Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Доходный подход к оценке бизнеса

Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определять стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу (владельцам), включая выручку от продажи того имущества («нефункционирующих» или «избыточ­ных» активов), которое не понадобится для получения этих доходов.

Основными методами доходного подхода являются:

· метод дисконтированных денежных потоков

• метод капитализации дохода

1. Метод дисконтированного денежного потока

REV – это реверсия –остаточная стоимость объекта при прекращении поступления потоков дохода

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно опери­ровать в расчетах либо денежным потоком для собст­венного капитала, либо бездолговым денежным потоком.

1. Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток) дает возможность определить, сколько и на каких усло­виях будет привлекаться заемных средств. Применительно к каждому периоду в нем учитывается прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшение обязательств, выплата % по кредитам. Дисконтирование происходит по ставке дисконта, равной требуемой инвесторам доходности его собственных средств.

ДП=прибыль\убыток+износ-% по кредитам-налог с прибыли-инвестиции в период + прирост долгосрочной задолженности-уменьшение долгосроч задолженности-прирост собст обор средств

2. Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инве­стиционного процесса. Поэтому если в расчетах оперируют с ним, то тогда дисконтирование ожидаемых по инвестиционному проекту денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия.

ДП=прибыль\убыток + износ - налог с прибыли-инвестиции в период -прирост собст обор средств

ДП м.б. как номинальным (с учетом инф), так и реальным (без учета инф)

Когда предметом оценки выступает предприятие, осуществляющее бизнес, но имеющее, кроме того, избыточные для этого бизнеса активы, то к отраженной выше величине должна быть добавлена их рыночная стоимость НФА:

Дисконтирование ДП для собственного капитала -i - ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса и определенная одним из следующих методов:

· метод аналогий - ставка дисконта при расчете остаточной текущей стоимости бизнеса должна определяться как доходность альтернативного вложения тех же средств и на тот же срок в бизнес либо инвестиционный актив, сопостави­мые с оцениваемым бизнесом по его рискам.

· модели оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model);

· кумулятивного построения ставки дисконта.

Модель оценки капитальных активов

Этот метод рассчитан на то, чтобы отразить при оценке бизнеса и опре­делении премии за его риски - систематические риски бизнеса.

где R - номинальная безрисковая ставка,

R_m - среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке;

(R_m - R) - «рыночная премия за риск»;

- коэффициент «бета», указывающий на меру относительного систематиче­ского риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с капиталовло­жениями в любой, т.е. среднерискованный, бизнес.

Часто базовая формула модели оценки капитальных активов дополня­ется еще тремя элементами и выглядит так:

, где

- дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес, - дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую; - дополнительная премия за страновой риск (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада и др.), так­же решающим образом воздействующий на стабильность дохода с инвестиций.

Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Метод кумулятивного построения ставки дисконта используется тогда, когда риски бизнеса (наблюдаемая колеблемость доходов с него) вызыва­ются прежде всего несистематическими рисками оцениваемого бизне­са:

, где j = 1,.... J - множество учитываемых в данном инвестиционном проекте фак­торов несистематического риска; g_j — премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j

Обычно в числе факторов несистематического риска инвестирования выделяют следующие риски:

I. По риску недостаточной финансовой устойчивости предприятия.

Более низкие, чем в среднем по отрасли, коэффициенты текущей и немедленной ликвидности предприятия

II. В части риска повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия.

Более высокая, чем в среднем по отрасли, доля за­емного капитала в совокупном капитале предприятия.

Численным признаком наличия двух охарактеризованных выше рисков может рассматриваться также повышенное, по сравнению со среднеотрас­левым, значение так называемого финансового рычага (ФР) предприятия, который рассчитывается как:

, где - среднее годовое изменение (в долях единицы) дохода с бизнеса за ряд предшествующих периодов, - среднее годовое изменение дохода с осуществляющего бизнес предприятия, который получают акционеры предприятия;

III. По риску повышенной доли постоянных расходов в операцион­ных издержках фирмы.

Повышенное по сравнению со среднеотраслевой величиной значение операционного рычага (ОР) предприятия или самого бизнеса. Показатель операционного рычага устанавливается по формуле:

, - среднее годовое изменение (в долях единицы) выручки (объема реализации) по оцениваемому бизнесу за ряд предшествующих периодов;

IV. По риску «ключевой фигуры».

V. В части недостаточной диверсифицированности продукции (хозяйственной деятельности).

VI. По риску недостаточной диверсифицированности рынков сбы­та предприятия.

Определение ставки дисконтирования бездолговых ДП – метод средневзвешенной стоимости капитала

Ставка представляет собой мин требуемую норму отдачи на д ед смешанного финансирвоания проекта

i_свк = i*d_ск + i_кр*d_зк*(1-h), если i_кр i_цб + 0,03;

i_свк i*d_ск + (i_цб +0,03)*d_зк*(1-h) + (i_кр – (i_цб + 0,03))* d_зк,

если i_кр > i_цб + 0,03

где i - ставка дисконта для (оценки изменения) собственного капитала инвестора;

d_ск и d_зк - соответственно доли собственного и заемного финансирования рассматриваемого проекта;

i_цб - ставка рефинансирования Центрального банка РФ;

h - ставка налогообложения прибыли (с учетом прочих налоговых сборов, взимаемых с прибыли);

i_кр - ставка процента по заключенным или намечаемым в течение проекта кредитным соглашениям.

 

2. Метод капитализации

Отличие от метода ДДП – норма возврата учитывается в ставке капитализации, в методе ДДП норма возврата учитывается в Реверсии. Норма возврата - ежегодная ставка, по которой капитал, инвестированный в актив с уменьш стоимостью, возмещается из дохода, получаемого от этого актива

Ставка капитализации –коэф, кот переводит CF или ЧОД в ст-ть объекта недвижимости или стоимость бизнеса. Ставка м.б. представлена как доля стоимости объекта, ежегодно возвращающаяся в виде ЧОД или CF

Способы расчета ставки капитализации:

- по рыночным данным (метод экстракций)

- экспертно-аналитические методы

- без учета стоимости финансирования (метод Ринга, метод Инвуда, метод Хоскольда, для объектов с возрастающей стоимостью)

- с учетом стоимости финансирования (метод связанных инвестиций, метод Элвуда)

 

12Следующая ⇒

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: