Управление заемным капиталом.

Использование заемного капитала (напомним, что это услов­ный термин, обобщенно характеризующий долгосрочные обяза­тельства предприятия) для финансирования деятельности пред­приятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал (имеется в виду, что проценты по кредитам и займам меньше рентабельности собственного капитала, характеризующей, по сути, уровень стоимости собственного капитала. Иными словами, в нормальных условиях заемный капитал является более деше­вым источником по сравнению с собственным капиталом). Кро­ме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируе­мых финансовых ресурсов, т. е. расширить инвестиционные воз­можности предприятия. Основными видами заемного капитала являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

Облигационный заем. Облигации являются долговыми цен­ными бумагами. Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 816) облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Эта ценная бумага предоставляет ее держателю право на получение фиксированно­го в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Облигации могут выпускаться в обращение:

- государством и его субъектами;

- корпора­циями (акционерными обществами);

В первом случае облигации называются государственными или муниципальными, во вто­ром — долговыми частными ценными бумагами.

Облигации хозяйствующих субъектов классифицируются по ряду признаков, в частности по сроку действия (кратко­срочные — до 3 лет, среднесрочные — до 7 лет, долгосроч­ные — до 30 лет, бессрочные), по способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обраще­ния (обычные и конвертируемые). Купонная ставка по облига­циям чаще всего зависит от средней процентной ставки на рынке капиталов.

Облигация обязательно должна иметь номинальную стои­мость, причем суммарная номинальная стоимость всех выпу­щенных обществом облигаций не должна превышать размер его уставного капитала либо величину обеспечения, предоставлен­ного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Выпуск облигаций обществом допускается лишь после пол­ной оплаты его уставного капитала. Акционерное общество вправе выпускать облигации: (а) обеспеченные залогом своего определенного имущества, (б) под обеспечение, специально предоставленное третьими лицами, (в) без обеспечения (в этом случае эмиссия займа допускается не ранее третьего года существования общества).

Облигации могут погашаться единовременно, сериями либо досрочно, причем стоимость погашения и срок, не ранее кото­рого они могут быть предъявлены к досрочному погашению, указывается в проспекте эмиссии.

С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы. Эмитенту выгоден обоснованный выпуск облигаций, поскольку:

• объем денежных средств, которыми будет распоряжаться предприятие, резко увеличится, появятся возможности для внедрения новых инвестиционных проектов;

• выплаты держателям облигаций чаще всего осуществля­ются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что приводит к предсказуемости расходов по обслу­живанию этого источника;

• стоимость источника меньше;

• источник дешевле в плане мобилизации средств;

• процедура привлечения средств менее трудоемка.

Основной недостаток — выпуск займа приводит к повыше­нию финансовой зависимости компании, т. е. к увеличению финансового риска ее деятельности. Если выплата дивидендов не является обязательной для компании, то расчеты по обяза­тельствам перед держателями облигаций должны выполняться в обязательном порядке, несмотря на финансовые результаты текущей деятельности.

Для держателей облигаций преимущество этой формы ин­вестирования состоит в стабильности обязательных процент­ных платежей, которая, в принципе, не зависит ни от при­быльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ставок на рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может сопровождаться па­дением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынужденной продаже обли­гаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эмитента существует вероятность того, что требования держа­телей облигаций будут удовлетворены не в полном объеме и (или) несвоевременно.

Долгосрочный банковский кредит. Банковский кредит пре­доставляют коммерческие банки и другие кредитные организа­ции, получившие в Центральном банке РФ лицензию на осу­ществление банковских операций. По сравнению с описанны­ми выше способами привлечения финансовых ресурсов получение кредита в банке — гораздо менее трудоемкая (по срокам и условиям мобилизации средств) процедура.

В основном банки выдают краткосрочные кредиты (краткосроч­ность обычно трактуется как погашаемость в течение двенадцати месяцев с момента получения кредита); эти кредиты используются для финансирования текущих операций и поддержания ликвидно­сти и платежеспособности предприятия. Долгосрочные кредиты в основном используются для финансирования затрат по капитально­му строительству, реконструкции и другим капитальным вложени­ям, а потому они должны окупиться за счет будущей прибыли, ожидаемой к получению в результате проводимых мероприятий «капитального» характера. Именно поэтому получение долгосрочного кредита обычно сопровождается предоставлением банку эко­номических расчетов, подтверждающих способность заемщика рас­платиться в дальнейшем за полученный кредит и погасить его в срок. Кроме того, кредитный договор может предусматривать целе­вое использование кредита.

Во многих экономически развитых странах этот источник средств не играет сколько-нибудь значимой роли в финанси­ровании деятельности предприятий.

Деятельность любой коммерческой организации чаще всего строится исходя из стратегии наращивания производственных мощностей и объемов производства.

Как показывает практика, реализация солидной инвестици­онной программы нередко сдерживается недостатком источни­ков финансирования; кроме того, все источники существенно различаются в плане быстроты их мобилизации и стоимости. Привлекательность аренды как раз и заключается в том, что это один из сравнительно быстро мобилизуемых и выгодных в финансовом плане источников. Арендные отношения имеют давнюю историю, однако именно в последнее время их разви­тию был придан новый импульс, в частности появился прин­ципиально новый вид аренды, стимулирующий инвестицион­ную деятельность,— финансовая аренда, или лизинг.

Лизингом признается специфическая операция, предусматри­вающая инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды. В структуре аренд­ных операций лизинг занимает особое место, поскольку пред­ставляет собой целенаправленную, специально организованную деятельность по сдаче имущества в аренду. В то же время арен­да в своем классическом, обыденном понимании нередко рас­сматривается как в некотором смысле вынужденная мера – иму­щество сдается в аренду, поскольку оно не находит должного применения у его владельца.

По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операциям по кредитованию. Лизингодатель (арендо­датель) стремится получить определенный процент на осуще­ствленную им инвестицию — приобретение имущества и после­дующая передача его лизингополучателю (арендатору); тогда как для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретения активов. В частности, в резуль­тате сделки финансового лизинга в активе баланса арендатора появляется крупный объект, а в пассиве – долгосрочная задол­женность перед лизингодателем в сумме предстоящих плате­жей. (Отметим, что согласно Федеральному закону от 29 ок­тября 1998 г. № 164-ФЗ «О лизинге» балансодержателем объ­екта финансовой аренды может выступать как лизингодатель, так и лизингополучатель, тогда как в международной практике объекты финансового лизинга принято отражать на балансе лизингополучателя – такой подход рекомендован и Междуна­родными стандартами финансовой отчетности.)

Являясь специфическим видом арендных операций, лизинг имеет ряд особенностей, которые отличают его от общеприня­того порядка регулирования договоров аренды. Например, риск утраты и порчи имущества при лизинге несет лизингопо­лучатель (арендатор), в то время как общие правила арендных операций возлагают указанный риск на собственника имуще­ства, но не на арендатора. Кроме того, договор лизинга, как правило, обязывает лизингодателя осуществлять техническую поддержку объекта у клиента, проводить замену морально ус­таревшего оборудования, а также осуществлять иные действия, зачастую не свойственные обычному порядку взаимоотноше­ний между арендатором и арендодателем. Специфика лизинга заключается еще и в том, что лизингополучателю передается имущество, выбранное и приобретенное по его желанию.

Возможны различные модификации типовой лизинговой сделки; так, достаточно широко распространена ситуация, ко­гда лизинговая компания и производитель имущества объеди­няются в одном лице либо производитель имеет подконтроль­ную ему специализированную лизинговую компанию. В част­ности, подобная практика распространена, например, при производстве дорогого и уникального оборудования, возмож­ности сбыта которого весьма ограниченны.

Общепринятым в мировой практике является выделение в структуре лизинговых отношений операций финансового и операционного лизинга. Критерии отнесения лизинговой сдел­ки к той или иной категории в разных странах различны, но в целом можно сказать, что финансовый лизинг — это вид арендных отношений, которые, как правило, заканчиваются пе­реходом права собственности на предмет лизинга к лизингопо­лучателю. Этот критерий выступает в роли основного при классификации лизинговых операций, но не является доста­точным. Строго говоря, экономическая суть финансового ли­зинга заключается в том, что лизингополучатель возмещает лизингодателю всеего инвестиционные затраты, а также ко­миссионное вознаграждение, причем делает это не одномо­ментным платежом, а в течение определенного срока, сопоста­вимого со сроком полезной эксплуатации предмета лизинга. Именно срок договора и возмещение инвестиционных затрат лизингодателя являются достаточными признаками финансо­вого лизинга. Лизингом признается специфическая операция, предусматривающая инвестирование временно свободных или привле­ченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с по­следующей передачей его клиенту на условиях аренды. В структуре арендных операций лизинг занимает особое ме­сто, поскольку представляет собой, как правило, целенаправлен­ную, специально организованную деятельность по сдаче имуще­ства в аренду. В то же время аренда в своем классическом, обы­денном понимании нередко рассматривается как, в некотором смысле, вынужденная мера – имущество сдается в аренду, по­скольку оно не находит должного применения у его владельца. Известны две формы лизинга – операционный и финансо­вый; инициатива выбора той или иной формы принадлежит обычно лизингополучателю. Эти формы различаются целевы­ми установками субъектов лизинговой операции, объемом их обязанностей, сроком использования имущества.

Операционный лизинг заключается на срок, меньший чем амортизационный период арендуемого имущества, и преду­сматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта.

Финансовый лизинг заключается на весь амортизационный период арендуемого имущества и, как правило, не предусмат­ривает досрочного расторжения лизингового контракта. Финансовые решения в отношении источников средств при­нимаются не только в рамках стратегического управления, но и в ходе осуществления текущей деятельности. Финансовые потоки в этом случае описывают трансформацию вложений в те или иные оборотные средства, а их структура и динамика в не­малой степени определяется особенностями технологического процесса. Важнейшим элементом этой трансформации выступа­ет финансирование текущей деятельности, которое, по сути, сводится к финансированию оборотных средств и осуществля­ется за счет собственных и привлеченных источников, прямым и косвенным способами.

Прямое финансирование текущей деятельности осуществ­ляется путем привлечения различного рода краткосрочных банковских кредитов, косвенное финансирование осуществля­ется за счет кредиторской задолженности, называемой иногда коммерческим кредитом.

Банковское кредитование может осуществляться в различ­ных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, он­кольный кредит, учетный кредит и др.

Суть срочного кредитазаключается в перечислении банком оговоренной суммы на расчетный счет заемщика. По истече­нии срока кредит погашается.

Контокоррентный кредитпредусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных до­кументов и зачислением выручки. Если средств клиента ока­зывается недостаточно для погашения обязательств, банк кре­дитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и дебетовое, и креди­товое сальдо. В том случае, если банк кредитует клиента, он взимает с него проценты в свою пользу; если клиент является кредитором банка, то последний начисляет процент на депозит в пользу клиента.

Онкольный кредитявляется разновидностью контокоррента и выдается, как правило, под залог товарно-материальных цен­ностей или ценных бумаг; оплата счетов клиента осуществля­ется в пределах обеспечения кредита. Онкольный кредит дол­жен быть погашен по требованию банка.

Учетный (вексельный) кредитпредоставляется банком век­селедержателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа.

Способы погашения основной суммы долга и процентов по нему (одной суммой или сериями платежей) устанавливаются в кредитном договоре.

Кредиторская задолженность представляет собой один из основных источников финансирования текущей деятельности. Суть ее состоит в том, что у предприятия в силу различных обстоятельств оказались средства (активы), за которые оно должно уплатить определенную сумму денег, или сделаны на­числения, предполагающие в будущем выплату денежных сумм – например, полученное, но не оплаченное сырье, начис­ленные, но не выплаченные обязательные платежи в бюджет, начисленная заработная плата и др. Таким образом, до тех пор пока не будут сделаны перечисления денежных средств или другие операции погасительного характера, предприятие пользуется чужими финансовыми ресурсами.

Этот источник существенно зависит от масштабов финан­сово-хозяйственной деятельности и меняется спонтанно, т.е. в известном смысле непредсказуемо. Спонтанность заключается в том, что, например, объем поставляемого сырья и возникаю­щей одновременно кредиторской задолженности могут менять­ся в зависимости от различных обстоятельств.

⇐ Предыдущая6789101112131415Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: