 |
Отбор венчурным инвестором проектов для инвестирования
|
|
|
|
Важной стадией венчурного инвестирования является отбор потенциально привлекательных проектов с целью последующего формирования портфеля. Качество оценки инвестиционных проектов является одним из важных факторов, обусловливающих возможность получения в дальнейшем приемлемого уровня отдачи на вложенные средства. От сделанного на первоначальном этапе выбора проекта зависит как судьба долгосрочных капиталовложений, так и масштабы дальнейших усилий инвестора по организационно-управленческой поддержке финансируемых проектов, включая дополнительные затраты в случае возникновения незапланированных трудностей.
Процесс отбора проектов состоит из двух последовательных этапов – первоначального поиска конкурентоспособных венчурных проектов и последующий процесс тщательного анализа, изучения компании (due diligence).
В процессе предварительной экспертизы отбираются проекты, которые практически реализуемы, компании, которые потенциально способны к быстрому развитию и занятию лидерских позиций на рынке. На этом этапе учитывается соответствие проекта целям инвестора и его отраслевая принадлежность, стадия развития компании, претендующей на получение финансирования, наиболее общая оценка перспектив развития бизнеса и уровня сопутствующего ему риска.
На стадии тщательного анализа проекта рассмотрению подлежат все аспекты деятельности и текущего состояния компании и рынка, а также анализ их будущего развития. Они включают:
1. оценку текущего состояния компании:
· анализ финансового состояния компании;
· проведение оценки стоимости бизнеса.
2. оценку способности участников проекта к эффективному управлению бизнесом:
|
|
|
· практический опыт руководителей;
· деловой опыт компании;
· объемы работ на предприятии;
· наличие квалифицированного персонала.
3. анализ текущей и перспективной ситуации на рынке:
· определение потенциальной емкости рынка;
· анализ конкурентной среды;
· вероятный объем продаж и доля рынка;
· ценообразование.
4. анализ технологического уровня разработки:
· уникальность;
· патентная защищенность;
· наличие сырья и материалов;
· техническая оценка;
· оценка экологических и социальных последствий.
5. анализ экономической эффективности проекта:
· оценка инвестиционных затрат;
· распределение требуемых средств по этапам развития проекта;
· период возврата средств;
· возможный механизм выхода из проекта;
· финансовый риск проекта;
· рентабельность.
Критерии отбора проекта могут различаться для различных категорий венчурных капиталистов. В случае проекта с государственным участием критерием отбора может стать направленность проекта на внедрение результатов научных исследований, широкая сфера применения научно-технической продукции, социально-экономическое значение реализации проекта для региона – рост количества рабочих мест, увеличение объема налоговых поступлений в бюджет. Например, условием инвестирования Российской венчурной компании в венчурный фонда является его ориентация исключительно на инновационные компании, деятельность которых внесена в “Приоритетные направления науки и техники Российской Федерации” или продукты которых входят в перечень “Критические технологии Российской Федерации”.[36]
Однако в общем случае важнейшими критериями, обеспечивающими возможность получения высоких прибылей в дальнейшем, являются наличие квалифицированной и опытной команды, хорошие перспективы разрабатываемой технологии, высокий потенциал рынка, высокие значения прогнозных показателей прибыльности.
|
|
|
Получение компанией конкурентного преимущества возможно только при наличии и реализации стратегии развития, позволяющей наилучшим образом использовать имеющиеся у компании ресурсы. Именно поэтому при оценке потенциала компании генерировать высокие прибыли венчурному капиталисту следует обращать особое внимание на компетенцию управляющего персонала компании, который должен обладать значительным опытом и хорошей фундаментальной подготовкой. Наличие слаженной и опытной команды, в которой присутствуют специалисты по каждому аспекту деятельности компании – научно-производственной деятельности, финансам и отчетности, управлению, маркетингу и пр., является фактором, во многом определяющим будущую успешность проекта. Руководство должно также обладать достаточной гибкостью, чтобы при необходимости быть готовым к выработке новых решений, отличных от первоначальных планов. Считается, что критерий оценки качества управления инновационным проектом является важнейшим, т.е. венчурные инвесторы ставят успешную реализацию проекта в прямую зависимость от организационных и управленческих навыков инициаторов проекта.[37]
Другим важным критерием анализа потенциального проекта является бизнес компании, оригинальность предлагаемого ею проекта, его конкурентные преимущества и рыночный потенциал. Обязательным требованием становится уникальность рыночной ниши, так как новый товар должен будет обеспечивать рост объема продаж на протяжении долгосрочного периода в условиях нарастающей конкурентной борьбы.
Возможным методом оценки стратегии предприятия является SWOT-анализ, позволяющий наглядно рассмотреть возможности успешной деятельности компании на рынке. Он предполагает построение таблицы, представляющей особенности рассматриваемой компании в терминах ее сильных и слабых сторон, возможностей и угроз ее эффективной деятельности. Другим средством оценки является «бостонская матрица» (предложенная Boston Consulting Group), классифицирующая компанию по параметрам «темп роста» - «доля рынка».
Шеферд Д.А. рассматривает факторы успешности деятельности компании с точки зрения подхода к формированию стратегии на базе теории отраслевых рынков, выделяя критерии, важные для успеха венчурного проекта. В соответствии с его подходом, факторы, в наибольшей степени определяющие прибыльность венчурного проекта, - это (в порядке убывания значимости) наличие специфичных для отрасли знаний и компетенций, конкурентная среда отрасли, время входа компании в отрасль, возможности компании по позиционированию производимого продукта, стабильность ключевого фактора успеха для отрасли, сочетание времени вхождения в отрасль и времени до появления конкурентов. В своей работе он указывает также на необходимость комплексной оценки факторов привлекательности того или иного проекта, а не только выделения отдельных наиболее значимых критериев.[38]
|
|
|
Анализ финансового состояния компании, если у нее уже имеется действующий бизнес, является отдельным важным критерием оценки проекта. Если рассматриваемый проект находится на начальном этапе осуществления, акцент делается на изучении прогнозных показателей деятельности компании на несколько лет вперед. Очевидно, что в этом случае информация для принятия решения крайне ограничена и отличается большой степенью неопределенности. Возможность получения высокой прибыли на вложенный капитал является принципиально важной для венчурного инвестора, поскольку риски, сопряженные с вложением средств в молодые, начинающие развиваться компании, очень высоки. Считается, что минимальная норма внутренней доходности, делающая проект потенциально приемлемым для инвестора, составляет порядка 40-60% годовых.
Мера риска проекта является одним из важных критериев отбора проекта для инвестирования. Влияние рисковости проекта на решение об инвестировании напрямую связано со склонностью венчурного капиталиста к риску, а также уровнем риска, приемлемым для инвесторов, предоставляющим средства под его управление. Маллинс и Форлэни, исследуя влияние на решение венчурного капиталиста двух измерений риска – вероятности потерь и возможного размера потерь, приходят к выводу, что в среднем большая вероятность потери вложенных средств оказывает негативное влияние на решение венчурного капиталиста, несмотря на больший возможный доход в случае успешной реализации проекта. Напротив, возможный размер потерь оказывается менее значимым критерием для большинства венчурных капиталистов.[39] Можно утверждать, что в целом факторы ожидаемого риска влияют на процесс принятия решения сильнее, чем факторы, характеризующие ожидаемую прибыль.
|
|
|
Принципиально важным для обеспечения прибыльности капиталовложений является объективная оценка потенциала венчурного проекта, что не всегда обеспечивается на практике. Н. Франк обнаружил, что схожесть характеристик венчурного капиталиста и предпринимателями, в первую очередь в отношении полученного образования и сферы приобретения предыдущего профессионального опыта, напрямую влияет на выбор компании для инвестирования.[40] С другой стороны, этот результат согласуется с положением о важности управленческой команды при принятии решения. Финансовые успехи венчурных проектов во многом определяются активным взаимодействием руководства фонда с сотрудниками инновационных предприятий и проектов. Поэтому общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя, при высоком уровне профессионализма обеих сторон, являются одной из основ их дальнейшего успешного взаимодействия.
В заключение стоит отметить, что большинство исследований с целью выявить критерии отбора венчурными капиталистами проектов для инвестирования, основываются на проведениях опросов менеджеров фондов. Они заключаются, таким образом, не столько в разработке методики выявления потенциально эффективных проектов на теоретической основе, сколько в анализе практики принятия решений венчурным капиталистом. В специально проведенном исследовании американских ученых с позиции когнитивной психологии было проанализировано, насколько венчурные капиталисты впоследствии верно оценивают собственный процесс принятия решений. Результаты подтвердили, что существуют расхождения в реальном процессе выбора проекта и последующем суждении инвестора об используемых им критериях. Как следствие, некоторые факторы, традиционно выделяемые в качестве критериев выбора проекта, очевидно, могут иметь незначительное влияние на процесс принятия решения. С другой стороны, число реально используемых критериев при оценке проекта может оказаться меньше, чем это выявляют исследования, поскольку, анализируя собственные решения, люди склонны преувеличивать количество принятых ими во внимание факторов. Отсутствие четкого понимания используемых при оценке методов также ограничивает возможности обучения и совершенствования техники отбора проектов.[41] Развитием данной идеи служит исследование, показавшее, что успешность деятельности венчурных капиталистов нелинейно зависит от их опыта. Начиная с определенного момента, опытный венчурный капиталист начинает хуже оценивать потенциальную привлекательность того или иного проекта.[42] Возможным объяснением данного парадокса может являться то, что опытный инвестор больше склонен полагаться на интуицию, менее детально анализирует объективные перспективы компании, больше доверяя собственной субъективной оценке. Те же исследователи пытались выявить уровень чрезмерной уверенности венчурных капиталистом и ее связь с аккуратностью и точностью анализа имеющейся информации о том или ином проекте; полученные ими результаты свидетельствуют о чрезмерной уверенности 96% респондентов из их выборки, а также о негативном влиянии этого фактора на успешность принятия ими решений.[43] Таким образом, можно утверждать, что совершенствование методологических указаний по выбору проектов для инвестирования остается важной задачей (выходящей, однако, за рамки данной работы), решение которой позволило бы улучшить эффективность управления венчурными инвестициями.
|
|
|
|
|
|
