 |
Критерии оценки экономической эффективности
|
|
|
|
В практике финансового анализа чаще всего используется 4 показателя: чистая приведённая стоимость - NPV, индекс рентабельности - PI, внутренняя норма прибыли - IRR, дисконтированный срок окупаемости – DPP.
NPV. Предположим с этой целью что данный проект реализуется в течении n лет, при этом в начальный период времени осуществляется инвестиция I, генерирующая прогнозные годовые доходы P1 P2…Pn. Если инвестор намерен получить процент возврата на вложенный капитал по ставке r, то чистая приведённая стоимость исчисляется по формуле NPV = ∑ от n до к=1 x Pк / (1+r)к – I. если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательные капиталовложения в течении m лет, то формула модифицируется следующим образом NPV = сумма от n до к=1 умноженная на Pк деленная на (1+r)в степени к – сумма от m до j=1 умноженная на Ij деленная на (1+джет). При расчете данного показателя финансовому аналитику необходимо учитывать все поступления производственного и непроизводственного характера возникающие в ходе реализации инвестиционного замысла, так например если по мере завершения проекта планируются дополнительные доходы от продажи от ликвидационной стоимости основных фонда или высвобождение оборотных средств то они должны быть надлежащим образом учтены в вычислительных процедурах. Значение индекатора NPV может быть больше 0 если накопленная величина дисконтированных доходов превышает размеры капиталовложении тогда проект следует принять, меньше 0 в противном случае тогда проект необходимо отвергнуть и наконец =0 в таком случае проект не является ни убыточным ни прибыльным. С точки зрения владельцев компании принимая во внимание их ориентацию на увеличение рыночной стоимости собственных активов те или иные результаты расчета чистой привиденной стоимости означают следующее если нпв больше 0 фирма получить положительный экономический эффект от реализации проекта следовательно ее капитализация (стоимость) возрастёт а благосостояние акционеров увеличится, если нпв меньше 0 осуществление планированных инвестиции сопряжено с убытками если нпв =0 рассматриваемы капиталовложения ни как ни скажутся на рыночной стоимости корпорации и материальном положении ее владельцев, таким образом неоднозначно трактуется а значит заслуживает особого внимания та ситуация при которой чистая приведённая стоимость проекта оказывается равной нулю, с одной стороны подобные инвестиции не способны оказать влияние на уровень благосостояния акционеров компании то есть с точки зрения конечных бенефициаров (получателей) экономических выгод они в сущности бесполезны, вместе с тем следует иметь ввиду что инвестиционные решения зачастую принимаются не собственниками компании а управляющим персоналом фирмы которая может руководствоваться соображениями альтернативного свойства. Даже если NPV проекта =0 его реализация будет сопровождаться расширением размеров корпорации, что с точки зрения ее менеджеров является весомым аргументов в пользу данных инвестиции. В сугубо вычислительном плане, в случае когда чистая приведенная стоимость оказывается в точности на нулевой отметке достаточно редки и при их наступлении экспертам необходимо вновь обратиться расчетам для их уточнения и переосмысления. Дело в том, что если прогнозный показатели заложенные в основу расчетов окажутся чересчур амбициозными и оптимистичными то подобный проект не обладающий даже минимальным запасом прочности на практике будет генерировать убытки. Аналогичным образом если NPV незначительно превосходит нулевой уровень то такой инвестиционный замысел так же нуждается в более глубоком и тщательным анализе так как вероятностный характер расчетов может не оправдать себя в реальной жизни и привести к получению отрицательного экономического эффекта
|
|
|
|
|
|
Индекс рентабильности. Методика расчета второго критерия индекса рентабильности носит во многом схожий характер единственным здесь рассматривается не разность накопленной величины дисконтируемых доходов а их отношения. PI=PV/I = сумма от н до к=1 Рк/(1+r) в степени к деленная на I. если значение пай больше единицы то проект следует принять если меньше 1 инвестиции будут генерировать убытки и от них следует воздержаться и наконец если пиай =1 капиталовложения окажутся не прибыльными и не убыточными, главное отличие пиай от нпиви заключается в том что первый индикатор является относительным а не абсолютным как второй. Пиай отражает эффективность инвестиции то есть величину доходов которая может быть получена на каждый рубль вложенных средств это свойство данного критерия делает его весьма удобным при выборе проекта из множества альтернатив обладающих примерно одинаковыми значениями нпиви или при комплектовании инвестиционного портфеля с максимально возможной чистой привиденной стоимостью.
Внутренняя норма прибыли. Под внутренней нормой прибыли инестиции ирр мы понимаем такое значение ставки дисконтирования р малая, при которой чистая приведенная стоимость проекта = 0. Внутренняя норма прибыли показывает ожидаемую доходность проекта а следовательно и максимально допустимый относительный уровень расходов который может быть связан с его реализацией например если капиталовложения целиком финансируется целиком за счет заемных средств то значение ирр отражает верхнюю границу процентной ставки превышение которой делает проект убыточным иначе говоря с какими бы константами не сравнивалось ирр при прочих равных условиях большая ее величина считается более предпочтительной.
Дисконтированный срок окупаемости. значение дпп определяется по формуле DPP=min n при котором сумма от n до к=1 умноженное Pк /(1+r) в степени к > I. DPP = min n c точки зрения фирмы меньшее значение дисконтированного срока окупаемости всегда более выгодно в особенности этот вывод справедлив в отношении тех компании чей менеджмент озабочен скорее решением проблем ликвидности капиталовложении а не их прибыльности. Такая ориентация характерна для экономических агентов в условиях высоких рисков деловой среды а так же в отраслях которым присуще интенсивная динамика технологических изменении производственного процесса.
|
|
|
Иностранные инвестиции
Под иностранными инвестициями мы подразумеваем вложения нерезидентов как физических, так и юридических лиц в производственные активы и финансовые инструменты другого государства. Наиболее важным представляется деление иностранных инвестиции на прямые, портфельные и прочие.
ЭМФ. Согласно определению ЭМФ прямые иностранные инвестиции -это вложения осуществляемые для получения прибыли от экономической деятельности предприятия находящегося на территории другого государства, при этом ключевой целью инвестора является непосредственное участие в управлении компании реципиентом. ОЭСР (организация экономического сотрудничества и развития). Эксперты ОЭСР говоря о прямых иностранных инвестициях склонны акцентировать внимание на долгосрочном характере интересов прямого инвестора, что же касается его управленческой роли, то она выражается не столь фактурно и замещается более мягкими, образно выражаясь, формулировками. ЮНКТАД (конференция ООН по торговли и развитию) Идея контроля над хозяйствующим субъектом в принимающей стране как базовый признак прямых иностранных инвестиции подчеркивают специалисты этой международной организации, одновременно они выделяют еще один критерии долгосрочную основу взаимоотношении экономических контр-агентов инвестора и реципиента. Таким образом следует подчеркнуть, что интерпретация ЮНКТАД наиболее полно отражает сущность прямого иностранного инвестирования, поэтому везде далее под прямыми иностранными инвестициями мы будем понимать вложение ресурсов с целью приобретения долгосрочного экономического интереса в стране реципиенте обеспечивающего контроль инвестора над объектом размещения капитала. Среди представителей мирового экспертного сообщества отсутствует единое мнение по этому поводу и это обстоятельство нашло отражение в национальных правовых системах различных стран мира. Скажем в США к прямым иностранным инвестициям относятся вложения связанные с покупкой не менее, чем 10 %, в государствах ЕС 20-25%, в Канаде, Новой Зеландии и Австралии 50% акции компании реципиента. С точки зрения отечественного инвестиционного законодательства прямые иностранные инвестиции это приобретение иностранным инвестором не менее чем 10% доли в уставном капитале организации вновь созданной или создаваемой на территории РФ. В сложившихся реалиях Российской экономики, а именно в условиях чрезмерной концентрации акционерного капитала и не развитости фондового рынка покупка 10% акции вовсе не гарантирует возможность систематического влияния на процессы принятия внутрикорпоративных управленческих решении. В соответствии с ГКРФ и другими законодательными актами привилегии влияния на внутрикорпоративные решения реально пользуются акционеры обладающими не менее, чем 25% голосующих акции. Таким образом правовая дефиниция термина прямые иностранные инвестиции в отечественном законодательстве не в полной мере согласуется с тем содержанием которое вкладывает в эту категорию зарубежная экономическая наука и практика инвестиционной деятельности. С другой стороны нормативно закрепленный в нашей стране уровень прямых вложении в акционерный капитал соответствует методике ОЭСР и находится на нижней границе средне мирового уровня в 10-20%. Эксперты этой организации опираются на концепцию эффективного голоса в управлении как современную альтернативу идеи контрольного пакета акции, эта доктрина основана на предположении что даже единичный инвестор владеющий 10% уставного капитал может влиять на принятие решений или участвовать в управлении компании. Таким образом можно с известными оговорками считать, что уровень в 10% минимально приемлем и для США, где право собственности распылено среди множества минаритариев и для России, где напротив наблюдается высокая концентрация последнего у небольшого числа акционеров. Единственно, если в первом случае прямые иностранные инвестиции в самом деле будут сопряжены с получением контроля над корпорацией, то во втором лишь с формированием долгосрочных партнерских отношении между инвестором нерезидентом и хозяйствующим субъектом реципиентом.
|
|
|
Прямые иностранные инвестиции на практике осуществляется различными методами основными среди которых является учреждения новой компании на территорий другого государства полностью принадлежащей инвестору не резиденту, приобретением уже функционирующей фирмы в принимающей стране и наконец создание совместных предприятий, в том числе посредством продажи экономическому агенту-донору долевых ценных бумаг вновь образуемой экономической структуре. Подобные операции на практике так или иначе связаны с вложением в зарубеж собственного капитала, реинвестированием прибыли, то есть доли в доходах иностранной корпорации не распределенной в качестве дивидендов прямому инвестору, а также предоставлением кредитов дочерним и ассоциированным компаниям и филиалам. Принято считать, что настоящее время в странах с развитыми рынками прямые иностранные инвестиции направляются преимущественно не на создание новой производств, а на приобретение уже действующих фирм на основе сделок, слиянии и поглощении. В первом случае при трансграничном слиянии активы и операции двух компании объединяются, в результате чего образуется новое юридическое лицо. В ситуации трансграничного поглощения одна корпорация переходит под полный контроль другой, зарубежного происхождения, зачастую превращаясь в ее филиал. Принимаю во внимание масштабы, количества и широкое распространение такого рода сделок, можно говорить о зарождении рынка фирм, где они покупаются и продаются. Среди факторов, способствующих подобным трансформациям мирового экономического ландшафта можно выделить глобализацию хозяйствующих отношении, либерализацию трансграничных перемещении капитала, а также стремительное развитие информационных и коммуникационных технологии. Благодаря новым инженерным решениям, которыми изобилует транснациональные корпорации приобретают практических неограниченные возможности в плане контроля над деятельностью структурных подразделении, филиалов, дочерних компании, находящихся на значительном географическом удалении от головного офиса.
|
|
|
Под портфельными инвестициями мы будем понимать вложения в разнообразные финансовые инструменты зарубежного происхождения не сопряженные с приобретение права контроля над объектом размещения капитала, иными словами это разновидность инвестирования связанная с покупкой долговых и долевых ценных бумаг эмитируемых (выпускаемых) иностранными компаниями и органами государственной власти для извлечения определенной нормы прибыли с приемлемым уровнем риска в течении некоего зачастую короткого периода времени. Основное отличие портфельного инвестора от прямого заключается в том, что первый не стремится к участи в управлении той или иной хозяйственной структуры, а довольствуется ролью стороннего наблюдателя и бенефициара коммерческих эффектов от ее экономической деятельности или перепродажи по более выгодной цене принадлежащих ему финансовых активов. К числе таковых во-первых относятся долевые или акционерные ценные бумаги, то есть документы отражающие имущественное право их владельца применительно к лицу их выпустившегося, во-вторых долговые ценные бумаги, удостоверяющие факт предоставления займа их приобретателем эмитенту. Долговые финансовые активы в свою очередь подразделяются на 3 группы, облигации, инструменты денежного рынка и всевозможные деревотивы
Ценные бумаги первой категории предоставляет их держателю безусловное право на фиксируемый или изменяемые под денежному договору прибыли. Иначе говоря, приобретения облигации то есть фактически говоря приобретая акцию, то есть предоставляя займ клиенту мы уверено в том, что в последствии получим акцию на заранее обговоренных условия. Инструменты денежного рынка удостоверяет безусловное право владельца на фиксированный денежный доход на определённую дату, ценные бумаги этого типа, казначейские векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты, торгуются со скидкой размеры которой варьируется в зависимости от процентной ставки и периода времени оставшегося до даты погашения. Наконец деревотивы – это так называемы производственные финансовые инструменты отражающий право их держателя на покупку или продажу первичных финансовых активов. Опцион «call» предоставляет одной стороне сделки опционного контракта приобрести у другой определённый пакет акции опцион фиксированной цене в любое время до определенной даты включительно. Предположим 2 оператора фондового рынка а и б заключили опционный контракт позволяющий первому купить 100 акции компании С у второго по цене 50$ за штуку в течении последующих 6 месяцев. Если в настоящее время долевые ценные бумаги являющиеся предметом этой сделки котируются на уровне 45$ США, то инвестор А рассчитывающий на рост их стоимости до 60$ в ближайшие полгода, надеется получить прибыль от последующей перепродажи. Па = (60-50) x 100 = 1000$ инвестор В возможно придерживается прямо противоположного мнения относительно перспектив изменения цены акции компании С, однако при заключении контракта, он в любой случае потребует уплатить ему премию за риск суть которого заключается в следующем, если его ожидания не оправдают себя и котировки все же возрастут до 60$ за штуку, то ему придется приобретать на рынке ценные бумаги по этой стоимости и продавать их инвестору А оп цене 50$ как того требует условие их контракта, в таком случае он очевидно понесет убыток в следующем размере Пв = (50-60)х100= -1000$.
Портфельные инвестиции являются наиболее мобильной формой присутствия зарубежного капитала в национальных экономических капиталах, вероятность широкомасштабного оттока которого резко возрастает в условиях неблагоприятных изменении экономической и политической конъюнктуры.
Главное отличие портфельного инвестирования от прямого заключается в том, что в рамках первого не ставится задача участия в управлении объектом размещения капитала. Вместе с тем, несмотря на кажущуюся простоту и прозрачность на практике эта грань носит во многом условный характер. В самом деле экономический агент приобретая контрольный пакет акции иностранной компании очевидно осуществляет прямые инвестиции, однако если впоследствии он продаст эти ценные бумаги в течении короткого периода времен по более выгодной цене, то такое поведение необходимо трактовать как типичный пример портфельного инвестирования. Если при этом учесть размытость количественных критериев отнесения зарубежных капиталовложении к той или иной категории, то становиться понятным, что проблема их идентификации и корректного разграничения в каждом конкретном случае не столь уж и тривиальна. В действительности вложения относимые по формальным признакам к прямым в США или РФ могут не рассматриваться в качестве таковых в ЕС или Австралии из-за упоминавшийся ранее межстрановых различии, методиках, классификации.
Под прочими инвестициями экономическая наука понимает банковские вклады нерезидентов, то есть собственные счета юридических и физических лиц в принимающей стране, а также товарные и денежные займы, источниками которых могут являться иностранные денежно-кредитные учреждения, наднациональные финансовые организации и зарубежные правительства.
Прямые иностранные инвестиции. Эффективность.
Во-первых, прямые вложения капитала обеспечивают поступления не только значительных объемов ресурсов, но и современных технологи, оборудовании, знании, навыков и компетенции опыта управления производством и сбытом, то есть всего того, что принято называть продуктовыми, процессными, организационными и управленческими инновациями, которыми отечественные компании возможно и не располагают. В этом смысле иностранные инвестиции более производительные чем национальные, а, следовательно, оказывают большее позитивное воздействие на развитие хозяйственной системы принимающей стороны.
Во-вторых, предприятия с зарубежным капиталом заставляют подтянуться до мировых стандартов локальных поставщиков сырья материала полуфабрикатов и комплектующих, а так же местных производителей аналогичных экономических благ стремящихся выдержать усилившуюся конкуренцию.
В-третьих, нерезиденты предъявляют повышенные требования не только к качеству товаров промежуточного потребления, но и к квалификации наемных работников, что не редко способствует повышению уровня образовательной и профессиональной подготовки трудовых ресурсов в регионе производства.
В-четвертых, прямые иностранные инвестиции способны генерировать мультипликативные социальные эффекты обусловленные возникновением дополнительных рабочих мест на смежных производствах.
В-пятых, прямые вложения нерезидентов не способствуют увеличению внешнего государственного корпоративного долга, а также не несут рисков внезапного массового бегства зарубежного капитала из-за ухудшения изменчивой рыночной конъюнктуры.
Что касается негативных последствий интенсивного расширения этой формы международных инвестиционных связей, то здесь следует выделять риски экономического и политического характера.
Экономическая составляющая. Масштабные поступления прямых иностранных инвестиции могут обернуться крахом и разорением для национальных производителей несоблюдающих соответствующими управленческими компетенциями и не располагающих столь широким доступом к рынкам сбыта, передовым технологиям производства и реализации продукции, такой сценарии развития событий, несомненно будет сопровождаться ростом безработицы, вытеснением отечественного капитала, ухудшением торгового баланса и другими неурядицами экономического характера.
Политическая составляющая. Чрезмерное проникновение нерезидентов на внутренний рынок может привести к полной или частичной утрате хозяйственного суверенитета, когда значительная часть производств, в том числе стратегически важных активов фактически будет контролироваться из-за рубежа. Принято считать, что некоторые государства бывшего социалистического лагеря, например Венгрия и Чехия столкнулись с этой проблемой превративших в результате продажи государственного имущества стратегическим инвесторам иностранного происхождения в «сборочные цеха» крупных европейских концернов. Если обратиться к истории этих стран можно заметить что для них пребывание сателлитов (спутников) ведущих европейских держав вполне привычно, следовательно, произошедшее с ними в 1990е годы метаморфозы, нужно рассматривать как простой переход, образно выражаясь, с орбиты советского на орбиту европейского союза.
Таким образом перед любой страной разрабатывающие стратегию привлечения иностранных инвестиции неизбежно возникает задача поиска индивидуального баланса отечественного и зарубежного капитала способствующего ускорению темпов социально-экономического потенциала и позволяющего нивелировать (сократить) последствия интенсивного наращивания глобального инвестиционного сотрудничества.
?????????????????????????????????????????????????????????????
1. Прямые иностранные инвестиции, различные подходы к определению.
2. Портфельные инвестиции.
3. Сравнительные достоинства и недостатки международного инвестирования
4. Динамика развития международного инвестиционного сотрудничества. В новейшей истории мировой экономики с 1970
|
|
|
