Оценка структуры источников средств предприятия

Одним из факторов ухудшения финансового состояния предприятий является нехватка средств для текущей деятель­ности. Это связано с тем, что в современных условиях имеет место изъятие части средств из оборота предприятия (в связи с инфляцией, а также в связи с заморозкой большой части обо­ротных средств в дебиторской задолженности).

Несмотря на растущее бремя процентов, из-за нарастания платежно-расчетного кризиса предприятие вынуждено вновь и вновь прибегать к помощи кредита (как банковского, так и коммерческого), в результате чего собственные источники фор­мирования оборотных средств по существу почти полностью заменяются заемными. Следовательно, необходимо тщатель­нейшим образом подходить к вопросу целесообразности при­влечения заемных средств [7, с.328].

Другая важнейшая проблема финансового управления, ре­шению которой необходимо уделять особое внимание — фор­мирование рациональной структуры источников средств пред­приятия. Достаточный объем собственных средств обеспечивает развитие предприятия и укрепляет его независимость, подпиты­вает доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов. Но не следует занижать и роль заемных средств в жизни пред­приятия. При формировании рациональной структуры источ­ников средств исходят обычно из общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средства­ми, при котором доходность предприятия будет наивысшей. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же пред­приятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но это наводит на мысль, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли. Каково же должно быть оптимальное сочетание между соб­ственными и привлеченными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется катего­рией финансового рычага. Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность послед­него. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность экономической рентабельностью, «урезанной» на величину ставки налогообложения (СН):

РСС = (1 - СН) × ЭР,                                                       (17)

где РСС — рентабельность собственных средств;

ЭР — экономическая рентабельность активов предприятия.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимо­сти от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага (ЭФР):

РСС = (1 - СН) × ЭР + ЭФР,                                                        (18)

Он возникает из-за расхождения между экономической рен­табельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Эту величину можно рассчитать по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов в структуре заемных средств.

СРСП = ФИ/ЗС,                                                                        (19)

где ФИ - все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период;

ЗС - общая сумма заёмных средств, используемых в анализируемом периоде.

По действующему законодательству проценты по кредитам банков относятся на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного на три процентных пункта, и поэтому не включа­ются в расчет СРСП. Остальная же часть процента, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также проценты по зай­мам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относятся на счет прибыли после налогообложения, и увеличи­вает фактические финансовые издержки по заемным средствам.

Первая составляющая эффекта финансового рычага - диф­ференциал - разница между экономической рентабельностью активов и СРСП по заемным средствам (скорректированная на ставку налогообложения):

 Дифференциал финансового=(1 - СН)×(ЭР - СРСП),               (20)

                               рычага

Вторая составляющая - плечо финансового рычага - ха­рактеризует силу воздействия финансового рычага. Это соот­ношение между заемными средствами (ЗС) и собственными средствами (СС).

В совокупности эти составляющие представляют эффект финансового рычага (ЭФР):

Уровень ЭФР = (1 - СН)×(ЭР - СРСП)×ЗС/СС,                   (21)

Этот способ открывает широкие возможности по опреде­лению безопасного объема заемных средств, расчету условий кредитования, а в сочетании с формулой (18) - и по облегче­нию налогового бремени для предприятия. Эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотноше­ние заемных и собственных средств. Важно осознать глубокое противоречие и неразрывную связь между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при ЭР = const) ведет к сокращению дифференциала. Но несмотря на это, эффект финансового рычага может возрастать благодаря опоре на плечо финансового рычага. В связи с этим в финансо­вом менеджменте существуют следующие правила:

· если новое заимствование приносит предприятию увеличе­ние уровня эффекта финансового рычага, то такое заимст­вование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финан­сового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением процентной ставки за кредит;

· риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше диф­ференциал, тем больше риск.

При этом не стоит увеличивать любой ценой плечо финан­сового рычага, а необходимо регулировать его в зависимости от дифференциала. В отдельные периоды жизни предприятия бы­вает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств. А также следует иметь в виду, что предприятие вне экстремаль­ных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кре­дитом без превращения дифференциала в отрицательную вели­чину (использование заемных средств только тогда будет давать дополнительную выгоду, когда ЭР больше СРСП). Многие за­падные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 - 50%, то есть что эффект финансового рычага оптимально дол­жен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага спо­собен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу [2, с.61].

Таким образом, привлекая заёмные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнять свои задачи по развитию в соответствии с поставленной целью, то есть осуществлять стратегическое управление. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала.