 |
Политика выплаты дивидендов.
|
|
|
|
Дайте понятие дивидендной политике, укажите, от чего зависит ее выбор. Так как главной проблемой дивидендной политики является вопрос платить или не платить дивиденды, то следует объяснить доводы первых и вторых сторонников. Сформулируйте задачи дивидендной политики, объясните, как обеспечить оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Раскройте основные положения теории независимости дивидендов, теории существенности дивидендов, теории налоговой дифференциации. Покажите этапы формирования дивидендной политики, основные факторы, ее определяющие, формы и процедуры выплаты дивидендов, виды и источники дивидендных выплат, преимущества и недостатки различных методик.
Сущность метода критического объема продаж (точки безубыточности).
Объясните сущность данного метода, с какой целью он используется. Дайте понятие переменных и постоянных расходов, по какому принципу производится их деление. Приведите формулы для определения уровня безубыточности в стоимостном и натуральном выражении, укажите факторы, влияющие на величину критического объема. Дайте понятие маржинальной прибыли. Сделайте расчет критического объема продаж, раскройте суть графического метода его расчета (постройте график безубыточности). Объясните понятие запаса финансовой прочности и определите его величину.
Задача.
ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ
Вариант 0
Рассчитайте уровень финансового левериджа (финансового рычага). Проведите сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. Как изменится показатель рентабельности собственного капитала при отклонении прибыли до налогообложения на 10% от базового уровня 1 млн. руб.
|
|
|
Таблица 1 - Исходные данные для расчета, (тыс. руб.)
| Показатели | Доля заемного капитала в общей сумме источников средств | ||
| 0% | 25% | 50% | |
| Собственный капитал | |||
| Заемный капитал | — | ||
| Общая сумма капитала | |||
| Годовые расходы за пользование заемным капиталом: -проценты, % | — | ||
| -суммы тыс. руб. | — |
Прокомментируйте результаты расчетов.
Леверидж - это процесс управления активами предприятия, направленный на возрастание прибыли.
Финансовый леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов (источников финансирования).
Уровень финансового левериджа измеряют показателем УФЛ и определяют по формуле:
| УФЛ= | TNI | (1) |
| TσI |
где TNI – темп изменения чистой прибыли
TσI – темп изменения прибыли до налогообложения.
или
(2)
где σI – прибыль до налогообложения
In – проценты по ссудам и займам.
Коэффициент показывает, во сколько раз прибыль до налогообложения превосходит налогооблагаемую базу. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа. Возрастание финансового левериджа повышает степень финансового риска.
Результаты расчетов оформить в виде таблицы 2
Таблица 2 - Изменение рентабельности собственного капитала в зависимости от различной структуры источников средств, тыс. руб.
| Показатели | Структура капитала | |||
| 0% | 25% | 50% | ||
| 1. Прибыль до налогообложения | ||||
| 2. Уплаченные проценты | ||||
| 3. Налогооблагаемая прибыль | ||||
| 4. Налог на прибыль (20%) | ||||
| 5. Чистая прибыль | ||||
| Продолжение таблицы 2 | ||||
| 6. Рентабельность собственного капитала, % (ЧП/СК) | ||||
| 7.Уровень финансового | ||||
| 8. Изменение σI | ||||
| 9. Изменение NI | ||||
| 10. Размах рентабельности собственного капитала | ||||
Отклонения рассчитывать в сторону уменьшения и увеличения показателей.
|
|
|
Вариант 1
Рассчитать уровень производственного левериджа (операционного рычага) двух предприятий (А и Б), если имеются следующие данные (табл.3).
Таблица 3 - Исходные данные для расчета
| Показатели | Предприятие А | Предприятие Б |
| Цена единицы продукции, тыс. руб. | ||
| Переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб. | 1,5 | 0,9 |
| Постоянные расходы на весь объем продукции, тыс. руб. | ||
| Объем производства, единиц | ||
| Объем производства с учетом его увеличения в предстоящем году, единиц |
Производственный леверидж – это потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимость и объема производства продукции. Уровень производственного левериджа измеряют следующим показателем: УПЛ определяют по формуле:
| УПЛ = | TσL | (3) |
| TQ |
где TσL – темп изменения прибыли до налогооблажения, %
TQ – темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %
Или:
| УПЛ = | C * Q | (4) |
| σI |
где C – удельный маржинальный доход, равный разнице между ценой единицы продукции и переменными расходами на единицу продукции,
Q – объем реализации в натуральных единицах,
σI – прибыль до налогооблажения.
Уровень производственного левериджа показывает степень чувствительности прибыли к изменению объема производства. Предприятия с высоким уровнем производственного левериджа рассматриваются как более рискованные в плане неполучения прибыли.
Вариант 2
Выберите один из инвестиционных проектов, если цена капитала – 12%.
Таблица 4 - Исходные данные для анализа альтернативных проектов, тыс. руб.
| Проект | Величина инвестиции | Денежный поток по годам | |||
| 1-ый | 2-ой | 3-ий | 4-ый | ||
| А | |||||
| Б |
С целью принятия решений инвестиционного характера нужно оценить и сравнить объемы предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.
|
|
|
Для анализа эффективности инвестиционных проектов используются методы, основанные на дисконтировании и учетных оценках.
1. Метод расчета чистого приведенного эффекта (NPV)
Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:
| PV = | ∑ k | Pk | (5) |
| (1+r)k |
где Pk – сумма годовых доходов (Р1,Р2 …Рn);
r – коэффициент дисконтирования;
k – количество лет.
| NPV = | ∑ k | Pk | - | IC | (6) |
| (1+r)k |
где IC – объем инвестиций (стоимость проекта);
Если: NPV>0, то проект следует принять;
NPV<0, то проект следует отвергнуть;
NPV=0, то проект ни прибыльный, не убыточный.
2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций.
Индекс рентабельности (PL) рассчитывается по формуле:
| PL = | ∑ k | Pk | :IC | (7) |
| (1+r)k |
Если: PL>1, то проект следует принять
PL<1, то проект следует отвергнуть
PL=1, то проект ни прибыльный, не убыточный.
3. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (внутренней нормы прибыли) IRR
Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равно 0.
IRR = r, при котором NPV=0 (8)
IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект финансируется за счет банковской ссуды, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. IRR рассчитывается по формуле:
| IRR = | NPV | (9) |
| IC |
Показатель IRR следует сравнить с показателем WACC (средневзвешенная цена капитала). Если значение IRR > CC, то проект следует принять, если IRR< WACC, отвергнуть.
4. Метод расчета срока окупаемости инвестиций.
Метод расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода. Если доход распределен неравномерно (как в нашем случае), то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом лет, в течение которых инвестиция будет погашена полученным доходом.
|
|
|
5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций(ARR).
Коэффициент рассчитывается делением среднегодовой прибыли (РN) на среднюю величину инвестиций. Средняя величина процента инвестиций находится делением суммы капитальных вложений на два.
| АRR = | PN | (10) |
| ½ IC |
Вариант 3
В течение последующих трех лет компания планирует выплачивать дивиденды соответственно 40, 42, 46 руб. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться с темпом 6% в год.
Текущая рыночная цена акции 1000 руб. Следует ли покупать эту акцию, если рыночная норма прибыли составляет 15 %?
В практике оценки акций имеет место ситуация, когда темп прироста дивиденда в течение нескольких лет прогнозного периода меняется (фаза непостоянного роста), а по истечении этих лет устанавливается на некотором постоянном уровне (фаза постоянного роста). Чтобы принять решение о целесообразности покупки акций, необходимо рассчитать ее теоретическую (внутреннюю) стоимость и сравнить с текущей рыночной ценой.
Теоретическая (внутренняя) стоимость (Vt) такой акции рассчитывается по формуле:
| Vt= | k ∑ i=1 | Ci | + | Ck+1 | * | ( | ) | k | (11) | |
| (1+r)i | r-g | 1+r |
где k – количество лет фазы непостоянного роста дивидендов
i – порядковый номер года фазы непостоянного роста
Ci – дивиденды в этот период по годам
Ck+1 – первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом (g)
r – приемлемая норма прибыли
Вариант 4
Определите, как изменится структура собственного капитала АО после выплаты дивидендов, если рыночная цена обыкновенной акции составляет 1000 руб., а предприятие объявило о выплате дивидендов акциями в размере 8%.
Таблица 5 - Исходные данные для расчета.
| Состав собственного капитала | Сумма, тыс. руб. |
| Уставный капитал, всего, в т.ч. | |
| привилегированные акции | |
| обыкновенные акции | |
| Добавочный капитал | |
| Резервный капитал | |
| Нераспределенная прибыль |
В мировой практике разработаны различные методики дивидендных выплат, одной из которых является методика выплаты дивидендов акциями. В этом случае акционеры вместо денег получают дополнительный пакет акций. Эта методика применяется в случае, когда компания имеет проблемы с денежной наличностью и ее финансовое положение не устойчиво. Второй случай, когда финансовое положение компании устойчиво, она развивается быстрыми темпами, поэтому чистая прибыль направляется на развитие производства. Третий случай – желание изменить структуру источников средств. Выплата дивидендов акциями может сопровождаться или одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса или без увеличения валюты баланса простым перераспределением источников собственного капитала. Второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения нераспределенной прибыли, а добавочного капитала – за счет эмиссионного дохода (разницы между рыночной стоимостью обыкновенных акций и их номинальной стоимостью).
|
|
|
Объявленный дивиденд означает, что столько процентов от количества обыкновенных акций должно быть дополнительно выпущено. Для этого компании необходимо капитализировать определенную сумму, которая рассчитывается путем умножения рыночной цены обыкновенной акции на количество дополнительно выпущенных акций. Эта сумма должна быть распределена между уставным и добавочным капиталом. На эту сумму уменьшается нераспределенная прибыль. В заключении следует показать структуру собственного капитала после выплаты дивидендов акциями.
Вариант 5
Выберите вариант вложения капитала, имея следующие данные:
Таблица 6 - Исходные данные для расчета
| Номер события | Полученная прибыль, тыс. руб. | Число случаев наблюдения |
| Мероприятие А | ||
| Мероприятие Б | ||
Критерием выбора является наименьшая колеблимость прибыли.
Любая финансовая операция, в том числе и операция по инвестированию капитала связана с риском. Чтобы выбрать вариант вложения капитала, необходимо количественно измерить степень риска. С этой целью используют методы теории вероятности: среднее ожидаемое значение и колеблимость (изменчивость) возможного результата.
Среднеожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты случаев наблюдения. Среднеожидаемое значение определяется путем суммирования значений величины событий на вероятность их наступления.
Например: прибыль при вложении капитала в сумме 40 тыс. руб. из 100 случаев была получена в 40 случаях, а в сумме 70 тыс. руб. – в 60 случаях, то среднеожидаемая прибыль составит: 40*0,4+70*0,6=16+42=58 тыс. руб.
Вероятность наступления события определяется отношением количества случаев наблюдения на общее их число (40/100; 60/100)
Для принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, которая представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого применяют два критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение.
| σ2= | Σ (х - | (12) | ||
| х | )2 *n | |||
| Σn |
где σ2 – дисперсия
х – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения
х – среднее ожидаемое значение
n – число случаев наблюдения
Среднее квадратическое отклонение (σ) определяется по формуле:
| s = | Ö | ∑(x-x¯)²*n | (13) |
| ∑n |
Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.
Для анализа используют коэффициент вариации, который показывает степень отклонения полученных значений. Чем больше коэффициент, тем больше колеблемость
| (14) |
V – коэффициент вариации, %
σ – среднее квадратическое отклонение
х – среднее ожидаемое значение
Результаты расчетов оформить в виде таблицы (табл. 7).
Таблица 7 - Расчет дисперсии при вложении капитала
| № события | Мероприятие А | Мероприятие Б | ||||||||
| Получено прибыли(х) | Число случаев наблюдения(n) |  (х-х)
|  (х-х)2
|  (х-х)2n
| Получено прибыли(х) | Число случаев наблюдения(n) | (х-х)
| (х-х)2
| (х-х)2n
| |
| ИТОГО |  х
|  х
|
Вариант 6
Предприятие покупает сырье для своих производственных нужд. Производственный отдел предприятия предоставил следующую информацию:
Таблица 8 - Исходные данные для расчета
| Годовая потребность в сырье, тонн | Продолжительность выполнения заказа, дни | |
| Максимум | ||
| Минимум | ||
| Средний |
Стоимость выполнения заказа, тыс. руб. – 60
Затраты по хранению 1 тонны, тыс. руб. – 3
Число рабочих дней в году - 310
Рассчитайте:
а) уровень запасов, при котором требуется делать заказ (RP)
б) максимальный размер запаса (MS)
в) минимальный размер запаса (SS)
г) оптимальный уровень заказа (EOQ)
Одной из задач финансового менеджмента в области управления оборотными активами является оптимизация производственных запасов. Чтобы рассчитать уровень запасов, например, сырья или материалов, при котором делается заказ (RP), необходимо воспользоваться формулой:
RP=MV*MD (15)
где MV – максимальная дневная потребность в сырье, ед.
MD – максимальное число дней выполнения заказа.
Чтобы рассчитать максимальный размер запаса (MS), воспользуйтесь формулой:
MS=RP+EOQ - LV*LD (16)
где RP – уровень запасов, при котором делается заказ, ед.
MS – максимальный уровень запасов, ед.
EOQ – объем партии в ед.
LV – минимальная дневная потребность в сырье, ед.
LD – минимальное число дней выполнения заказа
Чтобы рассчитать минимальный размер запасов (SS), воспользуйтесь формулой:
SS=RP-AV*AD (17)
где AV – средняя дневная потребность в сырье, ед.
AD – средняя продолжительность выполнения заказа, дней
Чтобы определить размер оптимальной партии заказа (EOQ), воспользуйтесь формулой:
| EOQ= | Ö | 2*S*Z | ((18) |
| H |
S – затраты по размещению и выполнению одного заказа, руб.
Z – годовая потребность в запасах, ед.
H – затраты по хранению единицы запасов, руб.
Вариант 7
Предприятию предложили сдать в аренду помещения на 3 года и выбрать один из двух вариантов оплаты аренды:
а) 100 тыс. руб. в конце каждого года
б) 325 тыс. руб. в конце трехлетнего периода.
Какой вариант наиболее выгоден, если банк предлагает 20 % годовых по вкладам?
Задача предполагает оценку срочного аннуитета постнумерандо. Аннуитет – это частный случай денежного потока, в котором денежные поступления одинаковы в каждом периоде. Аннуитет постнумерандо – это когда денежные поступления имеют место в конце каждого периода. Оценить стоимость аннуитета можно путем решения 2-х задач: прямой и обратной.
Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего. В этом случае реализуется схема наращения. Будущая стоимость исходного денежного потока (FVapst) оценивается как сумма наращенных денежных поступлений по формуле:
| FVapst= | A* | n | =A*FM3(r,n) | (19) |
| ∑ (1+r)н -k | ||||
| k=1 |
где A – сумма одинаковых по периодам денежных поступлений
n – число лет, генерирующих денежные потоки
k – процентная ставка (норма доходности)
FM3(r,n) – мультиплицирующий множитель, который можно рассчитать по формуле:
| FM3(r,n)= | (1+r)n - 1 | (20) |
| r |
Обратная задача предполагает оценку аннуитета с позиции настоящего. В этом случае реализуется схема дисконтирования, а расчеты ведут по приведенному потоку (РVapst). Приведенная стоимость денежного потока рассчитывается по формуле:
| РVapst = | A* | n 1 | =A*FM4(r,n) | (21) |
| ∑ (1+r)k | ||||
| k=1 |
где FM4(r,n) рассчитывается по формуле:
| FM4(r,n) = | n | (22) |
| ∑ (1+r)k | ||
| k=1 |
Мультиплицирующие множители можно взять из финансовых таблиц.
Вариант 8
Приятие продало товар с оформлением простого векселя. Номинальная стоимость – 300 тыс. руб., срок векселя – 60 дней, ставка процента за предоставленный кредит – 20% годовых. Через 40 дней с момента оформления векселя предприятие решило учесть вексель в банке. Банк предложил дисконтную ставку 24%. Рассчитайте суммы, получаемые предприятием и банком.
Банковские операции по учету векселей являются распространенной операцией краткосрочного характера. Суть операции в том, что владелец векселя на сумму (FV) предъявляет вексель банку. Банк соглашается его учесть, то есть купить. При этом он удерживает в свою пользу часть вексельной суммы, которая называется дисконтом и предлагает владельцу векселя сумму (PV), которая исчисляется исходя из объявленной банком ставки дисконтирования (d).
Будущая стоимость векселя к моменту его погашения и срочная стоимость в момент учета его банком рассчитываются по формуле:
FV=PV*(1+d * t/T) (23)
где FV – будущая стоимость векселя к моменту его погашения
PV – номинальная стоимость векселя
t – продолжительность финансовой операции в днях
T – количество дней в году (360)
d – ставка процента за предоставленный кредит.
Предлагаемая банком сумма определяется по формуле:
PV=FV*(1 - f*d), (24)
где f – относительная длина периода до погашения суммы
Разница между срочной стоимостью векселя в момент учета его банком и предлагаемой банком суммой представляет собой комиссионные, удерживаемые банком в свою пользу.
Разница между будущей стоимостью векселя к моменту его погашения и срочной стоимости в момент учета представляет проценты по векселю за оставшиеся дни, получаемые банком (они не зависят от ставки дисконта).
Таким образом, доход банка при учете векселя составит сумму процентов по векселю, причитающихся за время, оставшееся до момента погашения векселя и комиссионных за предоставленную услугу.
Вариант 9
Организация реализует 5000 штук изделий. Выручка от продаж составляет 3800 тыс. руб. Переменные расходы на производство реализованной продукции 2000 тыс. руб., постоянные расходы 900 тыс. руб. Определить:
1. критический объем производства (порог рентабельности) и запас финансовой прочности;
2. объем прибыли при увеличении: а) выручки на 10%, б) постоянных расходов на 10%;
3. cколько единиц продукции следует продать, чтобы получить прибыль в сумме 1200 тыс. руб.;
4.какой должна быть цена, чтобы, продав 5000 штук изделий, получить 1200 тыс. руб. прибыли.
Критический объем производства (порог рентабельности, точка безубыточности) – это сумма выручки от продаж, при которой предприятие в состоянии покрыть свои расходы без получения прибыли.
Расходы условно подразделяются на переменные и постоянные. Переменные расходы зависят от изменения объема производства (расходы на закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные издержки, заработная плата производственного персонала и др.)
Постоянные расходы не зависят от изменения объема производства (амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, заработная плата управленческого персонала, административные расходы и др.)
Деление расходов на переменные и постоянные позволяет прогнозировать прибыль, а также определять объем продаж, обеспечивающий безубыточную работу предприятия.
В стоимостном выражении уровень безубыточности (критический объем производства) определяется по формуле:
| Tmin = | Sпост. | (25) |
| 1 - | Sперем. | |
| Vед. |
где Тmin – критический объем производства (, точка безубыточности)
Sпост. – постоянные расходы,
Sперем.ед. – переменные расходы на единицу продукции;
Vед. – цена единицы продукции.
В натуральном выражении пороговое количество товара определяется по формуле:
| Qmin = | Tmin | (26) |
| Vед. |
Любое увеличение постоянных расходов ведет к росту критического объема и наоборот. Разность между выручкой от продаж и переменными расходами или сумма постоянных расходов и прибыли от продаж составляют валовую маржу (маржинальную прибыль). Разница между достигнутой фактической выручкой от продаж и порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности.
ЗФП = V – Tmin (27)
где ЗПФ – запас финансовой прочности,
V – фактическая выручка от продаж.
Запас финансовой прочности показывает предельно допустимое снижение выручки, при которой сохраняется безубыточность. Чтобы определить влияние на прибыль увеличения выручки или постоянных расходов, следует воспользоваться формулами для определения силы воздействия операционного рычага, которая означает, что любое изменение выручки приводит к еще большему изменению прибыли, а увеличение постоянных расходов – к снижению темпов прироста прибыли. Чем выше доля постоянных расходов в себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага.
Сила воздействия операционного рычага может быть определена по следующим формулам:
| Сила воздействия операционного рычага | = | Выручка – Переменные расходы | (28) |
| Прибыль |
Или
| Сила воздействия операционного рычага | = | Постоянные расходы + Прибыль | (29) |
| Прибыль |
|
|
|
