 |
Анализ проектов по снижению себестоимости продукции
|
|
|
|
Рабочая книга M 6.7
Наш анализ инвестиционного проекта РС1000 был примером решения о выпуске нового товара. Другой важной областью инвестиционного планирования являются проекты, направленные на снижение издержек уже выпускаемой продукции.
Таблица 6.5. Проект РС1000 с 5%-ным приростом объемов продаж
| А | В | С | D | Е | F | G | Н | ||
| Исходные данные: | |||||||||
| Стоимость капитала | 15% | ||||||||
| Объем продаж в первый год, штук | |||||||||
| Рост объема продаж | 5% | ||||||||
| Цена | $5000 | ||||||||
| Прогнозируемые денежные потоки | Год | ||||||||
| Доходы от продаж | $ 20000000 | $ 21000000 | $ 22050000 | $ 23152500 | $ 24310125 | $ 25525631 | $26801913 | ||
| Расходы | |||||||||
| Постоянные денежные затраты | $ 3100000 | $ 3100000 | $3100000 | $3100000 | $ 3100000 | $ 3100000 | $ 3100000 | ||
| Переменные затраты | $ 15000000 | $ 15750000 | $ 16537500 | $ 17364375 | $ 18232594 | $ 19144223 | $ 20101435 | ||
| Амортизация | $ 400000 | $ 400000 | $ 400000 | $ 400000 | $ 400000 | $ 400000 | $ 400000 | ||
| Операционная прибыль | $ 1500000 | $ 1750000 | $ 2012500 | $2288125 | $ 2577531 | $ 2881408 | $ 3200478 | ||
| Налоги | $ 600000 | $ 700000 | $ 805000 | $915250 | $ 1031013 | $1152563 | $ 1280191 | ||
| Чистая прибыль | $ 900000 | $ 1050000 | $ 1207500 | $ 1372875 | $ 1546519 | $ 1728845 | $ 1920287 | ||
| Операционные денежные потоки | $ 1300000 | $ 1450000 | $ 1607500 | $ 1772875 | $ 1946519 | $ 2128845 | $ 2320287 | ||
| Оборотный капитал | $ 2200000 | $ 2310000 | $ 2425500 | $ 2546775 | $2674114 | $2807819 | $ 2948210 | - | |
| Изменение оборотного капитала | $ 2200000 | $110000 | $115500 | $ 121275 | $ 127339 | $ 133706 | $ 140391 | $ 2948210 | |
| Инвестиции в завод и оборудование | $ 2800000 | - | - | - | - | - | - | - | |
| Инвестиционные денежные потоки | $ -5000000 | $ 110000 | $ 115500 | $-121275 | $-127339 | $-133706 | $ -140391 | $ 2948210 | |
| Чистый денежный поток | $ -5000000 | $1190000 | $ 1334500 | $ 1486225 | $ 1645536 | $1812813 | $ 1988454 | $ 5268497 | |
| NPV | $ 2703489 |
Предположим, что руководство фирмы намеревается автоматизировать произведенный процесс для того, чтобы сократить затраты на оплату труда. Сейчас фирма может инвестировать 2 млн. долл. в оборудование и, таким образом, экономить ТООО долл. в год (до уплаты налогов) на оплате труда. Если ожидаемый срок эксплуатации оборудования составляет пять лет и фирма платит налог на прибыль в размере 33}%, то целесообразна ли эта инвестиция?
|
|
|
Для того чтобы ответить на этот вопрос, мы должны рассчитать приростные (incremental) денежные потоки, полученные от реализации этого инвестиционного проекта Табл. 6.6 демонстрирует входящие и исходящие денежные потоки, связанные c этим проектом. Первый столбец показывает доходы, расходы и денежные потоки без учета инвестиции; второй — то же самое, но с учетом инвестиции. Третий — разницу нему первым и вторым столбцами, т.е. прирост, произошедший благодаря инвестициям в новое оборудование.
|
|
|
Итак, для покупки оборудования требуются начальные расходы в размере 2 млн. долл. Каждый год в течение пяти последующих лет фирма будет получать 600000 долл., которые состоят из прироста чистой прибыли в размере 200000 долл. и 400000 долл. годовых амортизационных отчислений.
Таблица 6.6. Денежные потоки с учетом и без учета инвестиций в оборудование, позволяющее сократить расходы на оплату труда.
| Без учета инвестиции | С учетом инвестиции | Разница в результате реализации проекта | |
| Доход | 5000000 долл. | 5000000 долл. | |
| Затраты на оплату труда | 1000000 долл. | 300000 долл. | -700000 долл. |
| Другие денежные затраты | 2000000 долл. | 2000000 долл. | |
| Амортизационные отчисления | 1000000 долл. | 1400000 долл. | 400000 долл. |
| Прибыль до уплаты налогов | 1000000 долл. | 1300000 долл. | 300000 долл. |
| Налог на прибыль (33%) | 333333 долл. | 433333 долл. | 100000 долл. |
| Чистая прибыль | 666667 долл. | 866667 долл. | 200000 долл. |
| Чистые входящие денежные потоки (чистая прибыль + амортизационные отчисления) | 1666667 долл. | 2266667 долл. | 600000 долл. |
Амортизационные отчисления, хоть и считаются затратами с бухгалтерской точки зрения, на самом деле не являются расходованием денег. Схема денежных потоков для этого проекта выглядит следующим образом:
| Год | ||||||
| Денежный поток (в млн. долл.) | -2 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
Теперь давайте рассмотрим влияние реализации этого проекта на стоимость фирмы Сколько будет стоить фирма в случае, если она реализует этот проект, и в случае, если откажется от него?
Фирма должна затратить 2 млн. долл. сейчас, но в обмен на это она будет дополнительно получать (после уплаты налогов) 600000 долл. в конце каждого из последующих пяти лет Для того чтобы рассчитать NPV этого проекта, нам нужно знать стоимость капитала, k. Допустим, что она равна 10% годовых.
|
|
|
| п | i | PV | FV | РМТ | Результат |
| ? | РV=2274472 долл. |
Дисконтируя 600000 долл. в год на срок в пять лет под 10% годовых, мы находим, что текущая стоимость дополнительных поступлений после уплаты налогов равна 2274472 долл.
NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл.
Таким образом, экономия на оплате труда вследствие реализации проекта стоимостью 2 млн. долл. принесет NPV размером 274472 долл. Поэтому руководство фирмы ожидает, что в случае принятия проекта благосостояние акционеров фирмы увеличится на эту сумму.
| Контрольный вопрос 6.6 |
| Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции по-прежнему целесообразными? |
ПРОЕКТЫ РАЗЛИЧНОЙ ДЛИТЕЛЬНОСТИ
Предположим, что в предыдущем примере, где речь шла об оборудовании, позволяющем уменьшить затраты на оплату труда, можно приобрести оборудование двух типов с разными сроками эксплуатации. Оборудование с более длительным сроком службы требует в два раза больших начальных издержек, но и служит в два раза дольше. Сложность этой ситуации заключается в том, чтобы сравнить два инвестиционных проекта при условии, что их реализация занимает различные промежутки времени.
Один подход заключается в том, чтобы допустить, что оборудование с более коротким сроком службы будет заменено по истечении пяти лет на точно такое же оборудование, которое прослужит столько же (пять лет). Таким образом, у обоих вариантов будет один и тот же ожидаемый срок эксплуатации (10 лет) и их NPV можно будет подсчитать и сравнить.
Более легким способом является применение концепции, которая предусматривает сравнение затрат капитала в годовом исчислении (annualized capital cost). Они определяются как годовые денежные поступления, приведенная стоимость которых равна начальным издержкам. Вариант с самыми низкими затратами капитала является лучшим.
В примере, где мы на основе начальных издержек в размере 2 млн. долл. рассчитывали пятилетний аннуитет при дисконтной ставке 10% годовых, мы нашли, что РТ равен 527595 долл.:
|
|
|
| N | i | PV | FV | PMT | Результат |
| -2000000 | ? | РМT= 527595 долл. |
Машина с более длительным сроком службы проработает 10 лет, но будет стоить 4 млн. долл. Каковы в годовом исчислении затраты капитала в ходе реализации инвестиционного проекта по покупке этой машины?
| n | i | PV | FV | PMT | Результат |
| -4000000 | ? | РМТ= 650982 долл. |
Таким образом, машина, которая стоит 2 млн. долл. и срок службы которой равен пяти годам,
является лучшей альтернативой, так как имеет меньшие затраты капитала в годовом исчислении.
| Контрольный вопрос 6.7 |
| Каким должен был бы быть срок службы машины, которая стоит 4 млн. долл., для того, чтобы у нее были преимущества перед машиной, стоящей 2 млн. долл.? |
|
|
|
