах. Не менее, если не более часто для измерения инфляции используют также индексы цен, т. е. относительные показатели, характеризующие темпы роста цен. Существует множество видов как формул для расчета индексов цен, так и самих этих индексов.

Влияние инфляции — один из факторов, которые всегда должны учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки.

Список использованной литературы

 

1. Инвестиции. организация, управление, финансирование: Учебник/ Н.В. Игошин. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАИО, 2005. - 448 с.

2. Экономическая оценка инвестиций/Под общ. ред. М.Римера - СПб: Питер, 2006. - 480 с.: ил. - (Серия «Учеб. пособие»).

3. Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономистъ, 2004. - 347 с.

[1] Инвестиции. организация, управление, финансирование: Учебник/Н.В. Игошин. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАИО, 2005. - 448 с.

[2] Экономическая оценка инвестиций/Под общ. ред. М.Римера - СПб: Питер, 2006. - 480 с.: ил. - (Серия «Учеб. пособие»).

[3] Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономистъ, 2004. - 347 с.

[4] Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономистъ, 2004. - 347 с.

12	Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: