Фактор времени в экономических измерениях

Главным недостатком рассмотренных выше статических методов экономической оценки инвестиций является отсутствие учета фактора неравноценности одинаковых сумм поступлений и выплат денежных средств, относящихся к различным периодам времени. При долгосрочном вложении капитала игнорирование этого фактора может привести к искажению получаемых результатов за счет некорректного сопоставления вариантов.

Важнейшими причинами, которые обусловливают необходимость учета фактора времени при проведении экономических расчетов, являются следующие. Прежде всего, следует отметить, что процесс инвестирования денежных средств связан с тем, что вложенный капитал на определенный период времени утрачивает возможность приносить прибыль. И чем больше период замораживания инвестиций, тем большие потери несет предприятие в связи с их отвлечением. Кроме того, рост производительности общественного труда, в том числе и в результате развития конкуренции в отечественной экономике, ведет к уменьшению стоимости тех средств, в которые вложены инвестиции. Теоретически той же самой зависимости подвержена и себестоимость выпускаемой продукции.

В условиях становления рыночной экономики к действию вышеуказанных факторов добавляются еще и другие, которые обусловлены особенностями современного этапа развития отечественной экономики. Высокая степень неопределенности поведения внешней среды функционирования предприятий, а также низкая культура построения взаимоотношений между предприятиями ведут к увеличению фактора риска в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Ко всему этому добавляется и достаточно высокий уровень инфляции, сопровождающий проведение реформ в нашей стране.

Поэтому сумма денежных средств, вкладываемая инвестором сегодня в реализацию какого-либо проекта, неравноценна такой же сумме в будущем. Она должна быть больше на величину, которая учитывала бы, во-первых, потери, вызванные отвлечением капитала на определенный период времени, во-вторых, риск, связанный с возможностью потери вложенных средств, и, в-третьих, влияние инфляционного фактора. Поэтому все проводимые расчеты по определению показателей будущей деятельности предприятия в части реализации конкретного инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных средств по мере удаления времени их расходования или же получения.

В экономических измерениях сопоставление разновременных денежных потоков выполняется путем дисконтирования. Дисконтирование представляет собой процедуру приведения разновременных денежных поступлений и выплат к единому моменту времени. В переводе с латинского языка термин "дисконтирование" обозначает уценку. Суть дисконтирования сводится к определению текущего эквивалента денежных средств, получаемых и выплачиваемых в различные моменты времени в будущем. Задача соизмерения разновременных денежных потоков сводится к нахождению множителя, который бы позволял осуществлять эту операцию. С целью определения этого множителя проделаем следующие операции.

Пусть в начальный момент времени инвестиции, которые предназначены для реализации какого-то инвестиционного проекта, составляют величину Ко. На конец первого года их использования (или любого иного интервала планирования) они должны дать определенный прирост. В противном случае пропадает весь смысл осуществления инвестиций. Ожидаемый прирост величины инвестиций будем определять в процентах от вложенных средств.

С учетом данных предпосылок на конец первого года инвестиции должны составить величину К1:

К₁ = К_о + Е К_о = К_о (1 + Е). (6.4)

На конец второго года:

К₂ = К₁ + ЕК₁ = К₁(1 + Е) = К_о(1 + Е)(1 + Е) = К_о(1 + Е)². (6.5)

На конец третьего года:

К₃ = К₂ + ЕК₂ = К₂(1 + Е) = К_о(1 + Е)(1 + Е))(1 + Е) = К_о(1 + Е)³. (6.6)

На конец t -го года:

К _t = К_о (1 + Е) ^t. (6.7)

В формулах (6.4 – 6.7) величина Е характеризует норму дисконта (или ставку дисконтирования). Ее экономический смысл может быть интерпретирован следующим образом. Норма дисконта представляет собой коэффициент прибыльности капитала, определяемый в виде отношения величины прибыли к инвестициям, при которой инвестор согласен вложить свой капитал в данный проект. На ее величину оказывают влияние следующие факторы [7]:

E = f (IR, MRR, RI), (6.8)

где IR - темп инфляции,

MRR - минимальная реальная норма прибыли;

RI - коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.

Под минимальной нормой прибыли, на получение которой может согласиться инвестор, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала. В качестве такого эталона в экономической литературе часто приводятся облигации тридцатилетнего государственного займа Правительства США, приносящие стабильный доход на уровне 4 - 5 % в год. Для определения ставки сравнения широкое распространение получило использование существующих процентных ставок по банковским кредитам.

По формуле (6.7) денежные средства, относящиеся к начальному моменту времени, могут быть приведены к t -му году планирования. Из этой же формулы можно определить, чему будут равны инвестиции, осуществляемые в t -ом периоде планирования, приведенные к начальному моменту времени:

. (6.9)

Величина

(6.10)

называется коэффициентом дисконтирования для каждого интервала планирования. Таким образом, используя коэффициенты дисконтирования, денежные потоки можно приводить, как это было показано выше, и к начальному, и к конечному моменту времени.

Формула (6.7) представляет собой формулу сложных процентов, которая используется для дисконтирования денежных потоков. Аналогичный подход лежит и в основе выплаты процентов по банковским сбережениям, если расчеты ведутся по ставке сложных процентов. Альтернативой является формула простых процентов, при которой сумма возврата денежных средств рассчитывается несколько иначе:

К _t = К_о + К_о Е T = К_о (1 + ЕT), (6.11)

где Т - период времени, за который должен быть начислен процент.