Оценка коммерческой эффективности

На третьем этапе для каждого из инвесторов, а также для проекта в це­лом, определяется коммерческая или финансовая эффективность. Эф­фективными инвестиционными проектами считаются проекты, соот­ветствующие или превышающие условия инвесторов по эффективности и уровням рисков инвестирования.

В то же время главным параметром оценки эффективности проектов являются общепринятые рыночные критерии, основанные на расчетах денежных потоков проекта.

Оценка эффективности инвестиционных проектов вспомогательных объектов, обеспечивающих основное производство, таких, например, как расширение или реконструкция золоотвалов угольных электростанций, полное заполнение которых приводит фактически к остановке работы энергокомпании, производится на тех же принципах, что и других инвестиционных проектов. Кроме того, если выработка ресурса вспомогательного объекта или агрегата, обеспечивающего основное производство, может привести к полной остановке или к снижению рабочей мощности электростанции, то инвестиции в такой вспомогательный объект или агрегат эквивалентны сохранению в эксплуатации основного оборудования с используемой рабочей мощностью. В связи с этим такой вспомогательный инвестиционный проект увеличивает срок эксплуатации или обеспечивает реальный прирост рабочей мощности на величину возможного ее снижения (по сравнению с вариантом отсутствия вспомогательного проекта) на период до окончания ресурса основного оборудования. Исходя из этих предпосылок, может быть рассчитана производственная программа вспомогательного инвестиционного проекта и определены все необходимые параметры, требуемые для расчетов денежных потоков аналогичных другим энергетическим проектам.

По инвестиционным проектам конкурентоспособным и востребо­ванным в ЕЭС России и на оптовом рынке готовятся полномасштабные бизнес-планы.

Расчеты по оценке эффективности проектов проводятся в постоянных ценах, сложившихся на определенный момент времени и в текущих ценах – с учетом влияния инфляции. Расчеты производятся в постоянных ценах (в рублях) с дисконтированием по реальной ставке и с действующими тарифами на энергию. Расчеты с учетом влияния инфляции производятся в соответствии со среднесрочными энергобалансами и сценарными условиями развития энергокомпаний, формируемыми Агентством по прогнозированию балансов в электроэнергетике.

Необходимым условием реализации проектов является наличие утвержденной в соответствующем порядке проектной документации. Результирующими показателями бизнес-планов инвестиционных проектов являются общепринятые показатели эффективности – внутренней нормы доходности (ВНД), чистого дисконтированного дохода (ЧДД), индекса доходности (ИД) и срока окупаемости. Значения предельного срока окупаемости и других показателей эффективности определяются конкретными инвесторами и не могут быть для них регламентированы.

Бизнес-планы инвестиционных проектов представляют собой основу для формирования эффективного портфеля инвестиционных проектов энергокомпаний с рассчитанными показателями эффективности и могут использоваться для поиска инвесторов. При отсутствии конкретных инвесторов расчеты показателей эффективности производятся вариантно при разных соотношениях акционерного и заемного капитала по проектам (100 %, 70/30 %, 50/50 %, 30/70 %).

4.5. Формирование инве­стиционной про­граммы и опре­деление источников инвестиций

Инвестиционная программа (4 этап) формируется как совокупность инвестиционных проектов, реализация которых согласована по потребляемым ресурсам, источникам финансирования или целевым установкам и результатам.

Последовательность определения приоритетности проектов по эф­фективности строится в соответствии с уровнем показателей ВНД по мере их убывания. По уровню ВНД проекты делятся на три группы. В первую группу включаются высокоэффективные проекты, ВНД ко­торых больше или равна 20 %. Во вторую — проекты средней эффек­тивности, ВНД которых меньше 20 %, но больше или равна 10 % (20 % > ВНД > 10 %). Третья группа включает малоэффективные про­екты, у которых ВНД меньше 10 %.

Обязательным условием сравнения проектов по эффективности яв­ляется использование в расчетах единой методологии, программно-вычислительных средств и сопоставимых экономических показателей. В противном случае сравнение показателей расчетов эффективности отдельных проектов не может быть корректным.

В зависимости от имеющихся ресурсов могут уточняться сроки реа­лизации проектов. В первую очередь удовлетворяются ресурсами наи­более эффективные проекты. При дефиците финансирования наиболее эффективные проекты могут использоваться для привлечения сторон­них инвестиций. Инвестиционная программа составляется таким образом, чтобы средства концентрировались на приоритетных проектах и все реализуемые проекты имели необходимое финансирование.

Распыленность капитальных вложений на большом числе объектов приводит к увеличению сроков их сооружения и к денежным потерям от замораживания инвестиций. Как правило, инвестиционный проект начинает давать отдачу с момента пуска в эксплуатацию и продажи на рынке его продукции. Упущенная выгода, вызванная задержкой с вы­ходом на рынок ликвидной продукции или связанная с потенциальной возможностью альтернативного использования вложенных инвестиций в других без рисковых проектах, считается обычно потерями от замо­раживания инвестиций.

Концентрация средств на меньшем числе приоритетных проектов частично или полностью решает эту проблему и повышает эффектив­ность инвестиционной деятельности компании за счет сокращения сроков ввода в эксплуатацию объектов и осуществления наиболее эф­фективных приоритетных инвестиционных проектов, дающих наи­большую отдачу на вложенные инвестиции.

В инвестиционную программу могут включаться неэффективные проекты (даже при ВНД = 0 %), которые необходимо реализовать по иным неэкономическим соображениям, (например, по требованию фе­деральных правительственных и надзорных органов или же проекты, имеющие важное социальное значение и утвержденные соответст­вующими решениями органов власти).

Эффективный инвестиционный проект удовлетворяет требованиям доходности и приемлем по уровням риска конкретного инвестора либо конкурентоспособен и может найти финансирование на отечественном или международном рынках капитала. В связи с этим каждый эффек­тивный проект может и должен иметь финансирование. Если проект недостаточно эффективен, то с ним должны работать квалифициро­ванные финансовые консультанты или технологи по повышению эффективносги проекта, снижению его рисков и поиску конкретных ин­весторов.

Определение источников инвестиций ведется с учетом оценки фи­нансовой реализуемости проектов программы, которая производится на основе анализа их безубыточности на протяжении всего срока осу­ществления. Денежные потоки проектов должны быть положительными в течение каждого временного интервала этого срока. Если в каком-либо интервале денежные потоки становятся отрицательными; то не­обходимы дополнительные источники инвестиций. Например, кратко­срочные кредиты в объемах и на сроки соответствующие отрицатель­ным значениям денежных потоков проектов,

С тем, чтобы избежать потерь от замораживания инвестиций, каж­дый проект до начала его реализации должен иметь полномасштабное инвестиционное обеспечение во временном разрезе в виде реальных денег, планов финансирования за счет собственных средств и кон­трактных обязательств инвесторов. Обеспечение гарантированным полномасштабным инвестированием является непременным ус­ловием начала реализации проектов.

Собственные инвестиции включают финансирование за счет амор­тизационных отчислений и прибыли. Составляющая инвестиций за счет прибыли (после расчета суммы дивидендов, подлежащей выплате акционерам энергокомпаний) определяется из потребности инвестици­онной программы за вычетом амортизационной компоненты и привле­ченных сторонних инвестиций.

Сторонние инвестиции делятся на прямые инвестиции в акционер­ный капитал проекта, кредиты и финансовый лизинг. Кредитная со­ставляющая инвестиций не должна нарушать финансовую устойчи­вость энергокомпаний или проекта, если он выделяется в отдельную структуру. В связи с этим при взятии кредитов обязательно проверяет­ся финансовая устойчивость компании в соответствии с Регламентом бюджета. Структура источников инвестиций позволяет оценить по ви­дам бизнеса и инвестиционной программе в целом структуру и распре­деление инвестиционных ресурсов при соблюдении финансовой ус­тойчивости энергокомпании.

Интегрированная инвестиционная программа (5 этап), объединяю­щая инвестиционные проекты, вошедшие в нее, может рассматривать­ся как единый проект с суммарными денежными потоками. Для такого проекта могут быть рассчитаны общепринятые показатели эффектив­ности (ВНД, ЧДД, и срок окупаемости), которые характеризуют его привлекательность.