Расходы и доходы по вновь начинаемому бизнесу (чистая текущая стоимость).

Если оценивается вновь начинаемый бизнес (предлагаемый к финансированию

инвестиционный проект), для которого у предприятия (инициатора проекта) есть

какое-либо уникальное для данного проекта имущество (в том числе

нематериаль­ные активы в виде ноу-хау или других конкурентных преимуществ),

то стоимость этого бизнеса (прав на осуществление проекта) в момент

учреждения предприятия для его реализации (цена покупки всех материальных и

нематериальных активов, необходимых для осуществления предлагаемого бизнеса)

оценивается показате­лем чистой текущей стоимости {net present value)

рассматриваемого реального для освоения бизнеса (инвестиционного проекта).

Чистая текущая стоимость реального для освоения нового бизнеса

(инвестици­онного проекта) представляет собой частный случай остаточной

текущей стоимо­сти такого бизнеса, который еще не начат, но может быть начат.

Остаточный период бизнеса в этом случае совпадает с длительностью всего

жизненного цикла предла­гаемого к финансированию инвестиционного проекта.

Будучи максимально приемлемой для любого потенциального покупателя це­ной

прав и имущества, позволяющих освоить новый бизнес, чистая текущая стои­мость

реального для предприятия бизнеса (проекта) показывает, насколько боль­ше за

тот же срок, на который необходимо отвлечь из оборота средства для данного

бизнеса, можно на этом бизнесе (инвестиционном проекте) заработать по

сравне­нию с вложением тех же средств в доступную для потенциального

инвестора аль­тернативу капиталовложения. Это «насколько больше», кроме того,

выражается в текущей ценности (текущей стоимости - с приведением на текущий

момент времени, когда нужно делать стартовые инвестиции) указанного

сравнительного вы­игрыша.

В качестве общедоступной и безрисковой альтернативы капиталовложения по-

прежнему может рассматриваться покупка государственных облигаций либо

вложение средств на страхуемый банковский депозит.

Формула для чистой текущей стоимости (NPV) предлагаемого к финансирова­нию

инвестиционного проекта (стоимости прав собственности, конкурентных

пре­имуществ и имущества для вновь начинаемого бизнеса) может быть выведена

из следующих двух простых расчетных действий.

Во-первых, даже без учета фактора времени следует просто сравнить те доходы,

которые можно было бы заработать с вложения одной и той же суммы стартовых

инвестиций I₀, которые требуются для рассматриваемого проекта, в

следующие объекты капиталовложения:

- оцениваемый бизнес (проект);

- общедоступную (и безрисковую) альтернативу инвестирования того же ка­питала.

То, на сколько в сумме за весь срок n полезной жизни бизнеса больше или меньше доходов рассматриваемый проект (новый бизнес) по сравнению с указанной

ин­вестиционной альтернативой обеспечивает в соответствующие будущие периоды,

обозначим как «Чистая стоимость проекта» - NV (net value). Она должна

получать­ся как разность двух сумм ожидаемых расходов и доходов, возможных в

качестве отдачи с одних и тех же стартовых инвестиций (- I₀), когда

они вкладываются либо в бизнес, либо в государственные облигации или банковский депозит. Знак «ми­нус» перед этой величиной в оценке бизнеса указывает на то, что стартовые инве­стиции должны быть осуществлены уже в год, квартал или месяц покупки имущества и прав для реализации рассматриваемого проекта и, следовательно, будут уменьшать их стоимость. В оценке альтернативного использования тех же средств для вложения их в государственные облигации или депозит знак «минус» показы­вает то, что эти средства также выводятся из распоряжения инвестора.

Расходы и доходы по рассматриваемому вновь начинаемому бизнесу (проекту):

Сумма 1 = - Iо + A₁ + A₂ + Aз +... + A_n (в общем случае отдача от сделанных стар­товых инвестиций может начаться не с самых первых лет, кварталов или месяцев бизнеса, так что первые способны оказаться отрицательными).

Расходы и доходы по общедоступной и безрисковой инвестиционной альтернативе

(с вложением под ставку дохода R за год, квартал или месяц в государ­ственные

облигации или страхуемый банковский депозит):

Сумма 2 = -I₀ + 0 + 0 + 0 +... + I₀ x (I + R)ⁿ

(чтобы данная альтернатива была дей­ствительно сопоставимой с вложением средств I₀ в бизнес на n периодов, логично предположить, что и в альтернативном их вложении те же средства будут находиться, например, на

депозите в течение n периодов; при этом для четкого прогнозирования доходов в

указанной альтернативе можно рассмотреть такую ее модификацию, когда инвестор

не будет снимать с депозита проценты, чтобы на них, в свою очередь, начислялись

проценты - тогда то, что накопится на депозите к концу периода n, можно

вычислить, как это и сделано ниже по формуле накопления сложного процента; то

же самое относится к перевложению получаемых по государственным облигациям

купонных доходов в приобретение дополнительных облигаций).

NV = Сумма 1 – Сумма 2 = - I₀ x (I + R)ⁿ + А₁ + А₂ + А₃ +. + A_n.

Во-вторых, полученную величину, которая указывает на то, насколько больше

без учета фактора времени можно заработать с бизнеса по сравнению с вложением

тех же средств в государственные облигации или банковский депозит, следует

уточнить, приведя все будущие доходы, фигурирующие в приведенной разности, к

настоящему (текущему) моменту времени, когда должны осуществляться стартовые

инвестиции.

Это делается делением каждого будущего дохода на коэффициент дисконтирования

по ставке дисконта R с учетом того, сколько времени (t) проходит от

настоящего момента до момента получения дохода. В результате и получаем

чистую текущую стоимость оцениваемого вновь начинаемого бизнеса

(предлагаемого к финансированию инвестиционного проекта):

NPV = -

 

Формула Фишера.

Если по той или иной причине при дисконтировании ожидаемых от бизнеса доходов в качестве стабильной за весь срок бизнеса номинальной безрисковой нормы дохода нельзя рассматривать фактическую рыночную ставку доходности государственных облигаций (в первую очередь из-за нестабилизировавшейся инфляции) и трудно прогнозировать на этот срок среднюю ожидаемую их доходность, то для определения ставки R приходится использовать формулу Фишера. Эта формула позволяет выразить норму безрискового дохода с рубля инвестиций через реальную ставку безрискового дохода r (ее еще иногда называют реальной безрисковой ставкой ссудного процента) и инфляционные ожидания s:

R = r + s + r*s.

Реальную безрисковую норму дохода и инфляционные ожидания приходится определять и прогнозировать на время до окончания оцениваемого бизнеса по отдельности, в том числе опираясь на более надежный прогноз хотя бы одного из этих значений, чтобы вычислить за срок n их средние ожидаемые по годам (кварталам, месяцам) значения и затем на их основе по формуле Фишера определить финансово корректную ставку дисконта R. Первичным, конечно, является определение инфляционных ожиданий. Темп s ожидаемой инфляции (в среднем за период n, остающийся до конца полезной жизни бизнеса) может быть взят из прогнозов, которые делаются какими-либо внушающими доверие (не политизированными) исследовательскими центрами. Он может оцениваться тем, кто составляет технико-экономическое обоснование по проекту собственными силами. Наконец, инфляционные ожидания, используемые в инвестиционном расчете, могут базироваться на официальном прогнозе ожидаемой инфляции, объявляемом правительством и закладываемом им в представляемом парламенту проекте государственного бюджета, с учетом корректировки этого показателя в принятом бюджете (для анализа более долгосрочных проектов можно основываться на официальных правительственных прогнозах социально-экономического развития). Нужно помнить, что официальные правительственные прогнозы инфляции во всем мире имеют тенденцию к занижению, что объясняется попытками правительств с помощью оптимистических прогнозов инфляции оказать понижающее влияние (в порядке своеобразной «обратной связи») на фактическую будущую инфляцию. Имеющую в действительности место реальную безрисковую ставку ссудного процента следовало бы приблизительно оценивать одним из двух возможных способов:

1) принимая за нее рыночную ставку доходности по наиболее краткосрочным государственным облигациям (в пересчете на требуемый более длительный период «шага» t) - имея в виду, что за достаточно короткий срок обращения таких облигаций инфляция просто не успевает сколь-либо значимо сказаться;

2) приравнивая ее к рентабельности операций на рынках тех сравнительно безрисковых (опирающихся на емкий спрос) товаров и услуг, где отечественная экономика уже успела интегрироваться в мировые рынки этих товаров и услуг (т. е. где открытый по ним для импорта конкурентный внутренний рынок сочетается с активным экспортом тех же товаров и услуг за рубеж); фактическая доходность на этих рынках тогда отразит как давно стабилизировавшуюся в промышленно развитых странах мира реальную ставку процента (на уровне 3-4%), так и современную специфику эффективности относительно безрисковых капиталовложений в отечественной экономике (возможно, указанными товарами и услугами в нашей стране сейчас являются спиртные напитки, продовольственные и лекарственные товары первой необходимости, горюче-смазочные материалы, ремонтные услуги по некоторым бытовым товарам длительного пользования).

⇐ Предыдущая12

Поделиться:

Воспользуйтесь поиском по сайту: