 |
Механизм формирования рыночной цены акции
|
|
|
|
На практике рыночная цена акции зависит от финансового положения компании, размера выплачиваемых дивидендов, а также от огромного числа рыночных, общеэкономических, политических и даже психологических факторов. Поскольку основным предметом нашей игры является управление Предприятием, нет необходимости учитывать здесь все многообразие внешних факторов. В противном случае оценка действий пользователя (игровой рейтинг) окажется в зависимости от неожиданных событий, на которые он никак не может повлиять. В такой ситуации невозможно сопоставлять успешность действий пользователя в разные периоды игры и, тем более, в разных игровых курсах.
Поэтому мы встаем на позиции фундаментального анализа – теории, согласно которой динамика рыночной цены акции определяется финансовым положением и дивидендной политикой компании.
Но даже при такой упрощенной постановке вопрос о механизме формирования цены акции не имеет однозначного ответа. По данному поводу в литературе высказывается немало разнообразных суждений [4, 5, 11 и др.]. Иногда предлагаются аналитические зависимости (модель Гордона и др.). Однако эти формулы опираются на столь ограничительные предположения, что они заведомо не применимы в динамической многофакторной модели, лежащей в основе данной игры.
Поэтому мы используем специальный алгоритм формирования рыночной цены акции, который в наибольшей степени отвечает сути игры и в то же время учитывает общетеоретические положения.
Прежде всего, по нашим предположениям, рыночная цена акции не может опускаться ниже ее номинальной стоимости, равной 1 тыс. руб.
В нормальной ситуации рыночную цену акции определяют в игре следующие два показателя:
|
|
|
· бухгалтерская (балансовая) стоимость акции – отношение собственного капитала к общему количеству акций, находящихся в обращении;
· инвестиционная оценка акции – отношение дивидендов на акцию, выплаченных за последние 12 месяцев, к ставке рефинансирования ЦБ.
Основное положение фундаментального анализа состоит в том, что бухгалтерская стоимость акции представляет собой центр, к которому должна тяготеть рыночная цена акции. Это можно обосновать двумя способами.
С одной стороны, как уже отмечалось, собственный капитал есть сумма поступлений от выпуска акций компании и нераспределенной прибыли, остающейся после выплаты дивидендов. Поэтому, по своему определению, бухгалтерская стоимость акции складывается из средней цены, уплаченной инвесторами за акцию (при первичном размещении), и нераспределенной прибыли, приходящейся на одну акцию. С этой точки зрения можно сказать, что бухгалтерская стоимость акции показывает, сколько вложено в одну акцию либо в виде прямых инвестиций, либо в виде капитализации прибыли, т.е. отказа от дивидендов.
С другой стороны, в бухгалтерском учете всегда соблюдается основное бухгалтерское уравнение:
Активы = Собственный капитал + Обязательства.
Это уравнение можно переписать в виде:
Собственный капитал = Активы – Обязательства.
Отсюда следует, что бухгалтерская стоимость акции может трактоваться как сумма денег, которая достанется владельцу акции в случае ликвидации компании, после продажи всех ее активов (имущества) по учетным ценам и погашения всех обязательств.
Таким образом, с обеих точек зрения бухгалтерская стоимость акции выражает внутреннюю ценность акции.
В то же время второй из указанных выше показателей – инвестиционную оценку акции – можно трактовать как внешнюю ценность акции. В самом деле, это отношение выражает денежную сумму, которая способна принести альтернативный доход в виде процента, равного данной сумме дивидендов. Поэтому в условиях свободного финансового рынка, где инвесторы могут выбирать между направлениями инвестиций, увеличение инвестиционной оценки (величины выплачиваемых дивидендов) должно позитивно влиять на рыночную цену акции.
|
|
|
Здесь следует подчеркнуть, что на практике инвестиционная оценка акции формируется каждым инвестором самостоятельно с учетом разнообразных альтернативных вложений, которые ему доступны. Ими могут быть: открытие депозитов, предоставление кредитов, покупка государственных облигаций и т.д. Соответственно, ставка доходности, с которой сравнивает конкретный инвестор годовые дивиденды на акцию данной компании, может быть разной. Этим, помимо прочего, объясняется значительная неопределенность в формировании рыночной цены акции на практике.
В программе при расчете инвестиционной оценки акции для определенности используется «ставка рефинансирования ЦБ», всегда располагающаяся между ставками процента по кредитам и депозитам и выражающая таким образом средний уровень доходности в финансово-банковской сфере.
С учетом сказанного, в программе применяется механизм формирования рыночной цены акции, использующий следующие зависимости:
· рыночная цена акции возрастает по мере увеличения как бухгалтерской стоимости акции, так и инвестиционной оценки акции;
· если инвестиционная оценка акции совпадает с бухгалтерской стоимостью акции, то рыночная цена акции равняется бухгалтерской стоимости и, значит, при инвестиционной оценке, располагающейся ниже (выше) бухгалтерской стоимости, рыночная цена будет ниже (выше) бухгалтерской стоимости;
· если инвестиционная оценка равна нулю (дивиденды не выплачиваются), то рыночная цена будет равна бухгалтерской стоимости, умноженной на некоторый коэффициент меньше единицы;
· при теоретическом увеличении инвестиционной оценки до бесконечности при заданной бухгалтерской стоимости рыночная цена будет асимптотически приближаться к бухгалтерской стоимости, умноженной на некоторый коэффициент больше единицы;
· при теоретическом увеличении бухгалтерской стоимости до бесконечности при заданной инвестиционной оценке рыночная цена будет медленно уходить бесконечность.
|
|
|
В особых случаях на рыночную цену акции начинают дополнительно влиять следующие два финансовых показателя:
· коэффициент текущей ликвидности – отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам организации;
· коэффициент автономии – отношение собственного капитала к активам организации.
Согласно общепринятым требованиям, коэффициент текущей ликвидности должен быть не менее 1, а коэффициент автономии – не менее 0,5 (см. п.п. 9.2.1 и 9.2.3). Если эти требования нарушаются, то рыночная цена акции начинает снижаться, что отражает неуверенность инвесторов в финансовой устойчивости организации. Если же данные коэффициенты больше указанных критических значений, то они не оказывают никакого влияния на цену акции.
Наконец, механизм формирования рыночной цены акции включает в себя еще процедуру сглаживания реакций во времени. Поэтому рыночная цена оказывается зависящей не только от текущих значений указанных четырех факторов, но и от их значений в предшествующие периоды.
Таким образом, рыночная цена акции не является в игре «рыночной» в прямом смысле этого слова. По существу, это – синтетический показатель деятельности Предприятия, в котором комбинировано оцениваются:
· величина собственного капитала;
· количество выпущенных акций;
· величина выплачиваемых дивидендов;
· ликвидность и финансовая устойчивость Предприятия.
Если учесть описанный механизм формирования рыночной цены акции, получается, что игровой рейтинг как интегральная оценка эффективности управления в данной программе принимает в расчет все общие соображения
Овердрафты и банкротство
Достижение максимально возможного игрового рейтинга к концу игрового курса – это главная задача пользователя. Но, все же, еще важнее – не допустить банкротства Предприятия в течение всего курса. Поясним, при каких условиях наступает это печальное событие в данной игре.
Прежде всего, напомним, что пользователь может брать по своей инициативе обычные банковские кредиты на тот или иной срок (см. п. 1.1.3 и подробнее п. 2.9).
|
|
|
Вместе с тем, Предприятие может автоматически получать банковские кредиты в форме овердрафта на сумму обнаруженной нехватки денежных средств в момент перехода к следующему месяцу.
Овердрафт выдается банком сроком на один месяц (с автоматическим возвратом в следующем месяце) и под утроенную ставку процента по сравнению с обычным месячным кредитом.
Если размер требуемого овердрафта не очень велик (в точном смысле, который сформулирован ниже), то банк его, действительно, выдаст. Это несколько ухудшит финансовые результаты Предприятия из-за уплаты повышенных процентов, но в принципе ничего катастрофического не повлечет.
Но при превышении определенных нормативов банк откажет в предоставлении требуемого овердрафта, и Предприятие будет объявлено банкротом!
Более точно, Предприятие становится банкротом в следующих двух ситуациях:
· если два месяца подряд Предприятию необходим овердрафт такого размера, что после его получения общая сумма выданных кредитов становится больше общего лимита банковского кредитования, который рассчитывается как 100% от величины собственного капитала Предприятия на конец месяца;
· если в текущем месяце Предприятию необходим овердрафт, превышающий предельную величину овердрафта, равную 50% от величины общего лимита банковского кредитования на конец месяца (и это – независимо от величины уже взятых обычных кредитов);
Таким образом, в первой ситуации превышение общего лимита на первый раз прощается. Банк предоставит требуемый овердрафт. При этом будет объявлено, что Предприятие находится в предбанкротном состоянии. Если второй раз подряд ему потребуется овердрафт, после выдачи которого общий лимит окажется превышенным, то банк такой кредит уже не выдаст, и Предприятие будет объявлено банкротом.
Во второй ситуации банк сразу отказывает в выдаче столь большого овердрафта, и Предприятие объявляется банкротом уже в текущем месяце.
Из сказанного следует, что в течение всего игрового курса необходимо тщательно планировать движение денежных средств, не допуская превышения расходов над доходами. В программе имеется механизм, который облегчает решение этой задачи (см. п. 2.15).
После сообщения о банкротстве поля программы для ввода решений станут недоступными. В то же время компьютер покажет результаты последнего месяца в предположении, что банк все же предоставил Предприятию требовавшийся овердрафт. При этом все разделы программы останутся доступными для просмотра, и можно будет проанализировать допущенные ошибки.
|
|
|
В индивидуальном варианте игры пользователю, ставшему банкротом, надо будет просто начать новый игровой курс и учесть допущенные ошибки.
В коллективном варианте игры команда-банкрот не выбывает из игрового соревнования. В следующем месяце ей будет предоставлено новое Предприятие, как в начале игрового курса. Его уставный капитал будет определен Администратором игры на таком уровне, чтобы имелась возможность нормально развиваться в условиях возросших цен на оборудование, сырье и рабочую силу
сам пользователь в индивидуальном варианте игры или Администратор в коллективном варианте могут устанавливать значения определенной группы внутренних параметров математической модели игры, называемых сценарными параметрами (см. п.п.1.3.1 и 10.2.1). Совокупность этих параметров с конкретными значениями называется сценарием. Каждый игровой курс проводится с определенным сценарием, который задается до начала курса и уже изменению не подлежит.
В табл. 1.3 приведены основные сценарные параметры игры «БИЗНЕС-КУРС: Максимум» со значениями, соответствующими базовому сценарию «Норма».
Табл. 1.3
СЦЕНАРНЫЕ ПАРАМЕТРЫ
| Название параметра | Значение | Пункт | |
| Период | |||
| Первый год игрового курса | 1.1.1 | ||
| Акции Предприятия | |||
| Начальное количество акций | 100 000 | 1.1.1 | |
| Максимально возможное дополнительное количество акций | 400 000 | 2.12 | |
| Минимальное количество месяцев между выпусками акций | 2.12 | ||
| Рынки ресурсов – общие параметры | |||
| Количество типов оборудования для производства каждого вида продукции | 2.1 | ||
| Количество типов сырья для производства каждого вида продукции | 2.2 | ||
| Начальная среднерыночная зарплата, тыс. руб. | 30,000 | 2.4 | |
| Рынки ресурсов – продукт А | |||
| Характеристики оборудования среднего типа | |||
| Мощность, ед./мес. | 2.1 | ||
| Рабочий ресурс, мес. | 2.1 | ||
| Материалоемкость | 1,00 | 2.1 | |
| Норматив рабочих, чел. | 2.1 | ||
| Начальный уровень рыночных цен | |||
| Начальная стоимость оборудования среднего типа, тыс. руб. | 70 000 | 2.1 | |
| Начальная цена сырья среднего типа, тыс. руб. | 8,000 | 2.2 | |
| Рынки ресурсов – продукт B | |||
| Характеристики оборудования среднего типа | |||
| Мощность, ед./мес. | 1 000 | 2.1 | |
| Рабочий ресурс, мес. | 2.1 | ||
| Материалоемкость | 1,00 | 2.1 | |
| Норматив рабочих, чел. | 2.1 | ||
| Начальный уровень рыночных цен | |||
| Начальная стоимость оборудования среднего типа, тыс. руб. | 1 000 000 | 2.1 | |
| Начальная цена сырья среднего типа, тыс. руб. | 10,000 | 2.2 | |
| Рынки ресурсов – продукт С | |||
| Характеристики оборудования среднего типа | |||
| Мощность, ед./мес. | 2 000 | 2.1 | |
| Рабочий ресурс, мес. | 2.1 | ||
| Материалоемкость | 1,00 | 2.1 | |
| Норматив рабочих, чел. | 2.1 | ||
| Начальный уровень рыночных цен | |||
| Начальная стоимость оборудования среднего типа, тыс. руб. | 4 000 000 | 2.1 | |
| Начальная цена сырья среднего типа, тыс. руб. | 15,000 | 2.2 | |
| Инфляция | |||
| Начальный месячный темп инфляции, % | 1,0 | 1.2 | |
| Конечный месячный темп инфляции, % | 1,0 | 1.2 | |
| Сила инфляции на рынке оборудования | 1,00 | 1.2 | |
| Сила инфляции на рынке сырья | 1,00 | 1.2 | |
| Сила инфляции на рынке рабочей силы | 1,00 | 1.2 | |
| Кредитование | |||
| Норматив лимита банковского кредитования, % | 100,0 | 2.9 | |
| Норматив предельной величины овердрафта, % | 50,0 | 1.1.8 | |
| Процент кредитования фондовых операций, % | 50,0 | 2.9 | |
| Процент расходов по организации кредитов, % | 5,0 | 2.9 | |
| Процент неустойки за досрочный возврат кредитов, % | 50,0 | 2.9 | |
| Норматив лимита коммерческого кредитования, % | 100,0 | 2.1 | |
| Норматив лизингового лимита, % | 100,0 | 2.1 | |
| Коэффициент ставки процента по лизингу | 1,5 | 2.1 | |
| Процент неустойки за досрочный выкуп лизингового оборудования, % | 50,0 | 2.1 | |
| Коэффициент ставки процента по факторингу | 2,0 | 2.6 | |
| Налоги | |||
| Ставка налога на доходы физических лиц, % | 5.5 | ||
| Ставка страховых взносов в ПФ, % | 26,0 | 5.5 | |
| Ставка страховых взносов в ФСС, % | 2,9 | 5.5 | |
| Ставка страховых взносов в ФОМС, % | 5,1 | 5.5 | |
| Ставка налога на прибыль, % | 20,0 | 7.1 | |
| Ставка налога на дивиденды, % | 9,0 | 7.5 | |
| Ставка налога на добавленную стоимость, % | 18,0 | 7.6 | |
| Ставка налога на имущество, % | 2,2 | 7.7 | |
| Коэффициент нормирования процентов по кредитам и факторингу | 1,1 | 2.6, 2.9 | |
| Игровой рейтинг | |||
| Вес чистой прибыли | 0,4 | 9.1 | |
| Вес рентабельности собственного капитала | 0,2 | 9.1 | |
| Вес рыночной цены акции | 0,4 | 9.1 |
В правом столбце для каждого сценарного параметра указан пункт настоящего пособия, где разъясняется его смысл и, как правило, явно упоминается (или показывается на прилагаемом рисунке) его значение в базовом сценарии. При этом, как правило, мы не будем акцентировать внимание на то, что это – именно сценарный параметр, значение которого можно изменить до начала игрового курса.
Здесь поясним лишь смысл параметров 26 – 30, «отвечающих» за инфляцию, т.е. непрерывный рост цен в экономике. Первые два параметра определяют общий уровень инфляции. В течение игрового курса месячный темп инфляции изменяется по линейному закону, от начального до конечного значения с возможными случайными отклонениями от этого тренда. В базовом сценарии оба эти параметра равны 1,0. Это означает, что на протяжении всего курса общий рост цен будет составлять примерно 1,0% в месяц. Но, при желании, можно создавать сценарии с более низкой или более высокой инфляцией, с замедляющимся или ускоряющимся темпом.
Остальные три параметра позволяют усилить или ослабить проявление инфляции на рынках оборудования, сырья и рабочей силы. Если установить значения этих параметров выше или ниже единицы, то цены на соответствующих рынках (отталкиваясь от их начальных значений, регулируемых сценарными параметрами 7, 12, 13, 18, 19, 24, 25) будут расти быстрее или медленнее, чем общий уровень цен. Постоянное нарастание ценовых диспропорций приведет к дополнительным проблемам в управлении Предприятием.
Отметим, что в коллективном варианте Администратор может дополнительно в графическом виде устанавливать сценарные параметры, отвечающие за изменение емкости рынков готовой продукции в течение игрового курса
|
|
|
