Характеристика источников средств

В основе экономики рыночного типа на микроуровне лежит пятиэлементная система финансирования ее системообразующих компонентов (предприятий): самофинансирование, прямое финансирование через механизмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и вза­имное финансирование хозяйствующих субъектов.

Самофинансирование. В этом случае речь идет о финанси­ровании деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибы­ли. Суть этого варианта заключается в следующем. Собствен­ники предприятия всегда имеют выбор между: полным изъятием полученной в отчетном периоде прибыли с целью ее потребления или инвестирования в другие проекты, реинвестированием прибыли в полном объеме в деятельность того же самого предприятия, поскольку такое приложение получен­ного дохода представляется им наиболее предпочтительным, и комбинацией первых двух вариантов, предусматривающей распределение полученного дохода на две части — реинвести­рованная прибыль и дивиденды.

Именно последний вариант является наиболее распростра­ненным. Он позволяет найти компромисс между текущим и отложенным потреблениями, обеспечить наращивание объемов финансово-хозяйственной деятельности, получить выгоды в случае различий в налогообложении реализованного и капита­лизированного доходов (если это предусмотрено действующим налоговым законодательством) и др. Самофинансирование – наиболее очевидный способ мобили­зации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Поэтому любое стратегическое направление развития бизнеса с неизбежностью предполагает привлечение дополнительных ис­точников финансирования.

Финансирование через механизмы рынка капитала. Доста­точно очевидно, что никакое предприятие не ограничивается самофинансированием. Дело в том, что жить в долг выгодно; правда, в том случае, если этот долг обоснован. Поэтому пред­приятие прибегает к привлечению средств из других источни­ков. Наиболее значимый источник — рынки капитала.

Существуют два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование. В пер­вом случае компания выходит на рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополни­тельных вкладов уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные цен­ные бумаги (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предостав­ленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа.

По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компа­нии практически «бездонен». Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестици-онные запросы в доста­точно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средст­вом мобилизации дополнительных источников финансирова­ния. Функциони-рование рынков, в том числе и требования, предъявляемые к его участникам, в известной степени регули­руются как государственными органами, так и собственно ры­ночными механизмами. В частности, роль государства прояв­ляется в антимонопольном законодательстве, препят-ствующем суперконцентрации финансового и производственного капита­лов; что касается рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно больших объемов фи­нансирования, то здесь следует упомянуть о зависимости структуры капитала и финансового риска и эффекте резервно­го заемного потенциала предприятия.

Банковское кредитование. Рассмотренные выше два метода финан-сирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методу свойственна ограниченность при­влекаемых финансовых ресурсов, второму – сложность в реа­лизации и недоступность для многих пред-ставителей малого и среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование вы­глядит весьма привлекательным. Получение банковского кре­дита, в принципе, не связано с размерами производства заем­щика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью рас­пространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается при мобилизации средств на финансовых рынках; объемы привлекаемого капитала теоретически могут быть сколь угодно большими. Оформление и получение кредита мо­жет быть сделано в кратчайшие сроки. Главная пробле­ма заключается в том, как убедить банкира выдать долгосроч­ный кредит на приемлемых условиях.

Для нормального функционирования экономики крайне необ­ходимо развитие сети инвестиционных банков; именно эти банки исключительно значимы в странах с развитой рыночной экономи­кой, поскольку им в известной степени принадлежит связующая роль между компаниями и рынками капитала (напомним, что традиционно банк понимается как организация, занимающаяся ссудозаемными и сберегательными операциями; инвестиционный банк – это компания, специализирующаяся на организации эмис­сии, гарантировании размещения и торговле ценными бумагами).

Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый ме­тод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов различного уровня. Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годы советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источ­ник средств практически бесплатен, нередко полученные сред­ства не возвращаются, а их расходование слабо контролирует­ся. В силу ряда объективных причин доступ к этому источни­ку постоянно сужается.

Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. По­скольку в ходе осуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг другу продукцию на условиях оплаты с отсрочкой платежа, естествен-ным образом возникает взаимное финансирование. Величина средств, «омертвленных» в расчетах, в значительной степени зависит от многих факторов, в том чис­ле и разветвленности и гибкости банковской системы. Принци­пиальное отличие данного метода финансирования от предыду­щих заключается в том, что он является составной частью систе­мы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость

В условиях централизованно планируемой экономики име­ет место абсолютная доминанта двух последних элементов приведенной системы – бюджетного финансирования и взаим­ного финансирования предприятий; в рыночной экономике прибыль и рынки капитала рассматриваются как основные способы наращивания экономического потенциала хозяйствую­щих субъектов. Прибыль — наиболее дешевый и быстро моби­лизуемый источник, однако, во-первых, его объемы ограничен­ны и, во-вторых, существуют некоторые обязательные и (или) весьма желательные направления использования текущей при­были. Второй источник, напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и про­ведение эмиссии – довольно продолжительны во времени; по­этому к данному источнику прибегают лишь после тщатель­ной подготовки и в случае необходи-мости мобилизации круп­ного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

Перечисленными способами не исчерпывается все их мно­гообразие. В последние десятилетия появляются новые формы финансирования деятельности предприятий; одна из наиболее примечательных и бурно развивающихся – финансовый лизинг.

Развитие мировой экономики показывает, что в системе стратеги-ческого финансирования крупных хозяйствующих субъектов, в особен-ности субъектов, являющихся системообразующими для экономики мирового, национального и регио­нального масштабов, рынки капитала безусловно занимают до­минирующее место. Одно из ключевых понятий в теории финансов вообще и в системе финансирования деятельности хозяйствующего субъ­екта в частности — капитал Можно выделить три основных подхода к формулированию сущностной трактовки этой кате­гории, экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.

В рамках экономического подходареализуется так называе­мая физическая концепция капитала, который рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на: личностный (неотчуждаемый от его носителя, т. е. чело­века), частный и публичных союзов, включая государст­во. Каждый из двух последних видов капитала, в свою очередь, можно подразделить на реальный и финансовый. Реальный ка­питал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средст­ва, сырье и др.); финансовый – в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капита­ла исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.

В рамках бухгалтерского подхода,реализуемого прежде все­го на уровне хозяйствующего субъекта, капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах, т. е. тер­мин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств. Такое представление известно как финансовая концепция капитала и выражается формально следующей балансовой моделью:

A=E+L (12)

где: А — активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке;

Е — капитал (собственников);

L — обязательства перед третьими лицами.

В соответствии с этим подходом величина капитала исчис­ляется как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтер­ского баланса.

Учетно-аналитический подход является, по сути, некоторой комбинацией двух предыдущих подходов и использует моди­фикации физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характери­зуется одновременно с двух сторон:

- направлений его вло­жения (капитал как единая самостоятельная субстанция не су­ществует и всегда облекается в некоторую физическую фор­му).

- -источников происхождения (откуда получен капитал, чей он).

Соответственно выделяют две взаимосвязан­ные разновидности капитала: активный и пассивный капита­лы. Активный капитал — это производственные мощности хо­зяйствующего субъекта, формально представленные в активе его бухгалтерского баланса в виде двух блоков — основного и оборотного капиталов Пассивный капитал — это долгосрочные источники средств, за счет которых сформирова­ны активы субъекта; они подразделяются на собственный и заемный капиталы. Собственный капитал есть часть стоимости активов пред­приятия, достающейся его собственникам после удовлетворе­ния требований третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть выполнена формально (причем одним из двух способов: по балансовым оценкам, т. е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т. е. в случае ликвидации предприятия. В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосроч­ной задолженности предприятия перед своими собственниками (данное утверждение не следует понимать буквально, посколь­ку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть средства собственникам; последние могут получить определен­ный эквивалент вложенных ими средств либо через механиз­мы рынка, либо после ликвидации предприятия). Формально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации; основными его компонентами являются уставный, дополнительный и резервный капиталы, а также нерас­пределенная прибыль.

Заемный капитал есть денежная оценка средств, предостав­ленных предприятию на долгосрочной основе третьими лицами. В отличие от собственного заемный капитал:

- подлежит воз­врату, причем условия возврата оговариваются на момент его мобилизации;

- постоянен в том смысле, что с позиции по­ставщиков капитала номинальная величина основной суммы долга не меняется.

Формально заемный капитал представлен в пассиве баланса как совокупность долгосрочных обязательств предприятия пе­ред третьими лицами, а его основными компонентами являют­ся долгосрочные кредиты и займы, в том числе облигационные.

В соответствии с учетно-аналитическим подходом величина капитала исчисляется как сумма итогов раздела III «Капитал и резервы» и IV «Долгосрочные обязательства» бухгалтерско­го баланса.

С позиции материально-вещественного представления капи­тал, как и все другие виды источников, обезличен, т. е. он распылен по различным активам предприятия. В этом смысле наличие собственного и заемного капиталов ни в коем случае нельзя представлять, например, таким образом, что часть средств на расчетном счете является собственными, а часть заемными. Все средства, показанные в активе баланса, за исключением финансовой аренды, являются собственными средствами предприятия, но вот профинансированы они из различных источников. В случае ликвидации предприятия удовлетворение требований лиц, предоста-вивших свои средст­ва предприятию, будет осуществляться в соответствии с зако­ном в определенной последовательности и сумме.

Для того чтобы избежать путаницы, в рамках учетно-аналитического подхода термин «активный капитал» стараются не использовать — поэтому за элементами активной стороны ба­ланса обычно закреплен термин «средства»; Уставный капитал. Выступает основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания коммерческой организации акционерного типа; он характеризу­ет долю собственников в активах предприятия. В балансе ус­тавный капитал отражается в сумме, определенной учредитель­ными документами. Увеличение (уменьшение) уставного капи­тала допускается по решению собственников организации по итогам собрания за год с обязательным изменением учреди­тельных документов. Для хозяйственных обществ законодатель­ством предусматривается необходимость вынужденного измене­ния величины уставного капитала (в сторону понижения) в том случае, если его величина превосходит стоимость чистых активов общества.

Уставный капитал организации определяет минимальный размер ее имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов. Для некоторых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничивается снизу; в частности, минимальный ус­тавный капитал открытого общества должен составлять не ме­нее тысячекратной суммы минимального размера оплаты тру­да (МРОТ) на дату его регистрации, а закрытого общест­ва — не менее стократной суммы МРОТ.

Уставный капитал акционерного общества может состоять из акций двух типов — обыкновенные и привилегированные, причем номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25%. Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом общества, при этом не менее 50% распределенных акций следует оплатить в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества, а оставшуюся часть – в течение года с момента его регистрации.

Акция – ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущест­венных и иных прав:

• право голоса, т. е. право на участие в управлении компа­нией посредством, как правило, голосования на собрании ак­ционеров при выборе его исполнительных органов, принятии стратегических направлений деятельности компании, решении вопросов, касающихся имущественных интересов акционеров, в частности вопросов, касающихся ликвидации или продажи части имущества, эмиссии ценных бумаг и др.; отметим, что акция не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, за исключением акций, приобретаемых учредителями при создании общества;

• право на участие в распределении прибыли, а следова­тельно, на получение пропорциональной части прибыли в форме дивидендов;

• право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остатка активов при ее ликвидации;

• право на ограниченную ответственность, согласно которому акционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций;

• право продажи или уступки акции ее владельцем како­му-либо другому лицу;

• право на получение информации о деятельности компа­нии, главным образом той, которая представлена в публикуе­мом годовом отчете.

Обыкновенные акции являются основным компонентом ус­тавного капитала компании. С позиции потенциальных инве­сторов они характеризуются следующими особенностями:

- могут генерировать относительно больший доход, однако более рисковые по сравнению с другими вариантами инвестирования средств;

- нет гарантированного дохода;

- нет гарантии, что при продаже акций их владелец не понесет убытка;

- при ликвидации компании право на получение части имуще­ства реализуется в последнюю очередь.

Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода, т. е. дохода, зависящего от результатов деятельности об­щества, а также право на участие в управлении. Распределение чистой прибыли среди держателей обыкновенных акций осуще­ствляется после выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов, предусмотренных учредитель­ными документами и решением собрания акционеров. Иными словами, выплата дивидендов по обыкновенным акциям ничем не гарантирована и зависит исключительно от результатов те­кущей деятельности и решения собрания акционеров.

Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преимущественное по сравнению с владельцем обыкновенной акции право на получение дивидендов в форме гарантирован­ного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким ак­циям в большинстве случаев должны выплачиваться незави­симо от результатов деятельности общества и до их распре­деления между держателями обыкновенных акций. Тем са­мым обусловливается относительно меньшая рисковость привилегированных акций; одновременно это отражается и на величине дивидендов, уровень которых в среднем, как прави­ло, более низок по сравнению с уровнем дивидендов, выпла­чиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилеги­рованная акция не дает право на участие в управлении обще­ством, если иное не предусмотрено уставными документами. Подчеркнем, что смысл термина «привилегированная», выра­жающийся в привилегированности в дивидендах и привиле­гированности при ликвидации общества, раскрывается лишь во взаимоотношениях владельцев двух принципиально разли­чающихся типов акций. Что касается других физических и юридических лиц, имеющих отношение к данной компании, ни о какой привилегированности акционеров, естественно, речь идти не может.

В условиях постоянно меняющейся конъюнктуры на рынке капитала долгосрочное поддержание процентных ставок неиз­менными, как это имеет место в случае с привилегированны­ми акциями, весьма проблематично. Именно поэтому привиле­гированные акции чаще всего имеют ограниченный срок жиз­ни — они либо конвертируются в обыкновенные акции, либо погашаются (в последнем случае в проспекте эмиссии преду­сматривается создание фонда погашения). В связи с этим дан­ные финансовые инструменты нередко трактуются как гибрид­ные ценные бумаги, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных акций (дают право на получение доли в текущих прибылях и имуществе) и облигаций (посто­янство и, как правило, обязательность выплаты постоянных дивидендов).

Добавочный капитал. Является по сути дополнением к уставному капиталу и включает сумму дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке, а также сумму, полученную сверх номинальной стоимости размещенных акций (эмиссионный доход акционерного общества). В части дооценки внеоборот­ных активов добавочный капитал может формироваться весьма искусственно. Направления использования этого ис­точника средств, регламентированные бухгалтерскими регулятивами, включают: погашение снижения стоимости вне­оборотных активов в результате их переоценки; увеличение уставного капитала; распределение между участниками орга­низации.

Резервный капитал. Источники, отражаемые в этом под­разделе, могут создаваться в организации либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учреди­тельных документах. Законодательством РФ предусмотрено обязательное создание резервных фондов в акционерных об­ществах открытого типа и организациях с участием иностран­ных инвестиций. Согласно Федеральному закону «Об акцио­нерных обществах» величина резервного фонда (капитала) оп­ределяется в уставе общества и не должна быть менее 15% уставного капитала. Формирование резервного капитала осу­ществляется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им установленного размера. Величина этих отчис­лений также определяется в уставе, но не может быть менее 5% чистой прибыли (прибыли, оставшейся в распоряжении

Данным законом предусмотрено, что средства резервного ка­питала предназначены для покрытия убытков, а также для по­гашения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

Нераспределенная прибыль. Полученная предприятием по итогам года прибыль распределяется решением компетентного органа (например, общего собрания акционеров в акционерном обществе или собрания участников в обществе с ограниченной ответственностью) на выплату дивидендов, формирование ре­зервного и других фондов, покрытие убытков прошлых лет и др. Оставшийся нераспределенным остаток прибыли по суще­ству представляет собой реинвестирование прибыли в активы предприятия; он отражается в балансе как источник собствен­ных средств и остается неизменным до следующего собрания акционеров. Если доля ежегодно реинвестируемой прибыли стабильно высока в динамике, т. е. акционеров устраивает ге­нерируемая предприятием доходность собственного капитала, то с течением лет этот источник может быть весьма значимым в структуре источников собственных средств.

Способы финансирования предприятия за счет собствен­ных средств.

Как несложно заметить из приведенной характе­ристики элементов собственного капитала, их роль в финанси­ровании предприятия довольно разнообразна.

Источником финансирования инвестиционной деятельно­сти, а также обеспечения и расширения текущей деятельности, безусловно, выступает прибыль предприятия. Для осуществле­ния стратегически важных проектов в качестве источника фи­нансирования может выступать единовременное увеличение уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций.

В мировой практике известны различные способы эмиссии акций:

• продажа непосредственно инвесторам по подписке;

• продажа через инвестиционные институты, которые поку­пают весь выпуск и затем распространяют акции по фиксиро­ванной цене среди физических и юридических лиц;

• тендерная продажа (несколько инвестиционных институ­тов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устраивают аукцион, по результатам которого устанав­ливают оптимальную цену акции);

• размещение акций брокером у небольшого числа своих клиентов.

Эмиссия акций — дорогостоящий и протяженный во време­ни процесс, кроме того, он регулируется законодательством (в частности, Федеральным законом «Об акционерных общест­вах»). Как показывает опыт экономически развитых стран, до­полнительная эмиссия из-за так называемого сигнального эффекта¹ нередко сопровождается снижением рыночной цены ак­ций, поэтому к этому способу мобилизации финансовых ресурсов прибегают достаточно редко — в тех случаях, когда имеются четко обозначенные перспективы использования при­влеченных средств.

⇐ Предыдущая567891011121314Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: