 |
Механизм управления рисками на основе европейской модели финансового рычага
|
|
|
|
Данная модель оперирует показателями рентабельности, и ее содержанием является оценивание условий, обеспечивающих рост доходности собственного капитала, возникающего при привлечении предпринимателем заемных средств с фиксированным процентом.
Итоговая зависимость, отражающая рентабельность собственного капитала ROE через рентабельность активов ROА с учетом налогового фактора (1- Т) и действия финансового рычага (ЭФР): ROE = (1- Т) ROА + ЭФР
Рентабельность ROА (экономическая рентабельность) характеризует отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к средней стоимости вложенных средств (активов): ROА = ПРр/А
Налогообложение прибыли (1- Т) приводит к снижению доходности собственного капитала ROE по сравнению с экономической рентабельностью ROА.
Мерой финансового риска в рассматриваемой модели является эффект финансового рычага (ЭФР), характеризующий прирост рентабельности собственного капитала ROE по отношению к рентабельности активов ROА за счет привлечения заемных средств.
Количественно ЭФР определяется зависимостью
ЭФР= (1 - Т)(ROA - i)*((4 раздел + 5 раздел)/3 раздел)
Где i - средняя заемная ставка процента по заемному капиталу, которая включает не только процент, но и все финансовые издержки (затраты на страхование заемных средств, страховые проценты и т.п.), отнесенные к сумме заемных средств;
((4 раздел + 5 раздел)/3 раздел)- соответственно заемный и собственный капитал (средства)
Показатель рентабельности собственного капитала равен
ROE = (1 - Т) ROА + ((1 - Т)(ROA - i) ((4 раздел + 5 раздел)/3 раздел))
Достигнутую величину рентабельности ROE следует сравнивать со стоимостью капитала на рыке, т.е. с тем процентом, который может быть получен предпринимателем, например от вложения в акции, в облигации другого предприятия. Если рентабельность собственного капитала ниже цены капитала на рыке, те следует предпринять компенсационные меры по увеличению финансового рычага. В противном случае следует задуматься о том, стоит ли вообще продолжать производство в том виде, в котором оно ведется в настоящий момент. Возможно, надо переходить на новую продукцию, или провести мероприятия по снижению издержек, или просто продать предприятие.
|
|
|
Рассмотрим более детально первое направление - компенсацию снижения доходности собственного капитала за счет увеличения силы воздействия финансового рычага.
Составляющими эффекта финансового рычага являются:
· налоговый корректор (1 - Т);
· дифференциал финансового рычага (ROA - i);
· плечо финансового рычага ((4 раздел + 5 раздел)/3 раздел)), которые характеризуют возможности управления финансовым риском.
1. Налоговый корректор (1 - Т) снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала.
Величина корректора практически не зависит от деятельности предприятия и характеризует влияние налогового риска на финансовые потери. Эти потери могут быть вызваны введением дополнительных видов налогов, увеличением налоговых ставок, отменой налоговых льгот, изменением порядка и сроков уплаты налогов.
Вместе с тем в процессе управления финансовым риском налоговый корректор может быть задействован в следующих случаях:
· Если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогооблагаемой прибыли;
· Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны или в других государствах, где действует льготный режим или более низкий уровень налогообложения прибыли.
|
|
|
В этих условиях, используя принцип минимизации налогового риска, воздействуя на структуру производства, можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли и тем самым повысить воздействие налогового корректора при прочих равных условиях влияния на эффект финансового рычага.
. Дифференциал финансового рычага (ROA - i) представляет разность между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.
Дифференциал является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Чем больше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет эффект рычага, а следовательно, и финансовый риск.
В связи с высокой динамичностью величина дифференциала требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовым риском. Это вызвано действием следующих факторов:
· Резким возрастанием стоимости заемных средств в период ухудшения конъюнктуры рынка, которая может превысить уровень рентабельности активов предприятия;
· Снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала. Это вынуждает кредиторов увеличить уровень ставки процента за кредит с включением в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенной степени риска величина дифференциала может быть сведена к нулю или иметь отрицательное значение. В первом случае использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала, а во втором - рентабельность собственного капитала снизиться, т.к. часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента;
· Сокращением объема и прибыли от реализации продукции в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка. В этих условиях отрицательная величина дифференциала может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит. Причиной является снижение экономической рентабельности.
2. Плечо финансового рычага ((4 раздел + 5 раздел)/3 раздел)) характеризует сумму заемного капитала в расчете на единицу собственного капитала.
Плечо в эффекте финансового рычага выполняет роль мультипликатора. В зависимости от величины дифференциала прирост соотношения долга и собственного капитала вызывает еще большую динамику эффекта рычага в целом: положительную или отрицательную.
|
|
|
Между дифференциала и плечом ЭФР существует противоречие и глубокая связь. Финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала. Проблем не в том что бы исключить все финансовые риски, а в том, чтобы принять разумные, допустимые риски в пределах дифференциала. Чем больше дифференциал, тем меньше риск кредитора. Дифференциал не должен быть отрицательным. С другой стороны, чем меньше величина а, тем большую долю необходимо отводить на заемные средства для подъема рентабельности собственных средств. Однако предприниматель вне экстремальных условий не дожжен полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда дожжен оставаться резерв "заемной силы", что бы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.
Завершая анализ показателя, характеризующего эффект финансового левереджа, подчеркнем, что при неизменном плече финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание сумы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск его потери.
Аналогичным образом при неизменном дифференциале плечо финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Западные экономисты считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40% - этому положению соответствует плечо финансового рычага Lф = 0,67. при таком плече рычага фондовый рынок США обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций предприятия.
Чем меньше разрыв между экономической рентабельностью ROA и средней ставкой процента, тем большую долю необходимо отводить на заемные средства для подъема рентабельности собственного капитала, но это небезопасно при снижении дифференциала.
|
|
|
Естественно, возникает вопрос о рекомендуемой величине эффекта финансового рычага. Западная практика управления финансовыми рисками нацелена не на максимизацию значения эффекта, а на применение более осторожного метода, исключающего превращение его в отрицательную величину, т.е. минимизирующего финансовые риски.
Одно из правил управления гласит, что условием осторожного применения эффекта, исключающего превращение его в отрицательную величину, является ограничение величины эффекта финансового рычага в формировании рентабельности собственного капитала. Он должен быть равен половине первого слагаемого:
Lф2 рек. ≈ ½ (1-Т)ROA.
Знание механизма управления финансовым риском позволяет целенаправленно воздействовать на формирование прибыли предприятия. Это воздействие заключается в том, что нужно взять в долг столько, сколько позволят кредиторы, а затем обеспечить рост ставки доходности собственного капитал на величину разности между достигнутой ставкой доходности инвестированного капитала и ставкой уплаченного ссудного процента. Такой подход в западной экономике называется "преимуществом спекуляции капиталом".
В частности, в соответствии с исходными данными таблицы 1 рекомендуемое значение эффекта финансового рычага равно в 2010 г. Lф2 рек.= 0,056, в 2011 г. Lф2 рек. = 0,084. Это дает возможность в пределах допустимого риска увеличить плечо финансового рычага.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Изучив аналитический инструментарий оценки финансовых возможностей коммерческих компаний: механизмы управления рисками на основе американской модели и европейской модели финансового рычага, были сделаны следующие выводы:
· содержанием американской модели является оценивание чувствительности чистой прибыли к изменению операционной прибыли. При этом сила воздействия финансового рычага характеризуется отношением темпа роста чистой прибыли к темпу роста операционной прибыли.
· европейская модель оперирует показателями рентабельности, и ее содержанием является оценивание условий, обеспечивающих рост доходности собственного капитала, возникающего при привлечении предпринимателем заемных средств с фиксированным процентом.
риск управление финансовый американский
|
|
|
