 |
Выбор модели денежного потока
|
|
|
|
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала
Определение длительности прогнозного периода
Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогнозного денежного потока на какой-то будущий временной период. Учитывая ситуацию в экономике страны, оптимальным прогнозным периодом можно считать 3-5 лет.
Определение ставки дисконта
С технической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта:
Мы выбрали метод кумулятивного построения. Он осуществляется в два этапа:
1. Определение соответствующей ставки дохода.
2. Оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.
Таблица 2.11
Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию
| Вид риска | Значение, % (0-5) |
| Руководящий состав: качество управления | 5 |
| Размер компании | 5 |
| Финансовая структура (источники финансирования компании) | 5 |
| Товарно-территориальная диверсификация | 5 |
| Диверсифицированность клиентуры | 5 |
| Уровень и прогнозируемость прибылей | 5 |
| Прочие риски | 5 |
| Итого величина ставки дисконта | 35 |
|
|
|
В табл.2.13 приведены максимальные значения риска. В зависимости от размера компании, ее положения на рынке, величина риска может варьироваться от 0-5.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
· метод расчета по ликвидационной стоимости. Применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов;
· метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчета аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию. Используется для стабильного бизнеса;
· метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
• метод Гордона. По этому методу годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации.
Составим бизнес-план предприятия. Темп роста выручки от реализации затрат на производство составляет 3 % в год.
Таблица 2.12
Расчет денежного потока
| № п/п | Наименование статьи | Отчетный период | Прогнозный период | Постпрогнозный период | ||
| 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | ||
| 1 | Выручка от реализации, тыс. р. | 8748 | 8748 | 9010,44 | 9280,755 | 9559,179 |
| 2 | Затраты на производство, тыс. р. | 7659 | 8757 | 9019,44 | 9289,755 | 9568,179 |
| 3 | Валовая прибыль (п.1 – п.2), тыс. р. | 1089 | 8766 | 9028,44 | 9298,755 | 9577,179 |
| 4 | Налогооблагаемая при быль, тыс. р. | 162 | 8775 | 9037,44 | 9307,755 | 9586,179 |
| 5 | Налог на прибыль (24 % | 38,88 | 8784 | 9046,44 | 9316,755 | 9595,179 |
| 6 | Чистая прибыль (п.4 - п. | 8748 | 8793 | 9055,44 | 9325,755 | 9604,179 |
| 7 | Денежный поток, тыс. р. | 7659 | 8802 | 9064,44 | 9334,755 | 9613,179 |
По формуле Гордона рассчитаем стоимость предприятия в постпрогнозный год (V пост).
V пост=Пд · (1+д)/(i-д),
|
|
|
где Пд - денежный поток в постпрогнозный период; д -долгосрочные темпы роста денежного потока; i - ставка дисконта.
V пост = 138,58 *(1 + 0,03) / (0,35 - 0,03) = 429,26 рублей.
Таблица 2.13
Расчет текущей стоимости денежного потока
| Год | Денежный поток, тыс. р. | Коэффициент дисконтирования | Текущая стоимость денежного потока |
| 2003 | 116,8 | 7,83 | 101,62 |
| 2004 | 120,3 | 6,822 | 91,188 |
| 2005 | 123,91 | 5,922 | 81,531 |
| 2006 | 127,63 | 5,148 |
Сумма текущих стоимостей денежного потока = 101,62+ 91,19+81,53 = 274,34. Выручка от продажи фирмы в конце последнего года = 127,63 / (0,35 - 0,03) = 398,84 тыс. р.
Текущая стоимость выручки от реализации = 398,84 · 0,572 = 228,14 тыс.р.
Рыночная стоимость фирмы = 127,63+ 228,14 = 355,77 тыс. р.
2.13. Согласование полученных результатов
Таблица 2.14
Согласование результатов оценки
| Показатель | Веса | ||
| Доходный подход | Затратный подход | Сравнительный подход | |
| Достоверность информации | 0,1 | 0,6 | 0,3 |
| Учет факторов, влияющих на развитие предприятия | 0,6 | 0,2 | 0,2 |
| Цена предприятия | 0,4 | 0,2 | 0,4 |
| Показатель, отражающий ситуацию на рынке | 0,3 | 0,2 | 0,5 |
| Итого | 1,4 | 1,2 | 1,4 |
| Веса | 0,4 | 0,2 | 0,4 |
Заключение
1. Доходный подход.
Мы считаем, что при оценке сложных объектов оценщик имеет право не давать результирующую стоимость в рамках доходного подхода ввиду невозможности логически обоснованно предсказать будущее развитие ситуации.
Оценщик должен уметь правильно сформулировать несколько сценариев, скажем, оптимистический, консервативный и пессимистический и вычислить для них соответствующие стоимости, а право выбора сценария он может предоставить заказчику отчета.
Ввиду разного уровня квалификации оценщиков, мы считаем целесообразным издание ежеквартальных бюллетеней по ставкам дисконтирования по всем отраслям промышленности под руководством Минимущества РФ и при участии ведущих оценщиков. Эти данные должны иметь рекомендательный характер.
2. Сравнительный подход.
Мы считаем ошибочным вычисление капитализированных стоимостей предприятий-аналогов на дату оценки в силу значительных колебаний курсовой стоимости акций и, в частности сезонной зависимости.
Надо уметь отсеивать некоторые предприятия-аналоги ввиду их недостоверной капитализации, а по оставшимся предприятиям уметь определенным образом усреднять и прогнозировать их капитализированные стоимости. В статье предложены возможные способы решения этой задачи.
|
|
|
3. Имущественный подход.
Мы считаем недопустимым игнорирование оценщиками имущественного подхода при оценке стоимости действующего предприятия (бизнеса).
4. О процедуре согласования результатов при оценке действующего предприятия и получении итоговой результирующей стоимости.
При оценке сложных объектов оценщик имеет право не давать итоговую оценку по результатам всех трех подходов из-за невозможности логически обоснованно предсказать будущее развитие ситуации.
Итоговая стоимость может быть определена в результате совместной работы с заказчиком и оформлена отдельным документом за двумя подписями.
Ввиду разного уровня квалификации оценщиков, считаем целесообразным под руководством Минимущества РФ и при участии ведущих оценщиков издание ежеквартальных (полугодичных) бюллетеней с информацией по весовым коэффициентам для трех подходов по всем отраслям промышленности с целью получения результирующей стоимости. Эти данные должны иметь рекомендательный характер.
Список литературы
1. Гражданский кодекс Российской Федерации: ФЗ № 51.
2. Закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», М.: Кремль, 29 июля 1998 г., ФЗ № 135.
3. Закон РФ «О залоге» от 29.05.92 г.
4. Закон РФ «О товарных знаках, знаках обслуживания и наименованиях мест происхождения товаров», М.: Кремль, 23 сентября 1992 г.
5. Закон РФ «О правовой охране программ для ЭВМ и баз данных», М.: Кремль, 23 сентября 1992 г.
6. Закон РФ «О правовой охране топологии интегральных микросхем» М.: Кремль, 23 сентября, 1992 г.
7. Закон РФ «Об авторском праве и сменных правах», М.: Кремль, 9 июля, 1993 г. Закон РФ «О селекционных достижения
8. Асаул А. Н. Экономика недвижимости: Учебник. СПб.: Гуманистика, 2003.
9. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса: Учебник.-М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.
10. Григорьев В. В., Островская И. М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998 г.
|
|
|
11. Григорьев В. В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика (учебное пособие). М.:ИНФРА – М., 1996 г.
12. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса.- СПб.: Питер, 2002 г.
8. Козырев А. Н. Оценка интеллектуальной собственности, 1997 г.
9. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие. Под ред. Абдулаева Н. А. М.: Изд-во «ЭКМОС», 2002 г.
10. Федотова М. А., Уткин Э. А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ». Изд-во «ЭКМОС», 2000 г.
|
|
|
