 |
12.6. Почему мы не используем методику WACC при расчете ставки дисконтирования (Курс «Факультатив»)
|
|
|
|
12. 6. Почему мы не используем методику WACC при расчете ставки дисконтирования (Курс «Факультатив»)
Поясним, что ставка дисконтирования – это требуемая инвестором доходность, на которую он ориентируется при инвестировании в тот или иной актив.
Методика WACC (weighted average cost of capital, или средневзвешенная стоимость капитала) используется при расчете ставки дисконтирования в рамках модели дисконтирования денежных потоков (DCF, или Discounted cash flow).
Рассчитывается WACC следующим образом: значение собственного капитала компании умножается на стоимость собственного капитала (может быть рассчитана методом CAPM, описанным в материале «Модель CAPM и показатель бета») и прибавляется сумма долгов компании, умноженная на стоимость долга (минус ставка налога на прибыль). Результат делим на сумму долга и собственного капитала:
WACC = (E * Re + D * Rd * (1 – t))/(D + E),
где Е – значение собственного капитала;
D – долг компании;
Re – стоимость собственного капитала;
Rd – стоимость долга;
t – ставка налога на прибыль.
Аналитики компании Арсагера не используют WACC, так как при его использовании возникает ряд противоречий. Например, если у компании большая доля заемных средств, то ставка дисконтирования будет стремиться к стоимости долгового финансирования. Это противоречит здравому смыслу, ведь чем выше долг компании, тем выше риск банкротства. Рациональный инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигациям этой компании. Кроме того, методика расчета WACC не включает в себя премии и за другие возможные риски, которые существуют при инвестировании в акции.
|
|
|
В рамках нашей методики вычисления ставок дисконтирования мы исходим из теоретической предпосылки о тесной связи между доходностью долговых инструментов (облигаций) и долевых инструментов (акций). Ведь как мы уже говорили, инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигациям на размер определенных премий за риск. Более подробно наш подход изложен в материале «Доходность, которую хочет получить инвестор при вложении денег в акции».
12. 7. Модель CAPM и показатель бета (Курс «Факультатив»)
Capital Asset Pricing Model (CAPM) – модель оценки финансовых активов. Считается, что данная модель позволяет определить требуемый уровень доходности актива с учётом рыночного риска этого актива. Данная модель используется при расчете стоимости собственного капитала для получения ставки дисконтирования в рамках методики WACC.
В модели CAPM требуемая доходность рассчитывается исходя из исторической доходности фондового рынка, некой «безрисковой» ставки и коэффициента бета:
R = Rf + β * (Rm – Rf),
где R – требуемая норма доходности;
Rf – безрисковая ставка доходности (как правило, ставка по государственным облигациям);
Rm – средняя доходность рынка за определенный период;
β – коэффициент бета, который отражает чувствительность доходности ценной бумаги к изменениям доходности рынка в целом.
На наш взгляд, данная модель обладает несколькими весьма существенными недостатками.
· В рамках CAPM используется коэффициент бета. Классическое представление о коэффициенте бета сводится к тому, что он характеризует волатильность инвестиционного инструмента относительно волатильности рынка (индекса). При этом под волатильностью инструмента подразумевается его риск для инвестора. В таком определении есть своя логика, которая была высказана Марковицем: большая амплитуда колебаний, по его мысли, свидетельствует о большей непредсказуемости поведения цены. Эта аксиома притягательна своей простотой, ведь получается, что риски инвестирования заложены в бету. Но, к сожалению, поведение акции в прошлом ничего не говорит о ее будущих рисках. Бета была бы эффективна только в том случае, если бы можно было вернуться в прошлое и использовать сегодняшнее значение беты для выбора акций.
|
|
|
· Для долгосрочного инвестора, который регулярно осуществляет вложения в акции, волатильность инструмента только на пользу, для него важен конечный результат, а не поведение цены акции в конкретный момент времени.
· Расчет требуемой доходности в рамках данной модели базируется на средних исторических данных. При этом исторические данные разной глубины могут дать совершенно разные конечные значения, однозначного ответа, какой диапазон данных использовать, нет.
Наш подход к вычислению ставки дисконтирования изложен в материале «Доходность, которую хочет получить инвестор при вложении денег в акции».
Вернуться к Оглавлению > >
Вернуться к навигации по курсу «Факультатив» > >
Следующий материал курса «Факультатив»: 12. 8. Зачем нужна EBITDA?
|
|
|
