 |
Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта
|
|
|
|
Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада. При этом в качестве эффекта на t-том шаге (Эt) выступает поток реальных денег.
При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Оi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Фi(t), тогда
Фi(t) = Пi(t) - Оi(t),
где i = 1; 2; 3.
Потоком реальных денег [Фi(t)] называют разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и оперативной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):
Фi(t) = [П1(t) – О1(t)] + [П2(t) – О2(t)] = Ф1(t) + Ф+(t), где
Ф1(t) – аналог Rt – Зt.
Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета):
Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 1-3.
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета (таблица 1).
Таблица 1 – Поток реальных денег от инвестиционной деятельности
| Номер строки | Показатель | Значения показателя по шагам расчета | |||||
| Обозначение | Шаг 0 | Шаг 1 | … | Шаг Т | Ликвидация | ||
| 1 | Земля (средство производства) | З/П | |||||
| 2 | Здания, сооружения | З/П | |||||
| 3 | Машины, оборудование и передаточные устройства | З/П | |||||
| 4 | Нематериальные активы | З/П | |||||
| 5 | Итого: вложения в основной капитал | З/П | |||||
| 6 | Прирост оборотного капитала | З/П | |||||
| 7 | Всего инвестиций | ||||||
|
|
|
Под знаком З в таблице 1 обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус». Под знаком П обозначаются поступления (от продажи и уменьшения оборотного капитала О), учитываемые со знаком «плюс».
В таблице 1:
Строка 5 = - строка 1 + строка 2 + строка 3 + строка 4
Фi(t) = строка 7 = строка 5 + строка 6.
Ликвидация относится к графе «шаг T».
Поток реальных денег от операционной деятельности по видам доходов и затрат показан в таблице 2.
Таблица 2 – Поток реальных денег от операционной деятельности
| Номер строки | Показатель | Значения показателя по шагам расчета | ||||
| Шаг 0 | Шаг 1 | Шаг 2 | … | Шаг Т | ||
| 1 | Объем продаж | |||||
| 2 | Цена | |||||
| 3 | Выручка (строка 1* строка 2) | |||||
| 4 | Внереализационные доходы | |||||
| 5 | Переменные затраты | |||||
| 6 | Постоянные затраты | |||||
| 7 | Амортизация зданий | |||||
| 8 | Амортизация оборудования | |||||
| 9 | Проценты по кредитам | |||||
| 10 | Прибыль до вычета налогов | |||||
| 11 | Налоги и сборы | |||||
| 12 | Проектируемый чистый доход | |||||
| 13 | Амортизация (строка 7 + строка 8) | |||||
| 14 | Чистый приток от операций (строка 12 + строка 13) | |||||
В представленной таблице 2:
строка 12 = строка 10 – строка 11;
строка 13 = строка 7 + строка 8;
Ф2(t) = Ф+(t) = строка 14 = строка 12 + строка 13;
строка 10 для проекта в целом равна:
|
|
|
строка 10 = строка 3 + строка 4 – строка 5 – строка 6 – строка 7 – строка 8;
для реципиента:
строка 10 = строка 3 + строка 4 – строка 5 – строка 6 – строка 7 – строка 8 – строка 9.
Поток реальных денег от финансовой деятельности по видам притока и оттока реальных денег показан в таблице 3.
Таблица 3 – Поток реальных денег от финансовой деятельности
| Номер строки | Показатель | Значение показателя по шагам расчета | ||||
| Шаг 0 | Шаг 1 | Шаг 2 | … | Шаг Т | ||
| 1 | Собственный капитал (акции, субсидии и др.) | |||||
| 2 | Краткосрочные кредиты | |||||
| 3 | Долгосрочные кредиты | |||||
| 4 | Погашение задолженности по кредитам | |||||
| 5 | Выплата дивидендов | |||||
| 6 | Сальдо финансовой деятельности | |||||
Согласно таблице 3 для проекта в целом:
Ф3(t) = строка 6 = строка 1 + строка 2 + строка 3 – строка 4 – строка 5
Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приведенных в таблице 4.
Алгоритм оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-том шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий:
- рыночная стоимость элементов объекта оценивается не зависимо от тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения;
- балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2 - строка 3. Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества;
- операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7 = строка 4 + строка 5;
- чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. строка 9 = строка 1 – строка 8;
- если по строке 7 показываются убытки, то налог на строке 8 также отражается со знаком «минус», а потому его значение добавляется к рыночной стоимости;
|
|
|
- объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе «Всего».
Он заносится также в таблицу 1 (строка 7) в графу «Ликвидация» со знаком «плюс», если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат) и со знаком «минус», если она отрицательна.
Таблица 4 – Чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта
| Номер строки | Наименование | Земля | Здания и т. д. | Машины, оборудование | Всего |
| 1 | Рыночная стоимость | ||||
| 2 | Затраты (см. табл. 2) | ||||
| 3 | Начислено амортизации | ||||
| 4 | Балансовая стоимость на t-том шаге | ||||
| 5 | Затраты на ликвидацию | ||||
| 6 | Доход от прироста стоимости капитала | Нет | Нет | ||
| 7 | Операционный доход (убытки) | Нет | |||
| 8 | Налоги | ||||
| 9 | Чистая ликвидационная стоимость |
При фактическом использовании формул расчета коэффициента дисконтирования и ЧДД для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблицах 1-4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы «Шаг Т» (строка 4) таблицы 2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.
В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.
Сальдо накопленных реальных денег
Текущее сальдо реальных денег bt, определяется через B(t) по формуле
Поток реальных денег
Сальдо B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге.
Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на шаге (t - 1), пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплат с банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t).
|
|
|
Начальное значение В принимают равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.
Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли. Но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег. В то же время не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы.
Учет инфляции при подсчете Ф(t) и b(t) производится вычислением входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные значения обозначаются соответственно Фс(t) и bc(t).
Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения достоверности оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:
- вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;
- производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных.
Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать:
- цены реализации продукции;
- издержки производства;
- общие инвестиционные затраты;
- нормы запасов и задолженностей;
- процент за кредиты.
Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономических обоснований инвестиционных возможностей.
Одним из критериев принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное сальдо реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проектных решений) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД, ВНД, в которые в качестве (Rt – Зt) подставляются значения Ф(t), а в качестве (Rt+ – Зt) – значение Ф+(t).
Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяется также срок полного погашения задолженности (только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства для финансирования). Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения.
Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным.
|
|
|
Доля участника в общем объеме инвестиций определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему доходу но проекту [1].
Рассмотрим пример оценки коммерческой эффективности [6].
Пример 1. Проект предусматривает в году 0 инвестиции 284, в том числе 120 за счет кредита. В следующей таблице приведены данные о денежных потоках по проекту в условиях, когда кредитная ставка составляет 10%, а долг погашается равными долями в годы 1-3. При этом учтено, что налогооблагаемая прибыль уменьшается (но не более, чем на 50%) при погашении инвестиционного кредита, если для соответствующих платежей не хватает амортизации. Для упрощения расчета в примере не учитываются налоги, кроме налога на прибыль.
Таблица 5 – Инвестиционная, операционная и финансовая деятельность на предприятии
| Показатели | Значения показателей по шагам расчетного периода | |||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| ИНВЕСТИЦИОННАЯ И ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ | ||||||
| 1. Инвестиции | 284 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 2. Выручка от продаж | 0 | 210 | 210 | 210 | 210 | 210 |
| 3. Чистые текущие издержки | 0 | 92 | 92 | 92 | 92 | 92 |
| 4. Амортизация | 0 | 16 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 5. Валовая прибыль (строка 2 – строка 3 – строка 4) | 0 | 102 | 102 | 102 | 102 | 102 |
| 6. Льготы по налогу на прибыль | 0 | 36 | 32 | 28 | 0 | 0 |
| 7. Налогооблагаемая прибыль | 0 | 66 | 70 | 74 | 102 | 102 |
| 8. Налог на прибыль (35%) | 0 | 23,1 | 24,5 | 25,9 | 35,7 | 37,7 |
| 9. Денежный поток (строка 2 – строка 3 – строка 8 – строка – строка 1) | -284 | 94,9 | 93,5 | 92,1 | 82,3 | 82,3 |
| 10. То же накопленным итогом | -284 | -189,1 | -95,6 | -3,5 | 78,8 | 161,1 |
| ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ | ||||||
| 11. Долг по кредиту | 120 | 120 | 80 | 40 | 0 | 0 |
| 12. Возврат долга | 0 | 40 | 40 | 40 | 0 | 0 |
| 13. Уплата процентов | 0 | 12 | 8 | 4 | 0 | 0 |
| 14. Всего расходы по погашению кредита | 0 | 52 | 48 | 44 | 0 | 0 |
| 15. В том числе из прибыли | 0 | 36 | 32 | 28 | 0 | 0 |
Обрабатывая данные строки 9, можно получить, что по проекту в целом ЧД = 161,10, ВНД = 17,7%, срок окупаемости достигается на шаге 4.
Пусть теперь условия кредита ужесточились: кредитная ставка повышена до 40% долга, на шагах 2 и 3 – по 30%. Теперь денежный поток по проекту в целом станет следующим:
-284; +100,15; +99,38; +94,38; +82,3; +82,3.
При этом все основные показатели эффективности проекта улучшаются: ЧДД = 174,47, ВНД = 19,3%, а окупаемость будет достигается уже на шаге 3. Такой результат обусловлен увеличением льгот по налогу на прибыль и снижением размеров этого налога.
|
|
|
