Влияние электронных денег на показатели денежной массы

Рост предложения электронных денег для замещения наличных денег может постепенно привести к существенному сокращению банкнот и монет центрального банка в обращении. Так как наличные деньги являются компонентом всех денежных агрегатов, изменения в спросе на них повлияют на все денежные агрегаты. Наибольшее влияние испытает денежный агрегат M1, который в большинстве стран состоит из банкнот и монет центрального банка в обращении,⁵ дорожных чеков на руках у населения и трансакционных депозитов (депозитов до востребования).⁶ На другие денежные агрегаты M2 и M3 также будет оказываться влияние, но, так как банкноты и монеты центрального банка имеют меньший вес в этих агрегатах, оно не будет столь существенным. Так, например, объем электронных денег в обращении в Японии в 2009 г. составлял лишь 0,009 % от денежного агрегата M3, который включает в себя все типы депозитов в коммерческих банках (BoF, 2009: 6).

Изменение значения банкнотно-депозитного коэффициента (коэффициента обналичивания) центрального банка,⁷ выражающего отношение величины наличных денег, находящихся в обращении, и величины трансакционных депозитов, будет одним из главных показателей, характеризующих влияние на агрегат M1 процесса замещения наличных денег центрального банка электронными деньгами. Данные, представленные в табл. 1, показывают, что банкнотно-депозитный коэффициент существенно изменяется во времени. Так в 2008 г. по сравнению с 2002 г. банкнотно-депозитный коэффициент снизился в Японии, Швейцарии, Великобритании и России и вырос в странах зоны Евро и США.

Таблица 1. Наличные деньги и трансакционные депозиты в экономически развитых странах и России

Рассчитано с использованием данных: CPSS, 2007b, 2009b.

Банкнотно-депозитный коэффициент также различается между странами. Например, в 2008 г. он варьировался от 0,04 в Великобритании до 1,02 в США, что было обусловлено спецификой их национального денежного обращения и институционального устройства. В целом для стран с высоким уровнем банкнотно-депозитного коэффициента изменения в денежной массе могут оказаться более значимыми, чем для стран с низким уровнем.

Влияние электронных денег на денежный агрегат M1 будет зависеть от трех факторов: во-первых, готовности банковской системы увеличивать свои депозиты, во-вторых, величины резервных требований по остаткам электронных денег и трансакционным депозитам и, в-третьих, определения составных компонентов M1 (Berentsen, 1997: 2).

Реакция институтов денежно-кредитного регулирования на возможное увеличение M1 будет зависеть от выбранной ими промежуточной цели денежно-кредитной политики, так как основная цель денежной политики в развитых странах является неизменной — достижение стабильного уровня цен. В этой связи центральные банки могут выбрать в качестве промежуточной цели таргетирование денежного предложения, процентной ставки по федеральным фондам или другой целевой ориентир. При таргетировании денежного предложения реакция центральных банков на возможное увеличение M1 может оказаться наиболее последовательной.

Эффект ликвидности электронных денег. Замещение наличных денег центрального банка электронными деньгами повлияет на все денежные агрегаты. Однако наибольшее влияние будет оказываться на «узкие деньги» (M1). Расширение или сужение денежного агрегата M1 при замещении наличных денег центрального банка электронными деньгами называется эффектом ликвидности. Чтобы упростить анализ, допустим, что M1 состоит только из наличных денег центрального банка (C) и депозитов до востребования (D). Для полноты анализа включим объем электронных денег (EM) в определение M1.

Замещение наличных денег центрального банка электронными деньгами повлияет на денежный агрегат M1 в двух направлениях. Во-первых, замена банкнот центрального банка повлияет на M1 непосредственно, через сокращение доли наличных денег в обращении и увеличение доли электронных денег. Во-вторых, замена наличных денег также изменит резервную позицию банков и, возможно, размер депозитов до востребования (D). Второе направление может иметь даже большее значение, чем первое, так как оно в большей степени влияет на M1.

Как известно, банки держат резервы по двум основным причинам. Во-первых, в большинстве стран банки обязаны держать определенный объем наличных средств в качестве резерва по разным типам депозитов (обязательные резервные требования). При этом типы депозитных счетов, которые требуют резервирования, и величина резервов различаются в разных странах. Во-вторых, банки держат избыточные резервы в целях урегулирования расчетов, например, по однодневным кредитам и т.д.

Эффект ликвидности замещения наличных денег центрального банка электронными деньгами зависит прежде всего от обязательных резервных требований в конкретной стране. Банки расширяют свои депозиты, предоставляя ссуды. Когда банк предоставляет ссуду, этому автоматически соответствует эквивалентное увеличение депозитов в банковской системе. Понятно, что банки готовы предоставлять ссуды, если предельный доход по ссудам больше, чем предельные издержки по депозитам. При обязательных резервных требованиях это условие удовлетворяется. Однако эти требования препятствуют дальнейшему расширению ссуд и соответственно расширению депозитов. Таким образом, если при обязательных резервных требованиях предельная процентная ставка по ссудам больше, чем предельные издержки по депозитам, то банки будут готовы расширять свои депозиты по преобладающим на рынке процентным ставкам.

Последующий анализ подразделяется на два сценария: 1) структура, в которой резервные требования отсутствуют; 2) структура с обязательными резервными требованиями.

Отсутствие обязательных резервных требований. Рассмотрим эффект ликвидности, возникающий при замещении одной единицы наличных денег центрального банка одной единицей электронных денег, когда обязательные резервные требования отсутствуют. При отсутствии резервных требований рынок депозитов и ссуд находится в состоянии равновесия, т.е. предельный доход по ссудам соответствует предельным издержкам по депозитам. Банки обладают некоторой рыночной силой, другими словами, увеличивая предложение денежных средств, банки предельно снижали бы ставку дохода по таким ссудам, приводя к сокращению прибылей.⁸ Таким образом, при равновесной ставке дохода по ссудам и преобладающих издержках по депозитам банки не готовы увеличивать объем депозитов, предоставляя дополнительные ссуды.

Эффект ликвидности, возникающий при замещении одной единицы наличных денег (банкноты в один доллар) одной единицей электронных денег (электронным файлом, хранящим стоимость в один доллар), подразумевает, что объем наличных денег в обращении (C) уменьшается на единицу, резервы же в банковской системе (наличность в расходной кассе банка) эквивалентно увеличиваются. Банк, получивший единицу наличных денег, может держать ее в качестве резерва в расходной кассе или на счете в центральном банке, вследствие чего его резервы в центральном банке увеличатся. Скорее всего, банк не готов держать эту единицу в расходной кассе, потому что процентная ставка по деньгам в расходной кассе всегда нулевая, в то время как процентная ставка по резервам в центральном банке может быть положительной.⁹ Хотя предположение, что банки держат полученные наличные денежные средства в расходной кассе, является упрощенным, оно часто используется для оценки влияния электронных денег на величину денежного предложения. Например, исследование по электронным деньгам, проведенное Бюджетным комитетом Конгресса США, показало, что «если эмитенты держат стопроцентный резерв наличности по средствам, размещенным на картах с хранимой стоимостью, денежное предложение не изменится» (CBO, 1996: 42)¹⁰. Так как банки не готовы увеличивать свои депозиты по превалирующим процентным ставкам по ссудам и издержкам по депозитам, чтобы воздействовать на D, замена наличных денег в обращении электронными деньгами должна привести либо к изменению процентной ставки по ссудам, либо издержек по депозитам. Так как замещение наличных денег центрального банка электронными деньгами непосредственно не влияет на спрос в банковской системе на взаиморасчетные резервы (резервы по урегулированию обязательств), увеличение предложения резервов предельно снизит процентную ставку. Таким образом, банки только тогда готовы держать дополнительную единицу резервов, когда цена на них предельно снижается.

Результаты изменения денежного агрегата M1 при необязательных резервных требованиях представлены в табл. 2.

Таблица 2. Изменение денежного агрегата M1 при необязательных резервных требованиях*

Примечание. *Если электронные деньги не включаются в определение денежного агрегата M1, то агрегат может как возрастать, так и снижаться. Направление изменения будет зависеть от того, превосходит или нет снижение наличных денег в обращении (C) увеличение депозитов. Если электронные деньги включаются в определение M1, замещение ведет к предельному увеличению M1, так как снижение C компенсируется равным ростом объема электронных денег (EM), и депозиты (D) будут мультиплицироваться.

Более низкие издержки по резервам снижают издержки создания депозитов. Это приводит к экспансии депозитов. Таким образом, в целом в банковской системе D увеличивается. Непосредственное влияние на агрегат M1 в данном случае не оказывается, так как уменьшение количества наличных денег центрального банка в обращении (C) снижается. Тем не менее, так как эффект конверсии наличных денежных средств в депозиты эквивалентен экспансионному эффекту операций на открытом рынке, увеличение D может превысить уменьшение C и в результате мультипликативного эффекта денежный агрегат M1 увеличится.¹¹

Ситуация немного изменится, если электронные деньги включаются в определение агрегата M1. В этом случае агрегат M1 безусловно увеличится, так как сокращение наличных денег в обращении C компенсируется ростом электронных денег EM при одновременном увеличении депозитов D. Поэтому, если электронные деньги не включаются в определение M1, изменение M1 зависит от увеличения D и соответствующего снижения C (табл. 2).

Наличие обязательных резервных требований. Последующий анализ строится на предположении, что имеют место обязательные резервные требования, и банки готовы предоставлять ссуды и увеличивать свои депозиты согласно господствующей на рынке процентной ставке по ссудам и издержкам по депозитам. Снова замещение воздействует на агрегат M1 прямо — через сокращение наличных денег C и косвенно — через изменение резервной позиции банка, получающего единицу наличных денег. Для того чтобы увидеть, как банк воздействует на резервную позицию, рассмотрим следующий пример.

Когда потребитель держит в банке депозит, например, на сумму в 1000 долл. и в то же самое время увеличивает объем электронных долларов на своей карте с хранимой стоимостью или в виртуальном бумажнике компьютера, банковский баланс и резервы изменяются следующим образом. Во-первых, данная операция увеличивает общий объем наличных денег в кассе банка на 1000 долл., и в то же время она увеличивает банковские обязательства (обязательства по возмещению электронных денег) на 1000 долл. Во-вторых, рост наличных денег в кассе банка на 1000 долл. также увеличивает избыточные резервы банка, так как увеличение объема электронных денег может вообще не требовать дополнительных резервов. В противном случае, если имеют место резервные требования по электронным деньгам, например в размере 5% (как правило, резервные требования по электронным деньгам эквивалентны требованиям по трансакционным депозитам), банк на 950 долл. увеличивает объем своих избыточных резервов. В любом случае банк получает избыточные резервы. При отсутствии резервных требований он получает возможность за счет мультипликативного эффекта расширить свои депозиты на 1000 долл. При наличии резервных требований по депозитам, например в размере 5%, он имеет возможность расширить депозиты на 950 долл.

В целом замещение наличных денег электронными может привести к определенному росту предложения банковских резервов и увеличению денежной массы в узком определении (M1). Влияние данного замещения будет эквивалентно операциям центрального банка на открытом рынке, которые обеспечивают поступление дополнительных резервов. Изменения в объеме денежной массы будут зависеть от величины эмиссии электронных денег, институциональной стратегии и учетной политики, реализуемых органами денежно-кредитного регулирования, а также выбранных тактических целей денежно-кредитной политики. Можно ожидать, что рост денежной массы в результате эмиссии электронных денег будет неизбежным, но его темпы будут плавными и контролируемыми.