Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска связанного с предприятием (сопряженный эффект воздействия финансового и операционного рычага).

Как предпринимательские, и финансовые риски неразрывно связаны между собой. Так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги. Чем больше СВОР, т. Е чем больше постоянные затраты, тем более чувствителен НРЭИ к изменением объема продаж и выручки от реализации. Чем выше уровень ЭФР, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменением НРЭИ. Поэтому по мере одновременного увеличения СВОР и ЭФР, всё менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки, приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.

Результаты вычисления по данной формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с фирмой и отвечают на вопрос, на сколько % изменится чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж, выручки от реализации на 1 %. Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для организации, т.к предпринимательский и финансовые риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансовых рычагов, усугубляет негативное воздействие, сокращающейся выручки от реализации на величину НРЭИ и чистой прибыли.

Таком образом, задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов.

1. Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабым СВОР

2. Низкий уровень ЭФР с низким СВОР

3. Умеренные уровни СВОР и ЭФР

В самом общем случаем критерием выбора того или иного варианта, служит максимум курсовой стоимости акций при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала всегда результат компромисса между риском и доходностью и если равновесие достигнуто, то оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

Финансовый леверидж

[financial leverage] - финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Для расчета эффекта финансового левериджа применяется следующая принципиальная формула*:

где ЭФЛ —эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте рентабельности собственного капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КРа — коэффициент рентабельности активов, %;

ПС — ставка процента за кредит (или стоимость привлечения заемного капитала);

ЗК — сумма (или удельный вес) используемого заемного капитала;

СК — сумма (или удельный вес) собственного капитала.

Как видно из приведенной формулы, она имеет три составляющие, которые носят следующие названия:

1) налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп). Он показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

2) дифференциал финансового левериджа (КРа — ПС). Он характеризует разницу между уровнем рентабельности активов и уровнем ставки процента за кредит (или средневзвешенной стоимостью привлечения заемного капитала);

3) коэффициент финансового левериджа (ВСТАВКА ФОРМУЛЫ). Он характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного капитала предприятия.

*Существуют многочисленные вариации этой формулы, усложняющие ее за счет "налоговой очистки", "инфляционной очистки", источников формирования собственного и заемного капитала и т.п.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять увеличением эффекта финансового левериджа при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал финансового левериджа имеет положительное значение, то любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Расчет эффекта финансового левериджа позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, т.е. выявить предельную границу доли использования заемного капитала для каждого конкретного предприятия.