 |
Динамические методы оценки экономической эффективности
|
|
|
|
Инвестиций
При экономическом обосновании целесообразности вложения денежных средств помимо статических методов может быть использован целый ряд динамических методов оценки экономической эффективности инвестиций.
Наибольшее распространение в практике принятия инвестиционных решений получили те из них, в основе которых лежит определение следующих показателей [14]:
- чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость, чистая текущая стоимость, интегральный эффект и т.д.);
- индекс доходности (индекс прибыльности, индекс рентабельности);
- внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли, внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма возврата инвестиций);
- срок окупаемости инвестиций.
Чистый дисконтированный доход ЧДД(в переводной литературе обозначается как NPV) относится к группе абсолютных показателей и позволяет оценить ожидаемый результат внедрения инвестиций в денежном выражении. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному моменту времени. Или по-другому, как сумма превышения интегральных результатов над интегральными затратами:
, (6.12)
где Rt - результаты, достигаемые на t -ом интервале планирования, руб.;
З t - инвестиционные и текущие затраты, осуществляемые в этот же период времени, руб.;
T - период планирования.
Величина
Э t = (R t - Зt) (6.13)
характеризует эффект, получаемый в t -ом периоде, руб.
Показатель чистого дисконтированного дохода может использоваться для решения следующих задач.
Во-первых, для подтверждения эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта и обоснования целесообразности его реализации. Если чистый дисконтированный доход принимает положительное значение, то при данной норме дисконта проект может считаться эффективным. Чем выше его величина, тем эффективнее будет проект. Если же величина чистого дисконтированного дохода будет отрицательной, то инвестор при его реализации понесет убытки.
|
|
|
Во-вторых, при наличии нескольких вариантов вложения капитала для проведения сравнительной оценки и выбора наиболее эффективного из них. При сравнении имеющихся альтернатив вложения инвестиций наиболее предпочтительной из них будет та, у которой величина чистого дисконтированного дохода будет наибольшей.
Представленная выше формула определения ЧДД может принимать различные модификации. Например, в формуле (6.12) могут быть раскрыты скобки. В этом случае на величину нормы дисконтирования умножаются и результаты, и затраты. Возможны и другие варианты представления чистого дисконтированного дохода. Например, следующий:
, (6.14)
где С t - текущие затраты (себестоимость продукции) без учета инвестиций, руб.;
K t – величина инвестиций, руб.
В формуле (6.14), в отличие от формулы (6.12), отдельно выделены инвестиционные и текущие затраты. Такое разделение затрат представляется вполне логичным с точки зрения их экономической сущности и особенностей их учета в практической деятельности предприятий.
Следует отметить, что рассмотренный показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. величину ЧДД по различным проектам можно суммировать. Это очень важное свойство, которое позволяет использовать этот показатель в качестве основного при формировании оптимального инвестиционного портфеля.
Индекс доходности ИД (в переводной литературе обозначается как PI) относится к группе относительных показателей и представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине инвестиций. Его величина определяется по следующей формуле:
|
|
|
. (6.15)
Этот показатель, также как и чистый дисконтированный доход, может использоваться, с одной стороны, для подтверждения эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта, а с другой – для проведения сравнительной оценки различных вариантов вложения инвестиций.
Индекс доходности показывает, сколько рублей прибыли приносит каждый рубль инвестиций, вложенный в реализацию проекта. Если индекс доходности принимает значение, большее единицы, то при данной норме дисконта проект может считаться эффективным. Чем выше его величина, тем эффективнее будет проект. Если же величина индекса доходности будет меньше единицы, то инвестор при его реализации понесет убытки. При сравнении нескольких вариантов вложения денежных средств наиболее предпочтительным будет тот из них, по которому значение индекса доходности будет наибольшим.
Индекс доходности тесно связан с ЧДД, поскольку их конструкция базируется на использовании одних и тех же элементов. В связи с этим положительное значение ЧДД по какому-то варианту вложения инвестиций обязательно приведет к превышению единицы по показателю ИД. То есть оба показателя подтвердят эффективность этого варианта. При сравнении же нескольких вариантов вложения инвестиций с целью выбора из них наиболее предпочтительного такой однозначности уже не получится. Это предопределяет необходимость проведения дальнейшего анализа полученных результатов.
Внутренняя норма доходности Евн (в переводной литературе обозначается как IRR) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным инвестициям. Это совершенно новый для нас показатель, ранее не применявшийся в отечественной практике экономической оценки и обоснования инвестиционных решений. Однако изменившиеся условия функционирования отечественной экономики потребовали внести серьезные изменения в применяемый методический аппарат в области оценки инвестиций.
Для определения внутренней нормы доходности необходимо решить следующее уравнение:
. (6.16)
При определении величины ЧДД решается задача о том, является ли рассматриваемый инвестиционный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е. В случае сравнения нескольких вариантов вложения инвестиций из всех возможных альтернатив выбирается наилучший по этому показателю. При определении же внутренней нормы доходности мы как бы решаем обратную задачу, сравнивая полученное значение Евн с требуемой доходностью на вкладываемый капитал. Это позволяет формировать экономический облик желаемого варианта вложения инвестиций, активно управляя данным процессом. В качестве базы для проведения такого сравнения при оценке эффективности инвестиционных затрат может выступать, например, максимальная процентная ставка по кредитам.
|
|
|
Экономический смысл внутренней нормы доходности сводится к следующему. Если проект финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение внутренней нормы доходности будет показывать верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект нецелесообразным. Другими словами, значение внутренней нормы доходности принимается равным такой максимальной ставке процента за кредит, при которой в течение срока, равному принятому горизонту планирования, можно будет выплатить сумму кредита и процентные платежи по его обслуживанию. В том случае, когда внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект считаются целесообразными. Иначе они должны быть отвергнуты.
На практике величина Евн может находиться либо методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода, либо с помощью специальных микрокалькуляторов и пакетов программ для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, которые содержат встроенную функцию для ее расчета.
Срок окупаемости инвестиций может быть определен как без учета фактора времени, так и с его учетом. В первом случае он относится к статическим (простым), а во втором к динамическим. Смысл этого показателя в любом случае сводится к определению временного интервала, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При различных значениях нормы дисконта Е срок окупаемости будет различным. В случае динамической постановки проблемы все поступления и выплаты в различные моменты времени рассчитываются с учетом влияния на них фактора времени.
|
|
|
При проведении процедур экономических обоснований вложения инвестиций нельзя ограничиваться выполнением расчетов только лишь по одному какому-то показателю, поскольку каждый из них оценивает эффективность в определенном разрезе. Поэтому необходимо всестороннее рассмотрение полученных результатов по всей совокупности показателей эффективности.
Для определения всех выше рассмотренных показателей, которые лежат в основе динамических методов оценки экономической эффективности инвестиций, необходимо знать движение денежных средств (поток наличности, денежный поток, Cash Flow и т.д.) по различным интервалам планирования. Движение денежных средств формируется за счет притока денежных средств и их оттока.
Приток денежных средств складывается под влиянием следующих факторов:
- выручки от реализации продукции и оказания услуг;
- амортизационных отчислений;
- доходов от реализации активов предприятия;
- взносов в уставный фонд;
- краткосрочных и долгосрочных кредитов и т.д.
Отток денежных средств формируют следующие факторы:
- затраты на производство продукции и услуг;
- затраты на обслуживание и погашение кредитов;
- выплаты налоговых платежей и отчислений;
- выплаты дивидендов и т.д.
Сальдо накопленных реальных денег определяется разностью между их накопленным притоком и накопленным оттоком, которая отражается на расчетном счете предприятия. Положительное сальдо на каждом временном интервале свидетельствует о возможности финансовой реализации проекта. Это является необходимым условием принятия инвестиционного проекта. Отрицательное сальдо свидетельствует о необходимости либо отказа от реализации проекта, либо пересмотра принятого порядка движения денежных средств по интервалам планирования, либо привлечения дополнительных кредитов и их отражения в расчетах эффективности.
|
|
|
