 |
3.2.2. Капитализация: конец «последней халявы»
|
|
|
|
3. 2. 2. Капитализация: конец «последней халявы»
В российском крупном и крупнейшем бизнесе, насколько можно понять, уже несколько лет довольно широко распространена такая специфическая форма фальсификации отчетности, как оформление расходов в виде инвестиций. Это оказалось действенным инструментом не только завышения прибыли, но и сокрытия убытков (в том числе и убытков, вызванных вымогательством взяток со стороны государственных, в первую очередь силовых, органов: эти убытки просто нельзя признать официально) при обеспечении резкого роста капитализации компании. В самом деле, если компания, имеющая расходы в 1 млрд. руб. и доходы в 950 млн.; показывает 200 млрд. руб. расходов в качестве инвестиций (а международные нормы бухгалтерского учета в принципе позволяют делать это), она из убыточной превращается не просто в высокоприбыльную, но еще и в бурно развивающуюся, вкладывающую значительные средства в свое будущее.
Это дополнительно улучшает имидж корпорации и способствует росту капитализации, превышающему средний по ее рынку, что позволяет ей брать значительные кредиты (а то и просто продавать акции) для покрытия текущих убытков.
Не вызывает никакого сомнения, что подобное «развитие» не может продолжаться слишком долго. И, похоже, ухудшение глобальной финансовой конъюнктуры, вызванное ипотечным кризисом в США и удорожанием продовольствия, уже положило конец этой модели ведения бизнеса.
Поток денег с Запада практически прекратился. Весьма характерно, что банк «Тинькофф кредитные системы» смог «с ходу» разместить облигации лишь на 210 млн. руб. из намеченных 1, 5 млрд., причем с чудовищной доходностью в 18 %, которой на рынке не было более 4 лет! Масштаб рублевых заимствований резко сократился, и на оживление рынка даже самые большие оптимисты рассчитывают не ранее чем к концу I квартала 2008 года, причем не очень сильно надеясь на это.
|
|
|
Результат налицо: средний процент по кредиту для среднего и крупного бизнеса почти мгновенно подскочил в России примерно с 10 до 13–14 %. Для бизнеса, привыкшего не просто жить, но и покрывать растущие убытки за счет все новых кредитов, получаемых под рост капитализации, это означает, по сути дела, неотвратимую катастрофу — прокол «финансово-статистического пузыря».
3. 2. 3. Кризис частного внешнего долга
Внешний долг российского бизнеса стремительно растет с 2002 года. Если за 2000 год он увеличился на 7, 5 %, а за 2001-й — на 10, 6 %, то за 2002 год — уже на 36, 4 %, за 2003-й — на 66, 7 %, за 2004 год — на 35, 0 %, за 2005-й — на 62, 1 %, за 2006-й — на 49, 1 % и за первую половину 2007 года — еще на 31, 4 %.
Доля частного долга в общем внешнем долге Российской Федерации увеличилась за рассматриваемое время с 20, 9 до 89, 1 %.
Стандартные причины роста частного внешнего долга широко обсуждаются и сами по себе не вызывают сомнений. Это:
сравнительная дешевизна и доступность внешних кредитов;
повышение кредитного рейтинга России;
дефицит объектов для привлекательных инвестиций в развитых странах;
отсутствие общедоступного кредита в России, в том числе из-за вывода государством капиталов на Запад в виде наращивания Стабфонда и золотовалютных резервов Банка России;
слабость кредитных ограничений (вытекающая из практического отсутствия каких бы то ни было бюджетных ограничений) у государственных корпораций;
стремление российского бизнеса получить «крышу» в виде западных кредиторов.
Однако не менее значимая причина наращивания частного внешнего долга — потребность российского бизнеса компенсировать за счет внешних кредитов скрываемые убытки (в том числе, повторюсь, связанные с коррупцией и силовым рэкетом).
|
|
|
Значительная часть новых внешних займов российского бизнеса, по крайней мере с 2005 года, идет на обслуживание и пролонгирование ранее полученных займов. Пик выплат по ним традиционно приходится на четвертый квартал каждого года, и обслуживание этих выплат обусловливает ускоренный рост внешнего долга корпораций именно в четвертом квартале. Так, в четвертом квартале 2005 года внешний долг частного сектора России вырос на 20, 2 %, при том, что годовой рост составил 62, 1 %, а в 2006 году рост четвертого квартала был еще разительнее и составил почти половину годового — 21, 4 % из 49, 1 %.
Следует понимать, что из-за существенного ухудшения глобальной конъюнктуры в 2007 году российский бизнес уже не будет иметь возможности перекредитовываться и наращивать новую внешнюю задолженность так же свободно, как в прошлые годы.
Наиболее вероятным и естественным выходом из положения представляется уже начавшийся переход несостоятельных должников в собственность кредиторов. Большинство банков готовы практически на все, чтобы не признавать безнадежными выданные ими кредиты, ведь это подрывает репутацию, а значит — и финансовое положение банка. Это стремление обеспечит относительно мягкий и спокойный переход банкротящихся компаний под контроль кредиторов, однако не решит проблемы, а лишь отсрочит ее, так как российские банки в целом не смогут обеспечить существенное улучшение менеджмента и финансовое оздоровление компаний, переходящих под их контроль (в том числе и потому, что для этого придется существенно ограничить коррупцию). В целом российский бизнес «выстроен» под стоимость кредита примерно в 10 %, и в массе своей он не сможет справиться с произошедшим его удорожанием.
Перенесение бремени корпораций, скрывавших свои убытки, на их кредиторов не только отсрочивает общий кризис, но и увеличивает его масштабы, затягивая в него банковскую систему России.
|
|
|
